謝九

華爾街的精英們曾經(jīng)警告選民，如果特朗普當(dāng)選，全球市場將會遭遇重創(chuàng)。不過金融市場的表現(xiàn)就如同這場選舉一樣出人意料，在經(jīng)過短暫震蕩之后，全球市場最終都以大漲來迎接白宮的新主人。

縱觀特朗普在競選期間的言論，和中國經(jīng)濟(jì)最相關(guān)的主要有兩點(diǎn)：一是態(tài)度鮮明地反對TPP（跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）；二是認(rèn)為中國存在匯率操縱的嫌疑，上任后有意對中國輸美商品征收45%的高額關(guān)稅。特朗普對于中國經(jīng)濟(jì)未來的影響，也將主要從這兩個(gè)方面展開。

TPP是奧巴馬時(shí)代的重要戰(zhàn)略布局，其目的雖然未必是外界所經(jīng)常解讀的圍堵中國，但客觀上會對現(xiàn)有的全球貿(mào)易游戲規(guī)則帶來巨大沖擊，進(jìn)而對中國經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面影響。按照中國央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿所做的定量研究，假如中國不加入TPP，中國會因此損失2.2%的GDP。

奧巴馬政府之所以力推TPP協(xié)議，主要原因是在現(xiàn)有WTO體系之下，中國成為最大的贏家。中國在2001年加入WTO時(shí)，經(jīng)濟(jì)總量只有11萬億元，而到了2015年GDP已經(jīng)接近68萬億元，15年時(shí)間已經(jīng)增長5倍，按照這樣的速度，經(jīng)濟(jì)總量超越美國指日可待。美國需要跳出現(xiàn)有WTO規(guī)則之外另起爐灶，打造一個(gè)更高標(biāo)準(zhǔn)的全球貿(mào)易體系，于是TPP這個(gè)原本由智利、新加坡、新西蘭和文萊等小國發(fā)起的貿(mào)易體系驟然升級，美國在2009年宣布加入，并且引導(dǎo)日本和澳大利亞等區(qū)域內(nèi)重要國家參與其中，與此同時(shí)，美國還在歐洲打造類似的TTIP（跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議），以此全面架空現(xiàn)有的WTO。

從表面上看，美國并不排斥中國加入TPP，但是美國對TPP設(shè)置了最高的貿(mào)易準(zhǔn)則。按照TPP的規(guī)定，區(qū)域內(nèi)國家以零關(guān)稅為目標(biāo)，TPP協(xié)議達(dá)成之后，大概90%的商品立即實(shí)施零關(guān)稅，其余也會在12年之內(nèi)逐漸過渡到零關(guān)稅，對于中國而言加入的代價(jià)極高，因此中國在現(xiàn)階段很難實(shí)質(zhì)性加入。即使對于美國而言，TPP的規(guī)則也是備受爭議，比如美國汽車業(yè)一直強(qiáng)烈反對TPP，因?yàn)橐坏㏕PP達(dá)成，美國可能會逐步削減最終完全廢除汽車進(jìn)口關(guān)稅，這意味著美國市場對于日本汽車業(yè)城門洞開。

正因?yàn)門PP協(xié)議自身的諸多爭議，無論是特朗普還是希拉里，在競選期間均對TPP持反對意見。在特朗普競選成功之后，奧巴馬政府已經(jīng)宣布，將不會在任期內(nèi)尋求國會通過TPP，這也就意味著奧巴馬已經(jīng)正式放棄TPP，轉(zhuǎn)而將TPP命運(yùn)全部交由特朗普決定。

過去幾年，美國圍繞中國打造的TPP協(xié)議一直是中國對外貿(mào)易的最大潛在威脅，中國近年來也一直在試圖破局，通過各種形式的雙邊和多邊自由貿(mào)易協(xié)定來緩沖TPP帶來的壓力，比如積極和多個(gè)國家達(dá)成自貿(mào)協(xié)定，參與RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系）的談判。RCEP由東盟十國發(fā)起，邀請中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭和印度共同參加，形成區(qū)域內(nèi)“10+6”的自貿(mào)區(qū)模式，這和TPP貿(mào)易圈內(nèi)的國家有很大的重合度。

如果特朗普上任后廢除TPP協(xié)議，意味著中國將不再被新的全球貿(mào)易規(guī)則所孤立，甚至有可能成為全球貿(mào)易新的主導(dǎo)者。比如奧巴馬政府宣布放棄TPP之后，秘魯總統(tǒng)表示，如果美國不參與，環(huán)太平洋國家可以達(dá)成新的貿(mào)易協(xié)定，可以由中國來取代美國所主導(dǎo)的TPP協(xié)定。

不過，特朗普反對TPP的本質(zhì)在于其貿(mào)易保護(hù)主義，他不僅堅(jiān)定反對TPP，甚至還曾揚(yáng)言退出WTO，其貿(mào)易保護(hù)主義的特點(diǎn)，意味著中國可能要面臨更多的貿(mào)易摩擦和貿(mào)易制裁的壓力。特朗普曾經(jīng)表示將對中國輸美商品征收45%的高額關(guān)稅，如果人民幣匯率保持目前的貶值趨勢，很有可能會面臨特朗普政府的更多貿(mào)易制裁。

