□ 河南洛陽 趙一陽

新常態(tài)下中國特色的風險投資退出機制

□ 河南洛陽 趙一陽

選擇正確的退出時機和退出方式?jīng)Q定著投資人是否能夠成功順利地取得收益。只有完善順暢的風險投資退出機制才能保證投資人風險投資行為的良性循環(huán)，所以這一環(huán)節(jié)是關(guān)鍵。而我國是上世紀末才開始出現(xiàn)風險投資，由于發(fā)展時間太短，所以市場不夠規(guī)范，法律法規(guī)不夠完善，體制不夠健全，這些因素都嚴重制約著我國VC的成長和發(fā)展。2014年，我國領(lǐng)導(dǎo)人首次提出“新常態(tài)”的概念，這標志著我國的發(fā)展將進入一個新的階段，這將以一個新的狀態(tài)迎接未來的挑戰(zhàn)。在這樣的大環(huán)境下，我國的VC也要在投資退出時結(jié)合現(xiàn)狀。本文將針對我國目前的創(chuàng)業(yè)投資退出現(xiàn)況，并且結(jié)合國際國內(nèi)的風險投資情況，進行分析對比，探尋我國創(chuàng)業(yè)投資退出現(xiàn)狀的問題根源何在，分享一些自己的粗淺看法，以求有助于我國VC退出機制的進一步完善。

一、 創(chuàng)業(yè)投資退出機制的國際對比和我國面臨的狀況和主要問題

對風險投資機構(gòu)來說，從選擇項目申請書——注入風險資本——退出風險投資，他們都有自己獨特的運作方式和運作程序。但總體來說，這三個階段必不可少。其中，退出風險機制是否完備是整個過程的重中之重，更是實現(xiàn)投資回報的必經(jīng)之路。假如退出機制有缺陷，那么將不能保證投資人的利益，長久以往，VC獲取利潤最大化的目的將受到嚴重影響，同時一些具有創(chuàng)業(yè)性質(zhì)的項目也會因投資流動不暢而被迫停止。

1.創(chuàng)業(yè)投資退出機制的國際比照。USA早在20世紀30年代就擁有了世界上第一家以風險投資為主營業(yè)務(wù)的公司。在政策、法律、稅收等方面的幫助和支持下，USA的風險投資行業(yè)茁壯成長，為USA的經(jīng)濟增長貢獻了巨大力量。時至今日，USA的VC已經(jīng)是全球頂尖水平，特別是美國的VC退出機制和產(chǎn)權(quán)市場，早已成為世界上其他國家的典范。VC企業(yè)不僅可以通過NASDAQ市場公開上市，也可以通過其他方式退出，比如自由買賣，可以看出這種退出機制非常靈活?？梢赃@樣說，完善的資本退出機制是風投取得成功的關(guān)鍵因素。約略有三分之一的風險資本選用了資本市場上市的資本退出手段，這也是實現(xiàn)風險資本退出的最主要的手段。比較而言，其他手段也有自身的優(yōu)勢，如上市發(fā)行股權(quán)帶來的收益要高于其他手段，也可進一步加強和完善公司正面形象和融資渠道的暢通；收購和被兼并方式的最大優(yōu)勢在于風險資本可以拿到現(xiàn)款，有著一定的復(fù)雜性和不多的時間成本。清算是發(fā)生在VC失敗或風險大中小企業(yè)發(fā)展遲緩中出現(xiàn)、將來企業(yè)收入狀態(tài)不良的一種撤出手段，這種手段通常僅能收回原投資的三分之二。

2.新常態(tài)下我國的風險投資退出機制現(xiàn)狀。中國經(jīng)濟的“新常態(tài)”主要呈現(xiàn)如下幾個特點：首先經(jīng)濟增長的減速；其次經(jīng)濟架構(gòu)逐步完善；最后經(jīng)濟發(fā)展要以革新變更為首要目的。新常態(tài)的三個特征也說明了新常態(tài)既是發(fā)展新機遇也有新風險。

