王曉芳,胡 冰

(西安交通大學 經(jīng)濟與金融學院，陜西 西安 710061)

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絲綢之路經(jīng)濟帶人民幣國際化問題研究
——基于金融合作下的貨幣選擇與競爭博弈

王曉芳,胡 冰

(西安交通大學 經(jīng)濟與金融學院，陜西 西安 710061)

與絲路經(jīng)濟帶沿線國家的金融合作有助于實現(xiàn)人民幣國際化。但由于沿線多數(shù)國家金融發(fā)展水平不高，影響了國家間的合作。我國應以金融機構(gòu)合作→資本市場合作→金融產(chǎn)業(yè)合作的路徑，把握我國資本及金融產(chǎn)業(yè)向西轉(zhuǎn)移的有利契機，通過與當?shù)貎?yōu)勢項目合作，逐步實現(xiàn)人民幣國際化。同時，人民幣國際化應通過提高補償成本的方式加速人民幣流通，以超出市場預期的手段增加人民幣市場份額。對美元等其他貨幣的競爭在短期內(nèi)易陷入“囚徒困境”，應通過長期合作的方式實現(xiàn)利益最大化。

絲綢之路經(jīng)濟帶；人民幣國際化；金融合作；博弈模型

一、引言及文獻綜述

人民幣國際化作為我國長期推進的戰(zhàn)略，其順利實現(xiàn)有助于我國經(jīng)濟向貿(mào)易與投資領域的深化發(fā)展,能夠提升我國對世界經(jīng)濟的影響力。但從歷史上看，貨幣國際化作為一把雙刃劍，不僅會增加監(jiān)控難度，還會因資本項目的完全放開而易受系統(tǒng)性風險的沖擊。因此，根據(jù)英鎊、美元等貨幣的國際化經(jīng)驗，我國應按照“周邊化→區(qū)域化→國際化”的路徑，逐步實現(xiàn)人民幣國際化。

本文認為，在與絲路經(jīng)濟帶沿線國家貿(mào)易及基礎設施建設合作的基礎上，以貨幣滲透為先導，憑借合理的金融融合機制設計，可提高人民幣在該區(qū)域的國際化程度?？紤]到美元長期作為沿線國家的計價和結(jié)算貨幣，其他貨幣進入該區(qū)域勢必會與美元進行長期博弈，并在雙方爭奪國際貨幣市場份額的過程中，根據(jù)國際化成本與收益進行補償機制設計，進而影響沿線國家的貨幣選擇。

根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論，生產(chǎn)要素自由流動、產(chǎn)品多樣性、金融市場一體化是實現(xiàn)貨幣一體化的重要因素,而以合作方式實現(xiàn)的金融市場一體化又是實現(xiàn)貨幣國際化的前提，因為金融市場一體化可通過均衡性資本流動產(chǎn)生的自動平衡機制，以阻止國際收支失衡導致的匯率變化，有利于最優(yōu)貨幣區(qū)的形成[1]。因此，本文將對人民幣國際化實現(xiàn)的金融條件及金融合作路徑進行考察，并對貨幣國際化博弈過程展開研究。

Frankel認為資本項目及金融市場管制是人民幣國際化金融條件實現(xiàn)的主要障礙[2]。而Prasad認為除實現(xiàn)資本項目可兌換外，國內(nèi)金融市場還需具有一定的廣度和深度，而成為國際儲備貨幣，還需提高金融市場的發(fā)育水平[3]。國內(nèi)方面，王華慶認為人民幣實現(xiàn)國際化，除開放資本賬戶及實現(xiàn)人民幣自由兌換外，還應保持國際貨幣匯率的相對穩(wěn)定并提高貨幣政策的獨立性[4]。高海紅、余永定則認為應以構(gòu)建人民幣離岸市場及提高匯率彈性方式，逐步實現(xiàn)金融自由化[5]。林樂芬通過系統(tǒng)GMM模型驗證了資本項目開放是實現(xiàn)人民幣國際化的充分條件，但也指出資本項目必須有序開放，通過構(gòu)建高效率、多層次的資本市場，以抵御國際資本流動帶來的波動風險[6]。

在實現(xiàn)路徑方面，人民幣國際化的金融合作路徑應通過跨境貿(mào)易和金融交易等手段，在東亞地區(qū)推行人民幣交易和計價結(jié)算。以貿(mào)易、投資等媒介加強區(qū)域合作，通過構(gòu)建東盟-東北亞或東盟-港澳臺合作模式以形成“人民幣區(qū)”[7]。而賈康從制度改革視角出發(fā)，認為人民幣國際化的路徑是以金融多樣化帶動利率、匯率的逐步放開，從而實現(xiàn)資本項目自由兌換的過程[8]。在此基礎上，林樂芬結(jié)合“一帶一路”建設，認為我國應走“外貿(mào)投資→經(jīng)濟互動→開放資本項目→人民幣國際化”的模式，并通過借助亞投行的平臺，形成人民幣的貨幣慣性，進而實現(xiàn)國際化目標[6]。王曉芳則認為，在貿(mào)易合作的前提下，人民幣國際化的金融路徑應在構(gòu)建金融合作機制的基礎上，通過“金融機構(gòu)→資本市場→金融產(chǎn)業(yè)”的步驟來實現(xiàn)[9]。

