羅雪峰

市場(chǎng)在以“新八條底線”落實(shí)的背景下，資產(chǎn)配置方向正在發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，“去杠桿”、“去非標(biāo)”使得結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)象更加突出。

再有不到10個(gè)交易日，第三季度就要畫上句號(hào)。從大盤來看，到本文截稿的9月21日，上證指數(shù)收于3025.87點(diǎn)，相較2015年12月31日收盤3539.18點(diǎn)下跌了513.31點(diǎn)，跌幅14.5%。從大盤的角度出發(fā)，中長(zhǎng)期純債基金今年以來的表現(xiàn)確實(shí)稱得上穩(wěn)健。據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部對(duì)成立于2016年二季度之前、規(guī)模在0.5億元（證監(jiān)會(huì)規(guī)定的清盤紅線規(guī)模）以上的326只中長(zhǎng)期純債基金（Wind分類，A、B、C分開計(jì)算）今年以來的業(yè)績(jī)情況的統(tǒng)計(jì)，截至9月21日，326只納入統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)品中僅有4只負(fù)收益，正收益占比98.77%。其中，排名居前十的產(chǎn)品全稱中帶有“定期開放”字樣。

“2016年以來定期開放債券型基金整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于其他債券產(chǎn)品，也與目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)層面和債券市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)展息息相關(guān)。” 博時(shí)固定收益明星基金經(jīng)理，現(xiàn)任現(xiàn)金管理組投資總監(jiān)，管理著博時(shí)安心收益等多只純債基金和貨幣型基金的陳凱楊告訴《投資者報(bào)》記者，國(guó)內(nèi)目前的宏觀格局，最大的基本面在于兩個(gè)方面，一是潛在增速處在持續(xù)下行的大周期，并且距離重新上行的周期性拐點(diǎn)尚遠(yuǎn)；二是宏觀政策上強(qiáng)調(diào)底線思維下的結(jié)構(gòu)化改革。長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)潛在增速下行趨勢(shì)難改，通縮壓力加大，央行貨幣寬松不會(huì)缺席，未來貨幣政策的想象空間也將帶來債市的機(jī)會(huì)。另一方面，從市場(chǎng)來看，在以“新八條底線”落實(shí)的背景下，資產(chǎn)配置方向正在發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，“去杠桿”、“去非標(biāo)”使得結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)象更加突出，相比之下，長(zhǎng)端利率相比信用債優(yōu)勢(shì)就十分明顯，再充分利用定開基金杠桿優(yōu)勢(shì)，獲取超額收益。

九成九債基產(chǎn)品正收益

今年以來A股市場(chǎng)波瀾不興，始終無法有效突破3000點(diǎn)，相反，債市卻一直延續(xù)牛市行情。在這樣的背景下，風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對(duì)穩(wěn)定的債券型基金避風(fēng)港效應(yīng)顯露。

事實(shí)上，從納入統(tǒng)計(jì)的中長(zhǎng)期純債型基金的業(yè)績(jī)來看，也確實(shí)不負(fù)眾望。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月21日，不但納入統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)品九成九實(shí)現(xiàn)了正收益，平均上漲了3.2%，領(lǐng)先上證指數(shù)幅度高達(dá)17.7%；而且有11 只產(chǎn)品今年以來復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率超過了6%。

具體來看，包括東方添益、中海惠利純債B、富國(guó)強(qiáng)回報(bào)A、易方達(dá)聚盈B、新華安享惠金A、諾安純債C、鵬華豐泰A、富國(guó)強(qiáng)回報(bào)C、長(zhǎng)信富安純債一年A、中加純債一年A興全穩(wěn)益在內(nèi)的11只產(chǎn)品排名靠前。截至9月21日，復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為8.22%、8.02%、6.86%、6.77%、6.58%、6.49%、6.43%、6.43%、6.21%、6.16%、6.01%，均超過了6%。

“本基金是一只純債型基金，由于不投資股票、權(quán)證等風(fēng)險(xiǎn)較高的權(quán)益類產(chǎn)品，也不參與一級(jí)市場(chǎng)的新股申購(gòu)或增發(fā)新股，因而規(guī)避了A股市場(chǎng)的下跌。在目前整體市場(chǎng)環(huán)境不佳的情況下，需要投資資質(zhì)好的企業(yè)債、金融債以及政府資信的高等級(jí)債，規(guī)避鋼鐵、煤炭等過剩產(chǎn)能債券?！?東方添益基金經(jīng)理徐昀君告訴《投資者報(bào)》記者。未來，東方添益將以持有中短久期、高收益的信用債為主，獲得穩(wěn)定的票息收入，并擇時(shí)參與利率債波段性機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)更好收益。

