占昕

由于地方上的支持，業(yè)績(jī)不佳的山東信托趕赴港股上市一路綠燈，但其自身業(yè)績(jī)不佳，能否受到香港資本市場(chǎng)的歡迎有待考驗(yàn)。

看到A股上市要經(jīng)歷漫漫長(zhǎng)路，山東信托調(diào)轉(zhuǎn)了船頭奔向了港股的懷抱。日前，山東信托向香港聯(lián)交所遞交IPO招股申請(qǐng)書。若闖關(guān)成功，山東信托將成為內(nèi)地首家香港上市信托公司和信托業(yè)22年后的首位上市“破冰”者。

不過，根據(jù)招股書的披露，山東信托多項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)出現(xiàn)下滑，有26個(gè)問題項(xiàng)目。面對(duì)其他信托公司在攻堅(jiān)A股時(shí)廣受質(zhì)詢的問題，如信托業(yè)目前普遍存在的業(yè)務(wù)同質(zhì)化、缺乏核心業(yè)務(wù)模式、盈利不可持續(xù)、信息披露不足等問題，山東信托同樣面臨挑戰(zhàn)。

在H股低估值和赴港金融機(jī)構(gòu)紛紛回歸A股的背景下，山東信托這樣內(nèi)地“特有的”資產(chǎn)管理類公司又將面臨怎樣的挑戰(zhàn)，針對(duì)如上問題和赴港上市的進(jìn)展情況，《投資者報(bào)》記者聯(lián)系了山東信托相關(guān)負(fù)責(zé)人士，令人遺憾的是，并未收到對(duì)方的合理解釋。

地方支持上市迅速

如果進(jìn)展順利，山東信托從遞交申請(qǐng)到完成上市僅需3個(gè)月時(shí)間。

“目前想上市的信托公司并非只有山東信托一家，隨著信托監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)，上市成為信托公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)實(shí)力、提高公眾認(rèn)可度的一種方式。香港市場(chǎng)上市對(duì)公司所需達(dá)到的盈利、市值要求低于內(nèi)地的標(biāo)準(zhǔn)，條件相對(duì)內(nèi)地上市更為寬松?！备裆侠碡?cái)研究員樊迪表示。

2016年6月底，山東銀監(jiān)局批復(fù)其H股發(fā)行規(guī)模不超過6.47億股，若行使超額配售權(quán)，則發(fā)行規(guī)模不超過7.44億股，所募集資金若扣除發(fā)行費(fèi)用，將全部用于補(bǔ)充資本金。

“山東信托的控股股東為山東魯信集團(tuán)，而魯信集團(tuán)又是山東省國(guó)資委的全資子公司，山東信托能夠如此快節(jié)奏地推進(jìn)股改及上市進(jìn)程，與當(dāng)?shù)卣拇罅χС钟泻艽箨P(guān)系。” 樊迪說。

從去年年報(bào)來看，山東信托目前的前三大股東分別為山東省魯信投資控股集團(tuán)有限公司、中油資產(chǎn)管理有限公司和山東省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，各占股63.02%、25%和6.25%。由于第一大股東山東魯信集團(tuán)同時(shí)是第三大股東山東高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司的實(shí)際控制人，所以魯信集團(tuán)對(duì)山東信托的總持股近70%。

而作為地方政府背景的信托公司，山東信托最引人注目的是，上市進(jìn)程的平滑和速度，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，業(yè)績(jī)和特色并不十分突出的山東信托之所以能迅速上市得益于當(dāng)?shù)亟鹑诟母镎摺?/p>

此前山東銀監(jiān)局也曾公開表態(tài)稱：“如果山東信托能夠?qū)崿F(xiàn)上市，將有利于其優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立可持續(xù)的資本補(bǔ)充通道，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)約束，促使其提升公司治理和規(guī)范化運(yùn)營(yíng)水平?！?/p>

業(yè)績(jī)變臉持續(xù)性待考

“山東信托整體的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相對(duì)保守，同時(shí)也不如銀行系信托公司那樣有較多的通道資源，所以其業(yè)績(jī)?cè)谡麄€(gè)信托行業(yè)中并不突出?！币晃恍磐蟹治鰩煴硎?。