傳統(tǒng)上，美元是絲路經(jīng)濟帶沿線國家主要的計價結(jié)算及儲備貨幣。人民幣要實現(xiàn)國際化，必然會與美元存在長期博弈。同時，沿線國家與兩種貨幣的互動，也會對人民幣國際化產(chǎn)生影響。梳理以往文獻發(fā)現(xiàn)，貨幣間博弈應采取合作策略實現(xiàn)貨幣國際化。如戴鈺認為，鑒于當前美元壟斷國際貨幣市場，人民幣尚無法與美元抗衡，應通過與他國貨幣合作的方式先占據(jù)較小的貨幣市場份額，逐步實現(xiàn)貨幣國際化[10]。劉玲提出通過對被替代國補償?shù)氖侄螠p少國際化阻力[11]。黃梅坡則以演化博弈模型證明了貨幣發(fā)行國會長期抵制其他貨幣的國際化，而非貨幣發(fā)行國應通過長期合作來逐步推進其貨幣的國際化程度[12]。此外，王婷婷運用雙寡頭博弈模型進行研究，認為貨幣間長期合作的方式要優(yōu)于短期內(nèi)通過競爭實現(xiàn)本國貨幣國際化的方式，且短期競爭易造成“兩敗俱傷”的局面[13]。

綜上所述，人民幣要實現(xiàn)國際化，應在開放資本項目和人民幣自由兌換的基礎上，保持匯率和物價穩(wěn)定，通過選擇合適的金融合作路徑，實現(xiàn)金融市場一體化。但人民幣如何在與絲路經(jīng)濟帶沿線國家的金融合作下實現(xiàn)國際化的研究還相對較少，且有關(guān)博弈研究均忽視了美元-人民幣在國際貨幣地位的不平等因素。因此，在對博弈過程的設計時，應將美元壟斷地位對人民幣國際化的影響考慮在內(nèi)，以考察金融合作下貨幣選擇與競爭的博弈過程。

二、絲路經(jīng)濟帶國家間金融合作條件研究

絲路經(jīng)濟帶沿線區(qū)域涵蓋眾多國家，可按照區(qū)域政治生態(tài)分為三類，即中東-海灣地區(qū)、原蘇聯(lián)地區(qū)及南亞地區(qū)。相應地，由于資源稟賦、經(jīng)濟基礎不同，金融合作的基礎及需求也不盡相同。

(一)絲路經(jīng)濟帶沿線國家的經(jīng)濟金融基礎

結(jié)合文獻研究，人民幣要實現(xiàn)國際化，需要實現(xiàn)金融市場一體化為前提。而根據(jù)歐盟建設歐元區(qū)的經(jīng)驗，良好的經(jīng)濟與金融基礎能夠加速金融市場一體化進程，也能加速實現(xiàn)貨幣在區(qū)域內(nèi)的流動[14]。因此，需要對沿線國家的經(jīng)濟金融環(huán)境進行考察。

1.能源稟賦豐富的國家收入水平高，中低收入國家經(jīng)濟增速較快

全球金融危機以后，絲路經(jīng)濟帶沿線國家GDP增速均呈現(xiàn)出不同程度的下降，但非石油輸出國家在2009年以后經(jīng)濟增速逐步回升，如哈薩克斯坦，2008年經(jīng)濟增速為3.3%，2009年卻降到1.2%。印度在金融危機期間經(jīng)濟增速僅有3.8%，白俄羅斯由2008年的10.2%降到2009年的0.2%。但這之后哈薩克斯坦基本穩(wěn)定在6%左右，印度則在近五年平均增長了7.5%，白俄羅斯最高時能達到了7.7%。而石油輸出國受國際大宗商品及石油價格不振的影響，經(jīng)濟增速下滑較為明顯。如卡塔爾在2008年經(jīng)濟增速達17%，金融危機后經(jīng)濟降速明顯，2014年僅為4%。同樣,俄羅斯在金融危機前達到5%以上后，近六年經(jīng)濟不振，2014年僅為0.64%。但從人均GNI來看，按照世界銀行12475美元以上為高收入國家標準，沿線主要石油輸出國家如阿聯(lián)酋、俄羅斯、土耳其等國均在中高收入行列，表明這些能源稟賦豐富的國家，收入水平較高，有較強的金融投資能力。而其他發(fā)展中國家人均GNI均有不同程度的增長，基本在中等收入國家行列，這也從側(cè)面證明了這些國家擁有較強的金融投資以帶動本國經(jīng)濟增長的訴求。

