財(cái)策君

當(dāng)投資者還在為“通縮”何時(shí)結(jié)束而焦慮時(shí)，低迷的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)帶來(lái)了更加悲觀的預(yù)期，一場(chǎng)附著經(jīng)濟(jì)危機(jī)基因的“滯脹”階段或?qū)⒊尸F(xiàn)。

2016年已過(guò)大半，我們對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)主基調(diào)的研判依然是變遷。所謂變遷，即“以往不在，未來(lái)沒來(lái)”，原有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以持續(xù)，而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的新商業(yè)趨勢(shì)卻并未形成。

然而，與年初時(shí)的判斷所不同的是，這種情況可能比我們此前預(yù)判得更加嚴(yán)重。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)階段正從“通縮”向“滯脹”過(guò)渡，投資者需要引起重視。

在新形勢(shì)下，財(cái)富管理對(duì)專業(yè)性的要求將會(huì)更高，投資者應(yīng)尋求專業(yè)理財(cái)顧問(wèn)的建議，制訂與自身需求相匹配的財(cái)富管理方案。

經(jīng)濟(jì)的變遷時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨

2010年至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了以下3個(gè)階段。

通脹：擁抱泡沫

這是一個(gè)蘊(yùn)含趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的經(jīng)濟(jì)階段。該階段的特征是：經(jīng)濟(jì)上行，資產(chǎn)價(jià)格上漲，擁有資產(chǎn)量較多的富裕家庭受益頗多。這也是一個(gè)貨幣效應(yīng)帶動(dòng)下的資本增值過(guò)程，即泡沫的產(chǎn)生過(guò)程。但這是一個(gè)樂(lè)于擁抱泡沫的階段，經(jīng)濟(jì)繁榮，企業(yè)盈利良好，投資市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊上漲的狀態(tài)，整個(gè)社會(huì)仿佛都很享受并且受益于此。投資者陶醉于“直線靠速度”的投資與高回報(bào)率所帶來(lái)的快感。在此階段，通過(guò)1～2類趨勢(shì)性財(cái)富即可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的大幅增值（圖1）。

通縮：價(jià)格震蕩

這是一個(gè)具有短期金融危機(jī)特征的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，持續(xù)時(shí)間在6～24個(gè)月。通脹會(huì)引發(fā)企業(yè)過(guò)度投資，這通常帶來(lái)兩個(gè)結(jié)果：產(chǎn)能過(guò)剩和過(guò)度負(fù)債。產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格下降，企業(yè)利潤(rùn)下跌，隱形債務(wù)增加；過(guò)度負(fù)債帶來(lái)實(shí)際債務(wù)上升，企業(yè)借貸、采購(gòu)與投資動(dòng)力減弱，銀行也不愿輕易放貸，通縮由此產(chǎn)生。

該階段的特征是：經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)價(jià)格縮水，不利于持有較多資產(chǎn)的富裕家庭；市場(chǎng)利率與物價(jià)下降；政府積極推進(jìn)供給側(cè)改革，以改善供給與需求之間的矛盾。投資市場(chǎng)中，股價(jià)下跌、債券收益下降，資產(chǎn)價(jià)格與產(chǎn)品收益率短期的劇烈震蕩，令投資者感到焦慮與失意。此時(shí)，考驗(yàn)投資者的是“彎道靠技術(shù)”的配置策略（圖2）。

滯脹：中長(zhǎng)期下行

這是一個(gè)具有經(jīng)濟(jì)危機(jī)特征的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，持續(xù)時(shí)間為24～48個(gè)月?！巴s”較長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)即為“惡性通縮”，可能使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“滯脹”。與“通縮”相比，“滯脹”對(duì)各資產(chǎn)的影響范圍更廣泛，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。一些組織認(rèn)為，可以靠行政命令和管制維持經(jīng)濟(jì)周期。而我們認(rèn)為，雖然這些手段或許可以拉長(zhǎng)、熨平周期，但周期依然會(huì)來(lái)，而且往往來(lái)得會(huì)更猛烈。