據(jù)了解，東方添益?zhèn)鸩僮鬏^為靈活，春節(jié)前大幅參與了長(zhǎng)端利率債波段機(jī)會(huì)，春節(jié)后置換為中短期信用債，獲得了較好的超額收益。此外，在二季度的劇烈變化中，適時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行了倉(cāng)位和久期調(diào)整，并根據(jù)不同品種之間的利差分析做出了相應(yīng)的投資策略調(diào)整。該基金2016年半年度報(bào)告顯示，上半年基金凈值增長(zhǎng)率為3.84%，高出業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)4.05個(gè)百分點(diǎn)。

天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)虧超10%墊底

盡管中長(zhǎng)期純債型基金普遍表現(xiàn)搶眼，但也有失意者。例如天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A、C。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月21日，以復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率計(jì)算，天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A虧損了12.79%，天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)C虧損了13.02%。該基金旗下產(chǎn)品不但在此次統(tǒng)計(jì)的僅有4只產(chǎn)品中獨(dú)占了2只，而且虧損幅度也比其他兩只微虧產(chǎn)品要多出10%，令人極為不解。

對(duì)于旗下產(chǎn)品的虧損原因，天治基金并沒有給出正面回應(yīng)，反而在產(chǎn)品分類上較真起來。 “可轉(zhuǎn)債A&C，實(shí)際上是一個(gè)產(chǎn)品，我們根據(jù)不同客戶的投資需求設(shè)計(jì)了這兩類，差別在于費(fèi)用的收取方式。由于我們的轉(zhuǎn)債基金無股票倉(cāng)位，萬得將其歸類到純債基金中，此種分類方式我們認(rèn)為不是特別妥當(dāng)，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債兼具債性與股性，與股市聯(lián)動(dòng)較大?！碧熘位鹑缡钦f。

產(chǎn)品全部投資于債券并無股票倉(cāng)位，歸類到純債基金究竟合適與否還有待天治基金去與萬得商榷，但產(chǎn)品業(yè)績(jī)發(fā)生了實(shí)實(shí)在在的虧損，投資者自然是怨聲載道。甘肅武威網(wǎng)友6月13日就在天天基金網(wǎng)對(duì)天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A抱怨道：“垃圾，每天抱希望漲點(diǎn)，每天都跌跌不休，大盤紅，你還綠？”

產(chǎn)品業(yè)績(jī)不行，規(guī)模縮水自然難免。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年末天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A的總份額為0.97億份，2016年一季度末該數(shù)據(jù)就已下降為0.79億份，二季度繼續(xù)下滑至0.76億份。

“盡管下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，貨幣市場(chǎng)仍將維持適度寬松的格局，基本面環(huán)境利好債市。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，配置債券型基金也較為合適，但如果不在債基產(chǎn)品中進(jìn)行認(rèn)真選擇，一樣達(dá)不到防御下跌、實(shí)現(xiàn)增值的目的，甚至有可能還會(huì)蒙受像持有天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)一樣的虧損?！币晃毁Y深市場(chǎng)人士如是提醒。

定開債基受機(jī)構(gòu)與散戶寵愛

權(quán)益市場(chǎng)里最悲催的事莫過于牛市買了熊股，而債券市場(chǎng)里看來，這種情況也差不多。那么，究竟什么類型的債基產(chǎn)品安全系數(shù)能相對(duì)高些呢？答案不言而喻，定期開放型債基產(chǎn)品。

