陳月生（福州外語外貿(mào)學(xué)院　工商系，福建　福州　350202）

企業(yè)并購(gòu)雙方利益交換的博弈分析

陳月生
（福州外語外貿(mào)學(xué)院工商系，福建福州350202）

自20世紀(jì)初以來，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)逐漸成為影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種十分重要的方式。通過企業(yè)并購(gòu)使社會(huì)資源重新配置，生產(chǎn)規(guī)模日趨合理，使企業(yè)能夠在更大范圍、更合理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上滿足資本增值的要求。企業(yè)并購(gòu)實(shí)際上是一個(gè)包括并購(gòu)企業(yè)以及被并購(gòu)企業(yè)雙方股東、債權(quán)人或政府等多個(gè)參與并購(gòu)方之間的博弈過程。該文通過博弈論的分析方法，建立相應(yīng)的博弈模型，對(duì)并購(gòu)買賣雙方在追求各自利益最大化的前提下所進(jìn)行的博弈過程進(jìn)行了深入分析，最后提出一些結(jié)論和建議，以期促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)成功進(jìn)行。

博弈；企業(yè)并購(gòu)；利益交換；完美貝葉斯均衡

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，按照平等自愿、等價(jià)有償?shù)脑瓌t，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得他人法人財(cái)產(chǎn)的微觀層次上的交易行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)間的并購(gòu)促成了競(jìng)爭(zhēng)力差別或企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方式的變化，促使了資本市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置，并促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。企業(yè)并購(gòu)會(huì)牽涉到許多人的利益，這些人就構(gòu)成了錯(cuò)綜復(fù)雜的利益相關(guān)方，因此在并購(gòu)過程中要處理各方的利益關(guān)系不僅需要技術(shù)而且更需要藝術(shù)。在并購(gòu)過程中，并購(gòu)雙方會(huì)產(chǎn)生利益的交換，這種利益的交換就是一種博弈行為。正是并購(gòu)雙方的博弈才促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)的不斷發(fā)展，活躍了資本市場(chǎng)，促進(jìn)了資源的優(yōu)化配置。因此，我們可以將并購(gòu)過程中的每一階段看成是一個(gè)子博弈，也可以將整個(gè)并購(gòu)過程看作一個(gè)子博弈。因此我們需要通過博弈論的方法來分析企業(yè)并購(gòu)中買賣雙方的利益交換行為，探究企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)究竟會(huì)涉及到哪些人的利益？企業(yè)并購(gòu)的利益各方究竟有什么樣的微妙關(guān)系？通過分析這些利益相關(guān)者之間的聯(lián)系，將有助于協(xié)調(diào)和平衡他們之間的利益關(guān)系，從而達(dá)到并購(gòu)的預(yù)期的目的，促成理性并購(gòu)，提高并購(gòu)的成功率，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展。

一、磁力的作用：走向并購(gòu)之路

（一）企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，企業(yè)只有不斷地發(fā)展壯大才能生存下去。物競(jìng)天擇，適者生存。這是個(gè)亙古不變的道理。企業(yè)并購(gòu)有潛在的社會(huì)效益，由于并購(gòu)買賣雙方經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)，合并成一家企業(yè)后可以內(nèi)化交易，從而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本；并購(gòu)雙方管理能力有差異，兼并能提高管理效率；企業(yè)并購(gòu)能夠?qū)⑵髽I(yè)外部融資向內(nèi)部融資轉(zhuǎn)化。為了提高資本運(yùn)營(yíng)效率，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，需要通過建立內(nèi)部資本市場(chǎng)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)等相關(guān)機(jī)制。

企業(yè)通過收購(gòu)獲得增長(zhǎng)的原因是各不相同的。見圖1。

圖1　通過收購(gòu)獲得增長(zhǎng)的不同原因

1．經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森認(rèn)為，盡管在市場(chǎng)環(huán)境下，如果競(jìng)爭(zhēng)性供給得不到滿足，會(huì)存在通過擬定合同來避免摩擦的可能性，但一些環(huán)境因素和相關(guān)的人為因素會(huì)使人們?cè)跀M定、履行和強(qiáng)制執(zhí)行這些合同時(shí)付出昂貴的代價(jià)。通過兼并來組織企業(yè)會(huì)導(dǎo)致交易成本降低是經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論的基本觀點(diǎn)。

