李印，鐘軍委

互聯(lián)網(wǎng)金融、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與利率沖擊效應(yīng)

李印，鐘軍委

在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)模式和大數(shù)據(jù)背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融日漸發(fā)展成一種新的金融業(yè)態(tài)，并對傳統(tǒng)金融業(yè)的利率體系產(chǎn)生很大影響。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及使金融生態(tài)環(huán)境發(fā)生巨大變化，加之以互聯(lián)網(wǎng)的思維方式催生了網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)金融業(yè)態(tài)；互聯(lián)網(wǎng)金融的開放性打破了商業(yè)銀行在借貸中的單邊風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)優(yōu)勢地位，沖擊了其以“利差”為主導(dǎo)的盈利模式；由于成本效應(yīng)、長尾效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、平臺(tái)效應(yīng)和大數(shù)據(jù)效應(yīng)，互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)銀行的利率形成沖擊。

互聯(lián)網(wǎng)金融；長尾效應(yīng)；平臺(tái)效應(yīng)；大數(shù)據(jù)效應(yīng)；資金價(jià)格

一、引言

以平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)社交、大數(shù)據(jù)和第三方支付為代表的現(xiàn)代訊息技術(shù)的發(fā)展改變了人們的經(jīng)濟(jì)行為參與模式，深刻變革了傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)，催生出新的互聯(lián)網(wǎng)金融［1］［2］（P1）。與傳統(tǒng)的“個(gè)體-銀行”的金融模式不同，互聯(lián)網(wǎng)金融降低了融資、借貸的門檻，并加速實(shí)現(xiàn)了“個(gè)體-個(gè)體”及“個(gè)體-平臺(tái)”的投融資決策目標(biāo)。

互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起也改變了金融業(yè)的競爭格局，撼動(dòng)了商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和資金供應(yīng)中的壟斷地位。盡管我國時(shí)下對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)尚存有學(xué)術(shù)爭議，但不可否認(rèn)的是，互聯(lián)網(wǎng)金融在加快利率市場化中的助推器作用［3］?；ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的優(yōu)越性吸引了原來越多的社會(huì)公眾資金，迫使傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不斷上浮存款利率，凈息差空間持續(xù)縮減。

在“倒逼機(jī)制”和“鯰魚效應(yīng)”的雙重作用下，傳統(tǒng)商業(yè)銀行開始重視服務(wù)和客戶體驗(yàn)，盈利模式也由原來的“資產(chǎn)-負(fù)債”主要業(yè)務(wù)向表外業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換。從這個(gè)視角看，互聯(lián)網(wǎng)金融對提升金融要素的流動(dòng)性和資源配置效率都具有積極意義。

為促進(jìn)金融業(yè)的良性競爭和有序化發(fā)展，國內(nèi)外學(xué)界及實(shí)務(wù)界都開始了對互聯(lián)網(wǎng)金融的理論研究。國外學(xué)者率先對其進(jìn)行了理論探索，Wu和Hisa認(rèn)為，與互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易模式從“互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)-移動(dòng)電子商務(wù)-一體化交易”相對應(yīng)，現(xiàn)代金融交易也經(jīng)歷了從“電子金融-移動(dòng)金融”的演變［4］；在移動(dòng)支付方面，學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新導(dǎo)致傳統(tǒng)金融中介的重要性下降［5］［6］；對P2P模式的研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)金融公司運(yùn)用大數(shù)據(jù)對借款人的消費(fèi)和信用等級進(jìn)行評定，以此來確定授信額度，通過信息處理、監(jiān)控貸款償還進(jìn)程，使資金從盈余方流向稀缺方［7］；此外，在大數(shù)據(jù)和平臺(tái)技術(shù)支持下，金融專業(yè)的復(fù)雜度和專業(yè)化被簡化，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、期限匹配等計(jì)算的精確度也得以提升［8］［9］?？傊?，與傳統(tǒng)金融業(yè)相比較，互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)出高效、便捷、真實(shí)、面廣等特征和優(yōu)勢。

