【摘要】伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展以及市場(chǎng)化程度的不斷提高，保險(xiǎn)企業(yè)面臨著越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，平均利潤(rùn)逐步下行。在新常態(tài)下，如何高效的利用保險(xiǎn)資金，提高保險(xiǎn)資金的投資收益率，對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要。當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的險(xiǎn)資投資收益率偏低，投資渠道不夠廣泛，投資風(fēng)格相對(duì)保守，這些都成為制約險(xiǎn)資收益率水平的重要原因。但監(jiān)管層對(duì)保險(xiǎn)資金的限制不斷放寬，保險(xiǎn)資金綜合經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)資金投資渠道趨于多元化也為保險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)一步提高險(xiǎn)資金管理水平，提升險(xiǎn)資收益率提供了有利的外部條件。特別是2016年7月3日，新的《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》的頒布，為新常態(tài)下保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施投資提供了制度保障。本文分析了我國(guó)保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)狀和前景，提出了新常態(tài)下保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的路徑及風(fēng)險(xiǎn)防控措施。

【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)資金 基礎(chǔ)設(shè)施投資 風(fēng)險(xiǎn)管理

一、保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)狀和前景

保險(xiǎn)資金的管理水平直接關(guān)系著保險(xiǎn)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，保險(xiǎn)資金的投資收益已經(jīng)成為保險(xiǎn)業(yè)主要的利潤(rùn)來(lái)源。保險(xiǎn)資金的投資應(yīng)用可以增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力，同時(shí)也是保險(xiǎn)業(yè)防范和化解風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)現(xiàn)綜合金融經(jīng)營(yíng)的重要途徑。我國(guó)保險(xiǎn)資金最早只能投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)資金的可投資范圍不斷擴(kuò)大，非標(biāo)準(zhǔn)化的另類投資開始出現(xiàn)。目前我國(guó)保險(xiǎn)資金的另類投資主要包括各類資產(chǎn)支持計(jì)劃，產(chǎn)業(yè)投資，直接股權(quán)投資等。另類投資是保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的重要渠道。2014年8月13日公布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》明確指出：“要充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，在保證安全性、收益性前提下，創(chuàng)新保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式，提高保險(xiǎn)資金配置效率。鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金利用債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃等方式，支持重大基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、城鎮(zhèn)化建設(shè)等民生工程和國(guó)家重大工程”

保監(jiān)會(huì)發(fā)布的保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2015年我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入24282.52億元，同比增長(zhǎng)20.00%。資金運(yùn)用余額111795.49億元，較年初增長(zhǎng)19.81%，其中銀行存款24349.67億元，占比21.78%；債券38446.42億元，占比34.39%；股票和證券投資基金16968.99億元，占比15.18%；其他投資32030.41億元，占比28.65%。2016年1-7月，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入20830.47億元，同比增長(zhǎng)35.41%。資金運(yùn)用余額125638.28億元，較年初增長(zhǎng)12.38%。其中，銀行存款21774.80億元，占比17.33%；債券42537.03億元，占比33.86%；股票和證券投資基金17232.38億元，占比13.72%；其他投資44094.07億元，占比35.10%。相比于2015年，2016年1～7月的數(shù)據(jù)顯示我國(guó)保險(xiǎn)資金利用效率顯著提升趨勢(shì)，銀行存款占比降低，其他投資比例不斷提升到。

2016年7月3日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》，同時(shí)廢止《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施試點(diǎn)管理辦法》。《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》拓寬了保險(xiǎn)資金可投資基礎(chǔ)設(shè)施的范圍，同時(shí)肯定了2013年起實(shí)施的基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃從審批制改為注冊(cè)制的實(shí)踐，進(jìn)一步簡(jiǎn)化保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的行政流程程序。明確規(guī)定了保險(xiǎn)資金可投資于PPP項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)可投PPP項(xiàng)目提出了具體的要求。

《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》的實(shí)施，為保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了法律依據(jù)，同時(shí)也為拓寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道。同時(shí)，保險(xiǎn)資金也可以為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供持續(xù)穩(wěn)定的資金來(lái)源。