2．財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

當(dāng)企業(yè)并購(gòu)方有多余的現(xiàn)金流量但又缺少良好的投資機(jī)會(huì)，并且目標(biāo)企業(yè)需要額外的現(xiàn)金流來維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，現(xiàn)金充足而投資機(jī)會(huì)較少的公司會(huì)試圖通過并購(gòu)獲得所需的投資機(jī)會(huì)，以維持其在世界舞臺(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過并購(gòu)合并后的公司具有合并前每個(gè)單獨(dú)公司所不具有的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，這就是所說的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

3．管理協(xié)同效應(yīng)

現(xiàn)代不同的企業(yè)之間，管理效率差異是相當(dāng)顯著的，效率高的企業(yè)通過并購(gòu)效率低的企業(yè)來改善公司經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而利用效率低企業(yè)中的有用資源來提高企業(yè)本身的效益，也就相應(yīng)地提高了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率水平和社會(huì)效益，從而創(chuàng)造價(jià)值。[1]63－70

（二）并購(gòu)的主體及決策分析

企業(yè)并購(gòu)容易引發(fā)公司內(nèi)部控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，控制權(quán)的轉(zhuǎn)移對(duì)于企業(yè)發(fā)展來說是至關(guān)重要的，它直接或間接影響到公司各個(gè)利益相關(guān)者之間的利益。

1．并購(gòu)中的主體及其各自利益

一小部分利益相關(guān)者的利益并不只是與并購(gòu)有關(guān)，而是還能結(jié)合自身的利益采取相應(yīng)行動(dòng)來影響并購(gòu)。因而，并購(gòu)活動(dòng)中的利益主體就是對(duì)于那些對(duì)并購(gòu)活動(dòng)能夠產(chǎn)生重大影響并且其亦會(huì)直接受到并購(gòu)活動(dòng)影響的個(gè)人或群體。并購(gòu)中的利益主體包括股東、管理層、債權(quán)人。此外，政府根據(jù)法規(guī)介入企業(yè)并購(gòu)時(shí)，會(huì)對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生重大影響，同時(shí)政府對(duì)并購(gòu)的干預(yù)行為也代表了部分非特定利益關(guān)系人的利益。所以政府也被納入并購(gòu)利益主體隊(duì)伍中。[2]9

2．并購(gòu)決策博弈分析框架圖

并購(gòu)決策具有典型的博弈特點(diǎn)，而確定參與人為進(jìn)行博弈分析的先決條件，在企業(yè)并購(gòu)的決策階段，主要參與人有政府、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來說，企業(yè)內(nèi)部人員決定企業(yè)并購(gòu)的最終策略，則我們也應(yīng)該分析企業(yè)所有者的股東和負(fù)責(zé)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理者的行為。[3]構(gòu)建的框架如圖2所示。

圖2　企業(yè)并購(gòu)決策的博弈模型

（三）并購(gòu)交易雙方的博弈

在現(xiàn)實(shí)中，交易雙方的初次接觸就像第一次約會(huì)一樣。隨著雙方關(guān)系的發(fā)展，雙方都逐漸透露出更多的信息。智威爾遜廣告公司的董事長(zhǎng)兼CEO邁克爾·馬德爾（Michael Madel）說：“成功的并購(gòu)在一定程度上意味著共同度過一段時(shí)間。這并不是說在一起度假，而是說雙方必須共進(jìn)晚宴，以便加深了解。你需要感覺到對(duì)方確實(shí)是你真想和他做生意的那個(gè)人，你信任他，他也信任你。關(guān)于這個(gè)過程，沒有一本并購(gòu)手冊(cè)能提出一個(gè)有效的公式”。

1．并購(gòu)企業(yè)考慮并購(gòu)

在看好當(dāng)下整個(gè)社會(huì)的并購(gòu)前景和目標(biāo)企業(yè)的未來時(shí)，并購(gòu)企業(yè)會(huì)積極主動(dòng)采取措施進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，從而使自己和目標(biāo)企業(yè)獲得更好的收益和良好的發(fā)展前景，否則將不會(huì)考慮進(jìn)行并購(gòu)策略。[4]