特朗普在競選期間就多次對人民幣匯率提出批評，甚至表示如果自己擔(dān)任美國總統(tǒng)，將在上任的第一天就把中國列為匯率操縱國。相比之下，現(xiàn)在的美國政府和中國政府之間對于人民幣匯率更有默契和共識，盡管今年人民幣持續(xù)貶值，但是美國財(cái)政部對此并沒有異議，一直拒絕給中國貼上匯率操縱國的標(biāo)簽。特朗普上任之后，如果兌現(xiàn)其貿(mào)易保護(hù)的主張，很可能會對人民幣貶值采取強(qiáng)烈回應(yīng)。因此，如果從政治因素來看，未來人民幣貶值會面臨更多的外部約束。在今年人民幣貶值的過程中，中國央行基本上順應(yīng)市場壓力，沒有給予過多干預(yù)，如果未來來自美國政府的壓力增加，中國央行可能會加大干預(yù)的力度，避免人民幣過度下跌。某種意義上，特朗普政府對中國貿(mào)易施加更多的外部壓力也并非全是壞事，一定程度上也可以視為倒逼中國經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需轉(zhuǎn)型的動力。

與外貿(mào)面臨的壓力相比，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在更緊迫的壓力在于人民幣貶值。今年以來，美元升值帶來巨大的人民幣貶值預(yù)期，盡管年內(nèi)人民幣貶值幅度已經(jīng)逼近5%，但是貶值壓力始終沒有得到完全釋放。如果人民幣貶值壓力長期存在，持續(xù)引發(fā)大規(guī)模的資本外流，有可能在國內(nèi)引發(fā)一場金融危機(jī)。特朗普上任后可能帶給中國經(jīng)濟(jì)的潛在好處在于，人民幣貶值預(yù)期可能會得到逆轉(zhuǎn)，人民幣貶值壓力將會大大減輕。與特朗普可能在貿(mào)易制裁方面帶給中國的壓力相比，他讓強(qiáng)勢美元回歸更能讓中國經(jīng)濟(jì)獲益，相比之下，后者對于當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)更為重要。

當(dāng)前人民幣的貶值壓力主要來自美元升值，一旦美元升值預(yù)期下降，人民幣貶值的壓力就會應(yīng)聲而落。從特朗普的經(jīng)濟(jì)思想來看，他更需要一個(gè)長期的低利率環(huán)境來實(shí)現(xiàn)他的經(jīng)濟(jì)主張，而不是一個(gè)強(qiáng)勢美元。今年9月份，特朗普全面闡述他的經(jīng)濟(jì)主張，他和希拉里最大的不同在于，特朗普認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)的主要問題不是結(jié)構(gòu)性問題，而是總量問題，因此特朗普將經(jīng)濟(jì)增幅放在最核心的位置。特朗普自稱其經(jīng)濟(jì)計(jì)劃是美國歷史上最親近增長的，目的是要讓美國經(jīng)濟(jì)增速在未來10年達(dá)到4%，這將是21世紀(jì)美國平均增速的兩倍多。

特朗普實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的主要手段包括減稅、貿(mào)易保護(hù)、制造業(yè)回歸、基建投資和增加軍費(fèi)開支等，其中貿(mào)易保護(hù)和制造業(yè)回歸都需要美元匯率保持在低位，才能在國際貿(mào)易競爭中獲取更多的比較優(yōu)勢，而基建投資和軍費(fèi)開支主要依靠債務(wù)擴(kuò)張，美國的債務(wù)需求主要來自于國際市場，更是需要一個(gè)低利率的融資環(huán)境。

在年底美元加息預(yù)期的打壓下，包括中國、日本和沙特在內(nèi)的全球主要央行在今年大規(guī)模拋售美債，導(dǎo)致美國國債收益率上升，給美國的債務(wù)擴(kuò)張模式帶來了較大壓力。特朗普一向自封債務(wù)之王，競選期間屢屢表示，“美國是時(shí)候借錢了，而且還要借長期的債”，如果特朗普未來要在債務(wù)擴(kuò)張的道路上大步前進(jìn)，能否壓低債務(wù)成本將直接決定他在這條道路上能夠走多遠(yuǎn)，如果美元加息導(dǎo)致美國負(fù)債成本上升，這絕對為這位負(fù)債之王所不能容忍的。

從特朗普的經(jīng)濟(jì)主張來看，只要他將經(jīng)濟(jì)增速放在核心位置，美元加息的進(jìn)度就只會更加遲緩，否則其4%的經(jīng)濟(jì)增速就根本無法兌現(xiàn)。一旦美元升值的預(yù)期下降，人民幣貶值的預(yù)期也會隨之消失，這將對包括股市在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)構(gòu)成支撐。