林發(fā)勤

2008年金融危機之后，美聯(lián)儲實施了大規(guī)模的量化寬松政策。這些政策的實施幫助美國經(jīng)濟得以逐步回暖。在就業(yè)和通脹逐步改善的條件下，美國加息似乎太正常不過了，但它卻遲遲沒有啟動。 直到2015年12月，美聯(lián)儲才宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點到0.25%～0.5%的水平。這是美聯(lián)儲自2006年7月以來近10年的首次加息，從而開啟了美國新一輪加息周期。

有機構(gòu)預(yù)測，美聯(lián)儲將在2016年與2017年再次加息，雖然加息的次數(shù)有所差別，但普遍認為至2017年年底，聯(lián)邦基金利率可能回升至2.5%左右。美國最近3個季度的經(jīng)濟增長率出現(xiàn)了些許下降，分別是1.4%、1.1%和0.8%。2016年6月16日， 耶倫宣布維持現(xiàn)有利率，因此6月加息的可能完全排除了。

加息還是不加？什么時候加息？這是美國懸在世界經(jīng)濟頭頂上的一柄“達摩克利斯之劍”。未來將劍指何方？全球都在屏息以待。

劍指“全球經(jīng)濟”？

毫無疑問，美聯(lián)儲加息的靴子落地后，會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生“懸頂危機”。因為美國是世界經(jīng)濟的火車頭，美元依然很強勢。

首當其沖受影響的是外匯市場。 根據(jù)我們熟知的利率評價理論，美聯(lián)儲加息會導(dǎo)致美元持續(xù)保持強勢。事實上，我們看到的結(jié)果也是如此。如4月份會議紀要公布后，美元指數(shù)上漲0.68%，至95.00關(guān)口上方，除英鎊外的非美貨幣齊跌。

全球股票市場可能受到直接沖擊。 因為加息意味著緊縮的周期，從而導(dǎo)致市場中流動資金的減少，有可能對全球資本市場帶來影響。

債券市場可能有間接影響。 然而，我們也要看到，美聯(lián)儲加息的根本原因是經(jīng)濟好轉(zhuǎn)或預(yù)期未來的經(jīng)濟會更加好。經(jīng)濟好轉(zhuǎn)本身也許是資本市場最根本的因素。

對世界大宗商品市場的影響。 大宗原材料的價格歸根結(jié)底取決于市場供求關(guān)系，由于整個世界經(jīng)濟形勢不容樂觀，歐洲、日本等受制于人口結(jié)構(gòu)老齡化與本輪去杠桿不徹底，經(jīng)濟復(fù)蘇較弱，中國也面臨產(chǎn)能過剩和調(diào)結(jié)構(gòu)等任務(wù)，大宗原材料的價格目前還處在低位。在這種情況下，美聯(lián)儲加息預(yù)期會影響大宗商品短期走勢，預(yù)計短期總體將呈底部震蕩、小幅反彈的態(tài)勢。

劍指“發(fā)達市場”？

美聯(lián)儲加息對整個發(fā)達國家的經(jīng)濟影響也是有利有弊。拿美國來說，加息本身會提高借貸成本和資金成本。同時，加息造成的匯率升值也不利于美國的出口。

對其他發(fā)達國家而言，加息也將通過匯率等渠道形成國際經(jīng)濟傳遞，從而產(chǎn)生一定影響。在美聯(lián)儲收緊銀根、提升利率之際，歐元區(qū)、日本、加拿大和澳大利亞等地區(qū)仍然處于經(jīng)濟疲軟時期，需要維持極度寬松的貨幣政策。這種非對稱的差異化貨幣政策可能增大國際外匯市場的投機性和波動性，特別是有可能導(dǎo)致資本流向美國，不利于這些發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇。

