天津農(nóng)學(xué)院 貟紅梅 李艷萍 李廣

順豐借殼上市之路的啟示①

天津農(nóng)學(xué)院 貟紅梅 李艷萍 李廣

在申通快遞、圓通速遞宣布在A股成功借殼上市之后，順豐快遞成功借殼鼎泰新材，至此，“中國(guó)快遞第一股”的爭(zhēng)奪戰(zhàn)正式打響。我們也不難看出，借殼上市周期短、手續(xù)簡(jiǎn)，為眾多民營(yíng)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)提供了極大便利。而順豐此次的借殼之舉，也正說(shuō)明了我國(guó)快遞行業(yè)勞動(dòng)密集、技術(shù)密集和資金密集的發(fā)展趨勢(shì)，使其難以特立獨(dú)行，擁抱資本市場(chǎng)是其繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模、保持行業(yè)巨頭地位必不可少的一步。

借殼上市 資金 機(jī)遇 優(yōu)勢(shì)

1　順豐上市歷程回顧

2011年王衛(wèi)接受采訪被問(wèn)及順豐是否上市時(shí)，他說(shuō)：“上市的好處無(wú)非是圈錢(qián)，獲得發(fā)展企業(yè)所需的資金。順豐也缺錢(qián)，但是順豐不能為了錢(qián)而上市?！睆耐跣l(wèi)的話不難看出，順豐并不急于上市，甚至不愿意上市，只想踏踏實(shí)實(shí)做好企業(yè)。而2015年12月1日，申通快遞100%股權(quán)擬作價(jià)169億元借殼艾迪西上市，2016年1月16日，圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世，登陸A股。終于在2016年5月23日中午，馬鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司（002352.SZ）發(fā)布公告，順豐控股（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱順豐控股）將借殼鼎泰新材登陸A股市場(chǎng)。具體上市過(guò)程中涉及的公司有馬鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司和順豐控股（集團(tuán)）股份有限公司。其具體上市過(guò)程如圖1所示［1］。

順豐控股將作價(jià)443億元與鼎泰新材截至擬置出資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日的全部資產(chǎn)及負(fù)債的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換，差額部分將由鼎泰新材以定向發(fā)行股票的方式向順豐全體股東進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。具體發(fā)行數(shù)量見(jiàn)表1。

待資產(chǎn)置換與股票發(fā)行完成后，上市公司94.42%的股權(quán)將由順豐控股原股東持有。明德控股將持有鼎泰新材55.04%股份，王衛(wèi)作為明德控股的所有者將成為上市公司實(shí)際控制人。除此之外，鼎泰新材擬采用詢價(jià)發(fā)行方式向其他不超過(guò)10名配套融資特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金，募集資金接近80億元。

圖1　順豐借殼上市過(guò)程圖

2　順豐上市之啟示

2.1為企業(yè)的發(fā)展壯大提供了充足的血液

資金是企業(yè)的血液，企業(yè)的每一步發(fā)展前行都伴隨著資金的循環(huán)與周轉(zhuǎn)，但是隨著企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，難免會(huì)出現(xiàn)供血不足的現(xiàn)象。為企業(yè)提供充足血液的方式主要有兩種：一種是自主造血，另一種是輸血［2］。自主造血是在企業(yè)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)良性增長(zhǎng)的情況下才能實(shí)現(xiàn)，但是對(duì)于高速發(fā)展和快速擴(kuò)張的順豐而言，輸血更適合其發(fā)展現(xiàn)狀。

不論順豐選擇何種方式進(jìn)行上市，上市本身就為其發(fā)展壯大所需資金提供了充足的保障，按照當(dāng)前順豐的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略來(lái)看，其市場(chǎng)定位于中高端路線，旨在打造自動(dòng)化、智能化的運(yùn)輸設(shè)備，進(jìn)一步完善與優(yōu)化自動(dòng)分揀設(shè)備，打造智慧云倉(cāng)、超級(jí)地面平臺(tái)的信息系統(tǒng)。此次借殼鼎泰新材無(wú)疑給順豐未來(lái)實(shí)施戰(zhàn)略舉措，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)提供了有力保障。

2.2借殼上市具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)

仔細(xì)了解順豐的上市過(guò)程不難看出，與直接上市相比，順豐在與殼公司鼎泰新材進(jìn)行資產(chǎn)置換之后，順豐所購(gòu)買(mǎi)的股權(quán)價(jià)值可能成倍增長(zhǎng)，在未來(lái)幾年得到巨大收益。同時(shí)，借殼上市既為順豐籌集了巨額資金，為其規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕谋ＷC，又改變了老舊的家族企業(yè)制度，使產(chǎn)權(quán)制度更加清晰，為其形成現(xiàn)代完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。上市也有效提高了企業(yè)知名度，利于企業(yè)吸引優(yōu)秀人才和拓寬業(yè)務(wù)渠道。為眾多急需拓展融資渠道、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)提供了非常行之有效的借鑒。

