左彩美

摘 要：根據(jù)水泥行業(yè)的特點(diǎn)總結(jié)出資本結(jié)構(gòu)的具體構(gòu)成以及衡量企業(yè)效益的指標(biāo)，從資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率和股權(quán)集中度四個(gè)方面分析水泥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理構(gòu)成。本文通過(guò)實(shí)證研究，選取上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)研究結(jié)論進(jìn)行總結(jié)，為水泥行業(yè)的發(fā)展起到現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)效益；水泥行業(yè)

一、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)效益實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）研究指標(biāo)的選取和研究假設(shè)

1、選定指標(biāo)：通過(guò)搜集資料界定出水泥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)效益的具體組成，本文主要選取凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率、股權(quán)集中度作為研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)效益影響的指標(biāo)。

2、提出假設(shè)：根據(jù)以上選取的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，在國(guó)內(nèi)外已有的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合水泥行業(yè)的行業(yè)特殊性，可以提出以下研究假設(shè)：（1）假設(shè)一：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)效益負(fù)相關(guān)：根據(jù)之前的學(xué)者陸正飛和辛宇（1998）的研究結(jié)論以及張寧（2008）在中國(guó)統(tǒng)計(jì)期刊上所發(fā)表的觀點(diǎn)，即企業(yè)負(fù)債率的提高會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生負(fù)影響。（2）假設(shè)二：流動(dòng)負(fù)債率與企業(yè)效益正相關(guān)：前文提到，近幾年國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)流動(dòng)負(fù)債率有逐漸提高的趨勢(shì)，而通過(guò)收集數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)流動(dòng)負(fù)債率提高的企業(yè)效益也有所增加。（3）假設(shè)三：長(zhǎng)期負(fù)債率與企業(yè)效益正相關(guān)：學(xué)者金靜紅（2007）研究認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債率略低，提高長(zhǎng)期負(fù)債比率有利于企業(yè)價(jià)值的提升，根據(jù)近三年水泥行業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債率迅速下降的現(xiàn)實(shí)。（4）假設(shè)四：股權(quán)集中度與企業(yè)效益較弱正相關(guān)：最近幾年水泥行業(yè)平均股權(quán)集中度略有下降，而最近水泥行業(yè)的行業(yè)利潤(rùn)也處于下降的趨勢(shì)，盡管幅度并不大。

3、樣本選?。罕疚难芯恐?，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證券網(wǎng)，網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，新浪財(cái)經(jīng)等渠道。在水泥上市公司中，選取以水泥銷(xiāo)售為主要營(yíng)業(yè)收入的A股上市公司20家，并剔除被中國(guó)證監(jiān)會(huì)特殊處理的ST公司和數(shù)據(jù)不完整的公司。

二、資本結(jié)構(gòu)影響水泥企業(yè)效益的實(shí)證分析

（一）資本結(jié)構(gòu)研究變量設(shè)定

為了方便研究，根據(jù)本文所需以及綜合其他文獻(xiàn)的選取方法，研究變量設(shè)定方法最終實(shí)證分析數(shù)據(jù)模型確定如下：

出于合理性的考慮，我們采取凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)效益的指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率則是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的整體情形，從總體表現(xiàn)企業(yè)融資成分的構(gòu)成；流動(dòng)負(fù)債率是債務(wù)融資中短期高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)所占比重，通過(guò)分析能看出企業(yè)對(duì)短期債務(wù)的依賴(lài)程度是否會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響，長(zhǎng)期負(fù)債率反映了企業(yè)長(zhǎng)期償債能力。研究股權(quán)集中度與企業(yè)效益之間的關(guān)系可以看出企業(yè)股權(quán)融資是否有集中或者分散的可行性，以上是資本結(jié)構(gòu)的具體組成研究。

（二）構(gòu)建實(shí)證分析模型

本文采用多元回歸模型研究企業(yè)效益與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，通過(guò)分析各個(gè)具體資本結(jié)構(gòu)成分共同作用下的企業(yè)效益情況，我們能得出它們之間的相互關(guān)系，從而得出有益于增加企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的方法。

（三）研究變量的相關(guān)性分析

想要看出各指標(biāo)之間的具體關(guān)系，需要分析解釋變量和被解釋變量之間的相關(guān)方向的大小。這里通過(guò)SPSS進(jìn)行研究得出以下數(shù)據(jù)：

由上表可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率（X1）與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益（Y）的相關(guān)系數(shù)是-0.399，兩者存在一般顯著的負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)適當(dāng)減少債務(wù)資本有利于提高經(jīng)濟(jì)效益；流動(dòng)負(fù)債率（X2）與企業(yè)效益（Y）的相關(guān)系數(shù)為0.466，說(shuō)明兩者存在一般顯著的正相關(guān)；長(zhǎng)期負(fù)債率（X3）和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益（Y）的相關(guān)系數(shù)為-0.864，表示它們是顯著的負(fù)相關(guān)；股權(quán)集中度（X4）和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益（Y）的相關(guān)系數(shù)為0.089，兩者間是微弱的正相關(guān)關(guān)系。

以上所有結(jié)果基本通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，存在顯著的線性關(guān)系，為了進(jìn)一步研究變量之間的相互關(guān)系，分析模型的相關(guān)系數(shù)，有必要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。

（四）研究模型的回歸分析

將收集到的數(shù)據(jù)繼續(xù)進(jìn)行回歸分析，得到以下數(shù)據(jù)：

從表3中能看出，因?yàn)?為完全擬合，而此模型相關(guān)系數(shù)R為0.871，判定系數(shù)R方為0.758，調(diào)整R方為0.694，說(shuō)明模型擬合程度較好，結(jié)果可信。