2．目標(biāo)企業(yè)考慮被并購(gòu)

當(dāng)目標(biāo)企業(yè)知曉自己被并購(gòu)企業(yè)方并購(gòu)后可以解決企業(yè)潛在的危機(jī)并且能同時(shí)獲得較好的收益和長(zhǎng)久的發(fā)展時(shí)，將采取合作方式接受并購(gòu)，然則當(dāng)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行惡意并購(gòu)或者并購(gòu)活動(dòng)無法帶來目標(biāo)企業(yè)所期望的效益時(shí)，其將采取反并購(gòu)、尋找白衣騎士、“毒丸”計(jì)劃等手段來反抗并購(gòu)方對(duì)自己實(shí)施并購(gòu)。

3．雙方作出決定

當(dāng)并購(gòu)買賣雙方?jīng)Q定進(jìn)行并購(gòu)的時(shí)候，如果被并購(gòu)的是私有制企業(yè)的話，雙方要發(fā)布買賣合約（a sale of purchase agreement）。如果被收購(gòu)的是公有制企業(yè)，雙方就要通過意向書（letter of intent），通知市場(chǎng)這一消息。在公司作出合并決定時(shí)，必須根據(jù)各部分的權(quán)重來考慮戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、企業(yè)文化、組織和個(gè)人因素。客觀的分析很關(guān)鍵——在投入大量的時(shí)間和精力后，特別是當(dāng)投資者和分析家都寄予希望時(shí)，再想放手就不是那么容易了。我們可以通過圖3簡(jiǎn)單了解并購(gòu)的過程。

圖3　合并的階段過程

二、企業(yè)的裂變與聚變：企業(yè)并購(gòu)利益交換的博弈

企業(yè)并購(gòu)談判交易過程實(shí)質(zhì)上就是并購(gòu)雙方的博弈過程。因?yàn)椴①?gòu)雙方都是以自身利益最大化為前提的，他們之間并購(gòu)談判交易實(shí)際上就是一種非合作博弈。并購(gòu)方總是想方設(shè)法減少成本達(dá)到并購(gòu)成功目的，而被并購(gòu)方則希望獲得最大的收益。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的交易博弈，我們可以通過建立博弈模型來分析。

（一）博弈模型建立的理論假設(shè)

我們?cè)诮⒛Ｐ椭校僭O(shè)市場(chǎng)上現(xiàn)有兩家企業(yè)：并購(gòu)企業(yè)A和目標(biāo)企業(yè)B。如果不考慮產(chǎn)權(quán)關(guān)系、經(jīng)濟(jì)制度、政府干預(yù)等外部因素，企業(yè)并購(gòu)交易能否成功取決于并購(gòu)買賣雙方。假設(shè)企業(yè)并購(gòu)交易博弈的參與人都是理性的，不會(huì)犯非理性的錯(cuò)誤，也就是說博弈雙方都會(huì)在既定的情況下對(duì)自己的企業(yè)獲取的最大利益作出最大的理性決策，其理論假設(shè)如下：

（1）假設(shè)并購(gòu)企業(yè)A可選的全部策略包括并購(gòu)或者不并購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)B可選的全部策略包括高定價(jià)或低定價(jià)，分別用Ph,Pl表示。由于B企業(yè)有質(zhì)量高低之分，在質(zhì)量高的時(shí)候可以選擇低定價(jià)或者高定價(jià)，同樣的，在質(zhì)量低的時(shí)候也可以選擇高定價(jià)或者低定價(jià)。但是如果目標(biāo)企業(yè)B質(zhì)量低，它選擇高定價(jià)就需要付出成本C，也就是所謂的風(fēng)險(xiǎn)成本。[5]