國內(nèi)對互聯(lián)網(wǎng)金融的研究起步相對較晚。有學(xué)者認(rèn)為，不同于商業(yè)銀行的間接融資模式和證券市場的直接融資模式，互聯(lián)網(wǎng)金融促使人們或許會(huì)從關(guān)注資本價(jià)值本身更多的轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造與參與，因此互聯(lián)網(wǎng)金融將展現(xiàn)出平臺(tái)協(xié)作和創(chuàng)新的巨大優(yōu)勢［10］；有的學(xué)者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的實(shí)質(zhì)是金融，互聯(lián)網(wǎng)只是手段，并分析了當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融中的支付、融資、理財(cái)三大類業(yè)務(wù)的運(yùn)行與盈利模式［11］；此外，還有學(xué)者研究了互聯(lián)網(wǎng)金融的特點(diǎn)和興起原因，分析了財(cái)富管理的“渠道革命”效應(yīng)，探討了互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對策略，提出了未來互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的模式和驅(qū)動(dòng)力［12］［13］。

但是，現(xiàn)有研究中缺少對互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及利率市場化問題的思考，因此，筆者就該問題提出一些思考并供學(xué)界討論。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融的思維模式與核心功能

互聯(lián)網(wǎng)金融是以大數(shù)據(jù)、云儲(chǔ)存、平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)，通過在金融業(yè)務(wù)中的軟件植入和運(yùn)營從而實(shí)現(xiàn)對傳統(tǒng)金融業(yè)的深化和改進(jìn)。

（一）金融生態(tài)環(huán)境的深刻變化：互聯(lián)網(wǎng)思維

互聯(lián)網(wǎng)金融興起的實(shí)質(zhì)根源在于互聯(lián)網(wǎng)思維的形成。這種思維方式就是在大數(shù)據(jù)、即時(shí)通訊、云計(jì)算、云儲(chǔ)存等技術(shù)的基礎(chǔ)上，對市場要素主體、客體和鏈接方式的重新審視、配置的過程［14］?；ヂ?lián)網(wǎng)思維的核心是開放、平等、互動(dòng)、合作。

受互聯(lián)網(wǎng)思維影響，互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融在信息處理、風(fēng)險(xiǎn)評估等方面存在顯見區(qū)別，詳見表1。

表1　互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)金融與現(xiàn)代金融業(yè)的影響

互聯(lián)網(wǎng)思維方式改變了傳統(tǒng)的營銷理念，對消費(fèi)者權(quán)利的重視使消費(fèi)者與生產(chǎn)者之間的權(quán)利配置關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者成了市場的核心和主導(dǎo)者。

互聯(lián)網(wǎng)思維的運(yùn)用和推廣促生了許多新興金融業(yè)態(tài)。首先是以支付為主的金融業(yè)態(tài)，典型的如E支付、手機(jī)刷卡、微信紅包支付等；其次是大型電商平臺(tái)，以BAT為代表的網(wǎng)絡(luò)巨頭公司均已布局互聯(lián)網(wǎng)金融，如百度金融中心、阿里巴巴金融、深圳前海微眾銀行；最后是新興網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的建立。由于互聯(lián)網(wǎng)金融的低門檻和“螞蟻效應(yīng)”①螞蟻效應(yīng)是指互聯(lián)網(wǎng)金融具有聚少成多的優(yōu)勢和協(xié)同分工效應(yīng)。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，存款缺少額度限度，任何的個(gè)體或者機(jī)構(gòu)都可以成為投資人，而在平臺(tái)集中授信和大數(shù)據(jù)的支持下，貸款也更具有指向性，可以有效降低不良貸款比率。，資本存貸缺少傳統(tǒng)商業(yè)銀行的非市場力量的限制，因而更加吸引閑散資金的存儲(chǔ)和外貸。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融的主要核心功能

