中南民族大學(xué)管理學(xué)院 翟華云 李妍茹

政府干預(yù)、區(qū)域科技金融發(fā)展與高新技術(shù)企業(yè)融資效率*

中南民族大學(xué)管理學(xué)院 翟華云 李妍茹

結(jié)合中國現(xiàn)有的外部治理環(huán)境，檢驗了區(qū)域科技金融發(fā)展水平對高新技術(shù)企業(yè)融資效率影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：地區(qū)科技金融的發(fā)展能夠使高新技術(shù)企業(yè)以低成本融資，并且會將融通的資金有效的用于科技創(chuàng)新，從而提高資金的使用效率，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。減少政府對企業(yè)融資的干預(yù)程度，可以在一定程度上實現(xiàn)金融資源的有效配置。

政府干預(yù) 區(qū)域科技金融發(fā)展 高新技術(shù)企業(yè) 融資效率

一、引言

科技創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的核心要素，而科技創(chuàng)新也需要資金。一方面，金融發(fā)展為科技創(chuàng)新提供資金，加大科技創(chuàng)新的投入，從而促進(jìn)科技創(chuàng)新的提高；另一方面，科技創(chuàng)新的提高帶來了經(jīng)濟(jì)效益，積累了資金，在一定程度上又促進(jìn)了金融的發(fā)展。從兩者之間的耦合關(guān)系來講，一個地區(qū)的金融市場只有和該地區(qū)的科技創(chuàng)新相互聯(lián)合，才會帶動地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在現(xiàn)有的研究中，關(guān)于科技金融的研究，一般只涉及到科技金融的運作模式、結(jié)合機(jī)制、服務(wù)平臺的構(gòu)建等，在實證研究方面，主要研究了科技金融發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟(jì)和技術(shù)創(chuàng)新的影響（劉文麗等，2014；張玉喜，趙麗麗，2015）。而對企業(yè)融資效率的研究中，有關(guān)于企業(yè)融資效率測度（王新紅，2007；趙守國等，2011；武娟，2012），還有一些關(guān)于企業(yè)融資效率的影響因素研究，包括公司治理（陳敏，2006）、企業(yè)特征（黃輝，2009）、融資方式（佟孟華和劉迎春，2012）對企業(yè)融資效率的影響，有些學(xué)者提出一個比較好的金融制度可以緩解投資的約束問題，能夠使市場輕易地找到好的投資項目，并快速地提供項目所需資金，而較少研究宏觀因素對企業(yè)融資效率。Rajan和Zinggales（1998）的研究發(fā)現(xiàn)，一個地區(qū)金融化程度越高，該地區(qū)企業(yè)的融資渠道越多，從而促進(jìn)了該地區(qū)企業(yè)的發(fā)展（Svalery和Vlachos,2005；Ayyagari etal.,2010）。雖然沈友華（2009）檢驗了GDP和CPI兩個宏觀經(jīng)濟(jì)因素對企業(yè)融資效率的影響因素，但仍未考慮一個地區(qū)的金融發(fā)展水平對該地區(qū)企業(yè)融資效率的影響。目前，在我國實施科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的背景下，各地區(qū)科技金融發(fā)展水平不一，研究科技金融的發(fā)展對高新技術(shù)企業(yè)融資的影響顯得尤為重要。

二、理論分析與研究假設(shè)

《國家“十二五”科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》和《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》指出，科技創(chuàng)新只有進(jìn)行成果轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化才能轉(zhuǎn)變我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，并有效地引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而科技金融的創(chuàng)新和發(fā)展能夠有效地促進(jìn)科技的研發(fā)，并將研發(fā)的成果進(jìn)行投產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)化。因此，在原有的金融體系內(nèi)，要進(jìn)行一系列的金融工具創(chuàng)新、金融制度創(chuàng)新、金融政策創(chuàng)新以及金融服務(wù)創(chuàng)新，從而形成科技金融體系。各個地區(qū)在全國科技創(chuàng)新的大背景下，開始了科技金融創(chuàng)新的探索，然而，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，由于我國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，各地區(qū)金融投入和科技產(chǎn)出并不均衡，地區(qū)之間科技金融發(fā)展差距正在逐步加大，呈現(xiàn)出東部地區(qū)科技金融發(fā)展水平高于西部地區(qū)（曹顥等，2010）。普遍存在財政對科技金融支持不足、科技金融創(chuàng)新服務(wù)不足等一系列問題。

