河南大學(xué)商學(xué)院 王聰珊

我國上市銀行股利政策 的影響因素分析

河南大學(xué)商學(xué)院 王聰珊

股利政策是上市公司三大財(cái)務(wù)決策之一，與融資決策和投資決策相比，股利政策直接關(guān)系著投資者的損益。本文以2013年～2015年可能影響上市銀行股利政策的數(shù)據(jù)作為一組面板數(shù)據(jù)，并對16家上市銀行股利現(xiàn)狀進(jìn)行描述。實(shí)證結(jié)果表明，在所列舉的8個影響因素中，資本充足率、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)對上市銀行股利政策影響較為顯著。

上市銀行 股利政策 回歸分析

1 引言

股利政策又被稱為股利之謎，現(xiàn)階段的研究眾多，卻沒有得出比較一致的結(jié)論。股利政策和融資決策、投資決策組成上市公司的三大財(cái)務(wù)決策。而在資本市場中，投資者對股利政策的關(guān)注度遠(yuǎn)高于其他兩個決策，投資者往往會推測某個上市公司的股利政策，綜合考慮多方面情況，作出對自已有利的投資決定。股利是股息和紅利的總稱，是公司向股東分配的公司盈余，股利政策往往是上市公司在作出多種衡量和博弈之后的結(jié)果。最終的股利政策可以從側(cè)面反映出該銀行對于市場的態(tài)度及其自身經(jīng)營狀況。對于股利政策的相關(guān)理論，有股利無關(guān)論和股利相關(guān)論之說，股利無關(guān)論基于市場完美假設(shè)之上，認(rèn)為上市公司市場價值不會因股利分配發(fā)生變化。股利相關(guān)論放寬了這些假定條件，股利政策顯現(xiàn)出對公司價值和股票的影響，還出現(xiàn)了一些理論，有稅差理論、客戶效應(yīng)理論、一鳥在手理論、代理理論、信號理論等。因?yàn)楣衫麩o關(guān)論太過于完美，所以目前研究大多數(shù)建立在股利相關(guān)論的基礎(chǔ)之上。

隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，銀行業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來越重要的作用。Dickens、Casey和Newman(2002)的實(shí)證結(jié)果表明投資機(jī)會、規(guī)模、代理問題、股利歷史和風(fēng)險(xiǎn)這5個因素對股利政策有所影響。王曼舒(2006)認(rèn)為上市銀行具有較高的股利支付傾向和較低的股利支付率。陳玥(2012)基于保護(hù)中小投資者角度分析上市銀行現(xiàn)金股利的問題，其研究結(jié)果表明凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金股利和股權(quán)融資對數(shù)都與股利支付率負(fù)相關(guān)。劉志偉、趙永琴(2011)的實(shí)證研究建立模型以現(xiàn)金股利分配額為被解釋變量進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)每股收益是上市公司采取股利政策的決定性因素。

2 變量的選取及描述

根據(jù)影響我國商業(yè)銀行股利政策的一般因素，再考慮到我國上市銀行具有的特殊化性質(zhì)，得出幾個可能會影響我國商業(yè)銀行股利政策的因素，之后再從這些因素中提取有代表性指標(biāo)作為解釋變量。