在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，以信息應(yīng)用技術(shù)為依托，很多金融業(yè)務(wù)，如用戶信息提取、需求響應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)匹配、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等業(yè)務(wù)流程被精細(xì)化軟件所替代。

1.支付方式

支付方式是金融業(yè)的核心環(huán)節(jié)，安全、高效、便捷的支付方式是能否贏得客戶市場的關(guān)鍵。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融業(yè)中的嵌入和運(yùn)用促進(jìn)了金融業(yè)態(tài)的全面升級，豐富和提升了支付的方式和安全性，也推動(dòng)了金融業(yè)的服務(wù)創(chuàng)新，詳見圖1。

移動(dòng)支付是互聯(lián)網(wǎng)金融最主要的特征。隨著Wi-Fi、4G等高頻無線信息技術(shù)的發(fā)展，移動(dòng)支付將成為互聯(lián)網(wǎng)金融支付的主要模式。APP金融客戶端、APP移動(dòng)電子商務(wù)平臺(tái)及移動(dòng)互聯(lián)的全信息覆蓋使支付更加便捷和安全。

圖1　傳統(tǒng)金融嫁接與嵌入互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的三步升級

2.信息處理

信息收集與分析是金融業(yè)務(wù)體系的神經(jīng)中樞，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相比較，互聯(lián)網(wǎng)金融具有顯見的信息資源及信息處理優(yōu)勢。

首先，在金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系中，銀行最關(guān)注的是借貸雙方的能力信息和投資風(fēng)險(xiǎn)評估，而基于大數(shù)據(jù)分析，互聯(lián)網(wǎng)金融可以實(shí)現(xiàn)對用戶項(xiàng)目和社會(huì)投資與消費(fèi)動(dòng)向的即時(shí)追蹤。

其次，金融交易體系中資金的合理定價(jià)問題。合理、有效的金融風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)取決于銀行對客戶信息的掌握?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過云儲(chǔ)存的用戶信息及對用戶誠信度的評價(jià)，可以迅速為用戶借貸能力和需求進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評級。不僅如此，互聯(lián)網(wǎng)金融還克服了傳統(tǒng)金融交易體系中的信息不對稱問題，使交易更趨安全、透明。

最后，互聯(lián)網(wǎng)金融通過大數(shù)據(jù)和云儲(chǔ)存實(shí)現(xiàn)了對用戶的動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)時(shí)序評估，改變了傳統(tǒng)金融借貸行為中的靜態(tài)評估模式，并構(gòu)架出用戶社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置及金融消費(fèi)行為圖景。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融通過移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的交互信息對消費(fèi)者的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)連帶進(jìn)行邊界掃描，從而得到一幅完整的金融行為網(wǎng)絡(luò)全景圖；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融通過對用戶消費(fèi)或者金融行為的時(shí)序變化，評估借貸主體的時(shí)域變動(dòng)和選擇變動(dòng)，從而給企業(yè)或者個(gè)人合理授信。

3.資源配置

金融交易的本質(zhì)是服務(wù)于人類生產(chǎn)和生活交易的便捷和通達(dá)性，借此實(shí)現(xiàn)貨幣資本價(jià)值的最大化，核心是在價(jià)值補(bǔ)償基礎(chǔ)上資本的跨時(shí)空配置。因此，金融的關(guān)鍵是資本的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

在我國，金融依然是一種稀缺資源，表現(xiàn)在資金配置結(jié)構(gòu)中呈現(xiàn)出的“二八定律”，即有政府背景的國有企業(yè)占有了金融資源的絕大部分，而大部分的民營企業(yè)很難爭取到資金支持。

而互聯(lián)網(wǎng)金融打破了銀行的資金的壟斷。一方面，就存儲(chǔ)而言，雖然傳統(tǒng)銀行規(guī)定的存款最低限額是一元，但是限于時(shí)間成本及其他因素，大多數(shù)的人不愿意接受傳統(tǒng)銀行的“零存整取”業(yè)務(wù)，而互聯(lián)網(wǎng)金融則不然，它能滿足人們的存儲(chǔ)需求；另一方面，從資金借貸關(guān)系來看，互聯(lián)網(wǎng)金融公司可以迅速、直接聯(lián)絡(luò)資金需求方，并在最短時(shí)間內(nèi)滿足資金需求。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對金融市場風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的挑戰(zhàn)

