◎ 北京產(chǎn)權(quán)交易所

深入學(xué)習(xí)貫徹“32號(hào)令”扎實(shí)做好企業(yè)增資業(yè)務(wù)

◎ 北京產(chǎn)權(quán)交易所

6月24日，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國(guó)資委、財(cái)政部第32號(hào)令，以下簡(jiǎn)稱“32號(hào)令”）公布實(shí)施，這是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展歷程中具有里程碑意義的重要文件。它的出臺(tái)擴(kuò)大了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)揮功能作用的范圍，產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)邁入新的發(fā)展階段。

1 對(duì)于32號(hào)令的理解

去年，當(dāng)產(chǎn)權(quán)行業(yè)得知國(guó)務(wù)院國(guó)資委要修訂《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部第3號(hào)令，以下簡(jiǎn)稱“3號(hào)令”）時(shí)，從直覺上判斷，這對(duì)于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)而言，必將是新一輪的發(fā)展機(jī)遇?；仡櫘a(chǎn)權(quán)市場(chǎng)自2003年3號(hào)令發(fā)布至今這些年的發(fā)展，依靠3號(hào)令的政策支持，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)充分發(fā)揮陽(yáng)光化、市場(chǎng)化屬性，在促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)有序流轉(zhuǎn)和保值增值方面發(fā)揮了重要作用。

十八屆三中全會(huì)提出“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”，更加突出了市場(chǎng)的地位，在國(guó)資監(jiān)管領(lǐng)域提出要“以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”；2015年，《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（中發(fā)〔2015〕22號(hào)）首次明確產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的定位，支持企業(yè)按照“依法合規(guī)、市場(chǎng)機(jī)制”的原則充分利用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，強(qiáng)化交易主體和交易過程監(jiān)管；2016年全國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理工作會(huì)上，國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任黃丹華對(duì)發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作用，服務(wù)央企國(guó)企推進(jìn)混改，推進(jìn)提質(zhì)增效，推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”結(jié)構(gòu)性改革等內(nèi)容提出新要求。在這樣一些大背景下，國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部適時(shí)推出32號(hào)令，既響應(yīng)了國(guó)家宏觀政策要求，又為國(guó)企產(chǎn)權(quán)管理和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)操指明了方向。

從國(guó)企產(chǎn)權(quán)管理的角度看，32號(hào)令將政府職能與市場(chǎng)機(jī)制之間的關(guān)系做了調(diào)整，充分體現(xiàn)了十八屆三中全會(huì)確立的“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好的發(fā)揮政府作用”的原則。這主要體現(xiàn)在：一是將國(guó)有實(shí)際控制企業(yè)的國(guó)資交易行為納入強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)范圍，將企業(yè)增資行為納入強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)范圍，拓寬了市場(chǎng)發(fā)揮作用的范圍；二是按照簡(jiǎn)政放權(quán)的原則適當(dāng)下放審批權(quán)限，進(jìn)一步明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)與出資企業(yè)主體責(zé)任，強(qiáng)化出資人對(duì)交易流轉(zhuǎn)的監(jiān)管，賦予企業(yè)更多自主決策權(quán)。總而言之就是：監(jiān)管機(jī)構(gòu)定方向、定規(guī)則，出資企業(yè)管落實(shí)；非強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)的，給予企業(yè)充分的自主性；強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)的，強(qiáng)調(diào)充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

從產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作層面來(lái)看，32號(hào)令提出了國(guó)有控股、國(guó)有實(shí)際控制企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)交易流轉(zhuǎn)中的具體操作環(huán)節(jié)做了進(jìn)一步規(guī)范和完善。比如文件中提到的：分類加強(qiáng)信息披露的管理，從優(yōu)化披露內(nèi)容、增加預(yù)披露方式、延長(zhǎng)部分項(xiàng)目披露期等方面，為市場(chǎng)投資人參與交易創(chuàng)造條件；對(duì)于企業(yè)并購(gòu)過程中可能涉及的債權(quán)債務(wù)、期間損益、員工安置等事項(xiàng)，按照依法合規(guī)的原則，對(duì)處理方式進(jìn)一步進(jìn)行了明確；對(duì)共同持股企業(yè)交易行為操作主體進(jìn)行了明確；對(duì)交易過程中突發(fā)問題的處理明確責(zé)任主體；要求交易結(jié)果公示，推進(jìn)交易的陽(yáng)光化管理，主動(dòng)強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督等等。

