金融基礎(chǔ)性改革就是要在金融整體框架的利率、金融市場、金融監(jiān)管等維度進行實質(zhì)性改革。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大力推進，金融基礎(chǔ)性改革的步伐必將更快，取得的實質(zhì)進展也將更多。

一、利率市場化改革將持續(xù)推進并最終完成

市場化利率定價機制是金融有效配置經(jīng)濟資源的前提條件，十八屆三中全會要求“加快推進利率市場化”改革。目前，中國利率市場化改革已基本完成，進入宏觀和微觀聯(lián)動的新階段。在推進利率市場化改革的同時，應(yīng)該對利率市場化的宏觀績效（總量效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)）以及不同改革發(fā)展形式（表內(nèi)市場化和表外市場化）進行持續(xù)觀察和評估，這事關(guān)我們對潛在改革風(fēng)險（金融危機）的研判。

二、直接融資市場將得到更大發(fā)展

（一）股權(quán)融資將大力發(fā)展，債券市場規(guī)模將合理擴大

日前下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案的通知》指出要完善證券交易所市場股權(quán)融資功能，規(guī)范全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）發(fā)展，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場和私募股權(quán)投資基金。改革完善公司信用類債券發(fā)行管理制度，合理擴大債券發(fā)行規(guī)模，提高直接融資比例。在投資者分類趨同的原則下，分別統(tǒng)一公司信用類債券市場發(fā)行準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和審核規(guī)則。加快債券產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展股債結(jié)合品種，研究發(fā)展高風(fēng)險高收益企業(yè)債、項目收益?zhèn)⒂览m(xù)債、專項企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券等。加大信息披露力度，規(guī)范債券發(fā)行企業(yè)信息披露行為，提高市場透明度。加強信用評級制度建設(shè)，強化市場化約束機制，積極穩(wěn)妥推進債券市場開放。

（二）金融創(chuàng)新將持續(xù)，普惠金融有望得到較快發(fā)展

中國經(jīng)濟在新常態(tài)下持續(xù)增長，需要建立一個“統(tǒng)一開放、競爭有序”從而更加開放包容的競爭性金融體系，以支持實體經(jīng)濟發(fā)展和培育新的增長動力。這就需要進一步開放金融體系，在適度監(jiān)管的情況下鼓勵金融業(yè)綜合經(jīng)營以及互聯(lián)網(wǎng)金融等創(chuàng)新活動。應(yīng)該在完善負(fù)面清單管理、加強監(jiān)管的前提下，加快中小金融機構(gòu)的發(fā)展，建立多種所有制、多種業(yè)態(tài)和大中小型機構(gòu)并存的金融體系。

三、宏觀調(diào)控框架的重構(gòu)

應(yīng)按照十八屆三中全會的要求，建立以財政政策與貨幣政策為主的宏觀調(diào)控體系，主要有以下幾個方面。

一是堅持不懈地逐步擴大經(jīng)濟金融體系中的市場化成分。在以宏觀政策刺激經(jīng)濟增長時，限制使用（軟預(yù)算約束部門）擴張性投資計劃作為刺激工具，而更多使用價格型貨幣政策工具。根據(jù)近年來中國宏觀經(jīng)濟運行和調(diào)控經(jīng)驗，這樣的政策組合具有正向總量效應(yīng)和正向結(jié)構(gòu)效應(yīng)，能夠在刺激經(jīng)濟增長的同時促進結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

二是處理好中央與地方關(guān)系，改變長期以來側(cè)重GDP的中央對地方考核機制，在關(guān)注生產(chǎn)性指標(biāo)的同時，更多地考慮居民收入、環(huán)境保護、科技創(chuàng)新、社會保障、健康安全等方面的因素。

三是提高貨幣政策獨立性，處理好貨幣政策與財政政策關(guān)系。在中國過去幾十年的某些階段中，財政因素是導(dǎo)致通貨膨脹的主導(dǎo)因素。今后的改革中，應(yīng)進一步明確財政政策、貨幣政策的職能定位，完善財政部門與中央銀行之間的合作機制。此外，還應(yīng)注意掌握財政資產(chǎn)負(fù)債真實情況，提高中央財政和地方財政透明度，切實防范財政負(fù)債隱性化的潛在風(fēng)險。

四、貨幣政策、宏觀審慎和微觀審慎三位一體的金融管理體制的構(gòu)建

當(dāng)前，中國新常態(tài)下經(jīng)濟下行壓力和金融機構(gòu)杠桿率高企并存，這也對協(xié)調(diào)貨幣政策和宏觀審慎政策提出了更高要求。而危機后初步建立起來的宏觀審慎政策框架，實際上由分散于不同管理部門如中國人民銀行和銀監(jiān)會的各種政策工具組成，彼此目標(biāo)并不一致，工具使用也缺乏協(xié)調(diào)，難以有效應(yīng)對新常態(tài)下宏觀經(jīng)濟放緩和系統(tǒng)性風(fēng)險積聚造成的雙重挑戰(zhàn)。所以，應(yīng)在條件成熟時，對金融管理體制進行改革，構(gòu)建貨幣政策、宏觀審慎和微觀審慎三位一體、彼此協(xié)調(diào)的新金融管理體制，唯有如此才能更好地協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟目標(biāo)和金融穩(wěn)定目標(biāo)。