互聯(lián)網(wǎng)金融在為金融資本市場帶來新的生命力的同時(shí)，也挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)金融秩序下的資本風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模式。

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融為利率定價(jià)引入新因子

互聯(lián)網(wǎng)金融擴(kuò)大了服務(wù)的參與主體范圍，降低了參與的門檻，進(jìn)而沖擊了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)機(jī)制。

與傳統(tǒng)銀行在服務(wù)中選擇偏重于大中型成熟企業(yè)不同，在全民創(chuàng)業(yè)背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融具有開放、公平、平等、包容等特性，其服務(wù)的群體非常廣泛。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融在提供資金服務(wù)的過程中剔除了行政因素，因而更能準(zhǔn)確反映出市場對資金的實(shí)際需求狀況，也有助于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

當(dāng)然，互聯(lián)網(wǎng)金融在降低信息不對稱和企業(yè)融資成本、實(shí)現(xiàn)資本期限、收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配的同時(shí)也存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而凸顯出互聯(lián)網(wǎng)金融模式下?lián)：驮俦ｋU(xiǎn)的必要性［15］。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，既有傳統(tǒng)的財(cái)產(chǎn)、契約、連帶擔(dān)保，也有“風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶”擔(dān)保和保險(xiǎn)公司再擔(dān)保等形式，從借款人和平臺(tái)兩端防范可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

需要說明的是，互聯(lián)網(wǎng)金融在資金供需雙方自主選擇對接過程中也存在著信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。一方面，資金的價(jià)格來源于資金供給方基于借款期限、擔(dān)保機(jī)制、融資平臺(tái)和第三方支付平臺(tái)的資信、內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)防范措施等，并給予相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)［16］；另一方面，源自于投資者資金的來源、流動(dòng)性、供給能力等因素。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融的客戶類型、市場環(huán)境、法治程度、信息網(wǎng)絡(luò)傳播和接受能力也會(huì)影響到利率水平。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融改變了常態(tài)化的貨幣供應(yīng)

我國金融體系存在貨幣資本的配置失衡問題。一方面是資金的“聚攏問題”，即有錢沒處“存”，在傳統(tǒng)金融市場中，除了銀行、股市和樓市外，社會(huì)公眾很難再找到適合的金融產(chǎn)品；另一方面是資金的“流向問題”，表現(xiàn)為“融資難”，我國的中小企業(yè)要么融不到錢，要么融資成本太高，企業(yè)負(fù)擔(dān)太重，經(jīng)營狀況普遍偏差，發(fā)展和創(chuàng)新的動(dòng)力不足。對此，互聯(lián)網(wǎng)金融則顯優(yōu)勢，能以發(fā)散、平鋪的方式將資金供給方和平臺(tái)公司引入其中，實(shí)現(xiàn)資金和供給的低成本、高效對接。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的推進(jìn)，數(shù)字化貨幣將逐漸取代傳統(tǒng)貨幣，成為主要的支付方式。這種電子支付平臺(tái)不僅能減少貨幣使用中的風(fēng)險(xiǎn)，而且對于培養(yǎng)人們的金融投資習(xí)慣具有良好的感召作用，更重要的是，支付方式還能改變銀行的存款類型和結(jié)構(gòu)［17］。不僅如此，在快捷支付平臺(tái)的沖擊下，貨幣乘數(shù)效應(yīng)將會(huì)進(jìn)一步放大，貨幣需求得以擴(kuò)張，因此說，互聯(lián)網(wǎng)金融促進(jìn)了貨幣的內(nèi)生增長。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)對存款利率市場化的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融推出的高利率理財(cái)產(chǎn)品吸引了眾多零散客戶的資金。其中，貨幣基金是常見的理財(cái)產(chǎn)品，如阿里金融與天弘基金共同推出的余額寶、天天基金推出的活期寶等，這些理財(cái)產(chǎn)品以其高收益，即時(shí)贖回、支付、消費(fèi)等特征迎合了普通百姓的投資消費(fèi)需求。而P2P作為一個(gè)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，也令銀行存款業(yè)務(wù)萎縮［18］。

