爭奪萬科：三個(gè)男人的戰(zhàn)爭與秘密

國企改革推進(jìn)加速，先圈地者為王。國資委加速縮編央企隊(duì)伍，主業(yè)無法進(jìn)入行業(yè)前三的央企退出壓力極大。華潤置地與萬科并表的誘惑，對華潤來說，顯然無法抵擋。

萬科，這家全球市值最大的地產(chǎn)企業(yè)，遭遇控股權(quán)之爭已逾一年。各路諸侯逐鹿中原，誰執(zhí)牛耳？恍如進(jìn)入一場“貪吃蛇游戲”的金融戰(zhàn)版本，所有人都不希望“碰壁”，而是希望最大化地、合法地利用規(guī)則來抬高博弈籌碼。

央企信用和民企機(jī)制

萬科控股權(quán)之爭，必須追本溯源：為什么被搶的“金蛋”是萬科？

它剛剛位列世界500強(qiáng)，更長期是中國以至全球房企市值和規(guī)模的第一。

在馬慶泉主編的《中國證券史1978-1998》一書中曾記載：1988年12月28日至1989年1月27日，萬科向社會公眾公開發(fā)行2800萬股，籌資金額2800萬元。這一結(jié)果顯示了王石巨大的籌資能力。

當(dāng)時(shí)，還在創(chuàng)業(yè)初期的任正非認(rèn)購了20萬股萬科原始股，誰料萬科股價(jià)在1990年5月跌至0.9元左右。短暫的炒股虧損經(jīng)歷，讓任正非有了日后的感嘆：“我的公司永遠(yuǎn)不會和股票打交道，永遠(yuǎn)也不會上市?！?/p>

此后，歷經(jīng)百般努力，萬科大股東易主，送走特發(fā)集團(tuán)，迎來華潤。正如原華遠(yuǎn)地產(chǎn)老總?cè)沃緩?qiáng)所言，“正是由于這一控股股東的變更，才有了萬科今天的成就。除了在資金上給以支持之外，還在管理制度、文化和發(fā)展戰(zhàn)略上給以支持，并給了管理層充分的信任和決策權(quán)?！?/p>

華潤并非萬科的甩手掌柜，而是給萬科提供了最關(guān)鍵的央企信用。要知道，中國地產(chǎn)業(yè)目前仍處在超級牛市之中，房企核心競爭力是拿地能力和拿錢能力—這是萬科經(jīng)營模式中快速周轉(zhuǎn)和快速開發(fā)得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)，而這一模式運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵就是信用。

也就是說，萬科其實(shí)是兩頭“得利”，央企股東賦予的超級信用，和等同于“民企”的激勵機(jī)制，才是萬科成為全球最大房企的主因。

對失去央企信用背景的恐懼，正是王石拒絕民企成為萬科第一大股東的原因之一。如果沒有央企背景，萬科無論是應(yīng)對國家宏觀調(diào)控、銀根和“地根”緊縮，還是在“不行賄”理念下與同行競爭，都是難度大增。

左至右依次為寶能系老板姚振華、萬科董事長王石、華潤董事長傅育寧

控股萬科為什么劃算

回頭看，萬科“玉璧無主”時(shí)日漫長，為何這個(gè)節(jié)點(diǎn)才招來貪吃蛇式的阻擊？因?yàn)?，從宏觀面看，在利率長期下行格局難改的背景下，控股類金融資產(chǎn)概念的房企藍(lán)籌，比搶購“地王”更劃算。

對寶能系來說，狙擊萬科是退可守，進(jìn)可攻。退則成為萬科的長期戰(zhàn)略財(cái)務(wù)投資人，分享股息紅利和股權(quán)升值；進(jìn)則直接謀求30%的控股權(quán)，觸及全面收購要約，最終控制世界第一大房企。即使控股萬科之后，管理團(tuán)隊(duì)全部撤離，萬科資產(chǎn)包中的品牌、土地儲備和現(xiàn)金，亦將提升寶能現(xiàn)在地產(chǎn)的估值，大可借萬科的雞來孵寶能的蛋，更別說找人合作開發(fā)。民企寶能為何不能借萬科來賣自己的地？