五、金融監(jiān)管體制的完善

十八屆三中全會以來，簡政放權(quán)是行政體制改革的一個重要議題。即將召開的中央金融工作會議備受各界關(guān)注：一是金融監(jiān)管機制改革將是一大亮點，二是當(dāng)前金融混業(yè)、交叉綜合化運營趨勢已遍地開花，跨界金融創(chuàng)新使基于事前的產(chǎn)品審核的監(jiān)管模式難以適應(yīng)。如何構(gòu)建順應(yīng)市場秩序的金融監(jiān)管秩序，實現(xiàn)事中和事后穿透式監(jiān)管，推動過程監(jiān)管和護衛(wèi)程序正義，無疑是目前當(dāng)務(wù)之急需解決的問題。

目前金融監(jiān)管機制改革存在五大方案之爭：超級央行模式、一行一委模式、一行兩會模式、一行三局模式，以及在現(xiàn)有金融監(jiān)管框架基礎(chǔ)上設(shè)立金融穩(wěn)定委員會模式等。

具體分析，超級央行模式存在政策制定與金融監(jiān)管等的職能混搭問題，而將央行與銀監(jiān)會合并、證監(jiān)會和保監(jiān)會保留的一行兩會模式，則類似于走回頭路，一行三局模式和在現(xiàn)有監(jiān)管框架上設(shè)立金融穩(wěn)定委員會模式，更多是在現(xiàn)有監(jiān)管框架上打補丁。

其實，金融監(jiān)管機制的改革，不是單純的機構(gòu)間分合，而是行政機關(guān)監(jiān)管理念上的一場革新，是通過監(jiān)管機構(gòu)的機制設(shè)計，使金融監(jiān)管體系向更適應(yīng)市場機制的方向搭建監(jiān)管框架。央行和三會合并為綜合金融監(jiān)管委員會的一行一委模式，更直接地將貨幣金融政策制定與金融監(jiān)管職能有效分離開，各司其職；同時又有助于愈合現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管的漏洞，適應(yīng)現(xiàn)代金融發(fā)展的需求；此外，還將使金融監(jiān)管鏈條更清晰，更加注重于市場過程的合規(guī)監(jiān)管、程序正義，推行負(fù)面清單管理改革，而非將監(jiān)管中心放置在實質(zhì)內(nèi)容的監(jiān)管上。

當(dāng)然，要真正順應(yīng)金融市場的發(fā)展態(tài)勢，構(gòu)建新的金融監(jiān)管框架，從監(jiān)管機制設(shè)計上要盡可能摒棄分業(yè)監(jiān)管，避免任何形式的山頭主義監(jiān)管問題；從監(jiān)管理念上，樹立負(fù)面清單管理理念，走出重實體、輕程序的實質(zhì)內(nèi)容審核，更加注重過程合規(guī)監(jiān)管和程序正義的護衛(wèi)。

金融監(jiān)管機制的設(shè)置是護衛(wèi)“正確地做事”，還是“做正確的事”，這決定著今后監(jiān)管的走勢，也決定著市場與政府邊界的厘清程度。護衛(wèi)“正確地做事”的秩序，遵循法無禁止即可為，金融監(jiān)管才能真正從金融活動中獨立出來；而監(jiān)管的目的若是監(jiān)督金融機構(gòu)“做正確的事”，那么，監(jiān)管將很難從金融活動中獨立出來。而且，在不斷變化的金融市場中，要讓監(jiān)管機構(gòu)厘定什么是“正確的事”，無疑也是勉為其難的，這將導(dǎo)致監(jiān)管無法走出實質(zhì)內(nèi)容監(jiān)管的繁瑣，這其實是任何監(jiān)管機構(gòu)都無法勝任的。

因此，徹底將金融監(jiān)管理念定位為“正確地做事”，進行合規(guī)和過程監(jiān)管，護衛(wèi)程序正義，才是當(dāng)前金融監(jiān)管體制改革的正途，也才能真正使權(quán)力與權(quán)利互為條件、相輔相成，因為立足“正確地做事”，不僅可有效規(guī)范權(quán)力的行權(quán)邊界，而且合規(guī)下的金融行為可帶來最不壞的結(jié)果；而“做正確的事”，使監(jiān)管本身就帶有了價值判斷，會導(dǎo)致金融行為的結(jié)果無法判斷，除非監(jiān)管機構(gòu)是先知。