互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行存貸款結(jié)構(gòu)即利率的沖擊影響了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，影響到存款和貸款利率，并進(jìn)而加速了利率的市場化進(jìn)程。

（四）網(wǎng)絡(luò)貸款競爭加速貸款利率市場化

互聯(lián)網(wǎng)金融中的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的興起沖擊了傳統(tǒng)金融的資產(chǎn)-負(fù)債業(yè)務(wù)，促進(jìn)了貸款利率的市場化。互聯(lián)網(wǎng)金融體系對傳統(tǒng)商業(yè)銀行構(gòu)成強(qiáng)有力的威脅，倒逼各類金融機(jī)構(gòu)加速改革［19］。

網(wǎng)絡(luò)金融貸款平臺(tái)按其股本權(quán)益不同大致可以分為兩類：一類是以人人貸、點(diǎn)點(diǎn)貸、拍拍貸等為代表的合伙人貸款平臺(tái)；另一類大致是以阿里金融、深圳前海微眾為代表的機(jī)構(gòu)貸款平臺(tái)，其業(yè)務(wù)大都以小微企業(yè)融資為主。

總之，互聯(lián)網(wǎng)金融推動(dòng)著中國金融的持續(xù)深化和發(fā)展，對于推動(dòng)利率市場化及匯率市場化具有重要意義。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融利率沖擊效應(yīng)的機(jī)制和途徑

通過對互聯(lián)網(wǎng)金融特征的深入分析，筆者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融對利率的沖擊效應(yīng)主要是由于成本效應(yīng)、長尾效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、平臺(tái)效應(yīng)和大數(shù)據(jù)效應(yīng)造成的。

（一）成本效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)金融通過成本效應(yīng)打造出新的商業(yè)和金融運(yùn)營模式。在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)支付等平臺(tái)的支撐下，平臺(tái)資金可以直接對接到客戶，從而削弱了銀行、券商等傳統(tǒng)的金融媒介作用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)可以通過移動(dòng)平臺(tái)終端實(shí)現(xiàn)低成本的資金聚集和項(xiàng)目匹配，加速了金融脫媒①“金融脫媒”是指在資本非完全自由流動(dòng)市場上，資金的供給方通過合規(guī)途徑直接繞開商業(yè)銀行或者券商等資金媒介體系，直接實(shí)現(xiàn)供給-需求的有效對接，造成資金的外循環(huán)，即資金融通的去中介化，包括存款和貸款的去中介化。。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融滲透到支付、信貸等銀行業(yè)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，傳統(tǒng)商業(yè)銀行在客戶交易、支付和信用方面的信息劣勢日益凸顯，客戶流失和業(yè)務(wù)萎縮的壓力日增。不但如此，在互聯(lián)網(wǎng)金融體系中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的融資功能和地位不斷弱化［11］?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的金融脫媒也使得商業(yè)銀行的中介功能迅速衰退，以支付寶為代表的第三方支付在用戶支付、轉(zhuǎn)賬匯款、移動(dòng)充值、保險(xiǎn)基金代交等方面正在取代傳統(tǒng)商業(yè)銀行。

互聯(lián)網(wǎng)金融解決了傳統(tǒng)金融業(yè)的低效率及服務(wù)盲區(qū)，尤其是在現(xiàn)代社會(huì)中，大量人口的流動(dòng)和頻繁遷徙使傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)越來越難收集客戶交易、支付和時(shí)空定位信息，而互聯(lián)網(wǎng)金融以客戶社會(huì)連帶資本和基于大數(shù)據(jù)分析的消費(fèi)者動(dòng)態(tài)時(shí)序變化來進(jìn)行有效信息的排查和篩選，有效地減少了服務(wù)盲區(qū)和交易風(fēng)險(xiǎn)。

