謝九

11月25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，深港通將在12月5日正式開(kāi)通。

與兩年前開(kāi)通的滬港通相比，深港通最主要的區(qū)別在于投資標(biāo)的的變化。滬港通主要對(duì)接的是上海和香港兩地的大盤(pán)藍(lán)籌股，深港通除了對(duì)接深圳和香港兩地的大盤(pán)藍(lán)籌股之外，一些中小市值的股票也納入其中。

對(duì)于內(nèi)地投資者而言，最關(guān)心的是深港通相比滬港通多出了哪些可以投資的港股。從公布的深港通細(xì)則來(lái)看，可以投資的港股主要包括四類：（1）恒生綜合大型股指數(shù)的成份股；（2）恒生綜合中型股指數(shù)的成份股；（3）定期調(diào)整考察截止日前12個(gè)月港股平均月末市值不低于港幣50億元的恒生綜合小型股指數(shù)的成份股；（4）A+H股上市公司在聯(lián)交所上市的H股。如果對(duì)比滬港通不難發(fā)現(xiàn)，其中1、2、4其實(shí)在滬港通下已經(jīng)開(kāi)通，此次真正新增的投資品種是“市值不低于港幣50億元的恒生綜合小型股指數(shù)的成份股”。

而對(duì)于香港投資者而言，因?yàn)橐郧皽弁ㄏ麻_(kāi)通的是上海市場(chǎng)的股票，而此次深港通開(kāi)通的是深圳市場(chǎng)股票，因此對(duì)香港投資者意味著新增的都是全新的品種，主要包括：（1）定期調(diào)整考察截止日前6個(gè)月A股日均市值不低于人民幣60億元的深證成份指數(shù)和深證中小創(chuàng)新指數(shù)的成份股；（2）A+H股上市公司在深交所上市的A股。

當(dāng)初滬港通開(kāi)通之際，分別設(shè)置了總額度和每日額度的限制，港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣，滬股通總額度為3000億元人民幣，滬股通每日額度為130億元人民幣。此次深港通保留了每日額度的限制，深股通每日額度為130億元人民幣，港股通每日額度為105億元人民幣，和滬港通每日額度一致，不過(guò)深港通取消了總額度的限制。主要原因在于，滬港通開(kāi)通兩年之后，實(shí)際使用額度距離總額度還有相當(dāng)遠(yuǎn)的距離，截至2016年10月底，滬股通額度共使用約1420億元，占總額度的47%，港股通額度共使用約890億元，占總額度的36%。由此看來(lái)，總額度實(shí)際上也是名存實(shí)亡，所以此次深港通直接取消了總額度限制。不過(guò)為了防范資金每日大進(jìn)大出的跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還是保留了每日額度的限制。今年8月份，滬港通也已經(jīng)正式取消了總額度限制，在資金額度限制上，滬港通和深港通目前保持一致。

從滬港通運(yùn)行兩周年來(lái)看，無(wú)論是滬股通還是港股通，市場(chǎng)表現(xiàn)基本上可算波瀾不驚，內(nèi)地市場(chǎng)沒(méi)有如想象中迎來(lái)大規(guī)模的增量資金，而香港市場(chǎng)也沒(méi)有給內(nèi)地資金太多驚喜，無(wú)論是北上還是南下的資金，都沒(méi)有給對(duì)方市場(chǎng)帶來(lái)過(guò)多的影響和沖擊，平穩(wěn)兼平淡可能是過(guò)去兩年滬港通的主要特點(diǎn)。從滬港通的資金使用額度就可見(jiàn)一斑，過(guò)去兩年來(lái)，滬港通共使用額度47%，港股通共使用額度36%，二者使用額度均未過(guò)半，一定程度上也說(shuō)明市場(chǎng)的熱情其實(shí)遠(yuǎn)低于當(dāng)初的預(yù)想。深港通開(kāi)通之后，雖然新增了一些中小創(chuàng)的股票，成交活躍度可能會(huì)有所上升，但是總體市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)計(jì)基本上和滬港通一致。

內(nèi)地和香港市場(chǎng)由于投資者結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)格等存在很大差異，雖然兩地市場(chǎng)在技術(shù)上打通，但是投資文化也很難融合，兩地市場(chǎng)可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)呈現(xiàn)出一種疏離的狀態(tài)。更為重要的是，對(duì)于兩地投資者而言，兩個(gè)市場(chǎng)之間互相缺乏足夠的吸引力，因此兩地市場(chǎng)都很難指望對(duì)方的投資者能夠扮演救世主的角色。

