文/張繼翊 石倩 謝莉莉 編輯/韓英彤

CCB Column 建行天地

透視上海自貿(mào)區(qū)金融業(yè)務創(chuàng)新

文/張繼翊 石倩 謝莉莉 編輯/韓英彤

上海自貿(mào)區(qū)創(chuàng)新案例不僅體現(xiàn)了自貿(mào)區(qū)各項金融創(chuàng)新政策的扶持力度，也為金融機構(gòu)不斷推進自貿(mào)區(qū)業(yè)務創(chuàng)新發(fā)展積累了經(jīng)驗。

自貿(mào)區(qū)的設立是一項國家戰(zhàn)略。作為我國自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略首先落地的一枚棋子，上海自貿(mào)區(qū)肩負著重大使命。上海自貿(mào)區(qū)成立以來，先后開展了自由貿(mào)易賬戶業(yè)務、投融資匯兌便利、人民幣跨境使用、利率市場化、外匯管理改革等一系列金融創(chuàng)新試點，在金融業(yè)務創(chuàng)新方面取得了不少經(jīng)驗及成果。本文將結(jié)合上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新優(yōu)勢，在對創(chuàng)新案例簡要分析的基礎上，進一步歸納、整理自貿(mào)區(qū)成立以來較為活躍的各類金融業(yè)務，以便同業(yè)對上海自貿(mào)區(qū)金融業(yè)務創(chuàng)新有更深入的認識。如無特殊說明，本文中出現(xiàn)的自貿(mào)區(qū)僅指上海自貿(mào)區(qū)。自貿(mào)區(qū)銀行指通過分賬核算單元驗收，能開展自由貿(mào)易賬戶業(yè)務的銀行分支機構(gòu)。

自貿(mào)區(qū)是金融創(chuàng)新的沃土

隨著自貿(mào)區(qū)建設的穩(wěn)步推進，越來越多的金融機構(gòu)及企業(yè)參與到自貿(mào)區(qū)業(yè)務中來，以充分享受自貿(mào)區(qū)的創(chuàng)新環(huán)境和政策紅利。相較于區(qū)外，上海自貿(mào)區(qū)有如下幾點獨特的優(yōu)勢利于金融創(chuàng)新。

分賬核算為創(chuàng)新試驗提供了安全保障。根據(jù)規(guī)定，上海地區(qū)金融機構(gòu)應通過設立試驗區(qū)分賬核算單元的方式，為符合條件的區(qū)內(nèi)主體開立自由貿(mào)易賬戶，并按照“標識分設、分賬核算、獨立出表、專項報告、自求平衡”的要求開展相關(guān)金融服務。該體系獨立于金融機構(gòu)現(xiàn)有的賬戶體系，是一套單獨核算、分開管理的體系。自由貿(mào)易賬戶與其他賬戶劃轉(zhuǎn)需按照一定規(guī)則進行，且每筆業(yè)務均能被采集、監(jiān)測。自由貿(mào)易賬戶分賬核算管理相當于為自貿(mào)區(qū)業(yè)務的開展搭建了一個“電子圍網(wǎng)”，防止跨境、跨市場交叉性的風險傳遞，既可有力支持自貿(mào)區(qū)推進金融創(chuàng)新試驗，又可確保創(chuàng)新試驗能夠在風險可控的范圍內(nèi)進行。