32號(hào)令的出臺(tái)使得業(yè)務(wù)操作指導(dǎo)性更強(qiáng)，社會(huì)資本參與國(guó)企改革的路徑更加清晰，國(guó)有資產(chǎn)交易的透明度進(jìn)一步提升。結(jié)合北京產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱“北交所”）業(yè)務(wù)開展情況看，32號(hào)令發(fā)布后，各央企包括北京市屬國(guó)企，學(xué)習(xí)交流熱情很高，企業(yè)和交易所雙方在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓相關(guān)問題的處理上溝通得更為順暢，32號(hào)令成為解決一些棘手問題強(qiáng)有力的政策依據(jù)。在企業(yè)增資業(yè)務(wù)上改變更為明顯，新增的企業(yè)增資項(xiàng)目進(jìn)場(chǎng)交易宗數(shù)顯著增加，涉及增資金額已明顯高于同期企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易規(guī)模，所以32號(hào)令有助于提升交易所的融資功能，實(shí)現(xiàn)交易所流轉(zhuǎn)與融資功能的雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的功能將得到越來(lái)越充分的發(fā)揮。

2 學(xué)習(xí)32號(hào)令和業(yè)務(wù)實(shí)踐中存在的一些問題

32號(hào)令出臺(tái)以來(lái)，北交所針對(duì)文件內(nèi)容，結(jié)合業(yè)務(wù)操作，進(jìn)行了一系列學(xué)習(xí)和研討，并得出一些思考，提出一些問題。

一是補(bǔ)充信息發(fā)布的問題。關(guān)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，32號(hào)令提到“由于非轉(zhuǎn)讓方原因或其他不可抗力因素導(dǎo)致可能對(duì)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的價(jià)值判斷造成影響的，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整補(bǔ)充披露信息內(nèi)容，并相應(yīng)延長(zhǎng)信息披露時(shí)間”，這里的延長(zhǎng)期限如何掌握？企業(yè)增資業(yè)務(wù)也有類似問題，但32號(hào)令并未提及。考慮到實(shí)際情況，北交所在企業(yè)增資操作規(guī)則中提到：“信息發(fā)布期間，融資方股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理等發(fā)生重大變化，對(duì)增資活動(dòng)可能產(chǎn)生影響時(shí)，融資方應(yīng)及時(shí)書面通知北交所。北交所可根據(jù)融資方的申請(qǐng)補(bǔ)充、中止或者終結(jié)信息發(fā)布。補(bǔ)充信息發(fā)布的，信息發(fā)布期限連續(xù)計(jì)算，補(bǔ)充信息發(fā)布期限一般不少于10個(gè)工作日”，那么這樣操作是否可行？

二是評(píng)估值與成交價(jià)格關(guān)系的問題。企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓都明確了經(jīng)過市場(chǎng)未征集到合格意向受讓方情況下的降價(jià)機(jī)制問題，那么企業(yè)增資應(yīng)該如何掌握評(píng)估值與增資價(jià)格之間的關(guān)系？這個(gè)問題也需要明確。

三是企業(yè)增資方案與交易結(jié)果之間的調(diào)整尺度問題。鑒于企業(yè)增資項(xiàng)目進(jìn)場(chǎng)前制定的方案，與進(jìn)場(chǎng)后通過市場(chǎng)征集的投資意向之間難免存在不完全一致的情形，有可能造成融資方需要根據(jù)市場(chǎng)征集結(jié)果對(duì)信息披露內(nèi)容中的擬增資比例、金額、投資方數(shù)量等信息進(jìn)行調(diào)整。那么遇此類情況時(shí)，調(diào)整尺度應(yīng)該怎樣掌握？

四是關(guān)于企業(yè)增資的擇優(yōu)方式。關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)性談判和綜合評(píng)議這兩類對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)比較新的擇優(yōu)方式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否會(huì)出臺(tái)操作層面的指導(dǎo)性意見？還是由各交易機(jī)構(gòu)自行制定操作辦法？需要監(jiān)管部門予以明確。

3 北交所落實(shí)32號(hào)令相關(guān)工作的情況

為了落實(shí)好32號(hào)令，北交所上下高度重視，迅速成立了由董事長(zhǎng)吳汝川任組長(zhǎng)、公司主要領(lǐng)導(dǎo)和相關(guān)部門負(fù)責(zé)人為成員的“學(xué)習(xí)貫徹32號(hào)令及推進(jìn)企業(yè)增資業(yè)務(wù)工作小組”，建立每周專題分析會(huì)制度，就抓住契機(jī)做好國(guó)有資產(chǎn)交易工作進(jìn)行了周密部署，主要包括：