滯脹現(xiàn)象表現(xiàn)為：一方面經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，整體的經(jīng)濟(jì)活躍度下降；另一方面，為刺激經(jīng)濟(jì)，寬松的流動(dòng)性導(dǎo)致市場(chǎng)利率繼續(xù)降低，貨幣貶值嚴(yán)重。與此同時(shí)，各類資產(chǎn)價(jià)格依然疲弱，并將在中長(zhǎng)期內(nèi)表現(xiàn)低迷（圖3）。

理財(cái)策略以防御為主

在當(dāng)前的市場(chǎng)下，投資者需要做的是理性面對(duì)和積極應(yīng)對(duì)。

面對(duì)：“資產(chǎn)荒”不可避免

（1）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)明顯減少。當(dāng)前市場(chǎng)的資產(chǎn)規(guī)模接近百萬(wàn)億元，產(chǎn)品眾多，令投資者眼花繚亂，但低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境增加了資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)，使得優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品變得更加稀缺。

（2）投資回報(bào)率下降。權(quán)益市場(chǎng)受企業(yè)盈利下降的影響，債權(quán)市場(chǎng)受寬松貨幣政策的影響，市場(chǎng)整體的收益率出現(xiàn)了顯著下行。

（3）資產(chǎn)極端風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。產(chǎn)能過(guò)剩與過(guò)度負(fù)債為市場(chǎng)堆積了較多風(fēng)險(xiǎn)。在此環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)開始集中暴露，且步步深入核心，一些大型央企也開始出現(xiàn)債務(wù)違約。

應(yīng)對(duì)：降低杠桿+資產(chǎn)配置

（1）降低杠桿。目前的經(jīng)濟(jì)狀況短期內(nèi)不會(huì)結(jié)束，而且積重難返。企業(yè)與家庭都應(yīng)及時(shí)修正資產(chǎn)負(fù)債表，降低負(fù)債率，避免盲目擴(kuò)張與極端風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)帶來(lái)危機(jī)。建議增加現(xiàn)金類資產(chǎn)，保持整體資產(chǎn)的流動(dòng)性。在特定階段，流動(dòng)性枯竭比缺少資產(chǎn)更加可怕。

（2）資產(chǎn)配置。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，熱點(diǎn)輪動(dòng)切換加快，存在大量交易性投資機(jī)會(huì)。這類機(jī)會(huì)高頻但出現(xiàn)時(shí)間短暫，捕捉這種機(jī)會(huì)的高手游戲并不適合多數(shù)投資者。對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，在這種環(huán)境下，“掙錢難，賠錢易”。為捕捉輪動(dòng)機(jī)會(huì)，同時(shí)防范單一資產(chǎn)帶來(lái)的極端風(fēng)險(xiǎn)，中高凈值投資者應(yīng)提前進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置。

跨區(qū)域配置是當(dāng)前資產(chǎn)配置的關(guān)注點(diǎn)，原因在于，國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)價(jià)格震蕩，投資環(huán)境不佳。從全球來(lái)看，新興市場(chǎng)與復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)體存在更多機(jī)會(huì)。此外，美國(guó)加息可能將提升人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。

（3）回歸傳統(tǒng)，增加投資性消費(fèi)。在投資缺乏方向時(shí)，投資者可以考慮增加投資性消費(fèi)，包括保障規(guī)劃投資、教育規(guī)劃投資、職業(yè)發(fā)展投資、興趣愛好投資等。

與此同時(shí)，以黃金等貴金屬實(shí)物資產(chǎn)為代表的低效傳統(tǒng)類資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)低迷的環(huán)境中往往會(huì)重新流行起來(lái)，中高凈值家庭可考慮配置。

總而言之，投資者對(duì)產(chǎn)品的關(guān)注點(diǎn)需從超額收益轉(zhuǎn)向基準(zhǔn)收益，從固定收益轉(zhuǎn)向波動(dòng)收益。追求穩(wěn)健的投資者可選擇持有現(xiàn)金類產(chǎn)品，耐心積累低效收益；期待高收益的投資者可選擇持有資產(chǎn)類產(chǎn)品，關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，耐心等待走出周期。

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