杜晴

【摘要】山東省私募股權(quán)融資起步晚、規(guī)模小，私募股權(quán)融資主要來(lái)源于外資私募股權(quán)基金，人民幣私募股權(quán)基金較少，私募股權(quán)融資發(fā)展環(huán)境不是很成熟。山東省中小企業(yè)成長(zhǎng)迅猛，但由于山東省中小企業(yè)發(fā)展缺乏相應(yīng)的財(cái)務(wù)和法律中介機(jī)構(gòu)，缺乏相關(guān)的信用管理機(jī)制、融資風(fēng)險(xiǎn)較大。中小企業(yè)利用私募股權(quán)投資的意識(shí)有待加強(qiáng)。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；私募股權(quán)融資

一、山東省中小企業(yè)私募股權(quán)現(xiàn)狀

山東省中小企業(yè)發(fā)展面臨著融資“雙缺口”的嚴(yán)重性，即存在資本和債務(wù)缺口現(xiàn)象。山東省融資體系建設(shè)嚴(yán)重滯后于山東省中小企業(yè)的成長(zhǎng)需求。山東省中小企業(yè)獲得的資金支持與其所作的貢獻(xiàn)不對(duì)稱性。山東省中小企業(yè)在山東省經(jīng)濟(jì)中正扮演著越來(lái)越重要的角色，并逐步形成一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。但是其所獲得的資金與它們對(duì)山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展所作的貢獻(xiàn)相比極不對(duì)稱，占金融資源的比重不足20%。

二、山東省中小企業(yè)私募股權(quán)融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

（1）企業(yè)價(jià)值被低估風(fēng)險(xiǎn)

中小企進(jìn)行私募股權(quán)融資，中小企業(yè)和私募股權(quán)基金進(jìn)行股權(quán)投資談判的過(guò)程中，由于股權(quán)不存在公允交易的市場(chǎng)，專家也很難合理估算企業(yè)的股權(quán)投資方通常會(huì)低估企業(yè)的價(jià)格，股權(quán)低于市場(chǎng)價(jià)格。私募股權(quán)融資過(guò)程中，對(duì)企業(yè)估值的判斷是非常困難的，但也很重要的，其結(jié)果將決定企業(yè)的股權(quán)估值的數(shù)量，尺寸和紅利分配的比例控制，以及未來(lái)的發(fā)展前景。綜觀山東省市場(chǎng)，中小企業(yè)采用私募股權(quán)投資基金進(jìn)行私募股權(quán)融資，中小企業(yè)的價(jià)值一般都被低估。

（2）對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)

相對(duì)于西方自由的資本市場(chǎng)，我國(guó)的資本市場(chǎng)受國(guó)家宏觀調(diào)控的影響的程度更大，在實(shí)踐中對(duì)賭協(xié)議也會(huì)受到多方部門(mén)的管理。在一些相關(guān)的法律法規(guī)未出臺(tái)前，投資方與融資方雙方簽訂的對(duì)賭協(xié)議，在一定程度上無(wú)法律效力。

（3）品牌流失風(fēng)險(xiǎn)

該風(fēng)險(xiǎn)中是指對(duì)企業(yè)的資助品牌造成損害的風(fēng)險(xiǎn)，公司會(huì)私募股權(quán)后，無(wú)法處理好面臨的各種問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)喪失競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)的原所有者對(duì)企業(yè)喪失掌控權(quán)、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，進(jìn)而企業(yè)的商業(yè)商標(biāo)造成很大的打擊，品牌對(duì)企業(yè)產(chǎn)品造成很大的影響。

（4）管理者短期行為的風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)管理者進(jìn)行私募股權(quán)的時(shí)候，為了盡快上市，很多中小企業(yè)企業(yè)管理者會(huì)對(duì)企業(yè)的短期表現(xiàn)比較重視，美化短期內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)表，但是對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展則不關(guān)心，以期獲得超額資本增值。

三、山東省中小企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（1）堅(jiān)持前饋控制，同步控制和反饋控制的原則

