迎面撞上的有可能是騙子

葉檀

葉檀，知名財(cái)經(jīng)評(píng)論家、財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主筆、《解放日?qǐng)?bào)》經(jīng)濟(jì)評(píng)論員，央視財(cái)經(jīng)頻道特約評(píng)論員。曾獲《南方人物周刊》2008年度青年領(lǐng)袖、中國(guó)證券市場(chǎng)20年回顧與展望論壇20年最具影響力財(cái)經(jīng)傳媒人獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)。主要從事資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融等領(lǐng)域?qū)懽?。著有《拿什么拯救中?guó)經(jīng)濟(jì)》、《中國(guó)房地產(chǎn)戰(zhàn)爭(zhēng)》。

金融最大的問(wèn)題不是炒作，不是脫實(shí)就虛，而是信用定價(jià)不準(zhǔn)確。

南京河西地價(jià)上升到每平米4.5萬(wàn)，黑色系金屬一度狂漲，這被認(rèn)為是游資的責(zé)任。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷之際，資金不流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是進(jìn)入股市、期市大炒特炒，實(shí)在是個(gè)非常糟糕的事情，起碼說(shuō)明這些游資覺(jué)悟不夠高。企業(yè)高杠桿，民間投資下降一半以上，這像話(huà)嗎？

游資是替罪羊，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降為零，如果信用風(fēng)險(xiǎn)直線(xiàn)上升，只要是理智的人都會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)配置，或者進(jìn)行短期狂炒，把風(fēng)險(xiǎn)壓縮在最短的時(shí)間內(nèi)。

監(jiān)管部門(mén)希望能夠抑制資金脫實(shí)就虛。近期，央行和銀監(jiān)會(huì)就加強(qiáng)業(yè)務(wù)監(jiān)管、規(guī)范業(yè)務(wù)開(kāi)展等事項(xiàng)發(fā)布通知，要求銀行嚴(yán)格審查貿(mào)易背景的真實(shí)性，嚴(yán)格規(guī)范同業(yè)賬戶(hù)管理。銀監(jiān)會(huì)方面?zhèn)鞒鼋谙虿糠殖巧绦羞M(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求停止新發(fā)分級(jí)型理財(cái)產(chǎn)品。在證監(jiān)會(huì)方面，對(duì)熱炒期貨采取一系列措施，三大期貨商品交易所接連上調(diào)部分品種保證金水平、手續(xù)費(fèi)率以及漲跌幅限制。在股票市場(chǎng)打擊殼資源炒作。保監(jiān)會(huì)在日前出臺(tái)新規(guī)，防范個(gè)別險(xiǎn)企投資沖動(dòng)。

央行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)進(jìn)行的是同一個(gè)動(dòng)作，逼迫社會(huì)上的資金脫實(shí)就虛。

越逼資金越是逆反，金融界的能力與冷血有目共睹，不是喊幾句口號(hào)就能起作用的。資金不進(jìn)入實(shí)體，原因是投資回報(bào)率低?，F(xiàn)在找到安全項(xiàng)目非常困難，銀行員工從以往的拼命拉存款，發(fā)展到今天的拼命希望大公司向自己貸款，一言以蔽之，不是社會(huì)沒(méi)有錢(qián)，而是找不到好的項(xiàng)目派發(fā)錢(qián)。只有大部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率上升，資金才會(huì)進(jìn)入實(shí)體行業(yè)。

資金不進(jìn)入實(shí)體的另一重要因素是收益低、風(fēng)險(xiǎn)高。民間融資成本如此之高，根本原因是信用不彰。

你做投資的，以為對(duì)方是只鳳凰給了鳳凰的價(jià)格，沒(méi)過(guò)一個(gè)月發(fā)現(xiàn)是烏鴉。你又發(fā)現(xiàn)了一只鳳凰，結(jié)果還是烏鴉，由于市場(chǎng)成為“眼盲”，糟糕到根本沒(méi)有辦法區(qū)分烏鴉和鳳凰，投資者抵抗風(fēng)險(xiǎn)的辦法是把大部分貌似鳳凰的都當(dāng)作烏鴉來(lái)估值，這樣可以確保把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，并且覆蓋大部分造假烏鴉所產(chǎn)生的損失。

用老朋友周洛華所舉的例子來(lái)說(shuō)明。夏天的時(shí)候，扛著冰棍箱賣(mài)冰棍的小女孩，你買(mǎi)一根的時(shí)候可能還會(huì)送上一根，因?yàn)槟阗I(mǎi)回家的時(shí)候冰棍可能會(huì)化了，所以小女孩用一根冰棍補(bǔ)償你。并且，夏天冰棍化得快，補(bǔ)償可以計(jì)入損失。天冷的時(shí)候，她不會(huì)給你補(bǔ)償，因?yàn)樵谀慊厝サ穆飞?，冰棍融化的風(fēng)險(xiǎn)非常低。周洛華先生說(shuō)的意思是，通脹時(shí)期央行加息是對(duì)儲(chǔ)戶(hù)的一種補(bǔ)償，而緊縮時(shí)央行絕不會(huì)加息補(bǔ)償儲(chǔ)戶(hù)。