2.我國與沿線國家貿(mào)易合作相對緊密，投資水平有所不足

表1 我國與沿線部分國家部分年份的貿(mào)易密度指數(shù)

注：數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局《國際統(tǒng)計年鑒》,保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)顯示，我國與部分國家間的貿(mào)易合作較為密切，平均貿(mào)易密度最低是2012年的2.38。根據(jù)歐盟相關(guān)經(jīng)驗，歐盟成員國間平均貿(mào)易水平為2.35，考慮到歐盟基本實現(xiàn)政治一體化，而在亞洲國家間政治生態(tài)難以打破的情況，我國與絲路經(jīng)濟帶沿線國家貿(mào)易合作程度較高，已初步具備了人民幣國際化的貿(mào)易基礎。但也能看出，受貿(mào)易結(jié)構(gòu)單一的影響，我國與石油輸出國家的貿(mào)易合作水平相對較低，國家間合作還有待加強。

從對外直接投資上看，除與巴基斯坦、原蘇聯(lián)地區(qū)等政治合作緊密的國家外，我國對沿線其他國家的投資水平還比較低，投資傾向仍受傳統(tǒng)政治思維影響，較少考慮資本最優(yōu)配置的因素。如我國對巴基斯坦的直接投資占本國投資比重由2008年的48.8%上升至2014年的580%，對哈薩克斯坦的直接投資占比也由2008年的34.6%上升至2014年的107%，而2014年對印度的直接投資占比僅為10.8%，對沙特的直接投資占比也僅為23%。但從貨幣的交易成本考慮，這些政治合作緊密的國家因地緣政治沖突因素導致本國貨幣匯率波動性較大，客觀上會造成我國對外投資的成本上升，進而影響貨幣領域的深層次合作，阻礙人民幣國際化進程。以我國貨幣與俄羅斯及中亞五國貨幣兌換匯率為例，俄羅斯與中亞部分國家的貨幣匯率波動頻繁，經(jīng)常出現(xiàn)不可預期的貨幣匯率大幅度變化，如哈薩克斯坦、土庫曼斯坦的貨幣匯率均出現(xiàn)過一月間跌幅超過20%的現(xiàn)象，顯然不利于貨幣領域的深層次合作。而海灣石油國家，由于其石油以美元結(jié)算，采用盯住美元的固定匯率制使匯率保持穩(wěn)定。以阿聯(lián)酋、沙特為例，其對美元匯率長年保持在3.67∶1、3.75∶1。故中國為推進人民幣國際化，應與海灣石油國家展開以石油為主的石油化工、石油加工業(yè)的深層次領域合作，努力推進部分石油貿(mào)易的人民幣計價與結(jié)算。同時可以開展旅游金融項目的投資與合作，以提高人民幣在絲路經(jīng)濟帶的使用程度。

(二) 絲路經(jīng)濟帶沿線國家的金融需求

金融深化理論認為，貨幣國際化的實現(xiàn)應建立在產(chǎn)品和要素市場化的基礎上，而金融市場化是實現(xiàn)要素市場化的核心環(huán)節(jié)，即通過實現(xiàn)利率、匯率的市場化及貨幣的可自由兌換等措施，解決發(fā)展中國家金融領域的“二元”狀態(tài)及資源錯配問題，進而為貨幣國際化鋪路。

對絲路經(jīng)濟帶的主要經(jīng)濟體而言，均希望通過提高金融深化水平，進而實現(xiàn)本國貨幣的國際化，從而在世界貨幣市場上獲益。例如俄羅斯將盧布國際化作為對外戰(zhàn)略的重要組成部分，通過修改《外匯管制法》，實現(xiàn)了盧布的自由兌換。此后，用盧布進行能源貿(mào)易結(jié)算，力圖使盧布成為地區(qū)儲備貨幣，并計劃2017年之前在獨聯(lián)體國家內(nèi)達成統(tǒng)一貨幣協(xié)議并建設地區(qū)性金融中心，在歐亞地區(qū)發(fā)揮主導作用。

本文利用M2/GDP作為研究絲路經(jīng)濟帶部分國家的金融深化指標，考察各國的金融業(yè)發(fā)展程度。表2數(shù)據(jù)表明，金融危機以后，我國經(jīng)濟貨幣化程度上升明顯，較經(jīng)濟帶其他國家經(jīng)濟貨幣化程度高，金融發(fā)展水平也領先于其他發(fā)展中國家。而其他經(jīng)濟體，其貨幣化水平基本在40～70之間，與我國差距較大，距Goldsmith認為的0.9的折值點也有一定的差距。但從數(shù)據(jù)上看，各國貨幣化水平具有不同程度的上升趨勢。按照張杰的觀點，發(fā)展中國家的貨幣折點值較發(fā)達國家要低很多。若將金融危機中各國的貨幣化程度視為折點值，其金融危機后的經(jīng)濟貨幣化表現(xiàn)則說明各國實現(xiàn)資本開放，加強金融合作的愿望較為強烈[15]。