第一，制訂完善國(guó)有資產(chǎn)交易規(guī)則。完善的交易規(guī)則是開展各類國(guó)有資產(chǎn)交易的基礎(chǔ)。北交所正在對(duì)照32號(hào)令制訂和完善國(guó)有資產(chǎn)交易的業(yè)務(wù)規(guī)則和實(shí)施細(xì)則。在企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方面，對(duì)《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓操作規(guī)則》及9個(gè)細(xì)則、4個(gè)實(shí)施辦法以及21張業(yè)務(wù)表單進(jìn)行修訂，并將在細(xì)則中增加《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目中股東行使優(yōu)先購(gòu)買權(quán)操作細(xì)則》和《信息預(yù)披露操作細(xì)則》。在企業(yè)增資方面，正在修訂《北交所企業(yè)增資操作規(guī)則》，制訂《受理增資申請(qǐng)操作規(guī)則》等9個(gè)細(xì)則，以及《企業(yè)增資業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)》、《企業(yè)增資信息發(fā)布申請(qǐng)書》、《企業(yè)增資競(jìng)爭(zhēng)性談判實(shí)施辦法》、《企業(yè)增資綜合評(píng)議實(shí)施辦法》等規(guī)范性文件。在企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方面，正在對(duì)《北交所實(shí)物資產(chǎn)交易規(guī)則》以及3個(gè)實(shí)施辦法進(jìn)行修訂。交易所將盡快形成完備的國(guó)有資產(chǎn)交易規(guī)則體系，確保交易行為有規(guī)可依，規(guī)范進(jìn)行。

第二，開發(fā)升級(jí)國(guó)有資產(chǎn)交易系統(tǒng)。信息化系統(tǒng)是做好國(guó)有資產(chǎn)交易的基礎(chǔ)支撐。北交所正在根據(jù)新的政策要求，對(duì)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)；在梳理完善增資業(yè)務(wù)操作規(guī)則的基礎(chǔ)上，開發(fā)好企業(yè)增資業(yè)務(wù)系統(tǒng)；將全面升級(jí)改造“北交互聯(lián)”APP平臺(tái)，盡快實(shí)現(xiàn)北交所平臺(tái)上所有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)增資項(xiàng)目在移動(dòng)端和PC端“雙通道”全流程、同步操作。

第三，加強(qiáng)內(nèi)外部業(yè)務(wù)培訓(xùn)和市場(chǎng)推介。在內(nèi)部業(yè)務(wù)培訓(xùn)方面，北交所正在借鑒國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局的做法，要求參與國(guó)資交易業(yè)務(wù)的全體人員全文背誦32號(hào)令，作為業(yè)務(wù)上崗和績(jī)效考核的依據(jù)；持續(xù)組織內(nèi)部交流研討，研究政策條文、解剖實(shí)操案例、總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，不斷提升業(yè)務(wù)操作水平。在市場(chǎng)推介方面，北交所將通過參加“央企資產(chǎn)管理公司俱樂部”活動(dòng)，加強(qiáng)企業(yè)走訪等形式，對(duì)中央和北京市屬企事業(yè)單位開展政策規(guī)則宣講和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，同時(shí)聽取各單位對(duì)于增資業(yè)務(wù)進(jìn)場(chǎng)操作方面的意見和建議，解答企業(yè)各類疑問。

第四，構(gòu)建企業(yè)增資業(yè)務(wù)投行化服務(wù)模式。企業(yè)增資是典型的投行業(yè)務(wù)。北交所在今年年初就提出“平臺(tái)+投行”的業(yè)務(wù)理念，全力打造企業(yè)增資業(yè)務(wù)的投行化服務(wù)模式。一是發(fā)揮現(xiàn)有經(jīng)紀(jì)類、服務(wù)類會(huì)員機(jī)構(gòu)的作用，助推提升投行業(yè)務(wù)操作能力，為融資方提供專業(yè)化服務(wù)；二是與投行類中介機(jī)構(gòu)建立合作，構(gòu)建全方位分析、包裝、推介項(xiàng)目的合作模式，共同開展項(xiàng)目操作。

第五，大力提升平臺(tái)的金融服務(wù)功能。北交所將立足提升平臺(tái)的金融服務(wù)功能，全力做好投資人聚集和投融資匹配工作，不斷提升產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)“發(fā)現(xiàn)投資人、發(fā)現(xiàn)價(jià)格”的功能。一是推動(dòng)私募、銀行、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)成立專門面向產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的并購(gòu)?fù)顿Y基金；二是與大中型民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)對(duì)接，發(fā)掘和引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)投資需求；三是以積累下來(lái)的投資人信息和“北交互聯(lián)”平臺(tái)發(fā)掘的新投資人為基礎(chǔ)，打造投資人數(shù)據(jù)庫(kù)，按照投資人行業(yè)偏好、資金規(guī)模、投資目的、地域偏好等進(jìn)行分類，逐步實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的精準(zhǔn)推送，提升投融資對(duì)接效率。

第六，強(qiáng)化人才隊(duì)伍建設(shè)。針對(duì)業(yè)務(wù)拓展造成的人員短缺、專業(yè)能力亟需提升的問題，北交所將重點(diǎn)強(qiáng)化具有并購(gòu)重組實(shí)操經(jīng)驗(yàn)或相關(guān)專長(zhǎng)人才的招聘力度，強(qiáng)化干部隊(duì)伍建設(shè)，充實(shí)交易所業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。