文 / 華聯(lián)期貨 孫曉琴

寬松時(shí)代來襲 鋁市迎來機(jī)遇

文 / 華聯(lián)期貨 孫曉琴

2015年11月后期，美元指數(shù)結(jié)束了單邊上漲行情轉(zhuǎn)為95～100點(diǎn)的高位震蕩。

在美元漲幅放緩、國內(nèi)寬松氛圍以及下游企業(yè)低庫存的共同作用下，下跌許久的中國大宗商品市場迎來久違的反彈行情，包括煤焦鋼、有色金屬、化工板塊在內(nèi)的多個(gè)品種從低位企穩(wěn)并上漲，滬鋁指數(shù)自9600元/噸一路上漲至最高11620元/噸，漲幅為2020元/噸或21.04%；外盤倫鋁上漲不甚明顯，自1432.5美元 /噸上漲至最高1625美元/噸附近，漲幅為192.5美元/噸或13.44%，隨后出現(xiàn)回調(diào)，截至本文成稿時(shí)運(yùn)行至1520美元/噸附近，漲幅有所收窄。

后期來看，美聯(lián)儲三月議息會議維持利率不變，耶倫講話偏鴿派；中國經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行及寬松的政策支持，整體上宏觀氛圍樂觀。對應(yīng)到鋁市場，大區(qū)間的筑底行情將延續(xù)，把握低位的階段性反彈機(jī)會。

一、美聯(lián)儲3月聲明維持利率不變，鴿派聲明提振大宗商品市場

整體來看，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)步向好的態(tài)勢，包括就業(yè)和CPI在內(nèi)的數(shù)據(jù)都延續(xù)好轉(zhuǎn)。

從勞動力市場來看，美國2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為24.2萬人，大大超過市場預(yù)期的19萬人。美國2月失業(yè)率僅為4.9%，已經(jīng)進(jìn)入偏低水平（以5%為界），基本上恢復(fù)到次貸危機(jī)之前的水平（2000年以來美國失業(yè)率最低為3.8%，次貸危機(jī)前在4～5%之間），因此勞動力市場整體氛圍已經(jīng)表現(xiàn)良好。

再從目前就業(yè)市場的結(jié)構(gòu)來看，2月份美國的U6失業(yè)率（U6失業(yè)率將兼職和沒有獲得滿意工作的人群也納入失業(yè)的統(tǒng)計(jì)之中）為9.7%，較一月份下降0.2%，而這一數(shù)據(jù)在次貸危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候達(dá)到17%，次貸危機(jī)之前最低也在8%，這說明目前美國的勞動力市場不但從“量”的角度來看表現(xiàn)良好，從“質(zhì)”的角度也是非常非常的優(yōu)異的。

當(dāng)然，目前美國勞動力市場仍然存在一定的問題，比如薪資增長仍然較慢，不過這仍然不能掩蓋美國勞動力市場向好的事實(shí)。

從目前的情況來看，美國的勞動力市場已經(jīng)表現(xiàn)的非常優(yōu)異，非常接近次貸危機(jī)之前的水平，如果考慮上摩擦性失業(yè)和結(jié)構(gòu)性失業(yè)，整體上來看美國已經(jīng)基本上實(shí)現(xiàn)了完全就業(yè)，后期即使美國維持目前的勞動力市場水平，也基本上能確立起經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

其次，從美國的通脹水平來看，2月受房租價(jià)格和藥品價(jià)格上漲，美國通脹表現(xiàn)好于預(yù)期。美國2月CPI同比增1%，環(huán)比下滑0.2%；核心CPI環(huán)比增0.3%，同比增2.3%，創(chuàng)2008年10月來最大漲幅。美國的核心CPI已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月在2%以上，表明當(dāng)前美國通脹水平正在穩(wěn)步的回升。