表2 部分沿線國家的經(jīng)濟貨幣化程度(%)

數(shù)據(jù)來源：WDI數(shù)據(jù)庫

人民幣要通過金融合作實現(xiàn)金融一體化，進而實現(xiàn)貨幣國際化，就必須對合作國家的金融開放程度進行考察，因為金融開放度的高低，直接影響了金融合作領域的層次。根據(jù)張?zhí)祉數(shù)挠^點，發(fā)展中國家提高金融開放水平，有助于跨境資本的凈流入。因此，當經(jīng)濟帶國家提高金融開放水平時，有助于提升人民幣在國際上的流通速度與深度[16]。利用Lane等建立的基于資本存量的Capstock=(證券投資+直接投資+負債水平)/GDP 指標[17]，對沿線部分國家的金融開放水平進行考察，發(fā)現(xiàn)海灣國家及印度在金融開放水平上相對較高，如印度2008-2014年間金融開放度由54.46上升至77.18，阿聯(lián)酋由34.07上升至50.5。而原蘇聯(lián)地區(qū)及巴基斯坦的金融開放程度較低，如哈薩克斯坦2014年僅為11.33，巴基斯坦2014年也僅為18.09,分析發(fā)現(xiàn)這與該地區(qū)的政治局勢不穩(wěn)定有關(guān)。初步判斷，絲路經(jīng)濟帶大部分國家的金融開放水平仍比較低，成為實現(xiàn)人民幣區(qū)域化的阻礙。故可通過絲綢之路經(jīng)濟帶，以投資與合作方式對資金在本地區(qū)的運用進行合理布局，從而提高沿線國家的金融開放水平。

此外，還可以利用金融區(qū)位熵代表的金融資源聚集度對各國的金融水平進行考察，公式：FLE=(Vidl/Vdl)/(GDPI/GDP)(FLE為金融區(qū)位熵值，指標依次為，經(jīng)濟帶i國存貸總量、經(jīng)濟帶存貸總量、i國GDP水平、經(jīng)濟帶GDP水平)。研究表明，當FLE>1時，該國金融聚集程度高，進而對經(jīng)濟的支持力度較大。從數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟帶沿線國家金融區(qū)位熵較小，金融梯度分化明顯，如印度和沙特，2014年金融區(qū)位熵分別為0.81和0.86。部分國家金融發(fā)展甚至處于停滯狀態(tài)，如哈薩克斯坦過去七年基本徘徊在0.06左右。而我國金融對經(jīng)濟的支持力度較大，近七年間金融區(qū)位熵基本穩(wěn)定在1.053左右，說明我國金融深化程度較高，故可利用我國金融發(fā)展過程中所產(chǎn)生的溢出效應，以帶動絲路經(jīng)濟帶沿線國家形成金融產(chǎn)業(yè)的梯次化發(fā)展，進而實現(xiàn)國家間貨幣合作。

綜上所述，絲路經(jīng)濟帶沿線國家經(jīng)濟基礎良好，我國與沿線國家的貿(mào)易合作較為緊密，但部分國家匯率波動頻繁，影響投資領域的深層次合作。金融方面，沿線國家經(jīng)濟貨幣化及開放程度較低，但由于我國金融聚集度較高，可通過發(fā)揮金融溢出效應，帶動沿線國家金融發(fā)展，以掃清人民幣國際化的阻礙。

三、中美戰(zhàn)略對抗下我國金融合作實現(xiàn)路徑研究

2011年，美國提出“新絲路計劃”，以中亞為中心，通過周邊區(qū)域合作，構(gòu)建由自身主導的能源-商品貿(mào)易帶，進而排除其他國家在該地區(qū)的影響力。同時，美元的世界貨幣儲備份額由2014年的63.32上升至64.06，其在世界范圍內(nèi)的影響力不斷擴大，這無可避免地與我國絲綢之路經(jīng)濟帶人民幣國際化戰(zhàn)略產(chǎn)生競爭。故本文認為，我國與經(jīng)濟帶沿線國家的金融合作，應選擇金融機構(gòu)→資本市場→金融產(chǎn)業(yè)的合作路徑。

(一)金融機構(gòu)合作

實現(xiàn)經(jīng)濟帶動的金融機構(gòu)間合作能夠發(fā)揮金融的正外部效應。2015年我國銀行等金融機構(gòu)境外債券投資高達320億美元，金融機構(gòu)海外上市市值與境外企業(yè)上市市值占比達67%，涉及金融諸多領域。因此，在我國較多金融機構(gòu)“走出去”的情況下，要發(fā)揮金融產(chǎn)業(yè)的正外部效應，就需通過金融合作，以合理的金融分工實現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。