（2）假設(shè)目標(biāo)企業(yè)B的經(jīng)營(yíng)結(jié)果可以有兩種情況：高質(zhì)量和低質(zhì)量。目標(biāo)企業(yè)B可供選擇定價(jià)策略是：高定價(jià)或低定價(jià)。并購(gòu)企業(yè)A可以選擇的策略是：并購(gòu)或不并購(gòu)。同時(shí)假定目標(biāo)企業(yè)B無論是高定價(jià)或者低定價(jià)，并購(gòu)企業(yè)A也只能接受被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)B的定價(jià)，而且無論目標(biāo)企業(yè)出價(jià)的高低都不能討價(jià)還價(jià)，除非不進(jìn)行并購(gòu)。

（3）并購(gòu)企業(yè)A對(duì)于并購(gòu)后產(chǎn)生的效益進(jìn)行評(píng)價(jià)，由于目標(biāo)企業(yè)B質(zhì)量高低不同，因而會(huì)產(chǎn)生不同的效益評(píng)價(jià)。假設(shè)并購(gòu)企業(yè)A并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)B的質(zhì)量高，對(duì)其并購(gòu)后的效益評(píng)價(jià)為V,反之，并購(gòu)企業(yè)A并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)B的質(zhì)量低則并購(gòu)后的效益評(píng)價(jià)為W。并購(gòu)企業(yè)獲得并購(gòu)成功后，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)B選擇的是高定價(jià)，若其質(zhì)量高，那么，目標(biāo)企業(yè)B和并購(gòu)企業(yè)A的得益分別是Ph、V-Ph。但是如果目標(biāo)企業(yè)B的質(zhì)量低，則目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)的得益則是Ph-C，W-Ph；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)B選擇低定價(jià)的時(shí)候，若其質(zhì)量高，目標(biāo)企業(yè)B和并購(gòu)企業(yè)A的得益分別是Pl、V-Pl。若其質(zhì)量低，目標(biāo)企業(yè)B和并購(gòu)企業(yè)A的得益分別是Pl，W-Pl。如果并購(gòu)交易失敗，質(zhì)量低的目標(biāo)企業(yè)B由于定價(jià)過高而導(dǎo)致無法進(jìn)行并購(gòu)，將會(huì)損失-C，其他情況雙方都是得益為0。

（二）建立并購(gòu)交易博弈模型

在企業(yè)并購(gòu)交易博弈過程中，交易雙方?jīng)Q策選擇是相互依存、互為前提的。根據(jù)博弈模型的定義，可以確定Ph>Pl和V>W,在并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)以高定價(jià)并購(gòu)質(zhì)量高的目標(biāo)企業(yè)比用低定價(jià)來并購(gòu)質(zhì)量低的目標(biāo)企業(yè)更合算，很顯然，并購(gòu)企業(yè)以低價(jià)并購(gòu)低質(zhì)量目標(biāo)企業(yè)比以高價(jià)并購(gòu)低質(zhì)量的目標(biāo)企業(yè)要好，最起碼不會(huì)取得負(fù)收益。因此，可得W-Ph>VPl>0>W-Ph。在模型中，如果C≈0，那就是目標(biāo)企業(yè)在企業(yè)質(zhì)量低的時(shí)候不用花費(fèi)多少代價(jià)，就會(huì)被當(dāng)作質(zhì)量高的企業(yè)而不被市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)，那么目標(biāo)企業(yè)都會(huì)定高價(jià)。因此，必須假設(shè)C≠0，這樣才能使價(jià)格能夠較清晰地反應(yīng)企業(yè)質(zhì)量的高低。而且，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)質(zhì)量的信息掌握不是很完美，要判斷目標(biāo)企業(yè)的質(zhì)量只能根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)和貝葉斯均衡來判斷。[5]以上過程用博弈樹型表示如下圖4：

圖4　并購(gòu)利益交換博奕樹型表示

第一，自然N選擇目標(biāo)企業(yè)的類型，類型集為α={W，V}，其中質(zhì)量低的企業(yè)為W，質(zhì)量高的企業(yè)為V；

第二，目標(biāo)企業(yè)根據(jù)自然N的選擇，定價(jià)P為信號(hào)，信號(hào)空間β={S1,S2}，其中高定價(jià)為Ph，低定價(jià)為Pl；

第三，并購(gòu)企業(yè)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)，運(yùn)用貝葉斯法則修正先驗(yàn)概率，得到目標(biāo)企業(yè)的后驗(yàn)概率P，然后根據(jù)P來考慮是否并購(gòu)。