我們知道，如果順豐此次選擇傳統(tǒng)的IPO而非借殼上市，那么將意味著其必須經(jīng)過(guò)改制、輔導(dǎo)、審核、發(fā)行等一系列過(guò)程，目前證監(jiān)會(huì)排隊(duì)上市的企業(yè)已超600家，而按照每周4家的審核速度，現(xiàn)在報(bào)送到證監(jiān)會(huì)，審核時(shí)間至少需要三年多。面對(duì)當(dāng)前如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及飛速發(fā)展的科技水平，晚三年籌集資金對(duì)順豐而言損失的絕不僅僅是晚一些上市的時(shí)間問(wèn)題，更多的是對(duì)整個(gè)快遞行業(yè)市場(chǎng)這塊大蛋糕的排兵布陣和搶先占領(lǐng)市場(chǎng)的先機(jī)。

2.3選擇合適的殼公司是成功上市的關(guān)鍵

順豐與鼎泰新材進(jìn)行資產(chǎn)置換之前，鼎泰新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)為稀土合金鍍層鋼絲、鋼絞線和PC鋼絞線的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的不斷放緩，以及供給側(cè)改革的實(shí)施，國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，使得鼎泰新材面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、整體出口下滑、去庫(kù)存等壓力持續(xù)增加，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，2013年～2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入依次為722，199.47萬(wàn)元、81，264.59萬(wàn)元和66，846.55萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4，028.10萬(wàn)元、2，412.44萬(wàn)元和2，513.06萬(wàn)元。凈利潤(rùn)率依次僅為3.31%、2.97%、3.76%。顯而易見(jiàn)，鼎泰新材經(jīng)營(yíng)方面的不景氣成為順豐相中這個(gè)“殼”的重要因素之一。因?yàn)闅す镜氖兄禌Q定了重組后的持股比例，對(duì)于順豐而言，鼎泰新材的市值越小，則上市后被其他股東分享的總額越小。殼越小，借殼后新股東持股比例越大，后續(xù)增資擴(kuò)股融資空間也大。此外，鼎泰新材近三年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為28.83%、36.68%、22.48%，較低的資產(chǎn)負(fù)債率在一定程度上為順豐減少了償還大額負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，為順豐順利借殼提供了又一個(gè)便利。

一家企業(yè)要想成功登陸股市絕非易事，此次順豐借殼鼎泰新材集聚了順豐整個(gè)管理層的集體智慧。通過(guò)分析我們發(fā)現(xiàn)，此次借殼上市將給順豐未來(lái)打造智能化、高效率、信息化的高端速運(yùn)體系創(chuàng)造了更多可能，也對(duì)其成功規(guī)避IPO繁瑣的審批之路，盡快成功登陸A股并及時(shí)抓住發(fā)展機(jī)遇具有重要意義。眾多想要進(jìn)入股市的企業(yè)不乏可以以順豐為模型，選擇合適的殼公司進(jìn)行借殼上市。當(dāng)然，選擇何種方式上市也要結(jié)合企業(yè)自身情況進(jìn)行選擇。如何實(shí)現(xiàn)利益最大化，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展最有意義才是最重要的。

［1］ 李明.對(duì)A股市場(chǎng)券商借殼上市會(huì)計(jì)處理的考察與思考—以海通證券借殼都市股份為例［J］.財(cái)會(huì)研究，2008（15）.

［2］ 冉隆楠.快遞行業(yè)上演資本爭(zhēng)奪戰(zhàn)—借殼上市成定局順豐都要做什么［N］.中國(guó)商報(bào)，2016-5-27（P07）.

F832.5

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2096-0298（2016）09（b）-023-02

①天津農(nóng)學(xué)院2015年度國(guó)家級(jí)大創(chuàng)創(chuàng)業(yè)實(shí)踐項(xiàng)目《優(yōu)優(yōu)小郵局》（2015100610）。

貟紅梅（1991-），女，漢族，寧夏人，碩士，天津農(nóng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會(huì)計(jì)專業(yè)，是國(guó)家級(jí)大創(chuàng)項(xiàng)目《優(yōu)優(yōu)小郵局》主要參與者之一。

李廣（1963-），男，漢族，黑龍江人，博士，天津農(nóng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長(zhǎng)，主要從事市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面的研究。