沿線國家能源稟賦較為豐富，但大型基礎設施建設、能源開采等方面資金需求較大，且存在資金回收周期長、能源價格波動大的特點。而我國大型金融機構(gòu)資本充足率高，抗風險能力強，故大型金融機構(gòu)應在能源領域加強與沿線國家合作，通過使用人民幣進行資金融合，提高人民幣在沿線國家間的流動。而小型金融機構(gòu)可通過對沿線國家的旅游周邊項目進行開發(fā)，發(fā)揮資金短期流動性強的特點，以人民幣結(jié)算為手段，實現(xiàn)在沿線國家間的滲透。同時，由于各國金融市場對經(jīng)濟的支持度不高，金融體系尚不健全，無法實現(xiàn)多領域的深層次合作，故我國應發(fā)揮國外金融上市企業(yè)業(yè)務范圍廣的特點，與沿線國家金融機構(gòu)進行功能性互補，將人民幣結(jié)算業(yè)務納入功能互補領域，以嵌入方式實現(xiàn)人民幣的國際化。

(二)資本市場合作

實現(xiàn)金融機構(gòu)合作后，由于基礎設施建設、能源開采及旅游開發(fā)等項目資金消耗較高，需要大量的資本支持，因而需要我國資本加速向絲路經(jīng)濟帶方向轉(zhuǎn)移。根據(jù)物理學知識，以總力矩最小點為重心點，某地區(qū)離重心點越近，則距離越短，反之則越長。以此來考察我國資本轉(zhuǎn)移的路徑，結(jié)果見圖1。

圖1顯示，1997-2014年受政策影響，我國資本重心由東南向西北方向轉(zhuǎn)移，這與絲路經(jīng)濟帶軌跡高度一致，表明我國西部地區(qū)乃至沿線國家的資金存量匱乏，資本需求大且邊際收益率相對較高，對我國資本的吸引力較大，促進了我國資本向西轉(zhuǎn)移。

而從我國跨境人民幣業(yè)務上看，2010年以來人民幣跨境業(yè)務增長較快。其中，跨境人民幣投融資業(yè)務占比上升較為明顯，其較跨境人民幣業(yè)務占比由2010年的12%上升至40%左右。另一方面，我國貨幣互換業(yè)務也不斷擴大，互換國家數(shù)量也越來越多。如表3所示，我國與沿線國家的資本市場合作程度在不斷加深。

表3 我國與絲路經(jīng)濟帶沿線國家互換協(xié)議一覽表(自2013年起)

以上表明，我國資本對外合作意愿較為強烈，應以與沿線國家項目合作為媒介，加深資本市場領域合作，將人民幣作為融資貨幣，以加速人民幣的運用。

(三)金融產(chǎn)業(yè)合作

金融產(chǎn)業(yè)合作建立在金融機構(gòu)與資本市場合作的基礎上，通過市場化運作，將金融產(chǎn)業(yè)與項目建設相結(jié)合、金融產(chǎn)業(yè)間相結(jié)合，進而形成金融產(chǎn)業(yè)合作模式。通過金融產(chǎn)業(yè)合作，能夠形成合作共生的互利效應，消除企業(yè)間存在的信息不對稱風險，產(chǎn)生良好的聲譽機制，進而降低企業(yè)間的交易成本，從而加速金融產(chǎn)業(yè)間、金融產(chǎn)業(yè)與生產(chǎn)企業(yè)的資金交流。而我國資本直接投向于企業(yè)，特別是能源、基礎設施建設、重工業(yè)、旅游等企業(yè)，以這些企業(yè)為平臺，擴大人民幣使用的廣度與深度，有助于實現(xiàn)人民幣國際化。

同樣利用物理學知識考察我國金融產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移方向，如圖2所示， 1997-2014年間我國金融產(chǎn)業(yè)由西向東南轉(zhuǎn)移，在金融危機后持續(xù)向西北方向轉(zhuǎn)移。因此，應把握我國金融產(chǎn)業(yè)向西部地區(qū)轉(zhuǎn)移的機遇，在金融機構(gòu)與資本合作的基礎上，加快與周邊國家的金融產(chǎn)業(yè)合作，以完成國家間的金融合作路徑。

綜上所述，面對美國的戰(zhàn)略競爭，我國應通過金融合作方式實現(xiàn)人民幣國際化，通過金融企業(yè)“走出去”的方式，實現(xiàn)金融機構(gòu)合作；以我國資本重心向西部轉(zhuǎn)移為契機，通過跨境人民幣業(yè)務及貨幣互換方式，促進資本合作；在兩者基礎上，以金融產(chǎn)業(yè)西進為手段，促進金融產(chǎn)業(yè)間合作，進而實現(xiàn)人民幣國際化的戰(zhàn)略目標。