為了更好地促進(jìn)科技與金融的結(jié)合，為國家科技創(chuàng)新提供資金支持，2010年科技部發(fā)布了《促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點實施方案》，并在次年10月，科學(xué)技術(shù)部發(fā)布2011第539號文（《關(guān)于確定首批開展促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點地區(qū)的通知》），確定首批進(jìn)行科技與金融結(jié)合的16個地區(qū)，經(jīng)過2年的試點，16個地區(qū)根據(jù)自身的特點創(chuàng)新科技金融模式，這些地區(qū)的科技金融環(huán)境有了較大的改善。據(jù)統(tǒng)計顯示，2013年全國16個試點地區(qū)共出臺342項科技金融政策，上海、浙江等11個地區(qū)設(shè)立的科技金融專項資金總金額達(dá)32億元。鑒于此，2014年1月，科技部聯(lián)合其他部委發(fā)布了《關(guān)于大力推進(jìn)體制機(jī)制創(chuàng)新扎實做好科技金融服務(wù)的意見》，要繼續(xù)推進(jìn)科技和金融融合的試點工作。

科技金融的發(fā)展可以從以下幾個途徑影響高新技術(shù)企業(yè)融資效率：一是科技金融的發(fā)展可以為高新技術(shù)企業(yè)提供更多的融資渠道和低成本資金?？萍冀鹑谑墙鹑跈C(jī)構(gòu)為了促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展而運用的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排（趙昌文等，2009）；各地區(qū)為了發(fā)展科技金融采取了各式各樣的方法，包括提高財政對科技金融支持、商業(yè)銀行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、科技型企業(yè)股權(quán)設(shè)計、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等各種股權(quán)融資和債權(quán)融資方式，這些方式的創(chuàng)新為高新技術(shù)企業(yè)融資提供了更多渠道；與此同時，各地區(qū)也在為高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)造科技金融服務(wù)平臺，這些平臺不僅可以為投資機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)和有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)和項目，還能根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的需求，為他們提供金融創(chuàng)新產(chǎn)品，因此，科技金融的發(fā)展能夠為高新技術(shù)企業(yè)節(jié)省融資成本。二是科技金融的發(fā)展能夠促使高新技術(shù)企業(yè)更有效地使用籌集的資金?？萍冀鹑谂c一般金融不同，它是專門為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展而設(shè)計的金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)，它的發(fā)展能有效地促進(jìn)金融參與科技創(chuàng)新，使高新技術(shù)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)更加有效地融合。通過一系列科技金融平臺的搭建，能夠根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)種子期、成長期、成熟期等不同階段的特點，提供針對性的融資模式，化解高新技術(shù)企業(yè)的資金瓶頸，提高資金的使用效率?；谝陨戏治?，我們預(yù)期，一個地區(qū)科技金融的發(fā)展水平會影響該地區(qū)高新技術(shù)企業(yè)的融資效率，科技金融發(fā)展越好的地區(qū)，該地區(qū)高新技術(shù)企業(yè)就能夠以更多的融資渠道、更低的融資成本融到資金，并將會有效地使用融到的資金。因此本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：地區(qū)科技金融發(fā)展水平與高新技術(shù)企業(yè)的融資效率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系

從融資成本來看，企業(yè)擴(kuò)大規(guī)?；蜓邪l(fā)投入時更傾向于內(nèi)源融資，而規(guī)模較小的企業(yè)以及成立時間較短的企業(yè)會存在自身積累的不足，因此，會更加依賴于外源融資，在科技金融發(fā)展較好的地區(qū)，該地區(qū)規(guī)模小、成立時間短的高新技術(shù)企業(yè)由于自身的資金有限，而這類企業(yè)又需要發(fā)展壯大，它會積極利用科技金融的融資渠道和融資工具，將有限的資金充分利用。因此本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：對于規(guī)模小、成立時間較短的高新技術(shù)企業(yè)，地區(qū)科技金融發(fā)展水平更能影響其融資效率