二、保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要路徑

保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用有具體的政策規(guī)定，總體上來(lái)看，保險(xiǎn)資金的監(jiān)管呈現(xiàn)出不斷寬松的趨勢(shì)，保險(xiǎn)資金可投資范圍不斷拓寬，行政許可全面放開，制度成本不斷降低。對(duì)于保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了一系列的政策支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)積極參與。我國(guó)保險(xiǎn)資金當(dāng)前主要通過間接形式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。面對(duì)保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的各種問題，保監(jiān)會(huì)不斷調(diào)整政策時(shí)效性，并于2016年7月3日發(fā)布了《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》，同時(shí)廢止《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施試點(diǎn)管理辦法》?！侗ｋU(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》進(jìn)一步拓寬了可投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的范圍，對(duì)控股股東的資質(zhì)和信用要求以及債券擔(dān)保要求進(jìn)一步放松，對(duì)擬投資項(xiàng)目的投標(biāo)要求全面放開，同時(shí)全面放開了項(xiàng)目的行政許可。該辦法的出臺(tái)無(wú)疑對(duì)保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)項(xiàng)目提供了重大的利好信號(hào)。明確提出保險(xiǎn)資金可以參與PPP合作項(xiàng)目，對(duì)緩解保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置壓力，推動(dòng)保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)揮著重要的作用。

在實(shí)務(wù)中，我國(guó)保險(xiǎn)資金主要通過專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)作為受托人，通過受托人發(fā)起設(shè)立信托型的投資計(jì)劃，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將保險(xiǎn)資金投向信托計(jì)劃，從而達(dá)到間接投資基礎(chǔ)設(shè)施的目的。我國(guó)當(dāng)前投資于各類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資計(jì)劃已超萬(wàn)億元人民幣。投資計(jì)劃類型主要包括受托人設(shè)立的債權(quán)型投資計(jì)劃、股權(quán)型投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等。越來(lái)越多的銀行理財(cái)資金、企業(yè)年金等還將債權(quán)投資計(jì)劃作為資金配置的重要金融產(chǎn)品，這也使得債權(quán)投資計(jì)劃成為部分保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的核心業(yè)務(wù)和重要收入來(lái)源。

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，隨著“一帶一路”等國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，以及我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目擁有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)也伴隨著大量的資金需求，特別是資本密集型的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目需要巨額的中長(zhǎng)期的資金需求。保險(xiǎn)業(yè)本身的特點(diǎn)決定了其可以提供期限較長(zhǎng)且較穩(wěn)定的大量資金，因此保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施有著天然的優(yōu)勢(shì)。

通過股權(quán)投資計(jì)劃募集的保險(xiǎn)資金，信托發(fā)起人直接成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司的股東，并通過委派董事與監(jiān)事等參與目標(biāo)公司的管理。股權(quán)投資計(jì)劃要充分關(guān)注目標(biāo)公司的公司治理機(jī)構(gòu)、核心資產(chǎn)劃分、項(xiàng)目運(yùn)行效率等，在保證資金安全的情況下，努力提高資金使用效率，提高保險(xiǎn)資金的收益。以平安資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立并投向京滬高鐵股份有限公司的股權(quán)投資計(jì)劃為例，雖然通過股權(quán)投資計(jì)劃成為京滬高鐵股份有限公司的第二大股東，但由于京滬高鐵股份有限公司本身存在的公司治理結(jié)構(gòu)等諸多問題，作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其發(fā)展和盈利卻不容樂觀，這無(wú)疑會(huì)影響保險(xiǎn)資金等社會(huì)資本投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的熱情。

以債權(quán)投資計(jì)劃形式投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。當(dāng)前，大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目主要通過地方政府設(shè)立的融資平臺(tái)為主要的投融資主體，隨著地方政府債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷提升，地方政府債務(wù)平臺(tái)融資的模式難以為繼。特別是資金投向回收期長(zhǎng)、公益型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，項(xiàng)目的收益及現(xiàn)金流不足以償還債務(wù)，大部分項(xiàng)目需要地方的土地出讓金等土地財(cái)政的支持，而隨著新常態(tài)下部分二、三線城市土地出讓金的大幅減少，債權(quán)性投資計(jì)劃面臨著越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)。

相對(duì)于從銀行取得的貸款融資，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)通過債權(quán)投資計(jì)劃融資更少的受到國(guó)家信貸政策的影響。同時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中引入債權(quán)投資計(jì)劃能夠更靈活便捷的募集資金，拓寬融資渠道，減低項(xiàng)目資金的不確定性，減低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在信用等級(jí)較高的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中，債權(quán)型投資計(jì)劃的利率水平往往較低，甚至低于同期限的銀行貸款利率，這就有利于降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的融資成本。保險(xiǎn)資金本身期限結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，使得債權(quán)型投資計(jì)劃對(duì)大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有著天然的適用性。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)單位通過明確各方職責(zé)，明確債權(quán)投資計(jì)劃的期限、結(jié)構(gòu)、額度等共同保證項(xiàng)目的順利進(jìn)行。同時(shí)項(xiàng)目的順利進(jìn)行也客觀上保證了債權(quán)投資計(jì)劃的合同履約。