四、人民幣國際化的博弈機制研究

根據(jù)貨幣國際化的成本—收益分析，人民幣在金融合作下實現(xiàn)國際化的過程中，會存在沿線國家的選擇及與美元競爭的問題。因此，如何通過貨幣間博弈實現(xiàn)人民幣國際化，還需進行深入的研究考察。

(一)研究設計

貨幣供應國的收益分為四部分，一是國際鑄幣稅收入，二是通貨膨脹稅，三是國際投資和貿(mào)易增加部分，四是市場未預期到的因素。鑄幣稅方面，一部分是國外流通貨幣回流本國的部分，如投資于該國的國債、信托資產(chǎn)等，另一部分以投資產(chǎn)生的收益與支付給投資國的利息的差額形式出現(xiàn)，即金融運作的凈收益，故鑄幣稅收益為兩部分之和。通貨膨脹稅則為貨幣接受國選擇他國貨幣時所承擔的通貨膨脹損失。而國民收入部分，由于貨幣國際化后，匯率風險降低，使貨幣供應國的貿(mào)易出口增加。同時，由于貨幣交易成本的下降，增加了投資的收益，從而使國民收入增加。但投資收益的邊際遞減使國民收入在增加的過程中也會呈現(xiàn)邊際收益遞減的特征，國民收入增加并非與貨幣國際化程度呈正比。

此外，按照盧卡斯理性預期理論，當市場未預期到某國簽署貨幣互換協(xié)議時，該國貨幣的國際化水平就會有所提高。因其競爭對手未預期到該國行動，對抗策略的滯后減少了貨幣國際化的阻礙，導致該國貨幣的市場占有率增加，相應的貨幣收益也有所增加，表達形式為：Z(M-Me)。Me為預期國際貨幣發(fā)行量，即預期國際化程度，M為未預期條件下的實際貨幣發(fā)行量，兩者之差代表未預期條件下增加的市場占有率，Z表示權(quán)重，即有關(guān)國家對此部分收益的重視程度，則貨幣國際化總收益為四部分之和：R(M)。

在成本方面，按照“不可能三角”理論，資本自由流動、匯率穩(wěn)定、貨幣政策的獨立不可同時實現(xiàn)。而要實現(xiàn)貨幣國際化就應實現(xiàn)資本自由流動，在這種情況下會產(chǎn)生匯率風險，而利率的自由化也造成政策調(diào)控的成本增加，此外還有信息成本、補償成本等。故將均衡成本整體設為D。另外，在各國選擇中，對其補償?shù)母叩椭苯佑绊懥素泿旁谠搰牧魍?，故將應付成本設為：

L(M)=(D-β(M-Mel))2+γ(M)2

(1)

Mel為預期的各國選擇補償成本，額外付出成本為M-Mel，β?0,表示對補償成本的重視程度。γ為權(quán)重，當γ越高，表示更加重視補償成本。故要實現(xiàn)貨幣國際化利益最大化，也應保證其成本的最小化。

此外，貨幣接受國還存在轉(zhuǎn)換成本和網(wǎng)絡外部性的問題，即轉(zhuǎn)換使用貨幣所產(chǎn)生的額外費用及對該貨幣使用國家的增加或減少，能夠?qū)ω泿沤邮車氖褂贸杀井a(chǎn)生影響。故在研究各國選擇貨幣時應將該部分成本考慮在內(nèi)。

此外，博弈假設如下：一是在貨幣選擇模型中，各國間資本能夠自由流動；二是各國能夠自主決定適合本國的決策，不受其國際政治地位的約束，且不能向?qū)Ψ綄嵤┱蚊{迫；三是模型假設的貨幣量均是實際貨幣余額，且博弈方無法提前溝通，但在完全信息下，各方可根據(jù)對方策略以決定自身策略。

(二)各國選擇下的貨幣競爭博弈

人民幣要通過區(qū)域化實現(xiàn)國際化，就必須改變沿線國家使用美元作為計價和結(jié)算貨幣的現(xiàn)狀。由于美元的壟斷優(yōu)勢地位，人民幣要提升國際化程度，需要根據(jù)美元在沿線國家的成本收益狀況來考慮自身的成本收益，進而改變該地區(qū)的貨幣選擇，故設A為美國，C為中國，X為經(jīng)濟帶沿線某國，模型如下：

