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        何帆:美元是聽特朗普的,還是聽美聯(lián)儲(chǔ)的?

        2016-12-16 03:18:28
        財(cái)經(jīng)界·上旬刊 2016年12期
        關(guān)鍵詞:耶倫匯率特朗普

        從中長(zhǎng)期來看,美元指數(shù)仍然將由經(jīng)濟(jì)基本面決定

        美元指數(shù)短期承壓?

        特朗普當(dāng)選美國新一屆總統(tǒng),引發(fā)了國際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。2016年11月9日(北京時(shí)間),隨著美國大選日益明朗,特朗普逐步顯現(xiàn)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并最終當(dāng)選,全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度下跌,美元指數(shù)從當(dāng)日9時(shí)9分的98.1074迅速下跌至13時(shí)17分左右的95.8832,又在四個(gè)多小時(shí)后小幅回升至97.35左右。日元兌美元亦大幅貶值逾3%,墨西哥比索更是暴跌13%。9日13時(shí)左右,納斯達(dá)克指數(shù)期貨和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨均跌停。

        國際金融市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌,反映出市場(chǎng)對(duì)特朗普政策的不可預(yù)期性表示擔(dān)憂。特朗普缺乏扎實(shí)的執(zhí)政經(jīng)驗(yàn),其執(zhí)政理念亦飄忽不定。此前,特朗普對(duì)美國金融體系和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)行了激烈的批評(píng),12月美聯(lián)儲(chǔ)面臨是否加息的選擇。未來的美元走勢(shì),是會(huì)聽特朗普的,還是聽美聯(lián)儲(chǔ)的?

        10月份,由于美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及失業(yè)率等數(shù)據(jù)的支撐,加上美聯(lián)儲(chǔ)政策基調(diào)有所“鷹派化”,美元指數(shù)走出了一個(gè)升值小高潮。10月底以來,由于希拉里郵件門事件再度發(fā)酵,特朗普的民調(diào)支持率逐步扭轉(zhuǎn)劣勢(shì)。在這個(gè)過程中,美元指數(shù)開始小幅下行,11月4日美元指數(shù)跌破97至96.9。

        近期美元指數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)相對(duì)較大的波動(dòng)性。受到特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)的影響,國際金融市場(chǎng)投資者可能會(huì)在不同幣種、期限和資產(chǎn)品種之間重新選擇,美元匯率的走勢(shì)短期將更加不確定。

        特朗普會(huì)影響聯(lián)儲(chǔ)決策?

        特朗普一直對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)此前的政策框架及政策調(diào)整持批評(píng)態(tài)度。此前,特朗普在與希拉里的電視辯論中,認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)比國務(wù)卿克林頓更具有政治色彩,并明確提出美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫將利率維持在如此低位是一個(gè)政治決定,是為了創(chuàng)造虛假繁榮,粉飾奧巴馬執(zhí)政政績(jī)。從特朗普抨擊中國,要求將中國列為“匯率操縱國”等言論來看,他可能希望借助美元貶值,提高出口競(jìng)爭(zhēng)力。美聯(lián)儲(chǔ)并不買特朗普的賬。美聯(lián)儲(chǔ)在9月份的議息會(huì)議中基于“經(jīng)濟(jì)因素而非政治因素”維持利率不變,被認(rèn)為是針對(duì)特朗普的行為。

        但是,特朗普當(dāng)選對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的政策框架可能不會(huì)帶來重大的影響。一是美國總統(tǒng)干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)政策的先例很少,這是美聯(lián)儲(chǔ)政策體系獨(dú)立性的重要體現(xiàn)以及保障。二是特朗普缺乏對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)質(zhì)干預(yù)手段。一方面,耶倫主席由奧巴馬總統(tǒng)任命,任期到2018年2月。另一方面,雖美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)目前有兩個(gè)理事崗位空缺,但是,即使特朗普任命兩位為自己效力的理事,也很難改變美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的議事傳統(tǒng)和決策程序。三是特朗普針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)及耶倫主席的批評(píng)更多是出于選舉的需要,在執(zhí)政過程中,特朗普會(huì)面臨財(cái)政政策的硬約束,相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境對(duì)其保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)促進(jìn)是有幫助的。

        美元指數(shù)決定更多依靠基本面

        從未來的走勢(shì)看,由于特朗普政策傾向于孤立主義、保護(hù)主義和民粹主義,可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)不斷帶來沖擊。美國經(jīng)濟(jì)會(huì)走向“內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)”,更加注重經(jīng)濟(jì)再平衡。從中長(zhǎng)期來看,美元指數(shù)仍然將由經(jīng)濟(jì)基本面決定。

        從匯率影響的政治時(shí)間看,美元應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)巨大的貶值。特朗普當(dāng)選出乎市場(chǎng)預(yù)期,但是,其施政綱領(lǐng)尚未明晰,而且其競(jìng)選主張?jiān)诙啻蟪潭壬夏軌蜃兂烧呱写M(jìn)一步觀察。美國重大經(jīng)濟(jì)政策決策都具有既定程序,特朗普未來更多是適應(yīng)現(xiàn)有體系而很難重建新的體系。美國大選對(duì)匯率的沖擊可能逐漸淡化。

        從基本面來分析美元的匯率決定,美元指數(shù)仍有走強(qiáng)的動(dòng)力。匯率的走勢(shì)基本由利率、物價(jià)和競(jìng)爭(zhēng)力等的相對(duì)變化而決定,利率變化決定短期走勢(shì),物價(jià)變化將由購買力平價(jià)來體現(xiàn),競(jìng)爭(zhēng)力則由生產(chǎn)效率的變化或者巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)貿(mào)易品與非貿(mào)易品兩個(gè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率的相對(duì)變化體現(xiàn)出來。

        特朗普當(dāng)選不會(huì)改變美國貨幣政策正?;内厔?shì)。一方面,美國經(jīng)濟(jì)整體相對(duì)向好,2016年9月份非農(nóng)就業(yè)增加15.6萬人,雖略低于市場(chǎng)預(yù)期,但仍然是較好的就業(yè)狀況。即便是特朗普當(dāng)選,美聯(lián)儲(chǔ)在12月份加息的可能性仍然較大,這將直接導(dǎo)致美元與歐元、英鎊等的利差變化,形成對(duì)美元保持強(qiáng)勢(shì)的利率平價(jià)支撐。另一方面,英國退歐以及歐洲銀行業(yè)問題可能會(huì)演化為美元指數(shù)的進(jìn)一步走強(qiáng),特別是市場(chǎng)對(duì)歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可能存在一定程度的低估。

        從中長(zhǎng)期看,由于美國通貨膨脹率的錨定水平較為穩(wěn)定,加上未來1-2個(gè)季度原材料特別是原油價(jià)格可能保持相對(duì)穩(wěn)定,美國和其他國家相比,其物價(jià)并不會(huì)面臨通脹的風(fēng)險(xiǎn)。在長(zhǎng)期看,由于美國技術(shù)創(chuàng)新及其與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合更為緊密,不管是貿(mào)易部門還是非貿(mào)易部門,其生產(chǎn)效率相對(duì)于歐洲、英國等都具有一定的優(yōu)勢(shì)。

        但是,特朗普的經(jīng)濟(jì)政策也可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)帶來新的麻煩。特朗普刺激美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各項(xiàng)主張中,擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能最能見效。如果按照特朗普的計(jì)劃,舉債擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資,可能導(dǎo)致美國的通貨膨脹壓力抬頭,這可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不提高加息節(jié)奏,并對(duì)美元的匯率帶來新的沖擊。

        (來源:中國人民大學(xué)重陽金融研究院)

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