(1)股權(quán)集中。銀行業(yè)是國家實(shí)施宏觀調(diào)控，干預(yù)較多的行業(yè)，從2015年統(tǒng)計(jì)16家上市公司股東性質(zhì)以及持股比例情況來看，除了寧波銀行和北京銀行第一大股東是非國有控股以外，其他14家銀行第一大股東都是國有控股，而且統(tǒng)計(jì)這16家上市銀行第一大股東平均占有29%的股份。(2)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。銀行是高負(fù)債行業(yè)，資本和流動性決定銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，銀行的資本里包含未分配利潤，一個抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差的銀行，發(fā)放較高的股利會對其經(jīng)營造成不良影響。(3)資產(chǎn)質(zhì)量。不良資產(chǎn)率是衡量銀行資產(chǎn)的一個指標(biāo)，不良資產(chǎn)率高就要提取一定的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，會影響股利發(fā)放。(4)成長性指標(biāo)。每股收益作為成長性指標(biāo)，處在成長期的上市銀行傾向于把資本留在公司內(nèi)部作為后續(xù)發(fā)展資金，成熟期的上市銀行發(fā)放股利的可能性更大。(5)公司資產(chǎn)規(guī)模指標(biāo)。銀行的規(guī)模體現(xiàn)在總資產(chǎn)中，銀行規(guī)模越大，在市場上競爭力越強(qiáng)。規(guī)模大的銀行是該行業(yè)的領(lǐng)頭人物，為了在行業(yè)內(nèi)和投資者心目中樹立良好的形象，也為了響應(yīng)國家政策制度，其股利發(fā)放的可能性越大。(6)盈利性指標(biāo)。資產(chǎn)收益率可以作為公司的盈利性指標(biāo)，里面包含了上市銀行的財(cái)務(wù)業(yè)績和經(jīng)營業(yè)績。業(yè)績好利潤就高，高股利發(fā)放可能性越大。(7)負(fù)債水平指標(biāo)。高負(fù)債公司具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，這會給銀行帶來隱患，銀行要保留一些資本用來償債，所以負(fù)債高的企業(yè)傾向于少發(fā)股利。(8)每股股利支付率。為了能夠準(zhǔn)確表示上市銀行的股利政策，對2013年～2015年上市銀行的股利政策進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)我國上市銀行股利政策主要是以現(xiàn)金為主，股票股利的發(fā)放幾乎沒有，所以，可以用每股股利支付率表示上市銀行股利政策的實(shí)施情況，每股股利支付率=每股股利/每股收益。

為了更加清晰地了解自變量和因變量的含義和相互關(guān)系，對其描述見表1。

3 模型的構(gòu)建及回歸結(jié)果分析

本文選取2013年～2015年16家上市銀行數(shù)據(jù)，自變量和因變量共9個指標(biāo)，組成一組面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于各銀行年報(bào)的整理及和訊網(wǎng)對上市銀行年報(bào)的總結(jié)，用EViews6.0軟件進(jìn)行的回歸分析。采用多元線性回歸模型，最小二乘法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，模型如下：

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 簡化回歸結(jié)果

表3 因變量DPS回歸結(jié)果

(1)采用逐步最小二乘回歸，對于8個自變量：NPL、FMS、L、ROE、EPS、CRAR、DAR、TA，對因變量DPS的影響進(jìn)行回歸分析，因?yàn)樽宰兞康膫€數(shù)比較多，會影響總體的回歸結(jié)果，用逐步最小二乘回歸先進(jìn)行篩選，置信區(qū)間的p值為0.5，簡化回歸結(jié)果如表2所示。由表2可知，每股收益增長率和第一大股東持股比例兩個自變量被移除，表明這兩個變量不顯著，剩下六個自變量都在95%的置信區(qū)間內(nèi)。

(2)在經(jīng)過第一次逐步最小二乘篩選后的6個自變量中NPL、L、ROE、CRAR、DAR、TA，對因變量DPS回歸，仍然采用逐步最小二乘法，置信區(qū)間p值為0.3，因?yàn)椴捎玫姆椒ê偷谝徊揭粯?，在這里省略回歸過程，在本次回歸結(jié)果中，不良資產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、流動性比例和常數(shù)項(xiàng)因?yàn)椴伙@著被剔除，只剩下資產(chǎn)負(fù)債率、資本充足率和總資產(chǎn)對數(shù)3個自變量，下一步?jīng)]有必要再進(jìn)行逐步最小二乘篩選，因?yàn)檫@3個自變量數(shù)量較少，而且相對穩(wěn)定，可以直接用最小二乘回歸得出最后結(jié)果。