綜上所述，美國就業(yè)市場和通脹水平都在上漲，但3月的議息會議沒有加息，非美國家經(jīng)濟(jì)狀況導(dǎo)致美聯(lián)儲對3月加息有所顧忌。

具體來看，北京時(shí)間3月17日凌晨兩點(diǎn)，美聯(lián)儲FOMC宣布利率決定并發(fā)表政策聲明，利率決議維持聯(lián)邦基金利率在0.25%～0.5%區(qū)間保持不變。FOMC聲明指出，全球經(jīng)濟(jì)及金融市場動蕩繼續(xù)對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，盡管全球局勢變化，但是美國經(jīng)濟(jì)活動溫和，家庭開支增長溫和，房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)好，同時(shí)一系列數(shù)據(jù)顯示勞動力市場更加強(qiáng)勁。

通脹數(shù)據(jù)喜憂參半，增加了不確定性。聲明表示美聯(lián)儲將會繼續(xù)密切觀察通脹，稱近期通脹率仍將維持低水平，部分原因是能源價(jià)格，基于調(diào)查的通脹預(yù)期基本持平，最近幾個(gè)月通脹回升，基于市場的通脹補(bǔ)償指標(biāo)依然很低。美聯(lián)儲官員們預(yù)計(jì)2016年通脹為1.2%，比此前預(yù)期要低，這部分是由于能源價(jià)格疲軟和美元走強(qiáng)所致。美聯(lián)儲認(rèn)為，隨著油價(jià)回升和美元走穩(wěn)，通脹有望回升。

聲明表示，官員們預(yù)計(jì)2017年底通脹有望達(dá)到1.9%，2018年底通脹實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)。剔除食品和能源的核心通脹在今年年底可達(dá)到1.6%，2017年底為1.8%，2018年底為2.0%，與2015年12月會議時(shí)的預(yù)測大體一致。

FOMC聲明同時(shí)指出，將繼續(xù)再投資，直至政策正常化進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)僅支持循序漸進(jìn)加息。美聯(lián)儲三月份不加息，美元指數(shù)進(jìn)一步回落，為大宗商品的反彈創(chuàng)造了良好的外部條件。

圖1 美國月度新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及核心CPI當(dāng)月同比（單位：千人、%）

二、歐央行超預(yù)期大幅寬松，開啟多個(gè)央行寬松之路

北京時(shí)間2016年3月10日晚間，歐央行推出了遠(yuǎn)超市場預(yù)期的寬松舉措。市場此前預(yù)計(jì)的是再融資利率和隔夜貸款利率維持不變，隔夜存款利率、主要是央行給商業(yè)銀行隔夜存款的利率再次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，主要意義在于歐洲央行鼓勵商業(yè)銀行將資金投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

本次歐洲央行加大寬松力度的背景是通脹持續(xù)低迷。歐元區(qū)2月CPI同比降低0.2%、意外陷入萎縮，歐洲央行貨幣政策的唯一重要使命是使歐元區(qū)的中期CPI在2%左右，但歐元區(qū)已經(jīng)連續(xù)三年持續(xù)不及歐央行“接近且略低于2%”的通脹目標(biāo)。

具體來看，此次寬松舉措如下：一是宣布下調(diào)三大基準(zhǔn)利率。下調(diào)主要再融資利率5個(gè)基點(diǎn)至0；下調(diào)隔夜存款利率10個(gè)基點(diǎn)至-0.4%；下調(diào)隔夜貸款利率5個(gè)基點(diǎn)至0.25%；二是擴(kuò)大月度購債規(guī)模200億歐元至每月800億歐元，并擴(kuò)大購債的選擇范圍，開始購買境內(nèi)非銀行企業(yè)發(fā)行的投資級債券；三是將于6月啟動第二輪定向長期再融資操作（TLTRO II），期限為4年，從2016年6月開始實(shí)施。