圖4括號(hào)內(nèi)的第一個(gè)數(shù)字代表被并購(gòu)企業(yè)的得益，第二個(gè)代表并購(gòu)企業(yè)的得益。從模型中我們可以看出，不管目標(biāo)企業(yè)質(zhì)量是高還是低，都可以選擇高定價(jià)或者是低定價(jià)，目標(biāo)企業(yè)的質(zhì)量是高還是低，并購(gòu)企業(yè)是不能以定價(jià)高低來判斷，而應(yīng)該根據(jù)目標(biāo)企業(yè)選擇的給定類型和信息有效的情況下來判斷目標(biāo)企業(yè)質(zhì)量的高或低，從而選擇最優(yōu)的并購(gòu)策略。

（三）企業(yè)并購(gòu)博弈均衡分析

第一，現(xiàn)代貝葉斯方法與貝葉斯定理有關(guān)，貝葉斯定理如下表示為（1-1）：

其中A、B表示兩個(gè)任意事件，P(非A)+P(A)=1,P A)稱為事件A發(fā)生的事先概率，P（A/B）稱為事后概率，表示在B已經(jīng)發(fā)生的條件下，事件A發(fā)生的概率。

第二，為了使信念集是理性的，每個(gè)局中人的信念必須是從公共的事先信念和其他運(yùn)用現(xiàn)代貝葉斯均衡策略的局中人中導(dǎo)出的。這種相互聯(lián)系的策略和信念包含一個(gè)貝葉斯均衡。

定義：當(dāng)如下兩個(gè)條件滿足時(shí)，存在一個(gè)貝葉斯均衡。

（1）給定局中人的信念，策略集構(gòu)成一個(gè)子博弈的精煉納什均衡。

（2）每一個(gè)局中人的信念能運(yùn)用現(xiàn)代貝葉斯方法、其他局中人的均衡策略和關(guān)于自然行動(dòng)的公共事先信念來導(dǎo)出。[6]

第三，當(dāng)Ph-Pl>C,并且V>Ph或P（g/h）足夠大，使E>0時(shí)，以下的策略組合和判斷構(gòu)成一個(gè)市場(chǎng)部分成功的完美貝葉斯均衡：（1）不論企業(yè)質(zhì)量高低，目標(biāo)企業(yè)均選擇高定價(jià)；（2）并購(gòu)企業(yè)選擇并購(gòu)；（3）并購(gòu)企業(yè)的判斷是P（g/h）足夠大，P（b/h）>0,P(g/l)= ,P（h/l）=0。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來說，根據(jù)上述判斷，實(shí)施并購(gòu)時(shí)的期望收益為：E=P(g/h)(V-Ph)+p(b/h)(V-Ph)>0由于假設(shè)V-Ph>W-Pl>0,若W-Ph>0,說明并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)價(jià)較高，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)總是有益的；若P(g/h)足夠大，就是說并購(gòu)交易市場(chǎng)上質(zhì)量高的目標(biāo)企業(yè)足夠多，使并購(gòu)企業(yè)以Ph的交易價(jià)格并購(gòu)質(zhì)量高的目標(biāo)企業(yè)的收益足以彌補(bǔ)并購(gòu)質(zhì)量低的目標(biāo)企業(yè)的損失（若不并購(gòu)，則其期望收益為0）。因此，在這種情況下，無論目標(biāo)企業(yè)選擇高定價(jià)還是低定價(jià)，并購(gòu)企業(yè)都選擇并購(gòu)。[7]

第四，對(duì)目標(biāo)企業(yè)來說，給定并購(gòu)企業(yè)的策略和判斷。如果目標(biāo)企業(yè)質(zhì)量高，當(dāng)然會(huì)選擇高定價(jià)；若目標(biāo)企業(yè)質(zhì)量差，選擇低定價(jià)的收益為Pl,選擇高定價(jià)的收益為Ph-C。由于Ph-Pl>C，所以仍會(huì)選擇高定價(jià)。所以無論目標(biāo)企業(yè)質(zhì)量高或者低，高定價(jià)是唯一合理的選擇。說明目標(biāo)企業(yè)的均衡策略和并購(gòu)企業(yè)判斷相吻合。因此，上述推斷是上述假設(shè)下唯一的完美貝葉斯均衡。