表4主要看Sig值，表中最后一欄Sig=0.000<0.05，說(shuō)明多個(gè)自變量與因變量存在線性關(guān)系，整個(gè)假設(shè)模型的回歸性是顯著的。

表5系數(shù)表的數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)了各個(gè)自變量與因變量之間的具體關(guān)系，得到假設(shè)模型中的相關(guān)系數(shù)。由上表看出，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)效益的相關(guān)系數(shù)是-0.136，相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值較小，說(shuō)明兩者之間存在微弱的負(fù)相關(guān)，假設(shè)一成立；流動(dòng)負(fù)債率與企業(yè)效益的相關(guān)系數(shù)是0.44，說(shuō)明兩者之間存在較為顯著的正相關(guān)，與假設(shè)二相符；長(zhǎng)期負(fù)債率與企業(yè)效益的相關(guān)系數(shù)為-1.774，說(shuō)明兩者之間存在很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，原預(yù)測(cè)兩者正相關(guān)，結(jié)果證明兩者有顯著的負(fù)相關(guān)；股權(quán)集中度與企業(yè)效益的相關(guān)系數(shù)為0.207，兩者較弱正相關(guān)，與假設(shè)四相符。

以上模型具體反映了自變量和因變量的關(guān)系，既能夠有效的說(shuō)明企業(yè)效益與資本結(jié)構(gòu)的影響程度，又能通過(guò)比較看出每一個(gè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)最終企業(yè)效益的貢獻(xiàn)率。

（五）研究結(jié)論與分析

1、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)效益之間微弱負(fù)相關(guān)：水泥行業(yè)需要大量的廠房、設(shè)備以及生產(chǎn)流水線，水泥企業(yè)一般采用租賃或者集資購(gòu)入的方式，或者借款籌集，尤其是風(fēng)險(xiǎn)較低的長(zhǎng)期負(fù)債，許多水泥公司選擇負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

2、流動(dòng)負(fù)債率與企業(yè)效益較為顯著正相關(guān)：水泥行業(yè)平均流動(dòng)負(fù)債率比全國(guó)平均水平略低，可能是企業(yè)在債務(wù)融資的選擇中偏向了長(zhǎng)期負(fù)債。就研究結(jié)果來(lái)看，水泥企業(yè)大可不必?fù)?dān)心，甚至還可以增加流動(dòng)負(fù)債來(lái)提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

3、長(zhǎng)期負(fù)債率與企業(yè)效益顯著負(fù)相關(guān)：企業(yè)融入大量長(zhǎng)期負(fù)債，會(huì)大大增加營(yíng)運(yùn)成本，不利于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高。目前水泥行業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債率偏高，其實(shí)也是水泥企業(yè)想要安全度過(guò)當(dāng)下行業(yè)發(fā)展波動(dòng)起伏較大的市場(chǎng)現(xiàn)狀所采取策略導(dǎo)致的結(jié)果。

4、股權(quán)集中度與企業(yè)效益較弱正相關(guān)：按照數(shù)據(jù)來(lái)看，水泥行業(yè)的股權(quán)相對(duì)集中，處于比較理想的狀態(tài)，既沒(méi)有一家獨(dú)大的情況，也沒(méi)有過(guò)于分散的情況，而股權(quán)集中度與企業(yè)效益之間不具備顯著性差異，但水泥行業(yè)的企業(yè)效益近兩年由于受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響起伏不定，也可能是由于這些不確定的市場(chǎng)因素導(dǎo)致兩者不具備顯著差異和顯著相關(guān)。

三、構(gòu)建最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的建議

1、增強(qiáng)信息披露的真實(shí)性，減少政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)：為了保護(hù)投資者的利益，應(yīng)該健全證券市場(chǎng)法律體系，增加違法成本，在較短的時(shí)間內(nèi)逐步形成對(duì)上市公司有效的約束力，使上市公司披露更加真實(shí)有效的財(cái)務(wù)信息。在產(chǎn)能過(guò)剩的改革中，國(guó)家列出具體整改的要求，推動(dòng)了產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)的轉(zhuǎn)型，但是用政策直接標(biāo)榜和規(guī)定，難免會(huì)取代市場(chǎng)的自我完善性。政府應(yīng)該盡量減少具體規(guī)則的制定，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)更多的空間。

2、豐富融資方式并調(diào)整資本結(jié)構(gòu)：公司的資本結(jié)構(gòu)說(shuō)到底反映的是一種金融關(guān)系，增加新的融資方式，豐富新的融資結(jié)構(gòu)，將使得企業(yè)的金融體系更加穩(wěn)定，與此同時(shí)在豐富新的融資方式的過(guò)程中，公司還可以逐步對(duì)自身的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行微調(diào)使其更加合理化。

3、減少長(zhǎng)期負(fù)債持有：對(duì)于水泥行業(yè)來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)的運(yùn)營(yíng)開(kāi)始趨于穩(wěn)定，應(yīng)該逐步減少長(zhǎng)期負(fù)債直至達(dá)到合理水平，空出來(lái)的資本缺口可以通過(guò)成本低的債券融資或者股權(quán)融資籌集，即用優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方式來(lái)提高企業(yè)效益，幫助企業(yè)穩(wěn)中求進(jìn)。

4、適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債比率：許多初創(chuàng)企業(yè)成立時(shí)負(fù)債率非常高，隨著公司的發(fā)展，權(quán)益資本增多，負(fù)債率降低，但過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)影響企業(yè)效益，需要變通融資方式，經(jīng)營(yíng)者可以適當(dāng)?shù)母淖內(nèi)谫Y偏好，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)直接吸資、加大留存收益等方式提高股權(quán)融資的比例。

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