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        分析師盈利預(yù)測(cè)影響因素國內(nèi)外研究綜述

        2016-10-21 09:14:31桑瀟瀟
        經(jīng)營者 2016年12期
        關(guān)鍵詞:分析師影響因素

        桑瀟瀟

        摘 要 在成熟的資本市場(chǎng)中,分析師扮演著重要的信息中介角色。本文回顧了對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)的有關(guān)影響因素相關(guān)國內(nèi)外研究文獻(xiàn),發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測(cè)受到企業(yè)特征、企業(yè)行為、分析師自身因素、宏觀經(jīng)濟(jì)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等因素的影響。

        關(guān)鍵詞 分析師 盈利預(yù)測(cè) 影響因素

        一、引言

        隨著分析師行業(yè)的成熟和信息傳播成本的降低,分析師預(yù)測(cè)逐漸成為市場(chǎng)上投資者對(duì)企業(yè)未來盈利預(yù)期的代表。分析師將信息提供給投資者,能在一定程度上協(xié)助投資者作出比較合理的投資決策,使得資本能夠得到更高效的利用。同時(shí),企業(yè)實(shí)際公布的盈利如果和分析師預(yù)測(cè)不同,企業(yè)股票價(jià)格也會(huì)受到預(yù)測(cè)的影響而發(fā)生相應(yīng)的變化。

        目前,分析師盈利預(yù)測(cè)研究大體可以分為三類,一是盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度、分歧度、偏差度等盈利預(yù)測(cè)特征,以及公司特征和分析師特征如何影響盈利預(yù)測(cè);二是分析師預(yù)測(cè)和股票的關(guān)系;三是直接把分析師盈利預(yù)測(cè)應(yīng)用到價(jià)值評(píng)估模型中,計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

        二、國外研究

        (一)企業(yè)特征與行為對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)的影響

        關(guān)于企業(yè)特征對(duì)預(yù)測(cè)的影響,主要研究的方面有公司規(guī)模、企業(yè)過去盈余的特點(diǎn)、行業(yè)因素、企業(yè)在行業(yè)中的地位、機(jī)構(gòu)投資者的持股狀況、無形資產(chǎn)的確認(rèn)等。

        在公司規(guī)模方面,研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)規(guī)模越大,分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性越高,預(yù)測(cè)離散度越低。這顯然和大企業(yè)受到的市場(chǎng)關(guān)注比較多,可利用信息也比較多有關(guān)。

        在行業(yè)因素方面,穩(wěn)定行業(yè)中的公司盈利更容易預(yù)測(cè),Capstaff(2001)發(fā)現(xiàn)分析師對(duì)公共事業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)比對(duì)交通和耐用消費(fèi)品的盈利預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確。

        在企業(yè)過去盈余特點(diǎn)方面,同樣適用情況越穩(wěn)定,分析越準(zhǔn)確的規(guī)則,Matolcsy and Wyatt (2006)利用公司規(guī)模、上市時(shí)間等來衡量公司經(jīng)營的不確定性,發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營不確定性越高,分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度越低、盈利預(yù)測(cè)的分散性越大。

        企業(yè)行為,包括會(huì)計(jì)政策選擇、信息披露水平、企業(yè)并購等都會(huì)影響盈利預(yù)測(cè)特征。例如,在信息披露方面,在特殊情況下企業(yè)可能會(huì)對(duì)分析師預(yù)測(cè)做出一個(gè)“負(fù)反饋”。Baik and Jiang (2006)研究認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前分析師盈利預(yù)測(cè)過高時(shí),因?yàn)閾?dān)心實(shí)際盈利達(dá)不到預(yù)測(cè)盈利帶來的負(fù)面后果,經(jīng)理層會(huì)發(fā)布盈利預(yù)測(cè),從而引導(dǎo)分析師調(diào)低預(yù)測(cè)。