當前，各種經(jīng)濟風險的主要特點為“高杠桿”的風險，其特點可從以下兩個方面進行概括：一是企業(yè)負債影響，二是地方政府虧損影響。企業(yè)負債風險主要表現(xiàn)在企業(yè)沒有資金償還到期的債務(wù)，或者是因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)的債務(wù)危機等等。出現(xiàn)這種情況大部分原因是由于企業(yè)生產(chǎn)過多，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。與產(chǎn)能過剩相比，更需要提高警惕的是此類負債企業(yè)具有的共同特征：較高的銀行貸款額度和較大的企業(yè)規(guī)模。在“新常態(tài)”的發(fā)展背景下，這類企業(yè)的負債風險逐漸顯露，也是目前我國金融領(lǐng)域值得關(guān)注的問題；地方政府的負債風險主要表現(xiàn)在負債規(guī)模較大，償債壓力過大。根據(jù)相關(guān)權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計，一直到去年上半年，地方政府負有償還負債金額總計為17.9萬億元，況且根據(jù)相關(guān)資料預(yù)計到2015年底，我國地方政府需要新增5.1億元債務(wù)來進行彌補現(xiàn)金流的缺口，償債壓力較大，償債風險較高。然而從目前的風險投資行業(yè)來看，雙頭格局被認為是整個行業(yè)的顯著特征?！半p頭格局”主要表現(xiàn)為：一是政府推動的優(yōu)質(zhì)項目，最終目標是促進企業(yè)的發(fā)展；二是非政府推動的風險投資機構(gòu)，如雷軍的互聯(lián)網(wǎng)投資領(lǐng)域和李開復(fù)投資的移動項目等。

3.新常態(tài)下我國風險投資退出機制面臨的主要問題。關(guān)于我國的風險投資，起步時間相對其他發(fā)達國家并不晚，但由于種種原因，其發(fā)展速度相對較慢，主要基于兩方面的原因，一是風險投資環(huán)境的不完善；二是沒有健全的風險投資退出機制。從某種角度看，中國的風險投資是在1998年民建中央“1號提案”以后才真正發(fā)展壯大起來的。據(jù)權(quán)威部門統(tǒng)計，資金自籌和國家貸款占了很大份額，風險投資只占很少的份額。這表明阻礙我國VC的關(guān)鍵問題就是沒有健全的VC退出機制，而且退出載體也非常單一，并且結(jié)構(gòu)極不合理。這個問題也是解決我國風險投資地基礎(chǔ)問題，如果這個問題解決不好，那么我國的風險投資就不能很好發(fā)展起來。

二、構(gòu)建新常態(tài)下中國特色的風險投資退出機制

1.創(chuàng)新。世界產(chǎn)業(yè)分工以及競爭局勢逐步深度改革，這些影響都相應(yīng)地為我國的改革創(chuàng)造了有利條件，我們要緊跟時代潮流，加快改革步伐，注重培養(yǎng)人才，從而加速創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)變。（1）投資理念的革新：新常態(tài)下的投資理念要注意以下幾點：首先，改革是一把雙刃劍，既有可觀的收入回報，也有一定的投入風險。在新常態(tài)下，敢于手握這把雙刃劍的投資者才會獲得巨額回報。其次，隨著主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的進一步推動，新常態(tài)下的中國發(fā)生了巨大的變化，主動順應(yīng)當前發(fā)展局勢并且接納新的產(chǎn)業(yè)是因時制宜。最后，隨著全球化的深入，較過去國人的狹隘的視角以及落后思想而言，新常態(tài)是中國實現(xiàn)偉大復(fù)興的一個必然階段。如今，在全球一體化的大背景下，國與國之間在政治、經(jīng)濟貿(mào)易上互相依存，這種新的表現(xiàn)形式也逐步適應(yīng)并融入新常態(tài)，世界格局也相繼成為發(fā)展中國家資本投入的固有模式。值得一提的是，在最近一份的政府工作報告中，對于公民個人的財產(chǎn)用于海外投資建設(shè)給予了一定的支持和引導(dǎo)，這不僅是在新常態(tài)下對當今趨勢的大力推動，也是人民幣國際化的必然選擇。（2）投資方式的革新：A決策判斷從個體單一到系統(tǒng)整體B決策判斷從點到線，從線到面，從面到立體C決策判斷從以人為主到更多的依靠高科技分析技術(shù)。（3）投資管理的創(chuàng)新：A風險收益要匹配B通過技術(shù)強化道德約束。（4）投資意識的創(chuàng)新：一些國內(nèi)的資深學者認為，在處于風投較為成熟的時期，此時選擇退出實為最佳。相比較之下，對于其他發(fā)達國家處于較為猛烈的后增長期而言，國內(nèi)風投公司在風險資本退出的時機選擇較前者更為慎重?？梢钥闯?，這樣造成的影響與國內(nèi)風投公司的預(yù)期持股年限和其他發(fā)達國家是息息相關(guān)。

