羅雪峰

雖然2016年指數(shù)相對中性，市場在存量資金的背景下，依然會有結(jié)構(gòu)性投資機會，但這樣市場愈發(fā)考驗基金公司的投研水平，前三季度首尾基金差別巨大的原因值得探究和反思

在結(jié)構(gòu)化行情中，做得最好的與做得最差的相比，回報率能相差多少？竟然相差近70%！

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至到9月9日（本文截稿），三季度只剩下不到15個交易日。對于激戰(zhàn)正酣的股基（本統(tǒng)計樣本為Wind分類下成立于2016年一季度之前、規(guī)模在證監(jiān)會規(guī)定清盤紅線0.5億元以上的普通股票型、偏股混合型基金，以下簡稱“股基”）來說，顯然已經(jīng)進入了拼刺刀的白熱化階段。然而，今年以來的結(jié)構(gòu)化行情，也使得股基回報率呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的迥異走勢，回報率最高者，如國泰大健康今年來復權(quán)單位凈值增長率為34.4%，回報墊底者，如國聯(lián)安主題驅(qū)動今年來復權(quán)單位凈值增長率為-35.23%，首尾之間的絕對差值為69.63%。

“2016年指數(shù)相對中性，市場在存量資金的背景下，依然會有結(jié)構(gòu)性投資機會。2016年的投資主線主要在估值合理的真成長公司以及估值較低的轉(zhuǎn)型類公司，看好的新興行業(yè)包括電子、環(huán)保、電力設(shè)備與新能源、大健康等行業(yè)?！眹┐蠼】档幕鸾?jīng)理楊飛告訴《投資者報》記者。接下來，依然會圍繞尋找景氣行業(yè)中估值合理的板塊與公司的角度進行配置。在行業(yè)配置上，繼續(xù)看好傳媒、環(huán)保、醫(yī)藥行業(yè)，以及與新能源汽車和車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)。

前十今年以來回報率均超15%

從大的資產(chǎn)類別來看，今年前三季的收成并不樂觀。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月6日，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年來分別為-12.67%、-14.24%、-18.10%，而納入并參與銀河一級分類基金平均業(yè)績計算的555只股票基金、1160只混合基金今年來平均凈值增長率分別為-9.73%和-6.56%，564只債券基金今年來平均凈值增長率為1.11%。

顯然，無論是股基，還是債基，在今年復雜多變的市場情況下，錢都難掙，但再惡劣的市場環(huán)境也會有業(yè)績亮眼的“弄潮兒”，比如目前排在前十的股基。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日，包括國泰大健康、嘉實智能汽車、創(chuàng)金合信量化多因子、嘉實環(huán)保低碳、圓信永豐優(yōu)加生活、寶盈國家安全戰(zhàn)略滬港深、景順長城環(huán)保優(yōu)勢、工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)、天弘永定成長、華寶興業(yè)資源優(yōu)選在內(nèi)的10只股基排名前十，今年來復權(quán)單位凈值增長率依次為34.4%、24.3%、22.8%、21.8%、20.1%、19.7%、19.5%、19.32%、18.43%、15.22%，回報均超過15%。

前十股基的花兒為什么開得這么艷？精準的選股能力與踏準了市場節(jié)奏及時調(diào)倉是主要的原因。以國泰大健康為例，今年一季度，楊飛所管理的基金保持中性的倉位配置，重點配置了電子、電力設(shè)備與新能源、環(huán)保等行業(yè)，由于重配子行業(yè)與公司的景氣度相對較高且估值不貴，取得了不錯的相對收益。二季度初，楊飛重配估值合理的電子行業(yè)個股，增持了食品飲料與家電行業(yè)，減持了光伏等周期性行業(yè)的配置，取得了明顯的超額收益與絕對收益。二季度末，基金組合基本集中在電子、傳媒、環(huán)保、大消費等行業(yè)中估值比較合理的個股。

正是由于采取了上述策略，楊飛管理的其他3只基金同樣業(yè)績表現(xiàn)出色，截至9月9日，國泰估值優(yōu)勢近一年復權(quán)單位凈值增長率為68.14%，國泰中小盤成長和國泰金龍行業(yè)精選近一年復權(quán)單位凈值增長率為61.23%和61.12%。在近一年股基排行榜上分列第一、第三和第四。一家基金公司旗下3只產(chǎn)品位列前五，國泰基金公司整體的投研能力可見一斑。