        (二)分析師自身因素盈利預(yù)測(cè)的影響

        除了企業(yè)對(duì)預(yù)測(cè)的影響,分析師自身因素也受到關(guān)注。這方面研究主要集中在個(gè)人能力、分析師經(jīng)驗(yàn)、信息來源、分析師動(dòng)機(jī)與關(guān)系的研究。

        在分析師個(gè)人經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Ψ矫妫瑖庠缙谘芯堪l(fā)現(xiàn)隨著分析師跟蹤一個(gè)企業(yè)的時(shí)間越長,其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性也隨之提升;之后Garcia-Meca et al (2006)的研究也得出了相似的結(jié)論。此外,該研究還認(rèn)為,分析師的經(jīng)驗(yàn)包括其獲得的私有信息。同時(shí),國外關(guān)于私有信息以及地理因素、社會(huì)文化因素對(duì)股票市場(chǎng)及分析師預(yù)測(cè)的影響也進(jìn)一步證明了分析師的私有信息對(duì)于預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性有著極大的影響。

        在分析師的動(dòng)機(jī)與各種關(guān)系等方面,分析師的信息來源、所屬券商的規(guī)模等,都會(huì)在不同程度上影響分析師的盈利預(yù)測(cè)。例如,Ranath et al (2008)認(rèn)為,市場(chǎng)上擁有資金并持觀望態(tài)度的潛在投資者明顯多于真正投資股市的人,而對(duì)個(gè)人投資者來說賣空交易成本過高時(shí),分析師更傾向于發(fā)布樂觀的信息以提高所在券商的交易量。

        在其他方面,隨著行為學(xué)的發(fā)展,研究者分析分析師行為發(fā)現(xiàn),分析師的預(yù)測(cè)也受到“羊群效應(yīng)”,對(duì)自身聲譽(yù)的考量等因素的影響。

        (三)外部環(huán)境的影響

        在宏觀環(huán)境方面,經(jīng)濟(jì)與股市狀況會(huì)在一定程度上影響分析師的判斷,且后者結(jié)果并不顯著。Ole-kristian and Tony (2005)研究發(fā)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性越高,分析精度越低。

        三、國內(nèi)研究

        由于我國證券市場(chǎng)的歷史較短,數(shù)據(jù)累計(jì)比較少,同時(shí)我國市場(chǎng)處在不斷變動(dòng)之中,數(shù)據(jù)可比性較差,這些因素都阻礙了我國在這方面的研究。

        總的來說,我國對(duì)相關(guān)問題的研究還有很大的發(fā)展空間。早期研究表明,國外分析師盈利預(yù)測(cè)活動(dòng)對(duì)我國市場(chǎng)不斷增強(qiáng),但是相比于對(duì)國外公司的預(yù)測(cè)質(zhì)量,國外分析師對(duì)我國上市公司的盈利預(yù)測(cè)誤差較大,而低質(zhì)量的預(yù)測(cè)會(huì)為投資人利用分析師預(yù)測(cè)進(jìn)行投資決策帶來風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),黃靜和董秀良(2005)發(fā)現(xiàn)國內(nèi)分析師盈利預(yù)測(cè)的誤差要高于國外,主要原因是國內(nèi)分析師無法準(zhǔn)確掌握上市公司在公司層面的信息。

        (一)企業(yè)特征與行為對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)的影響

        在透明度上,方軍雄、洪劍峭(2007)發(fā)現(xiàn)上市公司的信息披露越多,分析師對(duì)會(huì)計(jì)信息的依賴程度越低,預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性越高。導(dǎo)致該結(jié)果的原因很可能是分析師預(yù)測(cè)需要搜集除財(cái)務(wù)信息以外的私有信息,而公司透明度會(huì)影響分析師搜集必要的私有信息,同時(shí)也說明私有信息在我國分析師預(yù)測(cè)中起到了至關(guān)重要的作用。李丹蒙(2007)發(fā)現(xiàn)公司的透明度越高,吸引的分析師也就越多,同時(shí),公司盈余中非經(jīng)常項(xiàng)目所占比例越高,分析師盈利預(yù)測(cè)偏差也就越大。

