□林雙妹
(仰恩大學(xué) 福建 泉州 362014)
證券研究報告對個體投資者決策行為影響研究
□林雙妹
(仰恩大學(xué)福建泉州362014)
現(xiàn)實(shí)諸多金融異像的存在和心理學(xué)研究結(jié)果表明,投資者受信息不對稱或情緒等影響,決策行為是有限理性的。簡單來說,投資者的決策行為是受各類證券信息刺激的反應(yīng)。但由于信息不對稱等原因,廣大中小投資者過度依賴證券分析師,而證券分析師出具的研究報告又會影響投資者的預(yù)期,作用于股價。因此有必要加強(qiáng)證券分析師的監(jiān)管,引導(dǎo)規(guī)范個人投資者的投資行為。
證券信息;研究報告;證券分析師
本文DOI:10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2016.06.063
2014年下半年,中國股市以爆發(fā)性行情揭開了新一輪牛市的序幕,一掃7年熊市的陰霾,大漲52.87%,成為全球第一牛市。而2015年中國股市則如同乘坐了過山車一般,上半年延續(xù)上漲行情,上證指數(shù)曾飆升至5 178.19點(diǎn),但隨著IPO節(jié)奏的加快,以及證監(jiān)會嚴(yán)查場外配資業(yè)務(wù),中國股市開始迅猛而恐慌地回跌,據(jù)統(tǒng)計,在6月15日至9月14日,A股共發(fā)生16次千股跌停,平均每4個交易日就會見到一次千股跌停,實(shí)在為歷史罕見。
在全民瘋狂的時候,各證券分析師也都紛紛出臺了各自的研究報告,上到對證券行情的介紹及預(yù)測,下到相關(guān)個股推薦,投資者的情緒也都變現(xiàn)得異常高亢,如“4 000點(diǎn)才是牛市起點(diǎn)”言論將上證指數(shù)迅速推高至五千多點(diǎn)。美國彭博新聞社5月3日發(fā)表題為《在意外暴跌中中國的股市分析師是世界最差的》的文章稱與世界前20大股市從事研究股票的其他股市的分析師相比,中國分析師的預(yù)測相當(dāng)離譜。市場上關(guān)于證券分析師研究報告的獨(dú)立性的質(zhì)疑聲越來越多。但投資者在做出投資決策過程中,經(jīng)常還是會無意識借鑒參考證券分析師發(fā)布的投資建議,因此有必要系統(tǒng)研究中小投資者的決策行為,探索研究分析師報告對他們投資決策的影響機(jī)制,以更好地完善規(guī)范證券市場。
隨著證券市場的快速發(fā)展,我國證券分析師隊伍逐漸龐大,但是從嚴(yán)格意義來講,此種發(fā)展還不到10年,應(yīng)該說還算是一個非常年輕的行業(yè)。證券分析師可以分為“賣方證券分析師”“買方證券分析師”“獨(dú)立證券分析師”,本文所指的證券分析師,是指賣方證券分析師,即在證券市場上受雇于金融機(jī)構(gòu),通過各種途徑搜集信息,然后在對相關(guān)行業(yè)或者上市公司進(jìn)行全面調(diào)研分析的基礎(chǔ)上,利用自己的專業(yè)知識綜合分析處理,撰寫研究報告并給出具體相關(guān)投資建議的專業(yè)人士,在此證券分析師扮演“信息中介”的角色。
根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司,截止2016年4月底,有10 545.41萬投資者,其中非自然人投資者,僅29.68萬,因此可以說內(nèi)地證券市場上絕大多數(shù)投資者屬于自然人投資者。因內(nèi)地證券投資者素質(zhì)偏低,投資決策較容易受消息和情緒因素影響,證券市場價格容易出現(xiàn)暴漲暴跌。
傳統(tǒng)金融學(xué)理論假設(shè)人是理性人,受經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動的,且所做出的決策是在完全理性的假設(shè)基礎(chǔ)之上的。但實(shí)際證券投資過程中需要運(yùn)用的知識背景和經(jīng)驗(yàn)理論非常專業(yè),且較為復(fù)雜,并不是一般投資者能夠完全掌握并熟練運(yùn)用的?,F(xiàn)實(shí)諸多金融異像的存在和心理學(xué)研究結(jié)果表明,投資決策行為受信息不對稱或情緒等影響,決策是有限理性的。
影響投資者決定的最重要因素是對未來的預(yù)期。在投資過程中,投資者根據(jù)掌握的市場信息對資產(chǎn)的價格趨勢做出判斷及預(yù)期。而這個預(yù)期實(shí)質(zhì)上就是投資者對市場信息搜集、加工和處理的心理過程。簡單來說,證券投資者的行為是對證券信息刺激的反應(yīng)??梢哉f,信息是投資者決策的出發(fā)點(diǎn)和重要依據(jù)。
證券信息在認(rèn)知決策過程中,可被分解為三個階段,即(1)信息搜集。證券市場上信息眾多,投資者有針對性地獲取手中已持有證券或潛在證券的相關(guān)信息;(2)信息加工,就是證券投資者根據(jù)搜集到的多空信息,進(jìn)行研判,預(yù)期未來價位;(3)信息處理,投資者根據(jù)之前的股市評判相應(yīng)調(diào)整自己買賣價位,進(jìn)行買賣。下圖為投資者在信息處理過程中的決策路徑。
2.1證券市場信息紛雜