不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的網(wǎng)點(diǎn)式服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)具有規(guī)模遞增特性，可以允許無限人共享，且復(fù)制成本為零。以搜索引擎進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的選擇，便于投資者進(jìn)行篩選和對比，減少了信息不對稱性。

（二）長尾效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)金融具有較明顯的長尾效應(yīng)，從而喚醒普惠金融資本市場，激發(fā)釋放長期潛在的增長空間②“長尾效應(yīng)”是由《連線》雜志主編克里斯·安德森于2004年《長尾》一文中首先提出，在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)商務(wù)運(yùn)營模式下用來形容那些“價(jià)少量多”的產(chǎn)品銷售和服務(wù)由于其累計(jì)效應(yīng)而產(chǎn)生的超過主流產(chǎn)品收益的現(xiàn)象。?，F(xiàn)代企業(yè)的生存、發(fā)展很大程度上取決于客戶需求的開發(fā)和滿足，尤其是客戶的潛在需求和異質(zhì)性需求，而互聯(lián)網(wǎng)金融契合了人們的碎片化需求［11］。而互聯(lián)網(wǎng)金融的長尾效應(yīng)也體現(xiàn)了新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下“體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)”和“范圍經(jīng)濟(jì)”的完美融合。

分散的小微企業(yè)和社會(huì)公眾群體中蘊(yùn)含的商機(jī)能夠產(chǎn)生長尾效應(yīng)，詳見圖2。區(qū)別于傳統(tǒng)金融的服務(wù)對象選擇偏重，互聯(lián)網(wǎng)金融關(guān)注的是占市場絕大多數(shù)的客戶人群，推行的是“小利潤大市場”的運(yùn)營理念。新舊兩種金融業(yè)態(tài)之間存在兩個(gè)方面的區(qū)別：一方面，傳統(tǒng)金融市場中銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，互聯(lián)網(wǎng)金融中則凸顯客戶群體的主導(dǎo)地位，并借助于互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)通訊技術(shù)為客戶群提供便捷的溝通手段和處理工具，因此，互聯(lián)網(wǎng)金融較傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)更具有優(yōu)勢和吸引力；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融在服務(wù)過程中能同步滿足客戶的娛樂、消費(fèi)、金融、生活等需求，同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新、便捷、服務(wù)生活的精神本質(zhì)是以壟斷利差模式生存的傳統(tǒng)商業(yè)銀行所不可比擬的。

圖2　“余額寶”的長尾效應(yīng)

（三）網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

隨著社交網(wǎng)絡(luò)的壯大，信息搜集和處理的效率大幅提高，也影響并改變了互聯(lián)網(wǎng)金融的生態(tài)環(huán)境。社交網(wǎng)絡(luò)以人際關(guān)系為核心，把現(xiàn)實(shí)中真實(shí)的社會(huì)關(guān)系數(shù)字化到網(wǎng)上并加以拓展，在信息內(nèi)涵上，社交網(wǎng)絡(luò)蘊(yùn)含了非常豐富的關(guān)系數(shù)據(jù)，即個(gè)人之間接觸、聯(lián)絡(luò)、關(guān)聯(lián)、群體依附和聚會(huì)等方面信息［20］（P22-54）。社交網(wǎng)絡(luò)有利于使人與人（機(jī)構(gòu)）之間的“社會(huì)資本”的積累，有利于人們的“誠信”程度的提高，有利于金融交易成本的降低。

社交網(wǎng)絡(luò)金融模式是一場新的金融革命，以云計(jì)算和云存儲(chǔ)為技術(shù)保障，通過社交網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)連接及聲譽(yù)評價(jià)傳播，互聯(lián)網(wǎng)金融最終可形成關(guān)于資金供需雙方的時(shí)間連續(xù)、動(dòng)態(tài)變化的信息序列［10］。

