唐君豪

盡管美股屢創(chuàng)新高，但美股估值并不貴，企業(yè)的盈利價值也在持續(xù)增長，牛市并未結(jié)束。雖然短期會遭遇總統(tǒng)選舉、加息等因素影響，但是調(diào)整反而是買入時機。

當(dāng)全球經(jīng)濟仍陷在低增長的泥沼，美股卻在狂歡，道瓊斯、標(biāo)普500以及納斯達(dá)克指數(shù)紛紛創(chuàng)下歷史新高。美股牛市似乎銳不可擋，標(biāo)普500指數(shù)已較金融危機前頂點高出了38%；反觀英國富時100指數(shù)才試圖重登2007年高點；新興市場股票距離前波高位足足差了35%；而日經(jīng)225指數(shù)甚至比1989年峰值低了59%。由此可見，標(biāo)普500指數(shù)這波自金融危機后的超級牛市，已將其他小伙伴們遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后。

美股屢創(chuàng)新高后，投資者或許好奇，現(xiàn)在適不適合進場，關(guān)于這個疑問，分析師們的意見也開始呈現(xiàn)分歧。對美股投反對票的人，主要理由不外乎是認(rèn)為估值已高不可攀。的確，當(dāng)前美股無論是市盈率、市凈率和CAPE（經(jīng)周期調(diào)整的市盈率）等傳統(tǒng)指標(biāo)來看，均已大幅超越其他國家，特別是CAPE上升至26倍左右，遠(yuǎn)高于全球其他區(qū)域的16倍，估值溢價高達(dá)58%。綜觀上述數(shù)據(jù)，便不難理解為何價值型投資者會選擇減持美股。

然而，美股估值偏高已不是一兩天的事了，指數(shù)也未因此停止上漲，問題或許在于傳統(tǒng)估值指標(biāo)誤導(dǎo)了投資者。事實上，美股的自由現(xiàn)金流收益率為4.1%，高于其他主要區(qū)域，暗示美股的盈利水平相對較高，且資本支出相對較低。再加上，盡管美股的股息收益率僅為2.1%，但股票回購率高達(dá)3%，令支出率高達(dá)5.1%。這意味著，每100美元市值的股票，將有5.1美元回饋給股東，以此來衡量，美股的估值并不貴。

判斷美股的投資價值，除了估值外，更不能忽略企業(yè)盈利這項因素。以標(biāo)普500指數(shù)為例，股指和每股盈利的歷史走勢幾乎亦步亦趨，換句話說，業(yè)績表現(xiàn)或許才是決定美股未來走勢的關(guān)鍵，只要盈利繼續(xù)增長，牛市便有望續(xù)創(chuàng)新高。過去15個月，美股盈利勢頭疲弱，除受制于油價疲弱之外，也受到強勢美元影響。美元指數(shù)在2014～2015年升值幅度達(dá)25%，令許多有海外收入的美國跨國企業(yè)，錄得匯兌損失。

今年開始，美元轉(zhuǎn)為震蕩下行，對主要貨幣（除英鎊、人民幣外）均呈現(xiàn)貶值，淡化了匯率的負(fù)面影響?；ㄆ祛A(yù)估，下半年美國企業(yè)盈利或好轉(zhuǎn)，之前拖累因素如油價疲弱和強美元或會減退，今年標(biāo)普500指數(shù)每股盈利增速或為2.8%，明年或有機會進一步加速至6.2%。盈利向好或支持美股后市，預(yù)計2017年年末標(biāo)普500指數(shù)或升至2325點，股價的潛在漲幅與業(yè)績預(yù)估基本上是相匹配的。

從經(jīng)濟基本面來看，美聯(lián)儲自去年年底正式啟動加息周期，代表美國經(jīng)濟正在復(fù)蘇的軌道上。 然而年初增長勢頭放緩，加上外圍市場因素的干擾，今年來美聯(lián)儲一直按兵不動，直到6、7月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅反彈，令市場對于加息的看法趨向樂觀。眾所矚目的Jackson Hole會議上，耶倫主席更表示“調(diào)升利率的依據(jù)已在最近幾個月強化”。花旗預(yù)計，美聯(lián)儲將于年內(nèi)加息一次，最有可能發(fā)生在12月。比過往加息周期更緩慢的節(jié)奏，無疑是投資者所樂見的。

展望后市，11月美國總統(tǒng)選舉是一個不容小覷的風(fēng)險，盡管市場預(yù)估希拉里克林頓勝出的概率較大，但仍然不能低估共和黨提名人特朗普當(dāng)選的可能性。如果特朗普當(dāng)選為美國下一任總統(tǒng)，可能會加重政治不確定性，進而將影響到全球經(jīng)濟增長?；ㄆ祛A(yù)計，特朗普的勝利可能會導(dǎo)致全球GDP增長率下跌0.7%～0.8%，目前華爾街普遍未押注特朗普將獲勝，因此出乎意料的結(jié)果或掀起金融市場的巨震。

標(biāo)普500指數(shù)在8月中旬創(chuàng)歷史新高后，近期持續(xù)在高位窄幅震蕩，或代表投資者正居高思危?；ㄆ熘?jǐn)慎看待美股短期內(nèi)的表現(xiàn)，特別是考慮到潛在不確性因素，包括美聯(lián)儲加息、意大利憲法公投及美國總統(tǒng)選舉，都可能增加股市的回調(diào)風(fēng)險。因此，短線勿過度追高，但當(dāng)指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)時，或許是逢低布局的時機。不要忘了，美國企業(yè)盈利正在改善，同時又有基本面支持，將為股市上漲增添動能。

我們判斷，美股牛市之路，尚未結(jié)束。