當前X國選擇A國的貨幣方案，得到的補償是Dd。此時，C國提出對X國的補償Dy，X國要作出選擇。

對X國而言，當接受C國方案時，收益為Dy，損失是接受C國方案所失去的部分鑄幣稅、通貨膨脹稅與轉(zhuǎn)換成本之和，而凈收益為：補償成本Dy與該損失的差。

而拒絕C國方案時，收益為來自A國的補償Dd，且由于A國貨幣使用范圍廣，長期使用下網(wǎng)絡外部性收益抵消了鑄幣稅及通貨膨脹稅的損失，故其損失為0。

對C國而言，若X國接受方案，除獲得部分鑄幣稅及通貨膨脹稅外，國民收入增加，且因貨幣使用范圍的擴大，產(chǎn)生正的網(wǎng)絡外部性使貨幣交易成本變小，即：通貨膨脹稅與鑄幣稅收入及所獲得的網(wǎng)絡外部性收益的和，其損失為補償X國的成本Dy，凈收益為X國接受C國方案時，C國獲得的收益與其支付的補償成本的差。此外，若市場未預期到X國接受其方案，會使C國額外產(chǎn)生Z(M-Me)的收益。若X國拒絕方案，則無任何收益，也無任何損失。

對A國而言，若X國接受C國方案，產(chǎn)生損失為失去的鑄幣稅及通貨膨脹稅收入與使用貨幣國減少所帶來的網(wǎng)絡外部性成本增加的和，若X國拒絕C國方案,A國的補償成本Dd。而由于其貨幣壟斷地位，從X國獲得的鑄幣稅及通貨膨脹稅收入會因比重過小而視為零。

可以看出，在市場預期到的條件下，C國實現(xiàn)貨幣國際化的條件是其貨幣國際化所獲得的總收益R(M)≥0，未預期到時收益還增加了Z(M-Me)。而對A國來講，維護其貨幣化地位需要其所支付的補償成本要大于或等于X國在保持A國方案時所獲得的收入。

因此，在市場預期條件下的納什均衡是A、C兩國選擇支付成本等于鑄幣稅及通貨膨脹稅收入，且兩國網(wǎng)絡外部性抵消時的情況。若X國在接受C國方案時獲得的凈收益大于拒絕該方案時所獲得的A國補償成本的情況下，接受該方案。若在市場未預期到的情況下，由于C國意外增加Z(M-Me)的收益，故可對X國的補償成本提高，使X國接受本國方案，使C國貨幣國際化程度提高。

A國在其他人行動不變下，也沒有改變策略的動機。若增加對X國補償，即對X國的補償成本大于所獲得的鑄幣稅及通貨膨脹稅收入時，X國會保持原有選擇，則A國的補償成本上升，收益下降。若A國增加自身收益降低對X國的補償，即A國的補償成本小于X國選擇C國方案時所獲得的凈收益，X國會接受C國方案，則A國遭受損失。

綜上所述，當A、C兩國的補償成本等于所獲得的鑄幣稅及通貨膨脹稅收入時，B國根據(jù)兩式之差的關(guān)系決定是否接受方案，此策略為納什均衡策略。因為無論A、C兩國選擇任何補償水平，另一方都可通過改變自身選擇，影響X國選擇，進而使本方獲利。故補償成本等于兩稅收入是A、C兩國的最優(yōu)均衡解，且是唯一解。因此，可通過建立補償機制以提高國際化程度，且通過超越競爭對手預期的方式與經(jīng)濟帶沿線國家合作，則對本國貨幣國際化進程有利。

(三)貨幣國際化進程中貨幣間的競爭博弈

根據(jù)世界貨幣發(fā)展史，一戰(zhàn)后美國已是世界最大債權(quán)國，但經(jīng)過與英鎊的長期博弈，直到二戰(zhàn)時建立布雷頓森林體系后才成為國際貨幣主導國。因此，我國要實現(xiàn)貨幣國際化，還需與美元進行長期博弈。

本文利用公式(1)來考察中美兩國間的貨幣博弈過程。在美元的貨幣壟斷下，人民幣根據(jù)美元的狀況采取競爭或合作的策略，美元憑借其優(yōu)勢地位采取某種策略予以回應。故博弈策略分為兩種：一是競爭策略，即雙方通過改變成本做出有利于自身的決策；二是合作策略，即通過雙方對貨幣國際化成本達成某種約定并共同遵守的策略。

1.兩種貨幣間的一次博弈研究

2.兩種貨幣間無限次重復的博弈研究

貨幣國際化是一個長期過程，短期內(nèi)因雙方缺乏信任而未達成某種共識，易產(chǎn)生相互威脅、競爭的行為。但長期看，由于兩國互信加深，合作的可能性就會增加，雙方都會在不同階段根據(jù)對方策略作出反應，直至博弈到某種均衡狀態(tài)。因此，還需對貨幣國際化的長期博弈行為進行考察。

長期內(nèi)存在兩種可能：一是當人民幣進入國際市場，美方選擇競爭策略，而中方以非競爭態(tài)度進行運作，當人民幣國際化達到一定程度后，美方轉(zhuǎn)而選擇合作策略；二是雙方采取合作態(tài)度，在某階段一方選擇競爭，以圖獲取更大利益，而另一方選擇競爭策略予以報復。