歐央行發(fā)布利率決議后，一度引發(fā)歐元暴跌、美元暴漲、歐股暴漲，但隨后歐洲央行行長表示“未來關(guān)注點(diǎn)將從負(fù)利率轉(zhuǎn)向其他非傳統(tǒng)工具比如QE”，打消了投資者對2016年進(jìn)一步降息的空間和遐想，隨后市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

歐洲央行空前的寬松舉措后，多個(gè)央行跟風(fēng)而上。其中日本央行3月10日當(dāng)周也公布利率決議，維持現(xiàn)有負(fù)利率與量化及質(zhì)化貨幣寬松政策（QQE）不變，并將之前的“若有必要，將進(jìn)一步降低負(fù)利率”調(diào)整為“若有必要，將加大寬松?！贝饲靶挛魈m聯(lián)儲意外降息25基點(diǎn)至2.25%，其稱因一系列通脹預(yù)期指標(biāo)出現(xiàn)大幅下滑，該央行還暗示至少還會再降息一次，全球?qū)捤纱蟪眮砼R。

圖2 歐元區(qū)三大基準(zhǔn)利率（單位：%）

三、中國寬松氛圍為大宗商品帶來暖風(fēng)

陸續(xù)公布的2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)依舊低位運(yùn)行，消費(fèi)及進(jìn)出口數(shù)據(jù)不佳，僅投資方面表現(xiàn)亮眼。

3月12日國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2016年1～2月工業(yè)增加值同比增長5.4%，較2015年12月回落0.5%，較2015年同期回落1.4%，創(chuàng)下2010年以來當(dāng)月和累計(jì)新低（春節(jié)月份當(dāng)月除外），低于預(yù)期；1～2月社會消費(fèi)品零售總額同比增長10.2%，較2015年12月回落0.9%，較2015年同期回落0.51%；2月出口金額當(dāng)月同比下滑25.4%，較2015年同期回落73.62%；1～2月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)值同比增長10.2%，較2015年12月增加0.2%，較2015年同期回落1.7%；1～2月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)值同比增長3%，較2015年同期回落5.5%，但較2015年12月增加2%。

國家能源局3月16日公布數(shù)據(jù)顯示，2016年1～2月全國社會用電量累計(jì)8762億千瓦時(shí)，同比增長2%。其中2月份當(dāng)月全社會用電量同比增長4%。與2015年相比，當(dāng)前用電量總體保持平穩(wěn)，特別是前兩個(gè)月用電量增速略有回升，2月份增速達(dá)到4%，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力有緩解跡象。

政策方面，近幾個(gè)月來政策端頻吹暖風(fēng)。2016年1月新增人民幣貸款25100億元，較2015年同期大幅增加10393億元，增幅高達(dá)70.67%，較2015年12月增加近2萬億元，增幅非常明顯。

由于1月信貸數(shù)據(jù)異常增加，市場調(diào)高了對2月數(shù)據(jù)的預(yù)期，不過最終2月新增貸款和社會融資環(huán)比大幅萎縮，約為預(yù)期值的一半左右，環(huán)比大幅縮減近七成。針對2月信貸數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為受到春節(jié)等因素影響，貨幣信貸數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱并不意外，經(jīng)濟(jì)和需求的復(fù)蘇并不會一帆風(fēng)順，加上1月信貸數(shù)據(jù)創(chuàng)天量后監(jiān)管層或有一定干預(yù)，貨幣信貸數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱并非趨勢性的開始。

在前期召開的一行三會新聞發(fā)布會上,就貨幣政策方面央行周小川行長及其他副行長對于經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)、貨幣政策、通脹、人民幣匯率、外儲、金融監(jiān)管體制、首付貸等問題作了回應(yīng)。從央行領(lǐng)導(dǎo)講話看，央行貨幣政策出發(fā)點(diǎn)與著眼點(diǎn)還是根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面的狀況進(jìn)行相機(jī)抉擇，而在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，將繼續(xù)采取“穩(wěn)健的貨幣政策略偏寬松”，預(yù)計(jì)當(dāng)前資金面整體偏寬松的狀態(tài)將延續(xù)，信貸的有效擴(kuò)張也將維持，政策面的寬松將有助于中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，并對鋁市帶來支撐。