讓我們再來看嘉實基金公司，也在目前股基排行榜中占有2席，是僅次于國泰基金的勝利者?！拔矣谐^10年對周期性行業(yè)和成長性行業(yè)深入地研究學習，與環(huán)保低碳周期疊加成長的行業(yè)特性相匹配，這或許是我的優(yōu)勢?！奔螌嵀h(huán)保低碳的基金經(jīng)理李化松告訴《投資者報》記者。嘉實環(huán)保低碳由嘉實基金新能源行業(yè)研究組6名行業(yè)研究員提供研究支持，平均從業(yè)年限超過6年，這在業(yè)內(nèi)是少有的?！拔覀冏⒅刈韵露系男袠I(yè)和公司層面的研究驅(qū)動，調(diào)研上市公司、訪談行業(yè)專家、草根調(diào)研等活動，占據(jù)了我們主要的精力?！崩罨杀硎?。對于環(huán)保低碳行業(yè)的估值需要動態(tài)觀察，通過系統(tǒng)性地研究可以發(fā)現(xiàn)，一些行業(yè)的成長性已經(jīng)從主題投資變成了真正有基本面驅(qū)動的成長投資。

國聯(lián)安主題驅(qū)動虧損35%

恰逢公司“巨變”

有人因踏準了市場節(jié)奏歡天喜地，自然也有人因誤判了形勢而愁眉苦臉。國聯(lián)安主題驅(qū)動就因業(yè)績不佳，沒少挨持有人的罵。

“1月份暴跌后，半年多來大多數(shù)基金都有不同程度反彈，就這只跌下去后一直趴著。”打開各個門戶網(wǎng)站上國聯(lián)安主題驅(qū)動的“網(wǎng)友評論”，類似的抱怨到處都是。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日，國聯(lián)安主題驅(qū)動今年來復權(quán)單位凈值增長率為-35.23%，在納入統(tǒng)計的606只股基中排名倒數(shù)第一。國聯(lián)安主題驅(qū)動業(yè)績跑輸同類的主要原因有哪些？公司旗下產(chǎn)品今年來負收益的產(chǎn)品多達10余只，大面積發(fā)生虧損問題究竟出在哪里？不僅如此，就在8月22日晚間，其大股東國泰君安發(fā)布公告稱，擬通過在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌方式全部轉(zhuǎn)讓國聯(lián)安基金管理公司51%股權(quán)。目前該計劃已得到董事會批準，只需取得國聯(lián)安基金的合資方德國安聯(lián)集團同意及中國證監(jiān)會核準。國泰君安的退出會否對業(yè)績正在走下坡路的國聯(lián)安重重一擊？目前國聯(lián)安基金的總經(jīng)理譚曉雨曾任國泰君安財富管理部聯(lián)席總經(jīng)理、咨詢部總經(jīng)理，董事長庹啟斌為原國泰君安副總裁。他們在國聯(lián)安的時間，真的如業(yè)界傳說將隨著國泰君安的“裸退”進入倒計時嗎？帶著這些持有人較為關(guān)心的問題，《投資者報》記者于9月9日上午致函國聯(lián)安基金媒體聯(lián)絡(luò)人要求公司方面給出解釋，但令人遺憾的是，截至本文發(fā)稿，國聯(lián)安基金公司仍然三緘其口，市場部人士只是稱，“公司股權(quán)變動是股東層面決定的事宜，我們對此不發(fā)表意見，也不做其他回應?！薄锻顿Y者報》記者只能就公開資料做出分析，以供讀者參考。

從國聯(lián)安基金這些年來的發(fā)展速度及給股東回報的利潤中，人們或能找到些許脈絡(luò)。據(jù)公開資料顯示，國聯(lián)安成立于2003年4月3日，是業(yè)內(nèi)第三批、第24家基金管理公司。據(jù)國泰君安2016年半年報顯示，截至6月30日，國聯(lián)安基金管理的公募基金有31只，其資產(chǎn)管理規(guī)模352.03億元，專戶業(yè)務資產(chǎn)管理規(guī)模189億元。實際上，這一規(guī)模，相對于同一年成立的廣發(fā)、華寶興業(yè)、諾安、興業(yè)全球等基金公司超千億，甚至近兩千億的規(guī)模來說，存在著明顯的差距。此外，在2012年至2015年這4年中，據(jù)國泰君安公開資料顯示，國聯(lián)安基金分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.78億元、2.23億元、3.01億元和6.78億元，分別實現(xiàn)凈利潤0.21億元、0.52億元、0.69億元和2.41億元。這點利潤，對于2016年上半年就已實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤50.2億元的國泰君安來說也實屬雞肋。

此外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，除了國聯(lián)安主題驅(qū)動，截止到9月9日，以復權(quán)單位凈值增長率考察，國聯(lián)安基金公司旗下今年來發(fā)生虧損的產(chǎn)品還包括國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)（-23.62%）、國聯(lián)安信心增益（-15.37%）、國聯(lián)安紅利（-14.37%）、國聯(lián)安雙禧B中證100（-12.04%）、國聯(lián)安中證股債動態(tài)（-10.62%）、國聯(lián)安精選（-9.43%）、國聯(lián)安中證醫(yī)藥100（-9.33%）、國聯(lián)安雙力中小板（-9.14%）、國聯(lián)安小盤精選（-8.1%）、國聯(lián)安上證商品ETF（-8.07%）、國聯(lián)安保本（-6.23%）、國聯(lián)安優(yōu)勢（-5.29%）等等，虧損產(chǎn)品數(shù)量多達10余只。