目前中國的金融體系還是由政府主導(dǎo)的金融體系（謝維敏和方紅星，2011），該金融體系會導(dǎo)致金融資本從有效率的生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移到無效率的生產(chǎn)部門，而且從樊綱等的中國市場化指數(shù)可以看出，各個地區(qū)政府對企業(yè)的干預(yù)指數(shù)很不均衡，因此，在中國轉(zhuǎn)型加新興的治理環(huán)境下，由于政府的干預(yù)，會減弱地區(qū)科技金融對高新技術(shù)企業(yè)融資的影響，在政府干預(yù)較強(qiáng)的地區(qū)，資源不會完全按照市場來配置，而在政府干預(yù)較弱的地區(qū)，科技金融越發(fā)展，金融資本會更多更快地流向高新技術(shù)企業(yè)，從而節(jié)省了高新技術(shù)企業(yè)的融資成本，也提高了高新技術(shù)企業(yè)資金使用效率，鑒于此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)3：政府干預(yù)程度會顯著減弱科技金融發(fā)展水平對高新技術(shù)企業(yè)融資效率的影響

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文以2007年深市和滬市上市的所有A股公司為基礎(chǔ)，根據(jù)《國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》中的規(guī)定，我們選取電子行業(yè)、醫(yī)藥、生物制品、航空運輸業(yè)以及信息技術(shù)業(yè)等行業(yè)的公司作為樣本，在剔除了ST、PT公司以及數(shù)據(jù)缺失的樣本后，得到257家高新技術(shù)上市公司，2007-2013年期間共1799個觀測值。本文所使用的融資效率數(shù)據(jù)來自《中國科技統(tǒng)計年鑒》、《中國主要科技指標(biāo)數(shù)據(jù)庫》和《中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》，政府干預(yù)指數(shù)來自于樊綱、王小魯和朱恒鵬編寫的《中國市場化指數(shù):各地區(qū)市場化相對進(jìn)程報告》（2006-2011年）中減少政府對企業(yè)的干預(yù)指數(shù)，財務(wù)數(shù)據(jù)來源于瑞思數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

第一，因變量。TE為高新技術(shù)企業(yè)融資效率，該變量的衡量方法為：通過選取投入指標(biāo)流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)與營業(yè)成本，產(chǎn)出指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率、凈利潤、營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，運用DEA方法，測算出高新技術(shù)企業(yè)的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率。綜合技術(shù)效率代表了企業(yè)運用所融資以及投入的資金的產(chǎn)出效率，因此，本文運用綜合技術(shù)效率來衡量企業(yè)融資效率。第二，自變量。IndexTF表示各地區(qū)科技金融發(fā)展水平。該變量的衡量方法為：根據(jù)曹顥等（2011）關(guān)于地區(qū)科技金融的測量辦法，運用算數(shù)平均法確定權(quán)重，科技金融發(fā)展水平由四部分組成，一是科技金融資源水平，二是科技金融經(jīng)費水平，三是科技金融產(chǎn)出水平，四是科技金融貸款水平。而科技金融資源水平又選擇了科技人力資源和研發(fā)機(jī)構(gòu)資源兩個指標(biāo)來衡量；科技金融經(jīng)費水平選擇了財政撥款力度、研發(fā)經(jīng)費水平、科技經(jīng)費水平來衡量；科技金融產(chǎn)出水平用技術(shù)市場成交率、論文產(chǎn)出率、專利產(chǎn)出率以及出口產(chǎn)出率來衡量；科技金融貸款水平用科技貸款力度衡量。GOV為政府干預(yù)指數(shù)，用樊綱、王小魯和朱恒鵬編寫的《中國市場化指數(shù):各地區(qū)市場化相對進(jìn)程報告》（2006-2011年）中減少政府對企業(yè)的干預(yù)指數(shù)來衡量。第三，控制變量。根據(jù)解維敏和方紅星（2011）以及沈友華（2009）的研究，本文選擇了以下控制變量，CF為企業(yè)現(xiàn)金流量，用企業(yè)經(jīng)營活動凈流量除以總資產(chǎn)來表示；Q表示企業(yè)的投資機(jī)會，用企業(yè)的市場價值除以總資產(chǎn)表示；SIZE是企業(yè)規(guī)模，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；LEV表示企業(yè)的融資方式，用負(fù)責(zé)除以總資產(chǎn)表示；QUALITY表示企業(yè)的質(zhì)量，用流動負(fù)債除以負(fù)債表示；TOP1是第一大股東持股比例，AGE是公司的上市年限；GDPZ是地區(qū)GDP的增長率；YEAR和INDU是年度和行業(yè)控制變量。