劍指“新興市場”？

加息對新興市場影響幾何？這主要看新興市場的經(jīng)濟基本面。如經(jīng)濟基本面較差，則受階段性資金跨境流動、資源品價格低迷等影響，會存在一定的風險。歷史上，前幾輪美聯(lián)儲加息周期，均不同程度引發(fā)了部分新興經(jīng)濟體的金融危機。如1994年年底爆發(fā)的墨西哥金融危機、2001年的阿根廷金融危機等。特別是以資源為主的出口國家，單調(diào)的產(chǎn)業(yè)定位蘊含較大的結(jié)構(gòu)性風險。在外需持續(xù)疲弱的背景下，新興經(jīng)濟體幾乎都出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟放緩情況，抵抗風險的能力減弱。尤其是一些外債過高、外匯儲備不足的新興市場。一旦國際投機性資本在短時間內(nèi)集中流出，很容易引起國內(nèi)金融市場的劇烈波動。

對中國經(jīng)濟而言，加息必然也有一些負面影響。

短期資本外流壓力加大 從數(shù)據(jù)上看，中國外匯儲備已經(jīng)開始減少，2014年6月達到最高3.99萬億美元， 2015年年末時已經(jīng)下降到3.44萬億美元。另外，中國人民銀行累計結(jié)售匯逆差在2015年也出現(xiàn)了大幅度擴大。如2015年9月央行口徑外匯占款為25.8萬億元，環(huán)比減少2641億元，連續(xù)8個月下降；同期金融機構(gòu)口徑外匯占款環(huán)比減少7613億元，至27.4萬億元，再創(chuàng)歷史最大單月跌幅紀錄。

人民幣貶值壓力增加 2016年4月關(guān)于加息預(yù)期的會議紀要公布后，離岸人民幣快速貶值200點左右。2016年5月19日，央行公布人民幣兌美元匯率中間價報6.5531，大幅貶值315點，為3個月低點。

金融風險增加 這主要是由于我國經(jīng)濟下行導(dǎo)致的。如果美聯(lián)儲加息后，國際投資者對處于下行周期的中國經(jīng)濟一旦缺乏信心，將會帶來短期國際資本外流，從而使國內(nèi)流動性下降，債務(wù)和通縮風險加劇凸顯，進而影響到資產(chǎn)價格，使金融機構(gòu)壞賬增加。

貨幣政策調(diào)控難度增加 因為加息的影響本身存在很大的不確定性，美聯(lián)儲將會基于美國國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢的變化，隨時調(diào)整加息的節(jié)奏和步伐，影響中國外部經(jīng)濟環(huán)境。另外，中國經(jīng)濟正處于去產(chǎn)能、去杠桿和結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，全面深化改革的各項措施也正在落實之中，兩者結(jié)合在一起，將增加貨幣政策空間的難度。

不必過分恐懼“懸頂危機”

從我國一系列經(jīng)濟指標來看，我們不必過分恐懼“加息”這柄“達利摩斯之劍”可能引發(fā)的“殺身危機”，其對中國經(jīng)濟影響總體上是可控的。

外債比例不高 我國外債占GDP比重低于10%，遠低于國際風險線20%的水平。從絕對規(guī)模來看，真正有風險的短期外債也只有5000多億美元。

經(jīng)濟水平繼續(xù)保持中高速增長 雖然我國2016年第一季度經(jīng)濟增長只有6.7%， 屬于歷史的低位， 但國家統(tǒng)計局認為開局還是良好的。這個增長速度在國際范圍內(nèi)，無論與發(fā)達國家相比，還是在新興經(jīng)濟體中，都是比較高的水平。

外匯儲備充足 中國實行管理浮動匯率制度，能夠使人民幣貶值壓力保持在安全水平。也難怪，最近國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運表示，我們不需要過度擔心美聯(lián)儲加息問題。中國央行副行長易綱在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話會上也表示，央行已做好準備來應(yīng)對美聯(lián)儲加息問題。

另外，美聯(lián)儲加息將會有利于穩(wěn)定中國對美國的出口。

我們需要的是擺正心態(tài)。美聯(lián)儲加息的大方向仍會持續(xù)，美元的強勢周期還遠遠沒有結(jié)束，這將是人民幣匯率和中國資本流動必須面對的一個長期外部環(huán)境。

（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院）