植玉林

2014年被稱為中國(guó)對(duì)外直接投資元年，我國(guó)海外投資首次超過(guò)國(guó)外在華直接投資。2015年我國(guó)對(duì)外投資達(dá)到1180億美元，今年上半年對(duì)外投資達(dá)889億美元，同比增長(zhǎng)59%。習(xí)近平主席在最近召開的G20杭州峰會(huì)上提出的倡議之一，就是要重振國(guó)際貿(mào)易和投資這兩大引擎的作用，構(gòu)建開放型世界經(jīng)濟(jì)。對(duì)外直接投資已成為新時(shí)期我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作內(nèi)涵和模式轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要內(nèi)容，是公司抓住“一帶一路”機(jī)遇，不僅“走出去”，而且“走進(jìn)去”、“走上去”的重要手段，是落實(shí)公司“十三五”戰(zhàn)略，積極推動(dòng)出口貿(mào)易與對(duì)外投資、資源開發(fā)與對(duì)外投資、海外工程與對(duì)外投資相結(jié)合，持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈高端升級(jí)、向提高產(chǎn)品附加值升級(jí)，最終向現(xiàn)代一流跨國(guó)公司轉(zhuǎn)型的重要舉措。公司“十三五”規(guī)劃明確提出，“十三五”時(shí)期公司將新增海外投資80億美元。海外投資首先要符合公司發(fā)展戰(zhàn)略方向，同時(shí)要在戰(zhàn)術(shù)層面有科學(xué)的方法論作支撐，決不能為投資而投資。結(jié)合近年來(lái)公司乃至國(guó)內(nèi)企業(yè)海外投資實(shí)踐，海外投資在戰(zhàn)術(shù)上要著重考量以下五個(gè)邏輯：一是市場(chǎng)邏輯，二是專業(yè)邏輯，三是風(fēng)險(xiǎn)邏輯，四是協(xié)同邏輯，五是戰(zhàn)略邏輯，包括補(bǔ)關(guān)鍵短板和加強(qiáng)全球戰(zhàn)略布局。

市場(chǎng)邏輯

市場(chǎng)趨勢(shì)變化催生并購(gòu)和投資。如小米董事長(zhǎng)雷軍所言，“只要站在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)”，就是強(qiáng)調(diào)對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)把握的重要性。由于對(duì)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)看法不同，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值和投資機(jī)會(huì)判斷也就不同，有人看空，也有人看多，或者對(duì)看多、看空的程度不盡相同，從而促成了不同的買賣交易。比如，在石油、礦產(chǎn)資源性大宗商品領(lǐng)域，市場(chǎng)邏輯與投資并購(gòu)的關(guān)系就很明顯，2008年金融危機(jī)前10多年時(shí)間，資源行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，形成了投資并購(gòu)熱的現(xiàn)象。又如，隨著互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，移動(dòng)互聯(lián)、電商等新興行業(yè)呈現(xiàn)投資熱。市場(chǎng)邏輯的缺點(diǎn)是沒有人能百分之百準(zhǔn)確把握市場(chǎng)趨勢(shì)。因此，只基于市場(chǎng)邏輯，風(fēng)險(xiǎn)較大。

專業(yè)邏輯

專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。專業(yè)邏輯包括兩層含義：一是同樣的資產(chǎn)，其擁有者由于專業(yè)化經(jīng)營(yíng)和管理能力高低不同，投入產(chǎn)出效率將會(huì)不同。同樣條件下，專業(yè)能力強(qiáng)，則可以實(shí)現(xiàn)更高的利潤(rùn)和投資回報(bào)。這也是通常情況下，專業(yè)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)的一方并購(gòu)弱勢(shì)企業(yè)的重要原因。二是買方憑借專業(yè)能力，發(fā)現(xiàn)了賣方看不到的資產(chǎn)價(jià)值，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估高于賣方，從而推動(dòng)并購(gòu)交易的實(shí)現(xiàn)。這部分賣方看不到的價(jià)值，在買方完成并購(gòu)之后，將為買方帶來(lái)明顯收益。上述第一種情況容易理解，第二種情況不大明顯。比如在資源行業(yè)，油氣、礦產(chǎn)公司的并購(gòu)成功往往要靠買方發(fā)現(xiàn)賣方未曾發(fā)現(xiàn)的潛在儲(chǔ)量來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。這方面，公司海外石油業(yè)務(wù)投資敘利亞GBB項(xiàng)目、哈薩克斯坦KAM擴(kuò)邊項(xiàng)目，就是很好的例證。