跨境融資引“全球之水”澆灌“自貿(mào)區(qū)之花”。2015年2月，跨境融資宏觀審慎管理首先在上海自貿(mào)區(qū)試點，中國人民銀行上海總部發(fā)布《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)分賬核算業(yè)務境外融資與跨境資金流動宏觀審慎管理實施細則（試行）》（銀總部發(fā)[2015]8號），允許上海地區(qū)金融機構(gòu)、試驗區(qū)內(nèi)企業(yè)及非銀行金額機構(gòu)根據(jù)宏觀審慎規(guī)則，并依據(jù)特定的風險轉(zhuǎn)換因子來實施境外融資。根據(jù)該細則，區(qū)內(nèi)企業(yè)最多可融入2倍于實收資本的境外資金，銀行上海市級分賬核算單元最多可融入其境內(nèi)法人機構(gòu)一級資本的5%。另外，跨境融資宏觀審慎管理政策的出臺，也推動了上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)本外幣跨境融資的放開，使得自貿(mào)區(qū)真正實現(xiàn)了連接境外、境內(nèi)兩種資源、兩個市場。區(qū)內(nèi)主體可根據(jù)境內(nèi)外資金價格的不同，靈活選擇合適的融資渠道，以有效降低融資成本。自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)可以從境外拆入低成本資金，貸款給區(qū)內(nèi)企業(yè)用于生產(chǎn)經(jīng)營；也可以通過為企業(yè)提供信用支持的方式，便利其從境外借款。

盡享全球外匯市場匯率優(yōu)惠待遇。除了可以享受利率對接境外市場的優(yōu)勢之外，自貿(mào)區(qū)客戶還可在匯率上獲益。根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)建設的意見》的規(guī)定，“試驗區(qū)分賬核算單元因向區(qū)內(nèi)或境外提供本外幣自由匯兌產(chǎn)生的敞口頭寸，應在區(qū)內(nèi)或境外市場上進行平盤對沖”。這就意味著，自貿(mào)區(qū)銀行對敞口頭寸進行平盤時，如果交易對手為區(qū)內(nèi)或境外機構(gòu)，可使用境外匯率。同時，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的進出口企業(yè)在辦理結(jié)售匯時，也可根據(jù)境內(nèi)外市場匯率差異，選擇在分賬核算單元采用CNH匯率或者在傳統(tǒng)結(jié)算賬戶采用CNY匯率辦理業(yè)務。尤其是在目前人民幣單邊波動預期較強的情況下，境內(nèi)外匯率價格更容易產(chǎn)生較大差異，從而使自貿(mào)區(qū)企業(yè)享受到境內(nèi)外匯差帶來的額外收益。

創(chuàng)新監(jiān)管方式為自貿(mào)區(qū)業(yè)務保駕護航。上海自貿(mào)區(qū)建設的重點內(nèi)容之一是推進政府職能轉(zhuǎn)變，由注重事前審批轉(zhuǎn)為事中、事后審批。為鼓勵自貿(mào)區(qū)金融機構(gòu)創(chuàng)新，監(jiān)管機構(gòu)推出了一系列創(chuàng)新監(jiān)管措施。針對銀行首次開辦的自貿(mào)區(qū)新產(chǎn)品、新業(yè)務，銀監(jiān)局推出了首單報告制，要求銀行及時報告該業(yè)務的基本情況、創(chuàng)新點、政策依據(jù)以及合規(guī)和風控評估意見等。同時，上海銀監(jiān)局在全國還首創(chuàng)銀行業(yè)務創(chuàng)新監(jiān)管互動機制，針對法規(guī)未覆蓋、法規(guī)不明晰、政策無操作細則的領(lǐng)域，設立綠色政策通道，允許上海自貿(mào)區(qū)銀行擬先行先試的非行政許可類的新產(chǎn)品、新業(yè)務，通過“自主申請、監(jiān)管指導、個案突破、持續(xù)評價”的方式，有條件地率先試點。根據(jù)要求，自貿(mào)區(qū)金融機構(gòu)須于每個季度向人行上?？偛空{(diào)查統(tǒng)計研究部提交《上海自貿(mào)區(qū)金融業(yè)務創(chuàng)新季度分析報告》，內(nèi)容包括自由貿(mào)易賬戶的開設、業(yè)務經(jīng)營、產(chǎn)品創(chuàng)新、面臨的主要問題等。正是因為有了金融創(chuàng)新的肥沃土壤，以及鼓勵、開放、允許不斷試新的監(jiān)管態(tài)度，自貿(mào)區(qū)銀行才能不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，更好地服務區(qū)內(nèi)主體。

