劉妍

摘 要：在國際金融疲軟的大背景下，世界各國大多進(jìn)行緊縮形經(jīng)濟(jì)政策，中國卻一直沒有放棄寬松的經(jīng)濟(jì)政策，且經(jīng)濟(jì)增長維持穩(wěn)定，不過卻出現(xiàn)了令人擔(dān)憂的泡沫，在房市方面尤為突出，M2增速已經(jīng)無法支撐房價(jià)的高速增長。如何解決經(jīng)濟(jì)泡沫而不損傷市場，經(jīng)濟(jì)體需要通過政策的宏觀調(diào)控來吸收泡沫，或者是讓其有序破裂。

關(guān)鍵詞：M2；房市；政策調(diào)控；泡沫的有序破裂

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、金融風(fēng)險(xiǎn)上升，特別是英國脫歐、國際恐怖主義猖獗以及地區(qū)性國際沖突加劇了全球金融體系的不確定性。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢背景下，由于前期積累了大量的流動(dòng)性而造成了一定的泡沫和過度負(fù)債等問題，再加上宏觀經(jīng)濟(jì)政策分化的影響，使得經(jīng)濟(jì)金融背離進(jìn)一步加大。

在這種背景下，G20召開的意義頗為重大，世界各國迫切需要改善和加強(qiáng)各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的溝通與協(xié)調(diào)，增進(jìn)各國政策協(xié)同效應(yīng)，減少負(fù)面外溢影響，維護(hù)金融市場穩(wěn)定，運(yùn)用各自政策工具共同維護(hù)金融市場穩(wěn)定。特別重要的是，各國要避免競爭性貶值且不以競爭性目的來盯住匯率，以免使全球經(jīng)濟(jì)陷入惡性競爭的狀態(tài)中，加劇全球金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退。

中國在杭州峰會(huì)上，擺出了大國應(yīng)有姿態(tài)，給世界經(jīng)濟(jì)的病態(tài)開出了藥方，世界各經(jīng)濟(jì)體也對中國在世界經(jīng)濟(jì)形式低迷的情況下，依然能保持7%左右的經(jīng)濟(jì)增長表示肯定。不過關(guān)起門來，回頭審視下內(nèi)部情況，目前的宏觀環(huán)境又走到了一個(gè)關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)上。歐美日各國，正在從大量放水，甚至負(fù)利率的宿醉中慢慢醒來，逐漸轉(zhuǎn)向。而中國則依然在量化寬松的道路上繼續(xù)前行，與所有主要經(jīng)濟(jì)踢擦肩而過，互道珍重。

這里要引入一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的基本概念M2，即廣義貨幣。我國對貨幣層次的劃分如下：

流通中現(xiàn)金（M0），是指銀行體系以外各個(gè)單位的庫存現(xiàn)金和居民的手持現(xiàn)金之和；

狹義貨幣供應(yīng)量（M1），是指M0加上企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、學(xué)校等單位在銀行的活期存款；

廣義貨幣供應(yīng)量（M2），是指M1加上企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、學(xué)校等單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款以及證券客戶保證金，也為貨幣供應(yīng)總量。

M1反映著經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)實(shí)購買力，M2不僅反映現(xiàn)實(shí)購買力，還反映潛在購買力。若M1增速較快，則消費(fèi)和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。

回顧這些年來的放水寬松歷程，無論從央行資產(chǎn)負(fù)債表看，還是從M2總量來衡量，中國都是當(dāng)仁不讓的世界第一。目前，中國的貨幣供應(yīng)總量M2比“瘋狂放水”的美日加一起還要多，往日放水排名第二、三、四名的經(jīng)濟(jì)體無論是主動(dòng)還是被迫，似乎都在寬松的路上逐漸走到里一個(gè)盡頭。從目前來看，負(fù)利率的危害超過了其好處，很難再進(jìn)一部。從數(shù)據(jù)上看，美國國債下跌，收益率上升。德國10年國債從負(fù)利率重返正利率。在放水走向盡頭的預(yù)期之下，所有資產(chǎn)，包括股、債，甚至是“避險(xiǎn)”的黃金都一起下跌。

但只有中國不走尋常路，繼續(xù)加大寬松。在現(xiàn)實(shí)中，最直觀的反映就是全國大部分城市房價(jià)進(jìn)入“超指數(shù)增長”狀態(tài)。這種“超指數(shù)增長”狀態(tài)在歷史上幾乎所有的資產(chǎn)泡沫中都存在。由于自然界的規(guī)律，超指數(shù)增長無法長時(shí)間持續(xù)，漲的越快，超越指數(shù)增長越多，之后的崩潰也越猛烈。因此，似乎央行持續(xù)放水也是無奈之舉，因?yàn)橹挥杏酶土业姆潘拍芫S持資產(chǎn)泡沫的存在。不過M2的增長，并不是央行能完全掌控的，需要的是無數(shù)借貸方進(jìn)行借貸，才能實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張，才能真正寬松放水。

但為了維持房價(jià)目前的“超指數(shù)增長”狀態(tài)，M2必須至少以指數(shù)曲線增長。缺少了信用的指數(shù)增長，高處不勝寒的房價(jià)很可能像日本一樣見頂回落?，F(xiàn)在占基礎(chǔ)貨幣80%的外匯占款逐漸萎縮，央行只得用各種其他方式裸印基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)還要保證人民幣不貶值。另一方面，借貸人必須加大力度借貸加杠桿。這樣一來M2才能繼續(xù)以指數(shù)上漲，但這很難。最近的央企地王現(xiàn)象可能就是為了帶動(dòng)更多借貸人瘋狂加杠桿。不過到今年8月份，中國的M2增長速度已經(jīng)由2009年的27.7%下降到11.4%。