風(fēng)險(xiǎn)邏輯

風(fēng)險(xiǎn)是把“雙刃劍”。海外投資與國(guó)內(nèi)投資最大的不同是經(jīng)營(yíng)環(huán)境不同。經(jīng)營(yíng)環(huán)境變了，經(jīng)營(yíng)條件變了，企業(yè)面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)隨之增大。風(fēng)險(xiǎn)邏輯是指識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、管控風(fēng)險(xiǎn)能力不同，將直接影響投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值判斷和最終決策。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素通常會(huì)不同程度地降低資產(chǎn)估值，這為風(fēng)險(xiǎn)管控能力強(qiáng)的企業(yè)提供了投資機(jī)遇，企業(yè)可以依靠這一優(yōu)勢(shì)，去拿別人不敢拿、拿不了、經(jīng)營(yíng)不了的項(xiàng)目，在其他成本相同情況下，可以獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。比如，過(guò)去幾年緬甸國(guó)內(nèi)政治形勢(shì)動(dòng)蕩，投資面臨較大政治風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，而我們抓住加拿大艾芬豪公司因風(fēng)險(xiǎn)原因退出緬甸銅礦的機(jī)遇，以較低的資產(chǎn)交易價(jià)格成功完成項(xiàng)目并購(gòu)，并通過(guò)采取一系列針對(duì)性風(fēng)險(xiǎn)管控措施，實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)，獲得了較好經(jīng)濟(jì)效益。再如，中石油在蘇丹抓住歐美石油公司因戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)因素全面退出的時(shí)機(jī)，一舉進(jìn)入，成功投資開發(fā)了蘇丹油氣資源。

協(xié)同邏輯

協(xié)同追求“1+1>2”的效果。協(xié)同邏輯是指并購(gòu)后要產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同、市場(chǎng)協(xié)同、技術(shù)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等。并購(gòu)價(jià)值=協(xié)同效應(yīng)—溢價(jià)。溢價(jià)是并購(gòu)者付出的超過(guò)公司內(nèi)在價(jià)值以外的價(jià)格。海外投資并購(gòu)最大挑戰(zhàn)之一就是，付出的溢價(jià)是事前的和固定的，但協(xié)同效應(yīng)卻存在高度的不確定性。近年來(lái)，由于中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)容量和成長(zhǎng)性，中國(guó)市場(chǎng)機(jī)會(huì)嫁接海外收購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)越來(lái)越明顯，大多數(shù)成功的海外投資并購(gòu)可以歸于這一范疇，這是傳統(tǒng)并購(gòu)理念和實(shí)戰(zhàn)中缺失的一塊，非常值得重視。像萬(wàn)達(dá)并購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)和院線，吉利并購(gòu)沃爾沃等，都是這方面典型的協(xié)同案例。

戰(zhàn)略邏輯

戰(zhàn)略邏輯包括補(bǔ)關(guān)鍵短板和加強(qiáng)全球戰(zhàn)略布局。“短板”源自“木桶理論”，要提高木桶的最大盛水量，就必須補(bǔ)長(zhǎng)“短板”。補(bǔ)關(guān)鍵短板邏輯是指對(duì)那些嚴(yán)重制約企業(yè)發(fā)展、短時(shí)間內(nèi)難以通過(guò)自身努力克服的關(guān)鍵“短板”，通過(guò)海外投資并購(gòu)這一有效捷徑得以解決。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)正處于提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。積極培育國(guó)際品牌、建立海外營(yíng)銷渠道、提升研發(fā)創(chuàng)新能力，加快縮短與世界一流跨國(guó)公司的差距，一方面要依靠企業(yè)自身長(zhǎng)期艱苦努力，另一方面要積極借助海外投資并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此，近年來(lái)國(guó)家也不斷鼓勵(lì)支持企業(yè)走出去，在海外投資收購(gòu)研發(fā)中心、創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)、品牌、營(yíng)銷渠道等，如聯(lián)想收購(gòu)IBM等。同時(shí)，企業(yè)為了長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略，積極加強(qiáng)全球戰(zhàn)略性國(guó)別市場(chǎng)布局、加強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局而進(jìn)行投資并購(gòu)，也是投資的重要邏輯。如，殼牌石油出資700億美元收購(gòu)英國(guó)天然氣集團(tuán)，退出伊拉克石油等項(xiàng)目；谷歌、臉書、亞馬遜、蘋果等互聯(lián)網(wǎng)巨頭近年來(lái)的投資并購(gòu)集中在人工智能、量子計(jì)算、虛擬現(xiàn)實(shí)三大新興產(chǎn)業(yè)，既有現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)利益考慮，但更多具有引領(lǐng)世界未來(lái)的深遠(yuǎn)戰(zhàn)略布局的意義。

上述海外投資并購(gòu)的五個(gè)邏輯，分別從五個(gè)維度對(duì)項(xiàng)目可行性進(jìn)行系統(tǒng)考量，為我們選擇和決策投資項(xiàng)目提供了一個(gè)基本思路。海外投資并購(gòu)的五個(gè)邏輯實(shí)質(zhì)上是五個(gè)價(jià)值創(chuàng)造支撐點(diǎn)，具體到一個(gè)投資項(xiàng)目，如果找不到價(jià)值創(chuàng)造點(diǎn)，那就等同于用現(xiàn)在的錢去購(gòu)買未來(lái)不確定的現(xiàn)金流，這樣給企業(yè)帶來(lái)的不僅不是收益，反而是損失，也喪失了投資的意義。實(shí)踐證明，凡是成功的海外投資并購(gòu)一定是符合上述五個(gè)邏輯中的一個(gè)或多個(gè)。“十三五”時(shí)期，對(duì)于公司每個(gè)海外投資項(xiàng)目，我們都應(yīng)以這五個(gè)邏輯進(jìn)行認(rèn)真考量，一條也不能滿足的項(xiàng)目，就沒有討論的必要，符合條件的就積極向前推進(jìn)。