內(nèi)外部政策傾斜，凸顯自貿(mào)區(qū)競爭優(yōu)勢。自貿(mào)區(qū)作為試驗田，可以享受各項政策的先行先試。如資本金意愿結(jié)匯政策、跨境融資宏觀審慎管理、外債意愿結(jié)匯政策等，都是先在自貿(mào)區(qū)試行一段時間后，再將成熟經(jīng)驗復制推廣到區(qū)外。這就為自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新贏得了先發(fā)優(yōu)勢。此外，為促進自貿(mào)區(qū)業(yè)務發(fā)展，發(fā)揮FT賬戶體系優(yōu)勢，部分銀行在資源分配、績效考核、內(nèi)部資金計價、授信政策方面對自貿(mào)區(qū)業(yè)務給予了一定的傾斜，扶持自貿(mào)區(qū)業(yè)務獲得了進一步發(fā)展。

透視自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新產(chǎn)品

“深化金融領(lǐng)域的開放創(chuàng)新”是自貿(mào)區(qū)建設的重要組成部分。截至目前，上海自貿(mào)區(qū)金融工作協(xié)調(diào)推進小組辦公室、市金融辦會同“一行三局”、市發(fā)展改革委和浦東新區(qū)政府（自貿(mào)試驗區(qū)管委會）共發(fā)布了6批，65個金融創(chuàng)新案例。65個創(chuàng)新案例內(nèi)容涉及跨境人民幣使用（境外借款、跨境電子商務人民幣支付結(jié)算、人民幣跨境集中收付和軋差凈額結(jié)算、跨境雙向人民幣資金池）、外匯資金集中運營、跨境并購融資、投貸聯(lián)動、國際貿(mào)易融資、同業(yè)存單、大宗商品、科技金融服務等多個方面，均實現(xiàn)了政策上的突破并具有一定的應用推廣價值。此類創(chuàng)新案例的定期發(fā)布不僅有效宣傳、推廣了自貿(mào)區(qū)各項金融創(chuàng)新政策，也為金融機構(gòu)不斷推進自貿(mào)區(qū)業(yè)務創(chuàng)新發(fā)展積累了經(jīng)驗。

融資租賃類產(chǎn)品

融資租賃公司與銀行的合作由來已久。上海自貿(mào)區(qū)成立后，此類銀租合作模式在區(qū)內(nèi)迅速復制，形成了一定的規(guī)模。目前主要采用售后回租的租賃形式，主要業(yè)務模式分為雙保理模式和保函模式。雙保理模式一般適用于同一銀行系統(tǒng)內(nèi)的兩家分行，出租人將租賃合同項下應收租金通過自貿(mào)區(qū)分行轉(zhuǎn)讓給區(qū)外分行，區(qū)外分行作為買方保理商承擔承租人信用風險，自貿(mào)區(qū)分行作為賣方保理商為出租人辦理無追索權(quán)保理融資。保函模式多適用于同業(yè)之間的合作，自貿(mào)區(qū)銀行在收到區(qū)外其他銀行開立的以其為受益人、融資租賃公司（出租人）為被擔保人的融資性保函（含備用信用證）后，為出租人提供融資服務，融資形式大多為貸款。

融資租賃與保理/保函的結(jié)合在自貿(mào)區(qū)之所以廣受歡迎，主要是因為自貿(mào)區(qū)有兩點特有優(yōu)勢：優(yōu)勢一，自貿(mào)區(qū)銀行可根據(jù)境外融資政策，引入較低成本資金，加之部分銀行對自貿(mào)區(qū)業(yè)務有較好的政策扶持及考核機制，為進一步降低借款人融資成本創(chuàng)造了有利條件；優(yōu)勢二，自貿(mào)區(qū)為融資租賃企業(yè)落戶區(qū)內(nèi)提供了一系列便利優(yōu)惠，例如注冊在自貿(mào)區(qū)的租賃公司按照政策可以同時具有保理牌照、注冊流程便捷等，因而吸引了眾多融資租賃公司集聚自貿(mào)區(qū)，為銀租合作奠定了良好的客戶基礎。

