涂永紅

中國(guó)經(jīng)濟(jì)界一直以來(lái)有種看法，外匯儲(chǔ)備一定是越多越好，稍有下降就會(huì)引起恐慌，甚至有外儲(chǔ)要“死守3萬(wàn)億美元”的說(shuō)法。

死守3萬(wàn)億這條線的依據(jù)是什么？1996年，我們根據(jù)外匯儲(chǔ)備的功能和國(guó)際通行的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算，認(rèn)為1200億美元就夠了，后來(lái)由于亞洲金融危機(jī)、中國(guó)加入WTO等一系列事件，將龐大的外匯儲(chǔ)備作為應(yīng)對(duì)不確定性的工具。但是從一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備功能來(lái)看，主要仍應(yīng)從滿足3個(gè)月的進(jìn)口需求，外債的還本付息以及干預(yù)外匯市場(chǎng)這三大功能來(lái)決定啟用多少外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

首先，中國(guó)的進(jìn)口總值也就1萬(wàn)多億美元，有3千多億美元的儲(chǔ)備就夠了，再加上對(duì)外貿(mào)易一直是順差，所需外匯儲(chǔ)備很少。

其次，中國(guó)是凈資本輸出口國(guó)，當(dāng)年外債還本付息需求并不大。經(jīng)過(guò)“8·11”匯改，中國(guó)已形成市場(chǎng)化程度較高、比較有彈性、靈活的匯率機(jī)制，更多地強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的決定性作用，減少政府干預(yù)，已不需要握有大量外匯儲(chǔ)備。況且現(xiàn)在美國(guó)的國(guó)債利率只有2%左右，歐元和日元都是負(fù)利率，持有大量外匯儲(chǔ)備意味著更大的機(jī)會(huì)成本。

過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)瘦小體弱，有必要多儲(chǔ)備外匯以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在外匯定價(jià)機(jī)制已越來(lái)越市場(chǎng)化，不需要過(guò)多的干預(yù)匯率，即便干預(yù)，也不再需要那么多的外匯儲(chǔ)備。人民幣已經(jīng)加入SDR，成為主要國(guó)際貨幣。自己的貿(mào)易和投資可以更多使用人民幣，中國(guó)受到外部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)縮小，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所需的儲(chǔ)備可以相對(duì)減少，就更沒(méi)必要持有低收益、甚至負(fù)收益的外匯儲(chǔ)備。

如果從收益看，相比外匯，不如選擇那些增值比較高、損失比較小、波動(dòng)比較低的資產(chǎn)。如果從外匯儲(chǔ)備的功能上看，中國(guó)滿足基本進(jìn)口、還本付息和干預(yù)匯率這三方面的需求目前都在縮減。因此，看待外儲(chǔ)下降應(yīng)該摒棄“越多越好”的過(guò)時(shí)思維。由于歷史原因，中國(guó)積攢了大量外匯儲(chǔ)備，正在逐漸消化，把它用到更有利的地方去，比如支持企業(yè)投資，支持“一帶一路”建設(shè)。外匯儲(chǔ)備作為一種投資資產(chǎn)，可用的地方有很多，不一定要以貨幣的形式持有，尤其是沒(méi)必要以低收益的資產(chǎn)形式持有。▲

（作者是中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所理事兼副所長(zhǎng)）