圖3 中國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢圖（單位：%）

四、鋁價(jià)重心不斷抬升，鋁業(yè)溫和復(fù)蘇

產(chǎn)量方面，當(dāng)前國家統(tǒng)計(jì)局1、2月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)還未公布，但據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）數(shù)據(jù)來看，2016年1月中國之外地區(qū)的原鋁產(chǎn)量為224.6萬噸，同比下降0.13%；日均產(chǎn)量為7.25萬噸，與2015年12月持平；中國1月原鋁產(chǎn)量為248萬噸，環(huán)比保持下滑態(tài)勢。

2015年三季度鋁價(jià)加速下跌，致使國內(nèi)鋁市陷入全行業(yè)虧損的困境之中。自2015年11月起，國內(nèi)電解鋁廠被迫削減產(chǎn)出，高成本產(chǎn)能退出市場；新擴(kuò)建產(chǎn)能停止上馬，供應(yīng)增速驟然下降。鋁市供需結(jié)構(gòu)短期有所改善，在當(dāng)前價(jià)位企業(yè)復(fù)產(chǎn)較難，對國內(nèi)鋁價(jià)將會形成支撐。

下游方面，對發(fā)達(dá)國家而言，鋁的最大消費(fèi)行業(yè)為交通運(yùn)輸，而中國鋁材的終端消費(fèi)中，建筑和房地產(chǎn)占比最大，交通用鋁約為18%。

此外，對中國而言未來鋁需求的增長點(diǎn)主要以軌道交通、航空航天以及特種結(jié)構(gòu)件等涉及高端裝備制造和順應(yīng)環(huán)保降耗要求下的輕量化應(yīng)用，行業(yè)將逐步從注重量向注重質(zhì)的方向發(fā)展。

汽車方面，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年2月中國汽車產(chǎn)量當(dāng)月值為161.18萬輛，較2015年同期減少2萬輛，降幅1.23%；1～2月產(chǎn)量累計(jì)值為406.91萬輛，較2015年同期增加15萬輛。數(shù)據(jù)顯示我國汽車產(chǎn)業(yè)增長已進(jìn)入拐點(diǎn)期，未來中國車市的增長可能持續(xù)低于3%，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長。

房地產(chǎn)方面，2016年1～2月商品房銷售面積累計(jì)值為11235萬平方米，累計(jì)同比上漲28.2%，較2015年同期增加44.3%；1～2月房屋新開工面積累計(jì)值為15620萬平方米，累計(jì)同比上漲13.7%，較2015年同期增加31.4%。結(jié)合前文提到的房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，可以看出2016年以來房地產(chǎn)市場復(fù)蘇跡象非常明顯，對鋁市需求帶來支撐。

圖4 中國商品房銷售及新開工面積累計(jì)值及累計(jì)同比（單位：萬平方米、%）

五、后市展望

整體來看，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)回暖，非美國家經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行態(tài)勢依舊沒變。貨幣政策方面，全球大寬松時(shí)代再度來襲：歐元區(qū)降低三大基準(zhǔn)利率，并增加QE力度；日本出臺負(fù)利率政策；中國出臺穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲3月選擇不加息并發(fā)表偏鴿派的聲明，當(dāng)前整個(gè)宏觀大環(huán)境暖風(fēng)不斷。

對應(yīng)到鋁市，供應(yīng)側(cè)改革下鋁產(chǎn)能過剩將逐步改善，而房地產(chǎn)的復(fù)蘇也將提振對鋁的需求，鋁市迎來轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，鋁價(jià)有望再度迎來一波上漲。

With liberal era incoming， aluminum market welcomes opportunities