(3)最后的3個自變量：CRAR、DAR、TA，對因變量DPS回歸結(jié)果如表3所示。第一項(xiàng)資本充足率(CRAR)滯后一期，是因?yàn)橐话闵虡I(yè)銀行在決策當(dāng)期股利政策的時候，不只是考慮當(dāng)期的資本存量，因?yàn)楫?dāng)期的資本存量有流量的性質(zhì)，會受到流動性的制約，考慮滯后一期的資本充足率，結(jié)果顯示，相關(guān)系數(shù)較大，t值較為顯著，p值也較小，可以認(rèn)定為資本充足率與每股股利支付率是正相關(guān)關(guān)系；資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)相關(guān)系數(shù)為負(fù)，標(biāo)準(zhǔn)誤較小，t統(tǒng)計(jì)量的絕對值很顯著，相對應(yīng)的p值也較小，可以認(rèn)定資產(chǎn)負(fù)債率與每股股利支付率是負(fù)相關(guān)關(guān)系；總資產(chǎn)對數(shù)(TA)相關(guān)系數(shù)為正，標(biāo)準(zhǔn)誤較大，t統(tǒng)計(jì)量非常顯著，p值很小。再看總體的R方是0.3，D-W值接近于2，從數(shù)據(jù)顯示來看可以認(rèn)定總資產(chǎn)與每股股利支付率是正相關(guān)關(guān)系。最后的8個解釋變量經(jīng)過兩次逐步最小二乘回歸剩下3個解釋變量，再進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn)這3個解釋變量與被解釋變量具有顯著相關(guān)關(guān)系。其中兩個變量與每股股利支付率正相關(guān)，一個與每股股利支付率負(fù)相關(guān)。

4 結(jié)語

結(jié)合上市銀行特征，總結(jié)出8個可能影響上市銀行股利政策的因素，每一個因素都可作為一個解釋變量，以其與被解釋變量每股股利支付率的正負(fù)相關(guān)關(guān)系為假設(shè)，對提出的假設(shè)進(jìn)行實(shí)證分析，最后有3個解釋變量通過檢驗(yàn)，并驗(yàn)證了其對應(yīng)假設(shè)的正確性，分別是資本充足率與每股股利支付率正相關(guān)；資產(chǎn)負(fù)債率與每股股利支付率負(fù)相關(guān)；總資產(chǎn)與每股股利支付率正相關(guān)。

資本充足率高的上市銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，經(jīng)營比較穩(wěn)健，資本里含有較多的未分配利潤，該上市銀行就有更大的可能性發(fā)放更多股利。資產(chǎn)負(fù)債率是上市銀行的負(fù)債與資產(chǎn)的比例，資產(chǎn)負(fù)債率高說明該上市銀行的負(fù)債多，該銀行的風(fēng)險(xiǎn)會加大，如果這時候再發(fā)放股利意味著資產(chǎn)變少，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率更高，造成惡性循環(huán)，這時上市銀行就會減少股利發(fā)放，維持一定的償債能力，也就解釋了資產(chǎn)負(fù)債率與每股股利收益率負(fù)相關(guān)關(guān)系。總資產(chǎn)是衡量上市公司規(guī)模的指標(biāo)，總資產(chǎn)多，銀行的規(guī)模大，傾向于在投資者和公眾面前樹立一個良好的形象，多發(fā)放股利不僅是對投資者的回饋也是對自身的宣傳。另外，作為一個行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)需要響應(yīng)國家制定的方針政策，發(fā)放股利是國家規(guī)定的上市公司應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù)，具有強(qiáng)制力，響應(yīng)國家方針政策也能更多地得到國家政策的支持。

在16家上市銀行的股票中，一些投資者為了獲得較多的現(xiàn)金股利，熱衷于推測上市銀行股利發(fā)放情況，而這種推測在實(shí)證結(jié)果的證實(shí)下并不是沒有根據(jù)的，投資者可以通過觀察掌握上市銀行資本充足率、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)的數(shù)據(jù)來推測上市銀行即將實(shí)施的股利政策，以便做出及時有效的判斷。

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2096-0298(2016)08(a)-072-02