譚保羅

這段時間，內(nèi)地投資者買香港保險的事情激起了千層浪。

之前，有一種觀點認(rèn)為，香港不再“香”，這顆“東方之珠”正在衰落。不遠的將來，它將被上?；蛘呱钲谌〈?。

我并不這么看。近年來，內(nèi)地投資者不斷被曝“去香港買保險”的熱潮至少說明，這個地方衰落得并沒有那么快。它對資金、對人、對要素資源依然有它獨特的吸引力，內(nèi)地城市，至少現(xiàn)在還做不到。

香港對資本的吸引力究竟在哪里？最流行的觀點是法制環(huán)境，作為英美法系城市，它非常適合做金融中心。但在筆者看來，香港吸引資本有著三大因素，所謂“法制環(huán)境”可能根本無法放在第一位，而只能作為最后一個因素來討論。

前面兩個，一是資本流動自由化；二是低稅，尤其是個稅低。某種意義上講，這兩個因素的重要性并不比所謂的法制環(huán)境低。對某些特殊的資本來說，前面兩個因素的吸引力還要更大。

“去香港買保險”，為什么？這背后顯然是香港的第一個吸引力，即資本流動的自由化。保險公司的運作框架很簡單，即“雙輪運作”，一端是負債端，一端是投資端。負債端就是保險公司賣保險產(chǎn)品給你，你把錢給保險公司，它們再把這些錢放在負債端進行投資，然后獲取高收益，分給你。

香港和內(nèi)地的保險產(chǎn)品之間，最大的不同就在于前者的資金可以在全球范圍內(nèi)進行投資，而后者多數(shù)只能在內(nèi)地金融市場打轉(zhuǎn)。這意味著前者的可選投資地、可投資金融工具、可投資幣種遠遠超過后者，那么自然可能獲取高收益。而且，從傳統(tǒng)的投資學(xué)理念來說，分散化的投資更安全。

這個并不復(fù)雜的邏輯，內(nèi)地的普通投資者開始越來越明白，于是有了“去香港買保險”的熱潮。實際上，并不是香港的保險產(chǎn)品更好，而在于香港作為資本自由港，它投資優(yōu)勢超過實行資本管制的地區(qū)太多。在這里，你買了理財產(chǎn)品，比如保險、基金，就等于你可以投資中東的油井、倫敦的房產(chǎn)和澳洲的礦山。但在內(nèi)地，你還不行。

香港對資本的第二個吸引力是稅率低。這個因素太重要了，但因為它涉及人性的天生逐利性，顯得有些“道德不正確”，所以總是被很多人有意無意地忽略掉。在香港投資推廣署網(wǎng)站上，薪俸稅（個人所得稅）及物業(yè)稅一項有這樣的描述：“每名納稅人需繳納的稅款不會高于其總收入的15%。”這太重要了！

實際上，在香港的投資銀行，如果年景好，即便是投行的低級職位，百萬港幣的年收入也太正常不過。但是，如果按照內(nèi)地的稅率，很多人可能被收走超過40%的年收入。因此，盡管很多香港投行家的生意來源主要在北京，但他們卻是“在香港工作”。

最后，回到最流行的這個說法，即香港擁有一個良好的法制環(huán)境。這個說法是沒有問題的，否則這里不會成為世界級的金融中心。但也不用過分夸大它對香港金融業(yè)發(fā)展的作用，比如在資本市場，一些成熟市場不該有的現(xiàn)象，在香港也是客觀存在的。

香港股市有一個特殊的“老千股”現(xiàn)象，“老千股”的目標(biāo)也是散戶?！袄锨Ч伞钡墨@利模式并不復(fù)雜，其本質(zhì)和A股的那些手法大同小異，即大股東通過做空自己的公司獲利。

比如，大股東先通過各種方式讓股價走高，然后高價拋售。做空之后，股價下跌，大股東則通過配售等方式重新拿回售出的股權(quán)。當(dāng)股價太低，大股東還會拿出合股手法，比如10股變1股，那么股價自然上升，這會再次吸引散戶進入。周而復(fù)始，輸?shù)挠肋h是散戶。

一些人認(rèn)為，香港之所以長期存在“老千股”的現(xiàn)象，原因在于寬松的監(jiān)管。港股缺乏美國股市那種獨特的、嚴(yán)酷的集體訴訟制度，因此，大股東“作惡”的成本并不高。在這個意義上講，香港在金融的大多數(shù)領(lǐng)域固然有著良好的法制環(huán)境，但它并非是完美的，而且它的作用更沒有必要過分夸大。

但香港，依然有它對于中國經(jīng)濟的獨特價值。這種獨特價值不僅在于其金融中心地位，更在于其對中國經(jīng)濟體制治理和改革的借鑒作用。

香港，依然有它對于中國經(jīng)濟的獨特價值。這種獨特價值不僅在于其金融中心地位，更在于其對中國經(jīng)濟體制治理和改革的借鑒作用。