跨境并購融資

跨境并購業(yè)務是自貿(mào)區(qū)另一項火爆的業(yè)務。出于風險隔離以及稅務、法律、信息披露等考慮，跨境并購的交易結(jié)構(gòu)非常復雜，而能否順利、及時完成融資則決定了并購的成敗。自貿(mào)區(qū)跨境并購融資目前主要有兩種方式：一種是利用自貿(mào)區(qū)企業(yè)對外投資由前置核準改為備案制的政策，銀行為區(qū)內(nèi)企業(yè)對境外發(fā)起的并購提供金融服務；另一種是銀行利用FTN賬戶，為“走出去”企業(yè)海外機構(gòu)的經(jīng)營和并購提供金融支持。

內(nèi)保FT貸操作模式

具體操作上，首先，境內(nèi)實際并購主體以其專門設立在自貿(mào)區(qū)或境外的無其他業(yè)務經(jīng)營活動的全資或控股子公司發(fā)起并購交易，然后該子公司在自貿(mào)區(qū)銀行開立FTE（區(qū)內(nèi)機構(gòu)自由貿(mào)易賬戶）或FTN（境外機構(gòu)自由貿(mào)易賬戶），銀行直接為該子公司提供財務顧問及本外幣融資服務。

自貿(mào)區(qū)跨境并購融資的優(yōu)勢有二：一是主體優(yōu)勢。在FTE并購模式中，并購發(fā)起主體為自貿(mào)區(qū)內(nèi)注冊的子公司。由于自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)境外投資實行備案制管理，因而大大提高了境外投資便利化程度。在FTN并購模式中，并購發(fā)起主體為境外注冊的子公司。自貿(mào)區(qū)銀行利用FTN賬戶為境外子公司提供全面高效的融資服務，解決境外子公司在境外銀行授信難、流程慢的問題。自貿(mào)區(qū)跨境并購模式可節(jié)省大量審批時間，提高并購的效率和成功率。二是融資便利優(yōu)勢。作為發(fā)起并購一方的銀行，對并購主體更加了解，溝通更加方便，能夠借助本土銀行的優(yōu)勢，提供包括并購融資和并購顧問在內(nèi)的全方位服務，促進跨境并購交易順利實施。此外利用自貿(mào)區(qū)的政策傾斜、差異化考核及資金來源多樣性等優(yōu)勢，銀行可為并購方提供較低利率的融資，降低企業(yè)并購融資成本。

內(nèi)保FT貸/FT保內(nèi)貸

內(nèi)保FT貸/FT保內(nèi)貸實質(zhì)就是近年來受到熱捧的內(nèi)保外貸/外保內(nèi)貸業(yè)務在自貿(mào)區(qū)的運用。此類產(chǎn)品一般用于為“境內(nèi)企業(yè)走出去”或“境外企業(yè)境內(nèi)投資”提供信用或資金支持。

以境內(nèi)企業(yè)“走出去”、拓展境外市場為例。A公司為上海一家制造型企業(yè)，在德國成立了一家子公司B。為了盡快讓B公司打開德國當?shù)厥袌?，A公司向C銀行申請開立融資性保函給D銀行，由D銀行為B公司提供貸款資金。

以往，D銀行通常為B公司所在地的某家境外銀行或C銀行在當?shù)氐暮Ｍ夥中?，即?nèi)保外貸。自貿(mào)區(qū)設立以后，D銀行可以是自貿(mào)區(qū)銀行，B公司在D銀行開立FTN賬戶后，D銀行在FT內(nèi)辦理放款，即內(nèi)保FT貸（操作模式見附圖）。

內(nèi)保FT貸，擔保和貸款都在境內(nèi)完成。由于境內(nèi)銀行對該“走出去”企業(yè)更加了解，操作起來也就更加簡便，且當境外資金價格較高時，通過境內(nèi)銀行放款能有效降低企業(yè)融資成本。同樣，F(xiàn)T保內(nèi)貸，是指境外客戶利用FTN賬戶向自貿(mào)區(qū)銀行申請開立保函/備用證或辦理全額質(zhì)押等，由境內(nèi)銀行為境內(nèi)企業(yè)提供融資。