（三）模型構(gòu)建為了檢驗地區(qū)科技金融發(fā)展水平對高新技術(shù)企業(yè)融資效率的關(guān)系，構(gòu)建模型1：

為檢驗政府干預(yù)對地區(qū)科技金融發(fā)展水平和高新技術(shù)企業(yè)融資效率關(guān)系的影響，構(gòu)建模型2：

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計表1是變量的描述性統(tǒng)計，高新技術(shù)企業(yè)融資效率（TE）整體水平較高，均值達(dá)到了0.9021，從中值來看，50%以上的企業(yè)的融資效率超過0.92，但差距較大，最大值為1，而最小值為0.476；地區(qū)科技金融發(fā)展水平（IndexTF）整體較低，均值為47.1784，從中值來看，50%以上的地區(qū)科技金融發(fā)展水平只達(dá)到43.8894，地區(qū)間科技金融發(fā)展水平極不均衡，最小值為10.8658，最大值為109.0884；地區(qū)間政府干預(yù)（GOV）程度呈現(xiàn)較大差異，最小值為-2.17，最大值為12.67；從第一大股東的持股比例（TOP1）來看，均值為34.83%，而且50%以上的高新技術(shù)企業(yè)第一大股東持股比例為33.72%，最小值為3.88%，而最大值為83.83%，差異較大；企業(yè)上市的最長時間為24年，最小為6年，大部分企業(yè)上市年限為15年；地區(qū)GDP的增長率平均為15.38%，地區(qū)GDP增長率最高為183.17%，最低為0.59%，地區(qū)之間相差較大。按照地區(qū)科技金融發(fā)展水平高低，我們將樣本分為兩組，高新技術(shù)企業(yè)融資效率組別差異在表2中，從表中可以看出，科技金融發(fā)展水平較高地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)融資效率均值為0.9075，其顯著高于科技金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，中值為0.926，顯著高于科技金融發(fā)展水平較低地區(qū)的企業(yè)融資效率，這在一定程度上說明地區(qū)科技金融發(fā)展水平對高新技術(shù)企業(yè)融資效率有積極影響。表3是變量之間的相關(guān)系數(shù)，不管是左下邊的Pearson相關(guān)系數(shù)，還是右上邊的Spearman相關(guān)系數(shù)，地區(qū)科技金融發(fā)展水平（IndexTF）都與企業(yè)融資效率（TE）呈顯著正相關(guān)關(guān)系，政府干預(yù)指數(shù)（GOV）與企業(yè)融資效率（TE）也呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明地區(qū)科技金融發(fā)展水平越高，減少政府對市場的干預(yù)，該地區(qū)高新技術(shù)企業(yè)融資效率越高；企業(yè)現(xiàn)金流量（CF）、規(guī)模大小（SIZE）都與企業(yè)融資效率（TE）呈顯著正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)的投資機(jī)會（Q）、企業(yè)的融資方式（LEV）、地區(qū)GDP的增長率（GDPZ）與企業(yè)融資效率（TE）呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。除此之外，各變量之間的相關(guān)系數(shù)雖有顯著，但都不超過0.6，因此，各解釋變量之間沒有多重共線性。