以項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃形式投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。保監(jiān)會(huì)印發(fā)的《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》為保險(xiǎn)資金通過項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了指導(dǎo)。暫行辦法主要從資產(chǎn)證券化原理，保險(xiǎn)資金配置要求，業(yè)務(wù)發(fā)行資質(zhì)與市場(chǎng)化機(jī)制，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理等方面做出了具體的規(guī)定。通過項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等金融創(chuàng)新，使得保險(xiǎn)資金以更加靈活的形式參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。

三、保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)管理

在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)到中高速增長(zhǎng)的新常態(tài)的背景下，保險(xiǎn)資金投資的快速發(fā)展面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)不斷提高。我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上正處于調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變方式、去產(chǎn)能的調(diào)整期，保險(xiǎn)資金投資面臨著更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不可避免要面對(duì)消化過剩產(chǎn)能，處理地方債務(wù)平臺(tái)危機(jī)等問題。在保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，保證保險(xiǎn)資金的安全至關(guān)重要。

（一）設(shè)立專門的基礎(chǔ)設(shè)施投資風(fēng)險(xiǎn)管理部門

保險(xiǎn)資金的運(yùn)用首先要考慮安全性。保險(xiǎn)資金一般通過間接形式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在資金的運(yùn)作上，投資于基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)該與其他類別的投資資金相互隔離，資金配置不能互相調(diào)撥。同時(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還應(yīng)設(shè)立專門的基礎(chǔ)設(shè)施投資部門，針對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估、審批、額度等設(shè)置規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，避免風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)置嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)反饋機(jī)制，避免風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

（二）合理創(chuàng)建基礎(chǔ)設(shè)施投資風(fēng)險(xiǎn)組合

保險(xiǎn)資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以通過合理分配股權(quán)投資計(jì)劃、債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃的比例來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。根據(jù)不同基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及收益特點(diǎn)，使用不同的投資工具組合，避免資金的投向過度集中。積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，加強(qiáng)與其它金融機(jī)構(gòu)的密切合作，積極化解風(fēng)險(xiǎn)。通過積極靈活的配置不同類型的投資計(jì)劃，靈活操作，尋找最佳的組合配置。

（三）加強(qiáng)制度建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，不斷提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平

相比于信托、私募基金等，保險(xiǎn)資金對(duì)于安全性的要求更高?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)本身又具有流動(dòng)性差、投資期限長(zhǎng)、透明度低的特點(diǎn)，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此相對(duì)于債券、股票等公開交易的金融工具，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資需要更高的投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、盡職調(diào)查、交易設(shè)計(jì)審批等環(huán)節(jié)加強(qiáng)制度建設(shè)，努力化解管理風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以積極的引進(jìn)專業(yè)化的基礎(chǔ)設(shè)施投資隊(duì)伍，加強(qiáng)人才培養(yǎng)，針對(duì)各類基礎(chǔ)設(shè)施投資的特點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)甄別，選擇合適的投資項(xiàng)目。培養(yǎng)投資團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理水平，借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身特點(diǎn)，不斷提升團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，培養(yǎng)高水平風(fēng)險(xiǎn)管理人才。

（四）加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新與規(guī)范

隨著保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》明確規(guī)定了保險(xiǎn)資金可以參與政府和社會(huì)資本合作模式（Public-Private-Partnership，PPP），利率市場(chǎng)化不斷深入，規(guī)模較大、市場(chǎng)化程度較高的經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目更可能選擇PPP模式融資。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)該緊盯市場(chǎng)趨勢(shì)，順應(yīng)市場(chǎng)變化，創(chuàng)新產(chǎn)品形態(tài)和交易形式，通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新，直接對(duì)接優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮保險(xiǎn)資金在穩(wěn)定提供中長(zhǎng)期資金支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的比較優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還要加強(qiáng)業(yè)務(wù)規(guī)范，加強(qiáng)同住建、財(cái)政、稅務(wù)等政府相關(guān)部門的溝通與合作，積極推動(dòng)保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)政策的出臺(tái)。同時(shí)，在實(shí)踐中，要加強(qiáng)業(yè)務(wù)規(guī)范，強(qiáng)化信息披露制度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，確保保險(xiǎn)資金的安全。

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作者簡(jiǎn)介：肖靜蕊（1992-），女，漢族，河南信陽(yáng)人，廣西大學(xué)商學(xué)院2015級(jí)保險(xiǎn)碩士，研究方向：商業(yè)保險(xiǎn)。