前期反饋需要企業(yè)要了解中國(guó)對(duì)私募股權(quán)方面的法律文件，合同相關(guān)法規(guī)，外國(guó)資本引入的相關(guān)法規(guī)，上市相關(guān)法規(guī)，并購(gòu)相關(guān)法規(guī)等。對(duì)于投資者的選擇，企業(yè)需要聘用中介機(jī)構(gòu)對(duì)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析調(diào)查。同步控制就是在執(zhí)行過(guò)程中的控制，主要是在融資過(guò)程中根據(jù)投資方擬定的條款以及投資者所要求的條件進(jìn)行不斷的分析判斷調(diào)整，同時(shí)與投資者進(jìn)行談判，以達(dá)到雙方平等。反饋控制是企業(yè)在私募融資計(jì)劃執(zhí)行完畢后，對(duì)實(shí)施結(jié)果進(jìn)行分析，對(duì)私募風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的補(bǔ)救措施。只有三者充分結(jié)合，才能使企業(yè)私募股權(quán)融資達(dá)到預(yù)期的效果。

（2）完善相應(yīng)的法律法規(guī)

在私募股權(quán)融資的過(guò)程中，存在各鐘法律風(fēng)險(xiǎn)，例如并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)、組織治理風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)等法律風(fēng)險(xiǎn)。山東省政府應(yīng)積極發(fā)揮作用，完善相關(guān)法律法規(guī)，完善監(jiān)督管理體系，降低這些法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)私募股權(quán)基金的設(shè)立給予大力支持，適度放政策限制，為私募股權(quán)的發(fā)展提供良好的生存環(huán)境。其次山東省政府應(yīng)當(dāng)對(duì)省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)投資私募股權(quán)基金提供一定的政策支持與保護(hù)，保證在合理合法的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)私募投資。最后，山東省政府應(yīng)當(dāng)對(duì)私募股權(quán)融資運(yùn)作的相關(guān)法律規(guī)范進(jìn)行明確，加強(qiáng)對(duì)資金管理人的監(jiān)管二制定嚴(yán)格的法律規(guī)范，幫助企業(yè)防范私募融資遇到的風(fēng)險(xiǎn)

（3）提供私募股權(quán)投資的合理退出機(jī)制

山東省內(nèi)應(yīng)建立多層次、寬區(qū)域的資本市場(chǎng)，為各種資本提供相應(yīng)的交易市場(chǎng)。當(dāng)下，隨著新三板的日趨成熟以及并購(gòu)機(jī)制的日趨活躍，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制也越來(lái)越多元化。股權(quán)市場(chǎng)變得越來(lái)越“進(jìn)退自如”，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年前11月VC/PE機(jī)構(gòu)成功退出3057家，退出數(shù)量是2014年的3.7倍。其中，借道新三板的有1358家，占比46%，取代IPO成為最主要的退出方式。因此，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)不同層次的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行完善，通過(guò)調(diào)節(jié)發(fā)審軌制，在保證風(fēng)險(xiǎn)得到控制的基礎(chǔ)上，對(duì)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行適度降低。此外，完善場(chǎng)外市場(chǎng)，用以彌補(bǔ)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，提供給私募投資者更多的退出渠道。

（4）樹(shù)立長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)

對(duì)于融資方而言，應(yīng)明確私募股權(quán)融資目標(biāo)，例如是以上市為目的的私募股權(quán)融資或是不以上市為目的的私募股權(quán)融資，合理制定發(fā)展策略。對(duì)賭協(xié)議本身具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，聘請(qǐng)擅長(zhǎng)私募股權(quán)融資業(yè)務(wù)的律師做私募融資顧問(wèn)，對(duì)企業(yè)作出綜合評(píng)估后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)研究和了解自身和行業(yè)的發(fā)展前景，合理制定戰(zhàn)略目標(biāo)以確定投資者，不應(yīng)盲目從眾。在私募融資的準(zhǔn)備階段，可以引導(dǎo)企業(yè)發(fā)掘自身的價(jià)值，確需融資發(fā)展壯大的，應(yīng)充分考慮各種融資渠道，比如銀行貸款、發(fā)行股票、引進(jìn)投資者等，不應(yīng)將所有期望寄托在簽訂對(duì)賭協(xié)議上。最后，融資企業(yè)對(duì)自身的實(shí)力和發(fā)展定位要有理性的認(rèn)識(shí)，切不能把對(duì)賭協(xié)議當(dāng)成賭博來(lái)對(duì)待，結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況和該私募目的進(jìn)行可行性分析。

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