表1　變量的描述性統(tǒng)計

表2　 企業(yè)融資效率的組別比較

（二）科技金融與企業(yè)融資效率的回歸結(jié)果科技金融對高新技術(shù)企業(yè)融資效率的影響結(jié)果在表4中，第1列是不考慮地區(qū)科技金融發(fā)展水平的回歸結(jié)果，企業(yè)現(xiàn)金流量與融資效率顯著正相關(guān)，這說明企業(yè)現(xiàn)金流量是影響融資效率的一個重要因素，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)的質(zhì)量與融資效率顯著正相關(guān)，這說明企業(yè)規(guī)模越大，越能便利和低成本融資，并能有效地使用融到的資金，質(zhì)量越好的企業(yè)一般傾向于短期融資，其融資效率度比較高；企業(yè)的投資機(jī)會、企業(yè)的融資方式、地區(qū)GDP的增長率與企業(yè)融資效率顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)的投資機(jī)會越大，其市場價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它的賬面價值，企業(yè)依靠股票市場已經(jīng)融入了過多的資金，在資金量過分充裕的情況下，其利用資金效率將會下降；企業(yè)的融資方式說明越是依賴于債務(wù)融資的企業(yè)，它會產(chǎn)生過度的負(fù)債經(jīng)營，會對企業(yè)的融資效率產(chǎn)生負(fù)面影響；地區(qū)GDP的增長表示社會財富的創(chuàng)造力增強(qiáng)，社會財富的積累使得資金的需求變得不是那么迫切，在這種情況下企業(yè)不會有效地使用資金。表4的第2列是加入了地區(qū)科技金融發(fā)展水平后的回歸結(jié)果，可以看出，地區(qū)科技金融發(fā)展水平與高新技術(shù)企業(yè)融資效率顯著正相關(guān)，這說明科技金融發(fā)展好的地區(qū)，它能專門為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展而設(shè)計金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)，這些設(shè)計能有效地促進(jìn)金融參與科技創(chuàng)新，針對高新技術(shù)企業(yè)提供專有的融資模式，化解高新技術(shù)企業(yè)的資金瓶頸，從而提高這些資金的使用效率，假設(shè)1得到了證實。其他控制變量的回歸結(jié)果與第1列相同。表4的第3列是加入了地區(qū)科技金融發(fā)展水平與企業(yè)規(guī)模交互項的回歸結(jié)果，可以看出，交互項的系數(shù)為負(fù)，但不顯著，這說明規(guī)模小的高新技術(shù)企業(yè)，地區(qū)科技金融發(fā)展水平可能更能影響其融資效率，但影響效果不顯著；表4的第4列是加入了地區(qū)科技金融發(fā)展水平與上市年限交互項的回歸結(jié)果，回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明上市年限短的高新技術(shù)企業(yè)，地區(qū)科技金融發(fā)展水平能顯著影響其融資效率，說明地區(qū)科技金融發(fā)展對上市年限較短的高新技術(shù)企業(yè)更加有用。假設(shè)2得到部分證實。

表3　變量之間的相關(guān)系數(shù)

（三）科技金融與企業(yè)融資效率：政府干預(yù)的作用目前中國的金融體系還是由政府主導(dǎo)的金融體系（謝維敏和方紅星，2011），該金融體系會導(dǎo)致金融資本從有效率的生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移到無效率的生產(chǎn)部門，而且從樊綱等的中國市場化指數(shù)可以看出，各個地區(qū)政府對企業(yè)的干預(yù)指數(shù)很不均衡，因此，在表5的回歸模型中加入了政府干預(yù)指數(shù)與地區(qū)科技金融發(fā)展水平的交互項，來考察政府干預(yù)對地區(qū)科技金融發(fā)展水平影響企業(yè)融資效率的程度。表5的第1列是所有控制變量的回歸結(jié)果，與表4第1列相同；在第2列中，政府干預(yù)指數(shù)（GOV）與高新技術(shù)企業(yè)融資效率回歸系數(shù)顯著為正，這說明越是減少政府對企業(yè)干預(yù)的地區(qū)，該地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)融資效率越高；在表5第3列的回歸結(jié)果中，政府干預(yù)指數(shù)與地區(qū)科技金融發(fā)展水平的交互項系數(shù)顯著為正，說明在減少政府對企業(yè)干預(yù)水平越高的地區(qū)，該地區(qū)科技金融發(fā)展水平顯著提高了高新技術(shù)企業(yè)的融資效率，假設(shè)3得到證實。這也與謝維敏和方紅星（2011）的結(jié)論一致。