2.創(chuàng)新驅(qū)動離不開技術(shù)和金融的革新改進。創(chuàng)新驅(qū)動離不開技術(shù)和金融的革新改進，我們所熟知的天使投資更是創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)鏈體系的領(lǐng)跑者，驅(qū)使和推動越來越多的閑置資金流入，股權(quán)眾籌將是天使投資眾多方式中的關(guān)鍵因素。具體來講就是股權(quán)眾籌將依托于強大的互聯(lián)網(wǎng)金融，股權(quán)眾籌可以歸結(jié)為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的衍生品。我國的風險投資行業(yè)目前處于發(fā)展階段，在法律建設(shè)方面，特別是風險防范方面還存在很多問題，如法律法規(guī)的不完善和現(xiàn)行執(zhí)法不到位。因而我國的風險防范和法制建設(shè)應(yīng)該進一步完善，并且精確到細節(jié)，落實到實處。

3.要深化體制改革，堅持讓市場資源更好發(fā)揮作用。在黨的十八屆三中全會期間，對深化改革給予了全新的解釋和指導(dǎo)。其首要任務(wù)便是正確完善政府和市場之間的密切關(guān)系，做到引導(dǎo)和互幫互助?；谖覈幕緡樗鶝Q定，深化改革必須要做到與市場相對應(yīng)，尤其在如今全球經(jīng)濟一體化的大背景下，更不能脫離市場經(jīng)濟而獨自前行。在過去的幾十年里，我國從世界排名后幾位一舉排名進入前三，這極好地證明了改革的成果。

4.創(chuàng)建和修正復(fù)雜的科技創(chuàng)新金融服務(wù)系統(tǒng)。黨的十八大明確指出，科技創(chuàng)新離不開金融服務(wù)，尤其是如今更加適用于全球一體化下的全新的金融服務(wù)系統(tǒng)，在創(chuàng)新和穩(wěn)步發(fā)展下，二者要緊密結(jié)合，相輔相成，共同發(fā)展，這樣以企業(yè)為根本，市場為導(dǎo)向，技術(shù)創(chuàng)新為引導(dǎo)的全新服務(wù)體系中，金融服務(wù)扮演著舉足輕重的角色。

5.在各地方人民政府融資機制沒有完全建立與完善。地方政府性債務(wù)的補償依舊存在著“三個依賴”，即舉債主體依賴地方政府融資平臺，資金來源依賴銀行貸款為主以及償債資金依賴土地出讓收入，這樣的依賴路徑顯然不可持續(xù)。

從根本上解決地方人民政府的融資問題，需落實“兩化實現(xiàn)一化”，在全面實現(xiàn)嚴控新增的前提下，即抓緊建設(shè)陽光化、制度化的地方人民政府舉債機制，進而實現(xiàn)城鎮(zhèn)市場化的融資手段。引發(fā)債務(wù)風險傳播可能產(chǎn)生的一系列連鎖反應(yīng)，提高社會債務(wù)融資成本以及導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)數(shù)量急速增長等風險是那些僅依賴于高杠桿維持日常運作的眾多企業(yè)潛在的風險。市場經(jīng)濟初期受影響后剩余產(chǎn)物致使產(chǎn)能過剩行業(yè)占有資源量巨大、政府投資或參與控制的企業(yè)部門出現(xiàn)財務(wù)軟約束以及金融各領(lǐng)域的融資結(jié)構(gòu)嚴重失衡等原因造成了企業(yè)高負債。所以我們需要更多的技術(shù)手段來解決企業(yè)內(nèi)部所產(chǎn)生的矛盾，正本清源地解決問題。優(yōu)化金融體質(zhì)改革、深化融資結(jié)構(gòu)、增大股權(quán)融資比例是眾多解決方案中的重頭戲。

（作者單位：洛陽師范學院）