匯率相關(guān)產(chǎn)品

2015年8月份匯改以來，境內(nèi)外匯率經(jīng)常出現(xiàn)較大差距，越來越多的自貿(mào)區(qū)企業(yè)看到了當中的機會。在分賬核算單元下辦理結(jié)售匯業(yè)務，可對接境外匯率。當境內(nèi)外匯率存在差異時，企業(yè)可利用FT賬戶辦理結(jié)售匯，以節(jié)約企業(yè)財務成本，獲取額外收益。下面將舉實例說明，自貿(mào)區(qū)企業(yè)如何利用FT賬戶以及境內(nèi)外匯差的窗口期獲益。

A企業(yè)為一家注冊在自貿(mào)區(qū)的進出口企業(yè)。2016年1月11日，有一筆500萬美元的出口收匯， 6個月之后預計有一筆300萬美元的出口收匯。

（1）銀行根據(jù)1月11日離在岸市場匯率差異，為該企業(yè)當天的收匯辦理結(jié)匯業(yè)務。

如果用CNH價格在FT賬戶辦理結(jié)匯，則有：

500萬（美元）×6.6903=3345.15萬元人民幣

如果用CNY價格在傳統(tǒng)賬戶辦理結(jié)匯，則有：

500萬（美元）×6.5926=3296.30萬元人民幣。

隨著人民解放戰(zhàn)爭由戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略進攻的形勢下，1947年10月至1949年初，各解放區(qū)廣大農(nóng)村結(jié)合土地改革進行了一次整黨運動。

顯然，以CNH價格在FT賬戶辦理結(jié)匯可增加收益：

3345.15 -3296.30=48.85萬元人民幣

（2）銀行針對6個月之后的出口收匯，為企業(yè)在FT賬戶辦理一筆遠期結(jié)匯，鎖定未來匯率，進而規(guī)避匯率波動風險，則遠期結(jié)匯收入為：

300萬（美元）×6.8384=2051.52萬元人民幣

如果用傳統(tǒng)賬戶做遠期結(jié)匯，則收入為：

300萬（美元）×6.6606=1998.18萬元人民幣

同樣，F(xiàn)T賬戶遠期結(jié)匯可為企業(yè)增加收益：

2051.52 -1998.18=53.34萬元人民幣

以上數(shù)據(jù)表明，由于A企業(yè)可以靈活選擇結(jié)售匯方式，因而獲取了額外收益。

除了結(jié)售匯業(yè)務，掉期、期權(quán)等衍生品交易在自貿(mào)區(qū)中也大有市場。這一方面來自客戶本身實際需要，另一方面銀行自營需求也較旺盛。

跨境同業(yè)存單

自貿(mào)區(qū)跨境同業(yè)存單是指以自由貿(mào)易賬戶為依托發(fā)行的記賬式定期存款憑證，是一種貨幣市場工具，包括自貿(mào)區(qū)同業(yè)存單發(fā)行與自貿(mào)區(qū)同業(yè)存單自營投資與交易。

自貿(mào)區(qū)跨境同業(yè)存單的推出是自貿(mào)區(qū)進一步深化金融改革創(chuàng)新的重要動作，不僅有利于自由貿(mào)易賬戶利率定價機制的形成，還拓寬了區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)的流動性管理手段及融資渠道；同時，由于境外機構(gòu)也可參與自貿(mào)區(qū)同業(yè)存單的發(fā)行與投資，因而可有效提高自貿(mào)區(qū)金融市場的活躍度。

從自貿(mào)區(qū)同業(yè)存單發(fā)行情況看，首期自貿(mào)區(qū)同業(yè)存單于2015年10月12日正式發(fā)行，發(fā)行銀行為8家試點銀行，總額為29億元人民幣，期限為3個月，全部獲得足額認購。認購金融機構(gòu)共15家，其中6家為境外機構(gòu)，且發(fā)行利率較同期區(qū)外低5BP至10BP。2016年，第二批同業(yè)存單試點機構(gòu)已獲批，部分試點機構(gòu)在二季度已成功完成了發(fā)行或認購。