從制度紅利層面看，國企改革推進(jìn)加速，先圈地者為王。國資委加速縮編央企隊(duì)伍，主業(yè)無法進(jìn)入行業(yè)前三的央企退出壓力極大。華潤置地與萬科并表的誘惑，對華潤來說，顯然無法抵擋。

實(shí)際上，一手促成華潤與萬科結(jié)盟的寧高寧，曾兩度試圖控股萬科，但最終流產(chǎn)。到了華潤的傅育寧時(shí)代，面對的是先有萬科事業(yè)合伙人計(jì)劃可能動搖華潤長遠(yuǎn)第一大股東地位，再有民企寶能閃電增持坐實(shí)第一大股東地位，后有深鐵憑定增方案直接覬覦第一大股東的寶座，圖窮匕見，竟是華潤出局。

一場“貪吃蛇游戲”

時(shí)光倒回1987年12月1日下午，深圳敲響全國土地拍賣第一槌，特區(qū)房地產(chǎn)公司以525萬元買下一塊鄰近水庫的土地使用權(quán)。這是中國最早的“天價(jià)拍地”，從此，中國土地資本化的進(jìn)程正式啟動了。

如今，中國房地產(chǎn)的巔峰時(shí)刻顯然已經(jīng)到來。最新出爐的《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜顯示，中國上榜公司數(shù)量繼續(xù)增長，今年達(dá)110家，其中房地產(chǎn)公司有四家。

中國4家房企進(jìn)入全球500強(qiáng)，襯托的背景是，前幾年美國三家巨型房企悉數(shù)“落榜”。

其中，美國帕爾迪一度是萬科的榜樣，全美銷售額第一，以專注住宅開發(fā)和高周轉(zhuǎn)率稱雄業(yè)界，連續(xù)56年盈利，卻未逃過2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)和樓市泡沫破滅，至今未能還原。

如果中國爆發(fā)一次深度的住宅泡沫破滅，誰能逃過這一危機(jī)？在2014年8月，王石不無擔(dān)憂地預(yù)測，下一個(gè)倒下的也許是萬科。但暫時(shí)來看，王石的擔(dān)憂不應(yīng)該是萬科的未來，而是自己的現(xiàn)在。

從某種意義上，可以把萬科控制權(quán)之爭比作貪吃蛇游戲。貪吃蛇游戲規(guī)則有三，首先是不能撞墻。即越接近法律和規(guī)則允許的邊緣，生存的空間就越大。

無論是寶能的險(xiǎn)資、資管計(jì)劃還是萬科管理層盈安合伙人自己的資管計(jì)劃，都有讓人摸不透的杠桿倍數(shù)，動則幾十億甚至數(shù)百億的資金，顯然不能“撞墻”。

其次，不能大到不能騰挪。在單機(jī)版中，玩家不能撞到自己的身體；在多人聯(lián)機(jī)版中，不能撞上別人的身體。這就限制了各方資產(chǎn)管理規(guī)模放大的邊際，即不能有流動性風(fēng)險(xiǎn)和平倉危機(jī)。一旦巨額虧損或陷入流動性風(fēng)險(xiǎn)之中，可能招致巨額贖回，引發(fā)滿盤皆輸。

第三，貪吃蛇游戲升級版中新加“作弊”功能，點(diǎn)擊作弊開關(guān)，蛇便可穿過墻循環(huán)往復(fù)。類似外掛功能一旦啟動，或提供資本加速器，或瞞天過海超越規(guī)則，甚至還可以討來一紙“通知”定勝負(fù)。換言之，“作弊”就是利用非市場化的手段，來制約對手，最終影響對抗結(jié)果。

當(dāng)下，寶能和華潤指責(zé)萬科已是內(nèi)部人控制企業(yè)，萬科經(jīng)營團(tuán)隊(duì)則向證券監(jiān)管部門提交報(bào)告，要求查處鉅盛華及其控制的相關(guān)資管計(jì)劃“違法違規(guī)”。

可以說，各方均掀開“遮羞布”進(jìn)入混戰(zhàn)期，控股權(quán)之爭稍有不慎，便可能變成多輸格局，即贏家慘勝和輸家大敗。

（《南風(fēng)窗》玄鐵令/文）