根據(jù)招股書的內(nèi)容，今年1-5月，山東信托凈利潤(rùn)2.83億元，同比下降50.91%。經(jīng)營(yíng)收入3.78億元，同比下降62.15%，而按這樣的下滑速度和當(dāng)下不佳的市場(chǎng)環(huán)境，今年的業(yè)績(jī)下滑成為大概率事件。

數(shù)據(jù)顯示，此前的2013年、2014年、2015年山東信托的總經(jīng)營(yíng)收入分別為15.37億元、17.66億元和17.86億元；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為8.90億元、9.86億元、10.76億元。

“公司在信托產(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模、手續(xù)費(fèi)及傭金收入和融資類信托2015年均比上年有所下降，可見2015年已經(jīng)是信托業(yè)的拐點(diǎn)。這個(gè)問題也是資產(chǎn)管理行業(yè)普遍遇到的問題。” 在港深資管人士看來，山東信托和已在香港上市的中國(guó)信達(dá)等形態(tài)相似，都是內(nèi)地“特有的”資產(chǎn)管理類公司，香港市場(chǎng)對(duì)這類公司的認(rèn)可程度可能比對(duì)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)還要偏低。

而在A股，信托公司相關(guān)金融業(yè)務(wù)資產(chǎn)的復(fù)雜性和特殊性也是其謀求上市途中最大的攔路虎，業(yè)務(wù)前景的不明朗令監(jiān)管層對(duì)信托盈利的持續(xù)性存疑。

今年以來，盡管信托公司借道上市公司資產(chǎn)重組的方式曲線上市，但由于行業(yè)內(nèi)普遍存在業(yè)務(wù)同質(zhì)化問題嚴(yán)重、缺乏核心業(yè)務(wù)模式、盈利不可持續(xù)、信息披露不足等問題，A股“曲線上市”的多家信托公司也都收到了證券交易所的問詢函。

其中，影響最大、資質(zhì)較好的華寶信托和五礦信托本輪皆已先后確定失敗。截至目前，今年謀求上市的六家信托公司都未成功，除華寶和五礦外，浙金信托、昆侖信托、湖南信托還在謀求上市的道路上掙扎前行。

利潤(rùn)的不穩(wěn)定會(huì)受到證監(jiān)會(huì)的關(guān)注，并且現(xiàn)在市場(chǎng)上普遍對(duì)信托公司的盈利持續(xù)性存在質(zhì)疑，在樊迪看來，信托公司的上市進(jìn)程必定任重道遠(yuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，山東信托平均實(shí)際信托報(bào)酬率從2013年的0.48%下跌至2014年的0.41%，并從2015年的0.37%下跌至2016年前5個(gè)月的0.31%，這直接導(dǎo)致信托手續(xù)費(fèi)及傭金收入由2014年的12.85億元減少至2015年的10.52億元，且遠(yuǎn)低于信托行業(yè)平均報(bào)酬率。

“由信托的業(yè)務(wù)規(guī)?？梢姡綎|信托在信托行業(yè)集體轉(zhuǎn)型的背景下家族信托和全權(quán)委托的信托金額在2016年上半年大幅增加，規(guī)模已經(jīng)近50億元。但在山東信托的收入規(guī)模上看，這類信托短期并未帶來有效的業(yè)務(wù)收入，短期的增量也不會(huì)給信托公司帶來直接利潤(rùn)?！眴⒃?cái)富產(chǎn)品總監(jiān)范曜宇表示。

與大多數(shù)信托公司一樣，山東信托的問題項(xiàng)目也主要集中在礦產(chǎn)、房產(chǎn)行業(yè)等周期性行業(yè)中?！叭缃裥磐行袠I(yè)面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮、新業(yè)務(wù)尚未成型的壓力，從監(jiān)管層角度來看，信托業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏穩(wěn)定性，盈利可持續(xù)性不強(qiáng)，再加上信托業(yè)頻繁曝出的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目、訴訟等問題，使得信托上市會(huì)受到一定的阻力?！狈险f道。

在H股低估值和赴港金融機(jī)構(gòu)紛紛回歸A股的背景下，山東信托這樣內(nèi)地“特有的”資產(chǎn)管理類公司赴港上市，既有著打破信托業(yè)22年的上市“空窗”的意義，也面臨著市場(chǎng)更嚴(yán)峻的考驗(yàn)。