王恩澤

【摘 要】 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的核心。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而只有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，才能達(dá)到該目標(biāo)。因此，要想以小代價(jià)、低風(fēng)險(xiǎn)獲得最大利益，就需要尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。所以，研究影響資本結(jié)構(gòu)的影響因素成為重中之重。

本文對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素做了分析，并提出優(yōu)化策略。

【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化策略

一、研究背景

財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，只有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，才能達(dá)到該目標(biāo)。因此，要想以小代價(jià)、低風(fēng)險(xiǎn)獲得最大利益，就需要尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。所以，研究影響資本結(jié)構(gòu)的因素成為重中之重。

我國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和資本成本都是由資本結(jié)構(gòu)所決定。因此，探索出影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素就顯得尤為重要，與此同時(shí)，還要研究這些因素怎樣改變資本結(jié)構(gòu)，從而提高資本運(yùn)行效率并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

二、上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

1.市場(chǎng)化程度對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)影響

市場(chǎng)化和資本結(jié)構(gòu)之間是有相關(guān)性的。因?yàn)槭袌?chǎng)化程度高的地區(qū)政府和企業(yè)逐步分離，所以政府對(duì)銀行借貸的干預(yù)程度及對(duì)公司治理的影響要遠(yuǎn)低于市場(chǎng)化程度低的地區(qū)。同時(shí)，在市場(chǎng)化程度越高的地區(qū)，資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)操作行為比較規(guī)范，擁有更加完備的融資制度，因此對(duì)企業(yè)信息披露的要求更高，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策行為也更加理性。

2.政府干預(yù)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響

作為一種制度因素，政府干預(yù)會(huì)對(duì)公司的融資行為產(chǎn)生重大影響。有政治關(guān)系的企業(yè)優(yōu)勢(shì)巨大，它很容易獲得政府的優(yōu)惠補(bǔ)助，即使破產(chǎn)，它也能獲得政府資金支持。政府可以通過(guò)銀行貸款對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼；同時(shí)，政府也可以提供補(bǔ)貼，使得企業(yè)降低違約風(fēng)險(xiǎn)，正是由于政府的干預(yù)，才增加了銀行為企業(yè)提供貸款的可能性。理論上資本結(jié)構(gòu)和政府干預(yù)程度呈正相關(guān)關(guān)系。

3.金融市場(chǎng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響

國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行靠的是金融，它就像一套完整的實(shí)體經(jīng)濟(jì)供養(yǎng)系統(tǒng)，是經(jīng)濟(jì)的血脈。本文的觀點(diǎn)是：在金融市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，對(duì)于銀行的選擇權(quán)應(yīng)該更加自由，同時(shí)，這些地區(qū)的銀行管理能力也相對(duì)較高，所以該地區(qū)的企業(yè)擁有較高的資產(chǎn)負(fù)債率。

4.法律制度對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響

因?yàn)橥顿Y者的權(quán)利是被法律法規(guī)和法律的執(zhí)行水平保護(hù)的，被保護(hù)的程度越高，投資者為企業(yè)提供資金的意愿就越強(qiáng)，所以，法律制度的完善與否影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

三、上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

（一）制度因素層面

1. 重視制度因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

眾所周知，人們的行為受制度的規(guī)范和約束，而制度同樣也對(duì)企業(yè)法人的行為有約束。通過(guò)影響交易主體的交易成本，制度因素來(lái)引導(dǎo)交易雙方的行為，繼而產(chǎn)生約束交易行為的效力，影響企業(yè)融資的成本。為了能讓上市公司更好的進(jìn)行理性的資本結(jié)構(gòu)決策，同時(shí)讓制度和政策能夠更好的執(zhí)行，應(yīng)該認(rèn)真探求內(nèi)部影響的規(guī)律，準(zhǔn)確把握制度因素對(duì)社會(huì)的影響力度。

2. 重視市場(chǎng)化水平的提高

市場(chǎng)化常見(jiàn)的問(wèn)題有：行業(yè)間市場(chǎng)化水平差異大、不同區(qū)域的市場(chǎng)化水平也參差不齊。諸如此類(lèi)的問(wèn)題，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇都會(huì)產(chǎn)生影響。因此，我國(guó)政府應(yīng)該重視這些問(wèn)題，并及時(shí)采取保護(hù)措施加快我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程。

3. 重視法律制度環(huán)境的發(fā)展

根據(jù)本文的分析，可以看出法律制度環(huán)境的發(fā)展也一度影響著上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇。國(guó)家相繼出臺(tái)的多項(xiàng)法律措施保證了投資者的利益，所以更多投資者會(huì)將閑置資金投入到資本市場(chǎng)，這樣的結(jié)果就是上市公司可以更加方便的籌措資金。

（二）公司特征因素層面

1. 重視企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇也有顯著的影響。負(fù)債融資對(duì)于企業(yè)短期的發(fā)展項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是最好的籌資渠道；而股權(quán)融資對(duì)于公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)來(lái)說(shuō)是最合適的融資方式。由于成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較大的企業(yè)日常的資金需求量較大，因此要盡量減少短期負(fù)債融資，避免短期負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的較大還款壓力，這類(lèi)型企業(yè)，適宜采用長(zhǎng)期債融資或者股權(quán)融資的方式籌集資金。

2. 增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，建立健全企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制

企業(yè)的壯大，不僅是通過(guò)發(fā)行股票或者債務(wù)融資的方式，自身財(cái)富的積累也至關(guān)重要。資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)典理論也證實(shí)，內(nèi)源融資是企業(yè)融資的首選。美國(guó)擁有 60%左右的內(nèi)源融資比例，相比較之下，我國(guó)的內(nèi)源融資比例特別低。由上述分析可知，外源融資可以解決企業(yè)資金短缺的問(wèn)題，但內(nèi)源融資的重要性更不言而喻，只有增強(qiáng)了企業(yè)的盈利能力，增加自身的財(cái)富積累，公司才會(huì)真正發(fā)展壯大。因此，對(duì)于我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)該不斷完善企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)情況，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，建立健全企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制，從而創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。

3. 重視企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值

企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響。如果公司的固定資產(chǎn)數(shù)額較大，固定資產(chǎn)比率較高，那么企業(yè)就能更加容易的獲得銀行貸款，這樣，企業(yè)就能多利用這個(gè)優(yōu)勢(shì)，盡量使用長(zhǎng)期負(fù)債融資而減少短期負(fù)債融資，這樣可以減輕企業(yè)還款壓力；而對(duì)于存貨較多的企業(yè)來(lái)說(shuō)，盡可能使用短期負(fù)債融資，這樣雖然會(huì)造成短期的還款壓力，但可以降低債務(wù)的代理成本，降低資產(chǎn)替代效應(yīng)的發(fā)生。因此，對(duì)于不同類(lèi)型的鋼鐵企業(yè)，應(yīng)該選擇不同的融資方式，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。

（三）行業(yè)因素層面

資本結(jié)構(gòu)同樣也受行業(yè)因素的影響。不同行業(yè)的公司，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，所采用的融資策略也是不同的。對(duì)于商品流通行業(yè)來(lái)說(shuō)，短期負(fù)債比率較高；對(duì)于制造業(yè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期負(fù)債比率較高，這是因?yàn)椴煌髽I(yè)所屬行業(yè)特點(diǎn)對(duì)資金需求是不同的。因此，企業(yè)要根據(jù)自身行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、營(yíng)業(yè)周期、投入資本數(shù)額等情況做出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)選擇。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 李志軍.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析.財(cái)經(jīng)論壇.2011（15）：150-152.