三、并購(gòu)交易博弈的實(shí)例：CNET網(wǎng)絡(luò)公司并購(gòu)茲夫-戴維斯公司

擁有固定的資產(chǎn)負(fù)債表和持續(xù)收入增長(zhǎng)的公司，一般傾向于在購(gòu)買會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下進(jìn)行并購(gòu)。

CNET網(wǎng)絡(luò)公司，是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，在2000年7月以價(jià)值16億美元的股票購(gòu)買茲夫-戴維斯的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。CNET網(wǎng)絡(luò)公司宣稱它將通過發(fā)行5000萬新股來完成這一交易，用CNET網(wǎng)絡(luò)公司的普通股來交換茲夫-戴維斯公司（Ziff-Davis）和ZDNet公司的有表決權(quán)的股票，以及茲夫-戴維斯公司1999年為其在線業(yè)務(wù)發(fā)行的股票。

CNET網(wǎng)絡(luò)公司是一個(gè)訪問頻率最高的網(wǎng)站所有者——它的網(wǎng)站在2000年的第一季度擁有每天平均1650萬的瀏覽量。該公司收購(gòu)它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手茲夫-戴維斯公司是為了加強(qiáng)廣告地位和拓展國(guó)際市場(chǎng)，包括中國(guó)和日本。這項(xiàng)交易使得CNET網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)入了月訪問量前十位的網(wǎng)站行列。

據(jù)該公司透露，CNET比預(yù)期收入更高，2000年2億美元收入和充足的現(xiàn)金促成了它購(gòu)買茲夫-戴維斯公司——一個(gè)由過去的電腦雜志出版商轉(zhuǎn)變而來的互聯(lián)網(wǎng)公司。CNET網(wǎng)絡(luò)公司也表示將回購(gòu)價(jià)值1億美元的優(yōu)先股。

依據(jù)博弈論的理論，該購(gòu)買會(huì)計(jì)的并購(gòu)案例是一個(gè)博弈過程，CNET網(wǎng)絡(luò)公司是并購(gòu)方，ZDNet公司是被并購(gòu)方，并購(gòu)前預(yù)期兩家公司的得益情況如下：第一種情況是，CNET公司愿意并購(gòu)且ZDNet公司愿意被并購(gòu)，雙方都可以獲得高收益；第二種情況是，CNET公司愿意并購(gòu)但ZDNet公司不愿意被并購(gòu)，這種情況下，如果CNET公司想要并購(gòu)ZDNet公司，不得不出高價(jià)，其結(jié)果就是ZDNet公司獲高收益，CNET公司因付出代價(jià)大，因而收益低；第三種情況是，CNET公司不愿意并購(gòu)但ZDNet公司愿意被并購(gòu)，這種情況下，如果ZDNet公司想要被并購(gòu)，不得不出低價(jià)，其結(jié)果就是ZDNet公司因低價(jià)出售而獲低，CNET公司因低價(jià)收購(gòu)ZDNet公司而獲得高收益；第四種情況是，CNET公司不愿意并購(gòu)，且ZDNet公司不愿意被并購(gòu)，雙方都得不到好處，因此，兩公司的收益都低。

因此，按照購(gòu)買會(huì)計(jì)方式得出并購(gòu)后的聯(lián)合實(shí)體的資產(chǎn)負(fù)債表，將比聯(lián)合會(huì)計(jì)下的更合理。而且，由于重新評(píng)價(jià)以前年份的財(cái)務(wù)報(bào)表不需要按照購(gòu)買會(huì)計(jì)的原則，報(bào)表中的銷售額和收入會(huì)因?yàn)閮蓚€(gè)實(shí)體聯(lián)合的結(jié)果而表現(xiàn)出增加的趨勢(shì)。

