泡沫風險需防范

沈建光瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家

今年經(jīng)濟數(shù)據(jù)要好于去年，穩(wěn)增長的緊迫性降低；但同時也要警惕杠桿率提升和房地產(chǎn)市場過熱的風險。

隨著政府保增長措施對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，當前一些重要的經(jīng)濟指標顯示，我國經(jīng)濟今年要好于去年同期水平。一是房地產(chǎn)基本面明顯好于去年同期。二是PMI采購經(jīng)理人指數(shù)處于擴張區(qū)間。三是工業(yè)企業(yè)利潤有明顯反彈。四是發(fā)電量數(shù)據(jù)非常強勁。五是排除因統(tǒng)計數(shù)據(jù)擠水分而造成固定資產(chǎn)投資異常大幅下降的遼寧后，1—8月全國投資增速超過10%。六是鐵路貨運增速3年來首次轉(zhuǎn)正，重型卡車銷量回升。七是汽車生產(chǎn)與消費都有顯著提升。八是修正的克強指數(shù)也從-5%的最低水平反彈到3%左右，改善十分明顯。九是工業(yè)品價格反彈。十是政策發(fā)力顯著強于去年。

在去年GDP為6.9%的背景下，上述數(shù)據(jù)表明，今年經(jīng)濟增長速度將更高，保增長的任務(wù)已經(jīng)超額完成。但由于部分官方宏觀數(shù)據(jù)低估了實際經(jīng)濟恢復情況，政府的保增長政策力度未減反增，導致某些領(lǐng)域出現(xiàn)經(jīng)濟過熱，杠桿過高的現(xiàn)象。特別需要注意的是房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。在筆者看來，房價過快上漲將給經(jīng)濟回暖的可持續(xù)性帶來隱患，特別是以下八大風險需要警惕。

風險一是新常態(tài)經(jīng)濟潛在增速下降，收入未有上漲預(yù)期，缺乏基本面的支撐。當前，我國經(jīng)濟主體活力仍然較差，但房地產(chǎn)市場一枝獨秀，高杠桿透支了居民對未來收入與經(jīng)濟的預(yù)期，一旦情況轉(zhuǎn)差，金融風險必將增加。

風險二是從房價基本面指標來看，中國房地產(chǎn)價格遠超出可承受范圍。根據(jù)對中國主要城市房價收入比的測算，筆者發(fā)現(xiàn)，當前一線城市北京、上海、深圳已經(jīng)遠高于倫敦、紐約和東京；二線城市中，南京、廈門、蘇州，房價也已經(jīng)超過了收入可負擔情況；深圳、廈門資產(chǎn)泡沫情況更為突出。

風險三是恐慌性購房、投機性購房增加經(jīng)濟脆弱性。與去年的股市類似，當前，隱性首付貸、消費貸繞道進入房地產(chǎn)、P2P網(wǎng)貸、民間過橋資金等產(chǎn)品大量進入房市，使得當前過快上漲的房屋具有更為明顯的金融資產(chǎn)的屬性。投機需求增加，導致資產(chǎn)價格波動，必須引起警惕。

風險四是住宅用地供給不足，樓市“香港化”趨勢明顯。盡管中國整體國土面積較大，但住宅用地整體水平較低，供給受到制約。這點與香港情況類似。一方面，當前中國主要土地是耕地，而18億畝的耕地紅線是不能碰的；另一方面，城市大量土地又被建設(shè)用地占據(jù)，留給住宅的用地少之又少，這也是住宅用地拍賣地王層出不窮的原因之一。

風險五是房價過快上漲加大收入差距，損害社會公平。正如香港樓市所反映出的問題，一旦房價漲幅超出普通民眾承受能力，勢必會拉大收入差距，加劇社會矛盾。2003年到2015年年間，香港整體房價上漲了4倍，同期香港普通民眾的居住條件并未得到改善。當前，香港爆發(fā)出的一系列社會問題，都與收入差距擴大有較大關(guān)系。

風險六是房地產(chǎn)一枝獨秀，或?qū)⒍糁茖嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。比居民加杠桿更加令人擔憂的是，房地產(chǎn)利潤豐厚，遠超出實體行業(yè)收益，打擊了企業(yè)家創(chuàng)新的信心。不少企業(yè)家賣掉企業(yè)進入房市的現(xiàn)象令人擔憂。與此同時，高房價無疑推高了創(chuàng)新的成本，擠壓了有創(chuàng)新潛力企業(yè)的生存空間，阻礙經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

風險七是房地產(chǎn)政策綁架政府，使政策進退兩難：如果出手調(diào)控，政策力度把握不好有可能會打擊經(jīng)濟；但若不出臺政策，恐慌性購房推高房價將加大金融系統(tǒng)風險。

風險八是加大人民幣貶值壓力。當前一線城市房價收入比指標遠超國外，出于資產(chǎn)配置需求，越來越多的資金會選擇海外房產(chǎn)進行配置。由于中國樓市價格存在一定修正的空間，加之美聯(lián)儲在12月的加息預(yù)期存在，給人民幣帶來了一定的貶值壓力。

總之，筆者認為，今年經(jīng)濟數(shù)據(jù)要好于去年，穩(wěn)增長的緊迫性有所降低；但同時也要警惕杠桿率提升和房地產(chǎn)市場過熱的風險。其關(guān)鍵在于扭轉(zhuǎn)恐慌性購房的預(yù)期，比如增加充足的土地供應(yīng)，引導信貸資金合理配置，因地制宜地啟動地方房地產(chǎn)政策，避免資金過度進入房地產(chǎn)市場。而從長遠來看，改革沒有捷徑可走，通過居民加杠桿幫助企業(yè)降杠桿的嘗試是有風險的；切實推動結(jié)構(gòu)性改革，比如國企改革，才是解決問題的根本途徑。

［封面秀］

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要在這個低利率世界安全存活，必須要超越對央行的依賴。提升基本增長率的結(jié)構(gòu)性改革在其中扮演著至關(guān)重要的角色。但它們的影響要發(fā)揮實際作用將很緩慢，而目前的經(jīng)濟卻亟需救援。尋求財政政策的幫助是當務(wù)之急，抵抗經(jīng)濟衰退最主要的工具必須從中央銀行轉(zhuǎn)至政府。