這個(gè)例子在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上一樣管用，如果一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，投資者就會(huì)要求高回報(bào)，以彌補(bǔ)可能產(chǎn)生的巨大損失。如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益率也就下降。所以國(guó)債的利率一定很低，因?yàn)閲?guó)債的風(fēng)險(xiǎn)最低。

現(xiàn)在剛好相反，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率低，各國(guó)央行注水不斷，國(guó)內(nèi)烏鴉變鳳凰的事情太多，投資者自然會(huì)要求用高回報(bào)覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

烏鴉不斷的市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)兩種投資邏輯，一是短期炒作，買(mǎi)入某種資產(chǎn)并不是為了長(zhǎng)期持有，而是為了溢價(jià)出售，股票也好、文物也好，博傻游戲連綿不絕。假貨？沒(méi)關(guān)系，只要能夠賣(mài)給下一個(gè)傻瓜就行。二是讓政府隱性擔(dān)保，只要沒(méi)有隱性擔(dān)保一概不認(rèn)賬。目前債券市場(chǎng)國(guó)債被一搶而空，地方政府債券跟著沾光，但在經(jīng)歷了一系列國(guó)企債券違約、以及可能違約事件后，公司債發(fā)行遭遇極大挑戰(zhàn)。有媒體披露，5月12日，中城建控股致函中國(guó)央行金融穩(wěn)定局，呼吁央行采取行動(dòng)，因?yàn)橹亟M造成了投資者的“過(guò)分擔(dān)憂(yōu)”。中城建在進(jìn)行一場(chǎng)復(fù)雜的資產(chǎn)重組之后，上月下旬被一只私募股權(quán)基金接手控制權(quán)，雖然這家私募基金是長(zhǎng)子基金，但市場(chǎng)依然不認(rèn)賬。

原來(lái)是當(dāng)央企債買(mǎi)的，突然控股股東發(fā)生了變化，境內(nèi)外投資者原先為這只債券支付了鳳凰價(jià)格，現(xiàn)在卻有可能變成烏鴉，這事坐實(shí)了，以后估計(jì)國(guó)企、央企的債券價(jià)格得全面重估。

金融市場(chǎng)最大的問(wèn)題是信用，除了信用還是信用。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2016年5月23日，英國(guó)倫敦，切爾西花展開(kāi)幕，今年的眾多參展作品中，一個(gè)獨(dú)特的作品在花展上開(kāi)放。這個(gè)作品是由數(shù)千手工制作的毛線(xiàn)針織而成的紅色罌粟，在長(zhǎng)達(dá)數(shù)十米的紅色地毯邊“種下”。該作品的設(shè)計(jì)者是澳大利亞的Philip Johnson，2013年獲得最佳切爾西花展的榮譽(yù)，另外兩人是紡織藝術(shù)家Lynn Berry和Margaret Knight。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2016年5月22日，斯里蘭卡拉尼亞，斯里蘭卡遭遇洪災(zāi)，災(zāi)民在路邊的營(yíng)地。數(shù)據(jù)顯示，斯里蘭卡洪災(zāi)及次生災(zāi)害至少造成80人死亡，另有118人失蹤。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2016年6月14日，匈牙利Tiszakurt，長(zhǎng)尾蜉蝣在提薩河河面上交配。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2016年6月14日，瑞士巴塞爾，巴塞爾藝術(shù)博覽會(huì)于16日至19日舉行，一名參觀者在預(yù)展日走在展廳內(nèi)。

2016年5月17日消息（具體拍攝時(shí)間不詳），北極夏天現(xiàn)極晝現(xiàn)象，橙色陽(yáng)光24小時(shí)普照景色迷人，一頭北極熊走在冰面上。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2016年6月13日，美國(guó)洛杉磯，民眾持續(xù)悼念槍擊案遇難者。當(dāng)?shù)貢r(shí)間12日凌晨，美國(guó)男子奧馬爾·馬丁在佛羅里達(dá)州奧蘭多市一家夜總會(huì)持槍向群眾射擊，造成49人死亡，數(shù)十人受傷，是美國(guó)現(xiàn)代歷史上死亡人數(shù)最多的一起槍擊案。

2016年6月14日，美國(guó)，2016百年美洲杯小組賽第3輪，阿根廷Vs玻利維亞。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2016年6月4日，捷克多克西，《霍比特人》粉絲重現(xiàn)小說(shuō)中的經(jīng)典場(chǎng)景“五軍之戰(zhàn)”（Battle of Five Armies）。