        在企業(yè)不確定因素上,吳錫皓和胡國柳(2015)研究顯示,一方面,不確定因素增多會(huì)使預(yù)測(cè)誤差和分歧度增大;另一方面,雖然會(huì)計(jì)穩(wěn)健性總體上有助于降低不確定因素對(duì)盈利預(yù)測(cè)的不利影響,但只有“持續(xù)穩(wěn)健”才會(huì)產(chǎn)生有效作用。

        (二)分析師自身因素對(duì)盈利預(yù)測(cè)的影響

        關(guān)于分析師自身特征與其社會(huì)關(guān)系對(duì)盈利預(yù)測(cè)的影響,李悅和王超(2011)研究了證券分析師的個(gè)人能力及所處工作環(huán)境與其盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的關(guān)系。研究表明,分析師的相對(duì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度與其個(gè)人從業(yè)年數(shù)等存在著不同程度的正相關(guān)關(guān)系,與分析的行業(yè)數(shù)之間存在一定程度的負(fù)相關(guān)關(guān)系,但與券商規(guī)模沒有顯著關(guān)系。

        此外,國內(nèi)相關(guān)研究發(fā)現(xiàn),分析師性別、分析師的承銷關(guān)系都會(huì)在一定程度上影響分析師的盈利預(yù)測(cè),其中女性分析師向市場(chǎng)提供了更豐富的信息,這一點(diǎn)基本上與國外認(rèn)為女性更有可能成為明星分析師的有關(guān)研究一致。媒體的關(guān)注程度也會(huì)通過對(duì)分析師樂觀程度等的影響,從而對(duì)分析師預(yù)測(cè)造成影響。

        (三)外部因素對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)的影響

        在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面,董小紅、李哲和王放(2015)發(fā)現(xiàn)或有事項(xiàng)信息披露得越詳細(xì),分析師跟蹤數(shù)量越多,分析師盈利預(yù)測(cè)的分歧度越大,但或有事項(xiàng)信息披露的詳細(xì)程度與分析師盈利預(yù)測(cè)的精確度之間沒有顯著相關(guān)性。

        在地理因素方面,王菊仙、王玉濤和魯桂華(2016)研究發(fā)現(xiàn),地理距離越遠(yuǎn),證券分析師更新盈利預(yù)測(cè)的頻率越低,預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度越低;當(dāng)市場(chǎng)化程度較高時(shí),地理距離對(duì)證券分析師的負(fù)向影響減弱。說明我國分析師的預(yù)測(cè)也受到分析師私有信息較大的影響。

        四、結(jié)語

        從以上不難看出,總體上國外的分析師盈利預(yù)測(cè)研究成果比較豐富,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)性與實(shí)踐性。而我國對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)研究方面仍然具有很大的發(fā)展空間。同時(shí),由于經(jīng)濟(jì)制度不同,我國的研究不可能完全照搬國外的研究方法與體系。

        在研究影響盈利預(yù)測(cè)可靠性因素時(shí),國內(nèi)研究相較國外缺乏系統(tǒng)性。事實(shí)上有很多因素對(duì)盈利預(yù)測(cè)有影響,但有些因素難以量化,所以無法對(duì)這些因素進(jìn)行全面的研究。尤其在分析師個(gè)人特征及行為對(duì)盈利預(yù)測(cè)的影響上,有些因素難以衡量,沒有完整的理論體系。

        在數(shù)據(jù)上,我國證券市場(chǎng)發(fā)展歷史較短,可用的時(shí)間序列數(shù)據(jù)較少,而近幾年股票市場(chǎng)發(fā)生了不少大的變化,但是在分析師盈利預(yù)測(cè)實(shí)證研究方面對(duì)近幾年的數(shù)據(jù)分析較少,這也是分析師盈利預(yù)測(cè)研究的一個(gè)不足之處。

        (作者單位為南京信息工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院)

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