跨境同業(yè)存單在自貿(mào)區(qū)尚屬新生事物，而區(qū)外同業(yè)存單的發(fā)行與投資已趨成熟，且形成了大規(guī)模替代同業(yè)存款、同業(yè)借款等線下同業(yè)業(yè)務的格局，逐漸成為各家金融機構(gòu)降低融資成本、提高資產(chǎn)負債管理能力的重要工具。2015年，區(qū)外同業(yè)存單總發(fā)行量突破5萬億元，達到53065億元，是2014年全年發(fā)行量的5.9倍，實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。從大多數(shù)銀行已披露的2016年同業(yè)存單發(fā)行計劃來看，發(fā)行額度較上年均有較大增長。以華夏銀行為例，2016年2月4日，該銀行公布了2016年度同業(yè)存單計劃，發(fā)行額度為2000億元，相當于2015年的2.5倍。目前，無論是從發(fā)行規(guī)模還是發(fā)行機構(gòu)的數(shù)量來看，自貿(mào)區(qū)同業(yè)存單較區(qū)外同業(yè)存單仍有較大差距。但可以預見的是，隨著自貿(mào)區(qū)內(nèi)和境外更多金融機構(gòu)的參與，以及自貿(mào)區(qū)各項業(yè)務的發(fā)展，自貿(mào)區(qū)同業(yè)存單的發(fā)行與投資會日趨活躍。

貿(mào)易結(jié)算/融資類產(chǎn)品

除各項創(chuàng)新業(yè)務的研發(fā)推廣之外，部分傳統(tǒng)業(yè)務也能復制、照搬到自由貿(mào)易賬戶體系內(nèi)。其中貿(mào)易結(jié)算/融資類產(chǎn)品在FT賬戶的運用越來越受到各家銀行的重視。這一趨勢的形成，一方面是因為復制此類現(xiàn)成產(chǎn)品省時省力（已有完善的內(nèi)部制度及操作流程），且能完善FT賬戶產(chǎn)品類型；另一方面，是該類產(chǎn)品可以發(fā)揮FT賬戶的優(yōu)勢，擴大客戶群體（如境外客戶），提高服務能力。

結(jié)算類產(chǎn)品中的信用證、托收、匯款，以及貿(mào)融類產(chǎn)品中的代付、押匯、貼現(xiàn)、福費廷等，均可以直接復制到FT賬戶操作。

例如，某進口客戶A的境外交易對手B在自貿(mào)區(qū)H銀行開立了FTN賬戶。利用FT賬戶，H銀行不僅能為A客戶提供信用證開立/承兌等進口端服務，還能為境外企業(yè)B提供信用證通知、交單、押匯/福費廷等一系列出口端服務。

對于H銀行來說， 利用FT賬戶，可以擴大對境外客戶的國際結(jié)算服務；對于客戶來說，境外的通知、交單等均可在國內(nèi)操作，無疑更加便捷，耗時更少。

FT賬戶中結(jié)算/貿(mào)融類產(chǎn)品的運用也相應提高了對跨境貿(mào)易真實性的審核要求，還涉及到對FTN客戶的盡職調(diào)查工作的開展。銀行在處理此類業(yè)務時，應更加嚴格，不可掉以輕心，切實履行展業(yè)三原則、三反（反洗錢、反恐融資和反逃稅）等職責。

當然，除了以上幾類產(chǎn)品之外，還有不少創(chuàng)新業(yè)務活躍于自貿(mào)區(qū)這一舞臺，如跨境雙向人民幣資金池、大宗商品金融服務、跨境理財?shù)?。隨著自貿(mào)區(qū)金融改革的進一步推進，未來必然會涌現(xiàn)出更多的創(chuàng)新產(chǎn)品，帶動自貿(mào)區(qū)業(yè)務更加蓬勃地發(fā)展。

作者單位：華夏銀行上海自貿(mào)區(qū)分行