社交網(wǎng)絡(luò)可以為互聯(lián)網(wǎng)金融帶來網(wǎng)絡(luò)溢出效應(yīng)，形成金融資本的收益遞增效應(yīng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融雖然具有邊際成本遞增為零的特性，但初期投資巨大，因此網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)產(chǎn)品的成本及收益依賴于接受網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的客戶數(shù)量。當(dāng)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的規(guī)模增大時(shí)，其服務(wù)系統(tǒng)的價(jià)值必然相應(yīng)增加。

社交網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步助推了普惠金融的發(fā)展，拓展了金融服務(wù)多樣化的空間，滲入并挖掘出社交網(wǎng)絡(luò)的潛在價(jià)值，即用戶的社交關(guān)系信息資源，進(jìn)而擴(kuò)展金融服務(wù)的領(lǐng)域和參與機(jī)會(huì)。

（四）平臺(tái)效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)金融搭建了一個(gè)高效、便捷、透明、信息化的交易通道，網(wǎng)絡(luò)資本嵌入實(shí)現(xiàn)了關(guān)系資本對金融資源的深挖，從而塑造了一個(gè)新的金融運(yùn)行結(jié)構(gòu)模式［21］。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)忽視普通大眾的自主選擇，而互聯(lián)網(wǎng)金融在安全、透明、高效運(yùn)營過程中實(shí)現(xiàn)了對公眾的尊重。

互聯(lián)網(wǎng)金融通過構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)對資源進(jìn)行整合，改變供求關(guān)系，形成平臺(tái)粘性和吸附能力。平臺(tái)市場需要具備的核心要素是跨邊網(wǎng)絡(luò)外部性，通過網(wǎng)絡(luò)跨邊界傳播實(shí)現(xiàn)信息、資源、社會(huì)資本的迅速傳播和聚集。通過網(wǎng)絡(luò)客戶端點(diǎn)的廣泛的覆蓋和精準(zhǔn)的傳播，迅速打開線上金融服務(wù)市場，而各類金融基金也只有面向廣泛的客戶群體才能有平臺(tái)價(jià)值。

互聯(lián)網(wǎng)金融的平臺(tái)經(jīng)營模式充分尊重客戶的理性自由選擇，因而成為利率市場化的重要推進(jìn)力量。第一，互聯(lián)網(wǎng)金融提供多選擇的產(chǎn)品平臺(tái)，對銀行負(fù)債業(yè)務(wù)構(gòu)成強(qiáng)有力沖擊，提升了銀行的付給利率成本；第二，互聯(lián)網(wǎng)金融加速了社會(huì)融資過程中的“金融脫媒”，互聯(lián)網(wǎng)直接作為第三方融資平臺(tái)改變了傳統(tǒng)金融的中介支配地位；第三，互聯(lián)網(wǎng)金融改變了金融舊格局，打破了體制內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對利率定價(jià)的主導(dǎo)作用，建立了市場化的利率決定機(jī)制；第四，隨著金融資源競爭程度的加劇及金融理財(cái)形式和范圍的擴(kuò)展，投資者擇優(yōu)而定，金融產(chǎn)品的收益預(yù)期被提高，使社會(huì)公眾受益。

（五）大數(shù)據(jù)效應(yīng)

金融的核心在于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，而準(zhǔn)確的定價(jià)能力取決于數(shù)據(jù)分析和數(shù)理邏輯推論，因此說，信息數(shù)據(jù)在一定程度上決定著競爭的成敗與否。

大數(shù)據(jù)時(shí)代促進(jìn)了商業(yè)運(yùn)營模式的變革，在平臺(tái)商業(yè)模式支撐下，大數(shù)據(jù)通過龐雜而復(fù)雜的數(shù)據(jù)能夠具體描繪出消費(fèi)者的消費(fèi)能力、消費(fèi)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)偏好的時(shí)序變化，為消費(fèi)者的社交圈劃界［22］（P8-27）。