對(duì)于內(nèi)地投資者而言，香港市場(chǎng)的最大吸引力在于估值低。在滬港通開(kāi)通之前，很多內(nèi)地投資者一度相當(dāng)憧憬香港市場(chǎng)的低估值，認(rèn)為兩地市場(chǎng)打通之后，兩地市場(chǎng)的估值差異將會(huì)抹平，低估值的香港市場(chǎng)可能會(huì)帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)。但是滬港通運(yùn)行兩年之后，內(nèi)地投資者絕望地發(fā)現(xiàn)，即使兩地市場(chǎng)已經(jīng)打通，但是兩地的估值差異依然如堅(jiān)冰難以融化，內(nèi)地市場(chǎng)高昂的估值始終難以回歸，而香港市場(chǎng)的低估值也難以向上，絕大多數(shù)時(shí)候表現(xiàn)得死氣沉沉，讓活躍的內(nèi)地投資者難以忍受。

香港市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)地投資者的另一大吸引點(diǎn)在于規(guī)避人民幣貶值，由于香港實(shí)行和美元掛鉤的聯(lián)系匯率制，人民幣對(duì)美元貶值，也就意味著人民幣對(duì)港元同步貶值，從去年8月份中國(guó)央行匯改以來(lái)，港幣/人民幣從0.79升值0.89元，漲幅約為13%。內(nèi)地投資者在滬港通或者深港通下購(gòu)買香港股票，相當(dāng)于將人民幣換成港幣資產(chǎn)，在目前國(guó)內(nèi)投資者無(wú)法直接購(gòu)買美國(guó)股票的背景下，購(gòu)買港股相當(dāng)于曲線規(guī)避人民幣貶值。理論上而言，通過(guò)購(gòu)買港股的確可以在一定程度上規(guī)避人民幣貶值，不過(guò)這種做法難以成為主流，一是因?yàn)槿嗣駧旁谶B續(xù)大幅度貶值之后，隨時(shí)面臨回調(diào)的可能，美元的過(guò)度強(qiáng)勢(shì)能夠持續(xù)多久始終是一大懸念；其次，股票市場(chǎng)自身波動(dòng)極大，股價(jià)的波動(dòng)遠(yuǎn)大于匯率的波動(dòng)幅度，投資者即使能夠規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，很有可能最終在股價(jià)波動(dòng)上蒙受更大的損失。

對(duì)香港投資者而言，內(nèi)地股票市場(chǎng)開(kāi)通最主要的吸引力，在于機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者手中的離岸人民幣有了更多的使用途徑。不過(guò)和兩年前滬港通相比，現(xiàn)在深港通開(kāi)通的時(shí)機(jī)可能會(huì)使得這一吸引力下降。兩年前人民幣兌美元還處于上升通道，當(dāng)時(shí)香港市場(chǎng)有大量的離岸人民幣苦于沒(méi)有合適的投資渠道，因此當(dāng)時(shí)的滬港通在一定程度上為香港離岸人民幣找到了一條投資路徑，也為人民幣國(guó)際化邁出了重要一步。不過(guò)時(shí)至今日，人民幣貶值正處于風(fēng)口浪尖，在貶值預(yù)期下，離岸人民幣大都處于拋售狀態(tài)，因此在深港通下購(gòu)買內(nèi)地股票的吸引力并不是太強(qiáng)，而且，離岸人民幣如果有意進(jìn)入內(nèi)地股票市場(chǎng)，也早就可以通過(guò)滬港通的渠道進(jìn)入，深港通的開(kāi)通對(duì)此并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響。

另外，內(nèi)地市場(chǎng)的高估值一直是香港投資者的攔路虎，在滬港通時(shí)代，香港投資者尚且畏懼內(nèi)地的高估值，而滬指的市盈率遠(yuǎn)低于深圳市場(chǎng)，深港通時(shí)代，深圳市場(chǎng)的高估值可能更會(huì)讓很多香港投資者望而卻步。目前香港恒生指數(shù)市盈率大概為11倍，滬市市盈率為16倍，而深圳主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率分別為27倍、54倍和81倍，很難想象謹(jǐn)慎的香港投資者可以接受這樣的估值水平。內(nèi)地市場(chǎng)如果迎來(lái)牛市，最終也一定是靠?jī)?nèi)地資金來(lái)推動(dòng)，而不太可能指望香港投資者。

雖然說(shuō)深港通的開(kāi)通不會(huì)對(duì)兩地市場(chǎng)的走勢(shì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響，但是也并不能因此否認(rèn)其積極意義，因?yàn)閷?duì)于兩地投資者而言，至少擁有了更豐富的投資標(biāo)的，比如內(nèi)地市場(chǎng)牛股頻出的軍工、醫(yī)藥和白酒行業(yè)等，在香港市場(chǎng)就屬于稀缺資源。同樣，香港市場(chǎng)的一些高科技股票，同樣也向內(nèi)地投資者打開(kāi)了大門(mén)，比如騰訊控股，在滬港通開(kāi)通之前，大部分內(nèi)地投資者都沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，而滬港通開(kāi)通之后，內(nèi)地投資者可以分享這家公司的成長(zhǎng)，從滬港通開(kāi)通兩年來(lái)看，騰訊控股的股價(jià)從100港元左右最高上漲到220港元，這都是內(nèi)地投資者可以參與分享的投資收益。