許曉敏

以創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)為主

《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》中明確了新三板的性質(zhì)、功能和定位，即新三板市場(chǎng)“主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”。

從實(shí)際運(yùn)營(yíng)來看，新三板掛牌上市的企業(yè)大多數(shù)為中小微企業(yè)。如6880家新三板企業(yè)2015年年報(bào)中，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？偤蜑?9萬億元，平均資產(chǎn)規(guī)模為2.8170億元，其中低于平均資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)有6363家，占企業(yè)總數(shù)的92.49%。資產(chǎn)規(guī)模在1億以下的有3572家，占企業(yè)總數(shù)的51.92%，資產(chǎn)規(guī)模在10億以上的只有218家。

數(shù)據(jù)顯示，掛牌企業(yè)集中在東部沿海地區(qū)，這與我國(guó)中小微企業(yè)集中在珠三角、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海一帶具有相關(guān)性。

實(shí)行注冊(cè)制，

準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低

市場(chǎng)體制上，新三板市場(chǎng)掛牌制度實(shí)行注冊(cè)制?！度珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》明確規(guī)定：掛牌公司是納入中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的非上市公眾公司，股東人數(shù)可以超過200人，股東人數(shù)未超過200人的股份有限公司，直接向“新三板”申請(qǐng)掛牌，股東人數(shù)超過200人的股份有限公司，公開轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，可以按照“新三板”業(yè)務(wù)規(guī)則向“新三板”申請(qǐng)掛牌。

與此同時(shí)，新三板掛牌企業(yè)的上市門檻相對(duì)較低。如《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》明確規(guī)定：股份有限公司申請(qǐng)股票在“新三板”掛牌不受股東所有制性質(zhì)的限制，不限于高新技術(shù)企業(yè)。

另外，新三板掛牌企業(yè)的存續(xù)時(shí)間和盈利要求也相對(duì)較低。如，在“新三板”市場(chǎng)掛牌的企業(yè)設(shè)立且存續(xù)滿兩年即可，而創(chuàng)業(yè)板和主板都要求企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間在三年以上；新三板掛牌企業(yè)盈利沒有硬性要求，而創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)最近兩年持續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)不少于1000萬元且持續(xù)增長(zhǎng)或凈利潤(rùn)不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%。

投資者門檻相對(duì)較高

與主板市場(chǎng)對(duì)投資者的“零門檻”對(duì)比，新三板市場(chǎng)對(duì)投資者的要求較高：1. 注冊(cè)資本500萬元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)或?qū)嵗U資本出資總額500萬元人民幣以上的合伙企業(yè)；2. 投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值達(dá)到500萬元人民幣且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷；3. 公司掛牌前的股東、通過定向發(fā)行持有公司股份的股東如不符合參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓條件，只能買賣其持有或曾持有的掛牌公司股票，已經(jīng)參與掛牌公司股票買賣的投資者保持原有交易權(quán)限不變。

投資者門檻相對(duì)較高一方面是緣于我國(guó)投資者尚不成熟，另一方面是因?yàn)樾氯迨歉唢L(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。

投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性

首先，新三板市場(chǎng)具有較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從流通股份上看，目前新三板總股本為4036億股，流通股本為1427億股，流通股只占總股本的35%。同期A股總股本為13451.764億股，流通股本為10106.104億股，流通股占總股本的75.13%。從投資者數(shù)量上看，新三板投資者數(shù)量也相對(duì)較少，如2015年共計(jì)為221342戶，平均每家公司只有43戶投資者。

其次，新三板市場(chǎng)具有較高的信息風(fēng)險(xiǎn)。新三板信息披露水平較低且公司眾多，投資者判斷公司的優(yōu)劣需要付出一定成本。與此同時(shí)，我國(guó)的做市商制度尚不完善，如做市商掌握了大量信息，面對(duì)普通投資者，做市商擁有更多的信息優(yōu)勢(shì)，容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。

欄目主持人：鄭賓 393758162@qq.com