互聯(lián)網(wǎng)金融優(yōu)勢是掌握著“數(shù)據(jù)”的主導(dǎo)權(quán)。與傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融不僅實(shí)現(xiàn)了金融產(chǎn)品、功能和服務(wù)架構(gòu)的創(chuàng)新，而且基于自主選擇的用戶體驗(yàn)創(chuàng)造了新的業(yè)務(wù)處理和經(jīng)營管理模式，對金融服務(wù)供應(yīng)商的內(nèi)部治理模式、數(shù)據(jù)分析與整理、風(fēng)險(xiǎn)控制等業(yè)務(wù)產(chǎn)生了重大影響。

借助于大數(shù)據(jù)的分析工具、框架、算法、模型和方法等，可以將各類數(shù)據(jù)聯(lián)系組合起來，通過重新排列從而對整個(gè)金融行業(yè)進(jìn)行重構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的用戶信息數(shù)據(jù)主要來源于四個(gè)方面：一是來源于搜索引擎可以公開查詢到的信息；二是來源于電商平臺(tái)支持的用戶購買信息及以支付寶為代表的用戶支付和存儲(chǔ)信息；三是來源于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上的以往用戶借貸信息；四是來源于社交軟件和“類社交軟件”（如阿里旺旺）收集的信息。

以上數(shù)據(jù)構(gòu)成對互聯(lián)網(wǎng)金融用戶風(fēng)險(xiǎn)評判的基礎(chǔ)，使風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)精細(xì)和市場化。同時(shí)，大數(shù)據(jù)促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域高頻交易、社交情緒分析和信貸風(fēng)險(xiǎn)分析三大金融創(chuàng)新，提升了資產(chǎn)定價(jià)能力，能全方位鎖定用戶的真實(shí)消費(fèi)和資產(chǎn)情況，為網(wǎng)絡(luò)金融安全供給提供安全保障。

五、結(jié)語

研究發(fā)現(xiàn)：（1）在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，金融生態(tài)環(huán)境發(fā)生巨大變化，互聯(lián)網(wǎng)思維方式催生了網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)態(tài)，其在信息、支付和資源配置等方面具有顯見優(yōu)勢；（2）互聯(lián)網(wǎng)金融的開放打破了商業(yè)銀行在借貸體系中的單邊風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)主導(dǎo)地位，沖擊了商業(yè)銀行以“利差”為主導(dǎo)的盈利模式；（3）互聯(lián)網(wǎng)金融對利率的沖擊主要是由于成本效應(yīng)、長尾效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、平臺(tái)效應(yīng)和大數(shù)據(jù)效應(yīng)造成的。

對互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起和發(fā)展，商業(yè)銀行應(yīng)該積極主動(dòng)嫁接，建立合作共贏、互惠合作的競合模式。在現(xiàn)階段商業(yè)銀行仍是第三方支付平臺(tái)的關(guān)鍵方，這為商業(yè)銀行變革和深化發(fā)展提供了緩沖空間和新的機(jī)遇。因此，只有加快商業(yè)銀行資產(chǎn)-負(fù)債業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從單純的存款貸款模式，轉(zhuǎn)向存款貸款模式、市場交易模式、價(jià)值管理模式并重的新型經(jīng)營體系，使以“利差”為主的盈利模式向銀行表外業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)、資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)多維度發(fā)展，才能迎合市場的需要和自身的發(fā)展。

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［責(zé)任編輯：劉烜顯］

李印，西安外國語大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院副教授，陜西西安710128；鐘軍委，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所博士研究生，上海200433

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1004-4434（2016）08-0048-06

陜西省軟科學(xué)項(xiàng)目“秦嶺山區(qū)的生態(tài)保護(hù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展協(xié)調(diào)研究”（2012KRM36）