四、結(jié)論與啟示

并購(gòu)是企業(yè)之間的一種產(chǎn)權(quán)交易行為，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱情況下追求各自利益最大化的博弈過程。在企業(yè)并購(gòu)過程中，并購(gòu)雙方在理性行為的前提下，在給定的情況下選擇能使自己獲得最大得益的策略。并購(gòu)中各博弈方在作出自己策略時(shí)，需要根據(jù)所掌握的信息判斷對(duì)方可能的應(yīng)對(duì)策略。所以，博弈分析企業(yè)并購(gòu)雙方的利益交換是至關(guān)重要的。

通過博弈分析有助于并購(gòu)后的企業(yè)融合和并購(gòu)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。博弈過程有助于并購(gòu)主體深入了解對(duì)方的企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，從而減少盲目并購(gòu)所帶來的問題。所以科學(xué)對(duì)待并購(gòu)過程的艱巨性和復(fù)雜性，并購(gòu)主體要謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)方和并購(gòu)策略，做到理性決策，而不是任務(wù)似的重組，為并購(gòu)后企業(yè)整體長(zhǎng)期健康有序的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。[8]

做好并購(gòu)前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，并且盡快完成并購(gòu)活動(dòng)也是控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)必不可少的條件。與此同時(shí)更應(yīng)該給企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良好的并購(gòu)環(huán)境，盡量通過公開市場(chǎng)如證券市場(chǎng)或者產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等撮合并購(gòu)主體，以降低交易成本，提高并購(gòu)效益；重組整合策略的成功實(shí)施要求大力推進(jìn)行政體制改革，還企業(yè)以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的地位，簡(jiǎn)化并購(gòu)過程中的利益相關(guān)者的數(shù)量，為更多的行業(yè)實(shí)施重組整合戰(zhàn)略完善法律和制度基礎(chǔ)；建設(shè)公平、規(guī)范的市場(chǎng)信息管理體系，幫助企業(yè)正確選擇定價(jià)策略。

[1]張金鑫.并購(gòu)誰——并購(gòu)雙方資源匹配戰(zhàn)略分析［M］.北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社,2006.

[2]袁天榮.企業(yè)并購(gòu)利益主體行為動(dòng)機(jī)研究［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2007.

[3]曹玉貴.企業(yè)并購(gòu)交易決策博弈分析［J］.經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2013(5):79-80.

[4]陳咸獎(jiǎng).基于博弈視角的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究［J］.安徽工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2014，26（4）：25-26.

[5]唐海燕.基于不完美信息動(dòng)態(tài)博弈的企業(yè)并購(gòu)行為分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2011（1）：254-255.

[6]Chatterjee,Sayan(1986),Types of Synergy and Economic Value: The Impact of Acquisitions on Merging and Rival Fival[J].Strategic Management Journal,Vol.7,119-139

[7]陳家濤.跨國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)與新建選擇的博弈分析［J］.企業(yè)管理,2014（13）：159-160.

[8]劉洪久，馬衛(wèi)民.多參與人條件下并購(gòu)中博弈決策機(jī)制研究［J］.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2014（5）：21-22.

（責(zé)任編輯：呂增艷）

Game Analysis on Interest Exchange of Buyers and Sellers in Course of Mergers and Acquisitions

CHEN Yue-sheng
(Department of Business and Administration,Fuzhou University of International Studies and Trade, Fuzhou,Fujian 350202,China)

Since the early 20th century,the enterprise mergers and acquisitions have become a very important way to affect social and economic development.Through the mergers and acquisitions,the social resources are reallocated,scale of production is becoming more rational,so that the enterprises can meet the requirements of the capital appreciation on the basis of wider scope and more rational structure. The mergers and acquisitions is actually a game process among the acquirer and the acquired company shareholders,creditors or the government multiple participants involved in mergers and acquisitions. Mergers and acquisitions are actually the buyers and sellers to pursue their own interests to maximize. Under this premise of in-depth analysis,the corresponding game model is established for the application of game theory,and finally puts forward some conclusions and recommendations,in order to promote the success of mergers and acquisitions.

game;enterprise mergers and acquisitions;exchange of interests;perfect bayesian equilibrium

F272

A

1008—7974(2016)03—0111—05

10.13877/j.cnki.cn22-1284.2016.05.021

2016-03-07

陳月生，湖北蘄春人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，教授。