證券行情是是證券市場中最基本的信息。證監(jiān)會經(jīng)常發(fā)布有關(guān)證券市場的重要政策和文件,制定證券交易相關(guān)機(jī)制,對證券價格形成起了關(guān)鍵性、決定性的作用。另一個市場重要的信息源正是上市公司自身,它必須證券交易所規(guī)定,進(jìn)行相關(guān)信息披露,如資產(chǎn)重組、發(fā)行股份等重大事項(xiàng)公告,定期發(fā)布季度財務(wù)報表等。實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面,國家還會出臺相應(yīng)的貨幣政策、財政政策,以調(diào)結(jié)構(gòu)、促增長。同時還有內(nèi)幕消息,是證券市場還未對外公布或者不能對外公開的非正規(guī)途徑消息,經(jīng)常被莊家操縱以抬高或壓低股價。因此面對如此紛雜的證券市場信息,誰擁有的信息越多越快,誰享受到證券投資利益的可能性越大。但投資者的時間和能力是有限的,該如何尋找關(guān)鍵可靠的信息,則顯得格外重要。
2.2中小投資者依賴證券分析師
人們可通過多途徑獲得相關(guān)證券消息:證券報刊、證券網(wǎng)站、電視媒體、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)(券商)以及周邊人。證券信息搜集渠道眾多,但面對眾多原始信息,投資者不知該如何解讀相關(guān)信息,自我加工處理能力有限,他們更期待“坐享其成”,希望別人告訴他具體該如何操作。而證券分析師相對來說,經(jīng)驗(yàn)更加豐富,以及能更快捷地捕捉相關(guān)信息,他們出具的證券研究報告經(jīng)常受到市場的追捧,特別是知名的證券分析師提供的研究報告。因此可以說,市場中廣大中小投資者作為信息劣勢方,更傾向于向證券分析師那里獲取二手的證券信息。
2.3證券研究報告影響投資者預(yù)期
由于信息不對稱,投資者會格外關(guān)注證券分析師推薦的股票,甚至作為投資決策的重要依據(jù)。如果某只股票在上漲過程中,市場普遍存在樂觀的情緒,如果證券分析師再強(qiáng)烈推薦下這股票,媒體的渲染和周邊人群賺錢效應(yīng)的影響下,投資者對該股票也會表現(xiàn)出瘋狂的情緒,資金持續(xù)流入該股票,推動該股價上漲,享受到研究報告給他們帶來的投資利益。此股票推薦而產(chǎn)生的“過度反應(yīng)”也會刺激當(dāng)前證券市場其他投資者的投機(jī)行為,由于股價的持續(xù)上漲,之前的空方和觀望者也會轉(zhuǎn)而看多,越來越多的投機(jī)者參與該股,形成“泡沫”,股價嚴(yán)重超過其價值,這種現(xiàn)象在行為金融學(xué)稱之為“正反饋”或“羊群效應(yīng)”。而可能由于前期的漲幅過大,股價的“泡沫”終會破滅,經(jīng)常隨后就是暴跌。
證券分析師的“烏龍事件”也時常出現(xiàn),比如,中國保安“石墨礦”事件、寧波聯(lián)合“被鍵礦”事件等等。由于某些利益的考慮,證券分析師沒做到盡職盡責(zé)的研究責(zé)任,提供虛假研究報告,雖先極大地推高了相關(guān)股價,但丑聞的暴露又使得股價迅速暴跌。此類“烏龍事件”的頻繁發(fā)生使得證券分析師研究的獨(dú)立性受到質(zhì)疑,以及投資者個人的歸因偏差等,因此有時投資者會對證券分析師推薦的股票持觀望或懷疑的態(tài)度,對新信息存在反應(yīng)不足。重視程度較底,股價波動平平,而較大的波動信息卻在信息過后一段時期發(fā)生。
3.1加強(qiáng)證券分析師監(jiān)管
在當(dāng)前證券市場中,證券分析師由于利益的一些考慮或迫于公司的壓力,提供虛假研究報告,誤導(dǎo)證券投資者,損害投資者利益。因此,當(dāng)前加強(qiáng)分析師監(jiān)管,建立分析師問責(zé)制度,完善分析師自身信息的披露機(jī)制,防范內(nèi)幕交易和嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的行為。盡管旨在規(guī)范證券分析師研究報告,證監(jiān)會在2010年10月發(fā)布了《證券研究報告暫行規(guī)定》,但收效甚微,相關(guān)執(zhí)法力度以及懲罰措施等還有待加強(qiáng),因此需要加強(qiáng)分析師監(jiān)管,約束規(guī)范證券分析師的相關(guān)行為準(zhǔn)則。
3.2投資者理性看待分析師研究報告
整體來說,證券分析師有知識、有經(jīng)驗(yàn)、有渠道,出具的證券研究報告有一定的專業(yè)性,能為證券投資者提供準(zhǔn)確的操作建議,但并不是所有研究報告都是準(zhǔn)確無誤的。證券分析師研究報告后面一般也會附帶“免責(zé)聲明”。因此投資者不能盲目跟隨分析師研究報告,“判斷性接收”有關(guān)信息,多讀幾篇研究報道,研究學(xué)習(xí)分析師投資判斷背后的邏輯,形成自我的結(jié)論,這樣才能不斷提高自我分析股票的能力,爭取獲得更大程度的投資利益。
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1004-7026(2016)06-0088-02中國圖書分類號:F832.48
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林雙妹(1988.1-),女,福建,助教,碩士,證券投資方向。