五、結(jié)論

本文以中國高新技術(shù)上市公司2007-2013年數(shù)據(jù)為樣本，結(jié)合中國當(dāng)今各地區(qū)科技金融發(fā)展制度環(huán)境，實證檢驗了地區(qū)科技金融發(fā)展水平對高新技術(shù)企業(yè)融資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，隨著我國科技金融融合的進(jìn)程化推進(jìn)，地區(qū)科技金融的發(fā)展有利于高新技術(shù)企業(yè)融資效率的提高，而且在上市年限較短的高新技術(shù)企業(yè)中，這種積極作用更為明顯。另外，在進(jìn)一步加入政府干預(yù)指數(shù)后，發(fā)現(xiàn)政府干預(yù)會阻礙地區(qū)科技金融發(fā)展水平對高新技術(shù)企業(yè)融資效率的積極作用。本文的研究啟示是：科技創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的核心要素，地區(qū)科技金融的發(fā)展能夠使高新技術(shù)企業(yè)以低成本融資，并且會將融通的資金有效的用于科技創(chuàng)新，從而提高資金的使用效率，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。因此，政府應(yīng)該減少對企業(yè)融資的干預(yù)程度，大力發(fā)展科技金融，為高新技術(shù)企業(yè)融資創(chuàng)造有利條件，實現(xiàn)金融資源的有效配置。

*本文受2012年國家社會科學(xué)基金一般項目“國有企業(yè)集團(tuán)邊界確定與運行機(jī)制研究”（項目編號：12BGL042）的資助。

［1］劉文麗、郝萬祿、夏球：《我國科技金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的區(qū)域差異》，《宏觀經(jīng)濟(jì)研究》2014年第2期。

［2］張玉喜、趙麗麗：《中國科技金融投入對科技創(chuàng)新的作用效果——基于靜態(tài)和動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型的實證研究》，《科學(xué)學(xué)研究》2015年第2期。

［3］王新紅：《我國高新技術(shù)企業(yè)融資效率研究》，西北大學(xué)2007年博士學(xué)位論文。

［4］陳敏：《公司治理與投融資效率問題研究》，中南財經(jīng)政法大學(xué)2006年博士學(xué)位論文。

［5］黃輝：《企業(yè)特征、融資方式與企業(yè)融資效率》，《預(yù)測》2009年第2期。

［6］佟孟華、劉迎春：《遼寧省中小企業(yè)融資方式與融資效率實證研究》，《東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》2012年第2期。

［7］沈友華：《我國企業(yè)融資效率及影響因素研究——基于國有企業(yè)和民營企業(yè)融資的比較分析》，江西財經(jīng)大學(xué)2009年博士學(xué)位論文。

［8］曹顥、尤建新、盧銳、陳海洋：《我國科技金融發(fā)展指數(shù)實證研究》，《中國管理科學(xué)》2011年第3期。

［9］趙昌文、陳壽發(fā)、唐英凱：《科技金融》，科學(xué)出版社2009年版。

［10］解維敏、方紅星：《金融發(fā)展、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入》，《金融研究》2011年第5期。

［11］Helena Svalery，Jonas Vlachos．Financial Markets，thePatternofIndustrialSpecializationandComparative Advantage：EvidencefromOECDCountries．European Economic Review，2005．

［12］Ayyagari,M.,A.Demirgus-Kunt,and V.Maksimovic, Fromal versus Informal Finanacnce:Evidence from China. Reviewof Financial Studies,2010.

（編輯 文博）