綜上所述，兩情形下無論哪方在對方選擇合作策略下轉(zhuǎn)向競爭策略，都會在長期內(nèi)導致貨幣國際化成本上升，進而轉(zhuǎn)向合作策略，故合作策略是子博弈完美信息下的納什均衡策略。

五、結(jié)論與建議

人民幣以金融合作方式與絲路經(jīng)濟帶沿線國家實現(xiàn)金融一體化，進而實現(xiàn)貨幣國際化的步驟是可行的。沿線國家與我國貿(mào)易合作基礎較好，但受部分國家貨幣匯率不穩(wěn)定的影響，投資領域合作不足，且沿線多數(shù)國家金融開放、金融深化水平都比較低，金融對經(jīng)濟的支持力度不強，成為我國與沿線國家金融合作的阻礙。因此，我國應把握國內(nèi)資本和金融產(chǎn)業(yè)向西部地區(qū)轉(zhuǎn)移的有利契機，通過金融機構(gòu)合作→資本市場合作→金融產(chǎn)業(yè)合作路徑提高沿線國家的金融發(fā)展水平，進而為實現(xiàn)人民幣國際化掃清障礙。此外，在推動人民幣國際化時，對各國的補償水平應等于鑄幣稅、通貨膨脹稅及轉(zhuǎn)換成本的損失，且通過未預期的方式進行合作，能夠增加自身額外收益。而與美元的競爭中應避免直接對抗，通過在長期內(nèi)合作的方式逐步實現(xiàn)人民幣國際化。

因此，我國應發(fā)揮自身的金融產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，通過與沿線國家項目合作，將我國金融資本與合作項目緊密結(jié)合，進而提高沿線國家的金融開放及金融深化水平，以帶動國家間的金融合作，實現(xiàn)金融市場一體化建設。應通過增加跨境人民幣投資以及貨幣互換規(guī)模等方式，提高人民幣在國際市場上的資本份額，在金融與其他項目合作中達成人民幣計價和結(jié)算協(xié)議，將人民幣國際化嵌入在金融合作過程中。此外，還需完善我國匯率形成機制，提高金融透明度，保證金融機構(gòu)與貨幣接受國的利益。

在博弈過程中，應把握金融危機后世界金融秩序重新調(diào)整的時機，通過與歐元、英鎊等合作，不斷提高國際競爭力；以絲路經(jīng)濟帶作渠道，不斷拓寬人民幣外部網(wǎng)絡，以提高網(wǎng)絡外部性的方式抵消補償成本增加所帶來的收益下降；以“韜光養(yǎng)晦”的策略，與貨幣接受國進行貨幣合作，通過超越市場預期的方式提高自身收益；以推動人民幣境外使用，貨幣互換、增加跨境人民幣投資及人民幣結(jié)算和計價等友好方式，推動人民幣國際化；以金磚銀行、亞洲基礎設施開發(fā)銀行及上合組織銀行為平臺，鼓勵接受國將人民幣納入本國外匯儲備；同時，應加大金融監(jiān)控力度，做好貨幣國際化相關(guān)的風險預案，減少對我國金融體系的沖擊。

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[責任編輯 張家鹿]

The Research of RMB internationalization with the Silk Road Economic Belt——Based on the currency choice and competition game model under financial cooperation

WANG Xiaofang，HU Bing

(Xi’an Jiaotong University,Xi’an 710061，China)

Combing the previous literature, thought that financial cooperation with the countries of the Silk Road Economic Belt contribute to achieve the internationalization of RMB. However, the economic belt along the most countries in the financial development is not high, break the cooperation between the countries. Therefore, China should choice the path on financial institutions cooperation→ capital market cooperation→financial industry cooperation, to grasp the opportunity of China's capital and financial industry moved to the west, through the cooperation with the local advantages of the project, and gradually realize the internationalization of RMB. At the same time, from the research of perfect information dynamic game model. It concluded that the way to accelerate the circulation of RMB should improve the compensation cost, and by the means of exceeding market expectations to increase the market share. Competition with the USD and other currencies in the short term is easy to fall into the "prisoner's dilemma", it should through the way to cooperate in the long term to realize the maximization of interest.

Silk Road economic belt; internationalization of the RMB; financial cooperation; game model

10.16366/j.cnki.1000-2359.2016.06.015

2016-01-19

陜西省軟科學研究計劃項目(2016KRM001)

F822

A

1000-2359(2016)06-0108-09

王曉芳(1958-)，女(蒙古族),陜西西安人，西安交通大學經(jīng)濟與金融學院教授，金融發(fā)展研究所所長，博士生導師，主要從事金融發(fā)展、貨幣理論與政策研究；胡冰(1990-)，男，河南洛陽人，西安交通大學經(jīng)濟與金融學院博士生，主要從事經(jīng)濟增長與收入分配、貨幣銀行與金融市場研究。