崔鵬

10月17日，上個(gè)星期一，中國(guó)內(nèi)地的股票市場(chǎng)上B股出現(xiàn)了暴跌，最大跌幅達(dá)到7%。這種下跌連累了A股，A股指數(shù)也跟著出現(xiàn)下跌，結(jié)束了連續(xù)7個(gè)交易日的上漲。這有點(diǎn)像一個(gè)公共場(chǎng)合忽然有人拼命地跑，其他一些不知道怎么回事的人也會(huì)跟著跑。

10月17日當(dāng)天，截至收盤B股下跌了6.15%。這種莫名其妙的“閃跌”事后讓投資者頗費(fèi)猜想，怎么回事?。?/p>

證券分析師的主流分析是，人民幣跌了，所以B股也跟著下跌。

也許很多公司人還不知道B股是怎么回事，在這大致說(shuō)一下。

B股是國(guó)內(nèi)上市公司用來(lái)融港幣和美元的內(nèi)地證券市場(chǎng)。這是在中國(guó)證券市場(chǎng)成立之初，監(jiān)管層擔(dān)心中國(guó)的人民幣不能完全滿足企業(yè)上市的融資需求，而且那時(shí)候外匯還很珍貴，所以才有了這種設(shè)置。

但是事情的發(fā)展和大多數(shù)人以為的正好相反。在證券市場(chǎng)的融資中人民幣占了絕大多數(shù)，而美元和港幣融資卻非常有限（當(dāng)然，這里有個(gè)原因：中國(guó)實(shí)行外匯管制）。到現(xiàn)在，A股市場(chǎng)的規(guī)模大約是B股市場(chǎng)規(guī)模的300倍。創(chuàng)立之初B股的投資者主要是在內(nèi)地的境外投資者（包括中國(guó)香港、澳門、臺(tái)灣的投資者）。到后來(lái)，由于B股的流動(dòng)性實(shí)在不像樣，所以監(jiān)管層也允許內(nèi)地投資者投資B股市場(chǎng)。

而現(xiàn)在B股的上市公司基本都是內(nèi)地公司，有一些公司還是既在A股上市又在B股上市的。它們的資產(chǎn)是用美元或者港幣計(jì)算的人民幣資產(chǎn)（因?yàn)橄愀凼┬新?lián)系匯率制度，港幣基本以固定匯率和美元掛鉤，所以用港幣計(jì)價(jià)類同于用美元計(jì)價(jià)）。也正是因?yàn)檫@種設(shè)計(jì)，人民幣資產(chǎn)的美元標(biāo)價(jià)會(huì)下降。

但這是真的嗎？這種人民幣貶值導(dǎo)致B股下跌的結(jié)論一個(gè)站不住腳的地方是，從去年年底到今年年初，人民幣下跌預(yù)期最強(qiáng)烈的時(shí)候，B股并沒(méi)有出現(xiàn)脫離整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)的下跌，反而現(xiàn)在為什么會(huì)暴跌。

其實(shí)從2005年匯率改革以來(lái)，B股的走勢(shì)和人民幣兌美元匯率的相關(guān)性一直很微弱，更強(qiáng)的相關(guān)性來(lái)自于同公司A股每股價(jià)格的市場(chǎng)定價(jià)（既在A股上市又在B股上市的公司，它們的A、B股每股都是同股同權(quán)的），或者類比同類公司在A股的定價(jià)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，A股上漲B股就漲。

而且，由于B股的流動(dòng)性和參與者遠(yuǎn)不如A股活躍，按實(shí)際價(jià)格來(lái)說(shuō)，B股的估值只是A股的50%左右。人民幣貶值并不會(huì)讓整個(gè)B股市場(chǎng)拋股票。B股市場(chǎng)的投資者沒(méi)那么敏感。

如果非要為B股此次的暴跌找原因，倒是有兩條政策性因素的可能性更大。一條是今年10月14日正式生效的美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金管理辦法。這個(gè)管理辦法的規(guī)定可能導(dǎo)致貨幣基金出現(xiàn)整體收益率下降。美元投資者會(huì)因此更愿意購(gòu)買流動(dòng)性高的美國(guó)國(guó)債作為現(xiàn)金管理的工具。這會(huì)使全球美元投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低。另外一條政策是，中國(guó)有關(guān)部門將針對(duì)在中國(guó)內(nèi)地的外籍人士和港、澳、臺(tái)人士的財(cái)產(chǎn)稅務(wù)情況向其身份所在地做通報(bào)，預(yù)期這一措施將在明年年初執(zhí)行。這個(gè)政策很可能引起涉及人群的財(cái)產(chǎn)形式的變動(dòng)。而這些人和B股的投資者有很大一部分是重合的。

當(dāng)然一個(gè)市場(chǎng)下跌還有咱們前邊所說(shuō)的“跟著跑的人”所造成的心理變化。不過(guò)不管哪種，都不值得投資者恐慌。

在B股價(jià)格下跌的情況下，人們更應(yīng)該選擇在B股上市并且質(zhì)地良好的公司，它們的售價(jià)的確很便宜。這種投資有可能從兩方面受益，一是A股B股合流。投資者可以B股的價(jià)格享受到A股的估值水平（這有點(diǎn)類似于國(guó)內(nèi)的拆遷）。另外，在美元貶值的情況下，中國(guó)內(nèi)地投資者無(wú)處存放的美元有可能更多地流入B股，從而提高B股投資的吸引力。