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        美國國債牛市終結(jié)

        2016-12-01 20:10:14崔鵬
        第一財(cái)經(jīng) 2016年46期
        關(guān)鍵詞:耶倫沙特阿拉伯牛市

        崔鵬

        那些華爾街的投資人們,不知道他們?yōu)槭裁催@么樂觀。唐納德·特朗普當(dāng)選,他們樂觀地認(rèn)為,特朗普會推動美國積極財(cái)政政策的實(shí)施,而這會讓美國公司的業(yè)務(wù)變得更多,收益變好。雖然這幫人在11月8日以前認(rèn)為希拉里·克林頓必定當(dāng)選的時候,也樂觀地認(rèn)為,希拉里當(dāng)選會讓經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過渡,所以希拉里當(dāng)選后股市會上漲??傊?,市場是在找個理由樂觀。

        受這種對美國經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒影響最大的是美國的股市,特別是其中的金融業(yè)。特朗普的很多經(jīng)濟(jì)政策其實(shí)是支離破碎的,但是放松對金融的管制似乎是一條主旨。那些大銀行的股票價格自特朗普當(dāng)選以來已經(jīng)上漲了11%。

        而另一方面,美國長期國債遭到了拋售。11月18日,美國十年長期國債利率已經(jīng)達(dá)到2.34%。這些國債被投資者拋售有好幾個原因。股票市場的樂觀態(tài)度當(dāng)然是一個。由于人們預(yù)測那些上市公司的收益會有實(shí)質(zhì)性改善,所以寧愿拿手中的美元去買風(fēng)險更高的股票資產(chǎn),而不愿意傻等著吃進(jìn)已經(jīng)非常低的利息。

        其次,還是人們對特朗普的執(zhí)政政策的預(yù)期。特朗普籌集更積極財(cái)政政策所需要的美元會從哪里來?很可能還是通過美國政府發(fā)債。而在以后的歲月里,那種超級量化寬松(QE)已經(jīng)不會存在了。也就是美聯(lián)儲不會再通過發(fā)行貨幣來購買美國國債(這是因?yàn)槊绹偨y(tǒng)并不能給美聯(lián)儲主席下行政命令,其實(shí)美國不是三權(quán)分立而是四權(quán)分立)。這樣,美國財(cái)政部就要通過提高國債發(fā)行的利息來保障國債發(fā)行,從而也提高了美元資產(chǎn)的價值中樞。而投資者們無疑更希望購買到更高利息的新債,所以要提前拋出舊債。

        第三股拋出美國國債的力量,來自于全球其他大量持有美國國債的經(jīng)濟(jì)體,這其中包括中國、日本和沙特阿拉伯政府持有的資產(chǎn)。這幾個主權(quán)資產(chǎn)減持美國國債的目的也不一樣,比如沙特阿拉伯,這個石油國家由于石油價格下跌導(dǎo)致整個國民經(jīng)濟(jì)出了問題,減持美國國債的原因很大程度上是用來滿足其流動性需求。

        中國政府從2011年開始堅(jiān)持持有美國國債,雖然截至今年9月中國還是美國最大的海外債主,但是其持有的美債已經(jīng)從1.32億美元減至1.16億美元。特別是最近一年,中國已減持美債近千億美元。

        中國、日本和沙特阿拉伯是美國政府最大的三個海外債主,它們所持有的美國國債接近美債海外份額的50%。如果這三個國家政府繼續(xù)集中拋出美國國債,很可能引起全球投資者大規(guī)模跟風(fēng)而動。

        在促使美國國債價格走低的策動者中還應(yīng)該算上現(xiàn)任美聯(lián)儲主席珍妮·耶倫。特朗普曾經(jīng)大肆攻擊這個和奧巴馬合作良好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,威脅要把她搞下去。但是耶倫還是不斷透露出要在今年12月加息的決心。如果美聯(lián)儲在今年12月仍然不加息,保持2016年以來這個組織只聽樓梯響不見人下來的風(fēng)格,那很可能傷害到美聯(lián)儲的威信和對市場的指導(dǎo)意義。據(jù)分析,美聯(lián)儲在12月加息的概率是99%。而美聯(lián)儲加息起到的作用也促使美國國債價格下跌、利率上升。

        就像《東方列車謀殺案》的答案中所說的,每個人都給了那個死者一刀。美國債券牛市終結(jié)的參與者也是這樣:在適當(dāng)?shù)臅r機(jī),每類投資者都從讓自己風(fēng)險收益最優(yōu)的角度考慮,從而殺死了債券牛市。美國國債遭拋售,給那些防備不足的金融機(jī)構(gòu)帶來了巨大損失,據(jù)測算它們持有的資產(chǎn)總體減值大約3萬億美元。這真夠它們受的。

        當(dāng)然,這些資產(chǎn)減值的沖擊波還沒有在各種資產(chǎn)形式中完全展現(xiàn)出來。但會有機(jī)會的,在某種條件下,這類資產(chǎn)減值所造成的影響,很可能給資本市場造成劇烈的震蕩。2017年是承接多種不確定性后果的一年,美國國債市場又算是一項(xiàng)重要影響。2017年注定不會太平靜。

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