“相較于普通的債券基金，定期開放債基有諸多優(yōu)勢(shì)。從穩(wěn)健性考慮，定開債屬純債投資，不投股市，是低風(fēng)險(xiǎn)偏好、穩(wěn)健投資者的良好選擇。從收益性考慮，封閉投資可以降低頻繁申購(gòu)、贖回帶來的流動(dòng)性沖擊，規(guī)模更加穩(wěn)定；較長(zhǎng)封閉期可以帶來組合更為匹配的久期，提高產(chǎn)品收益率；有益于擇時(shí)的把握，精挑細(xì)選逐步配置較安全和高收益券種；在嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)前提下，可通過正回購(gòu)獲得杠桿放大收益。”博時(shí)明星基金經(jīng)理魏楨告訴《投資者報(bào)》記者，截至目前，博時(shí)旗下成立一年以上的6只定開債券基金近一年平均收益率達(dá)9.45%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)同期債券基金及封閉式債券基金平均收益率。對(duì)于目前的市場(chǎng)形勢(shì)，魏楨表示，向未來看，基本面對(duì)于債券市場(chǎng)仍然友好，債券收益率下行的趨勢(shì)仍然能夠延續(xù)，同時(shí)也要對(duì)制約債券收益率的因素保持關(guān)注。

事實(shí)上，在今年A股不改震蕩態(tài)勢(shì)的環(huán)境下，作為一種期限特征和風(fēng)險(xiǎn)收益特征都非常明確的基金品種，定期開放式債基受到了低風(fēng)險(xiǎn)投資者的追捧。據(jù)南方基金官網(wǎng)公告顯示，由于廣大投資者的踴躍申購(gòu)，原定于9月30日結(jié)束募集的南方穩(wěn)利1年定期開放債基（A類：000086；C類：000720）在僅開放申購(gòu)兩日后即宣布提前結(jié)束募集，自9月15日起不再接受申購(gòu)和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入申請(qǐng)。

業(yè)內(nèi)人士分析，此次南方穩(wěn)利遇到“熱搶”，除了反映出當(dāng)前震蕩市下避險(xiǎn)資金對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)品種的渴求外，也與該基金過往的優(yōu)異業(yè)績(jī)表現(xiàn)和南方基金在固收領(lǐng)域積淀的強(qiáng)大品牌號(hào)召力有關(guān)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日，今年大盤持續(xù)震蕩，南方穩(wěn)利1年定開債基充分表現(xiàn)出優(yōu)異的收益性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在年初至今等不同業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)階段中，該基金的兩類份額都實(shí)現(xiàn)了凈值的正向增長(zhǎng)，且位居全市場(chǎng)同類封閉式標(biāo)準(zhǔn)債券型基金第一位。除短期業(yè)績(jī)優(yōu)異外，該基金的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)也表現(xiàn)不俗。南方穩(wěn)利A類（000086）、C類（000720）分別憑借12.06%和11.52%的年漲幅領(lǐng)跑同類封閉式標(biāo)準(zhǔn)債券型基金，分列同類第一、第二。成立以來，南方穩(wěn)利兩類份額的年化回報(bào)均超過12%，為投資者帶來了十分可觀的投資回報(bào)。除了南方穩(wěn)利之外，同樣受到市場(chǎng)熱捧的還有之前發(fā)行的上投摩根歲歲豐定期開放債券型基金，短短數(shù)日就募集到了12個(gè)多億。

“相比權(quán)益類產(chǎn)品，固定收益投資更加依賴團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)?！辈r(shí)基金市場(chǎng)部人士告訴《投資者報(bào)》記者。以博時(shí)基金為例，旗下穩(wěn)定而資歷深厚的專業(yè)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，多年來為同業(yè)所艷羨，也是博時(shí)在固收領(lǐng)域長(zhǎng)期取得不俗佳績(jī)的重要原因。博時(shí)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)超過30人，擁有數(shù)位從業(yè)年限15～20年的債券投資元老級(jí)坐鎮(zhèn)，14位基金/投資經(jīng)理平均從業(yè)年限9年、平均司齡6年，92%以上為碩士和博士學(xué)歷。

“債券的類屬資產(chǎn)投資策略屬于趨勢(shì)投資，注重自上而下的大類資產(chǎn)配置，與主動(dòng)型產(chǎn)品相比，債券投資的核心要素在于根據(jù)宏觀基本面的變動(dòng)來確定各類債券品種的動(dòng)態(tài)投資比例，在確定了具體投資策略后，會(huì)交由團(tuán)隊(duì)中的投資助理和債券交易員來進(jìn)行操作層面的執(zhí)行工作，我本人就有4位助理，專門負(fù)責(zé)執(zhí)行具體的債券買賣指令。” 對(duì)此，陳凱楊如是說。