這種維持泡沫的“慢牛”在絕大數(shù)時(shí)意味著死亡，參考90年代日本主動(dòng)戳破經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)的M2增速?？梢钥闯觯?990年前后，日本M2增長速度經(jīng)歷了斷崖式下跌，雖然M2還是在增長。但是這種增速的下降，帶來了日本房地產(chǎn)，日本經(jīng)濟(jì)的重大轉(zhuǎn)折。

那么當(dāng)危機(jī)來臨時(shí)，我們有哪幾種應(yīng)對手段：

第一種，90年代日本經(jīng)歷的匯、股、房三線崩盤，當(dāng)然導(dǎo)致崩盤的原因有很多，不單單是“廣場協(xié)議”、美國施壓、房地產(chǎn)價(jià)格虛高。那時(shí)候有人評(píng)價(jià)日本的這一行為道，“在歷史上，從來沒有如此規(guī)模的泡沫被有序化解而不破裂。如果日本成功做到，這代表了歷史上的第一次，意味著一個(gè)新時(shí)代的開始。在這個(gè)時(shí)代，為了公眾利益金融市場被操縱。”（5）經(jīng)濟(jì)硬著陸這是大家最不希望看到的，也是國家在盡力避免的。

第二種，明升暗降的“莫斯科模式”，還是拿房產(chǎn)做例子。在經(jīng)濟(jì)不景氣的俄羅斯，首都莫斯科市，2014年的新房價(jià)格下降了6.9%，2015年的新房價(jià)格上漲0.9%。但是，如果考慮到2014年11.36%，2015年12.91%的通脹，這兩年的實(shí)際房價(jià)其實(shí)都是下降的。房價(jià)根本沒跑過通脹。而且，如果仔細(xì)分析2015年莫斯科的房價(jià)（見表1）上漲，就會(huì)發(fā)現(xiàn)完全是高檔房的高價(jià)格把平均房價(jià)給拉了起來，其他所有檔次的房價(jià)都是下降的。

x即使是最高檔的房價(jià)，也并沒有跑過12.91%的通貨膨脹。名義房價(jià)是漲的，但實(shí)際房價(jià)其實(shí)是跌的（見表2）?？赡苡悬c(diǎn)不恰當(dāng)，用可控的通膨來消化泡沫，不過一旦控制不好，陷入惡性通膨依然會(huì)帶來災(zāi)難性的后果。之前過家施行的四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的惡果到了今天經(jīng)濟(jì)體仍在想辦法消化，所以國家不會(huì)再走這條老路。

第三種，新計(jì)劃經(jīng)濟(jì)。從歷史來看，自由市場并不能很好地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，反而可能在短期內(nèi)帶來諸多不穩(wěn)定因素，社會(huì)經(jīng)濟(jì)落入長期的惡性循環(huán)；但計(jì)劃經(jīng)濟(jì)早就被證明是吃力不討好的事。在這種背景下，新計(jì)劃主義或者說是對市場的加強(qiáng)操控似乎可行。其本質(zhì)就是政府對市場全面的、系統(tǒng)的、適當(dāng)?shù)牟倏v。它承認(rèn)市場的基礎(chǔ)作用，放棄了計(jì)劃主義，但又不介意對市場，主要是價(jià)格進(jìn)行干預(yù)和操縱，來實(shí)現(xiàn)短期目標(biāo)。

面對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩、金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等問題，政府通過行政、經(jīng)濟(jì)手段對固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)市場、商品價(jià)格、股市進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整維持市場穩(wěn)定發(fā)展。但從本質(zhì)上，這種方式并沒有改變現(xiàn)狀，同時(shí)拒絕了對自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革，而且由于手段，或多或少的破壞了市場公平，傷害了市場的發(fā)展。

雖然很難對新計(jì)劃主義是對是錯(cuò)，是好是壞做出評(píng)價(jià)，但是這種經(jīng)濟(jì)模式還是存在幾個(gè)弊端：

（1）一旦開始很難停下，對市場的干預(yù)可能引起新的窘境，那就需要更多的干預(yù)來維持穩(wěn)定。

（2）這種干預(yù)導(dǎo)致的壟斷和物價(jià)上漲，國內(nèi)電價(jià)已經(jīng)是美國的三倍，天然氣價(jià)格是美國的五倍。

（3）人民幣匯率成了經(jīng)濟(jì)體的命脈。干預(yù)和壟斷降低了效率，提高了成本，如何保持匯率穩(wěn)定保持對外的貿(mào)易盈余是重中之重。

縱有多個(gè)弊端，但通過政策調(diào)控，國家經(jīng)濟(jì)可以維持有序穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。而且這種方案符合中國的經(jīng)濟(jì)、政治、歷史情況，能讓中國在有特色的社會(huì)主義道路上越走越遠(yuǎn)，可以說這個(gè)方案是目前最適合中國的。在歷史上，從來沒有如此規(guī)模的泡沫被有序化解而不破裂，如果中國成功做到，這代表了歷史上的第一次，意味著一個(gè)新時(shí)代的開始。在這個(gè)時(shí)代，為了公眾利益，金融市場被合理干預(yù)。

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