供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的加減法

李慧勇

申萬(wàn)宏源證券研究所董事總經(jīng)理

2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩將明顯加大

2008年金融危機(jī)以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力，中國(guó)出臺(tái)了一系列需求管理的政策。財(cái)政政策和貨幣政策多管齊下，鼓勵(lì)需求端的投資、消費(fèi)和出口。由于需求管理短期見(jiàn)效比較快，中國(guó)確實(shí)避免了經(jīng)濟(jì)增速的斷崖式下滑，但是，到目前這個(gè)階段需求管理也開(kāi)始顯示出它的不足之處，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。

第一，需求管理的邊際效應(yīng)在遞減。由于通貨緊縮一直在持續(xù)，企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期比較差，即使政府出臺(tái)政策鼓勵(lì)企業(yè)投資，但投資不賺錢(qián)，企業(yè)可能不會(huì)投資。即使貨幣政策持續(xù)寬松，流動(dòng)性也難以進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；利率即使降到零，企業(yè)也不愿意投資。

第二，大量的需求得不到滿足，需要加大有效供給。一方面國(guó)內(nèi)的需求不足，另一方面大量的需求不能在國(guó)內(nèi)得到有效滿足的矛盾也很突出。醫(yī)療、教育等與廣大民眾生活息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，普遍存在的“供給抑制”是造成當(dāng)前看病難、入學(xué)難等一系列問(wèn)題的根源。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，中國(guó)的供給體系總體上是中低端產(chǎn)品過(guò)剩、高端產(chǎn)品供給不足，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的同時(shí)，存在著結(jié)構(gòu)性的有效供給不足。這很難靠需求管理政策得到彌補(bǔ)。

第三，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力無(wú)法依靠短期的管理需求政策來(lái)解決，只能靠供給側(cè)的改革帶來(lái)的要素質(zhì)量的提升以及全要素生產(chǎn)率的提高。

在這種情況下，將政策的著力點(diǎn)從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)束調(diào)整，步入新周期非常有利。

但對(duì)新經(jīng)濟(jì)與對(duì)舊經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)改革的思路不同。從供需匹配的角度理解，新舊經(jīng)濟(jì)可以有更廣義的劃分。供求匹配以及供不應(yīng)求的產(chǎn)業(yè)可以叫新經(jīng)濟(jì)。供求不匹配、供給超過(guò)需求的產(chǎn)業(yè)叫舊經(jīng)濟(jì)。

由于新舊經(jīng)濟(jì)的屬性不同，供給側(cè)改革的重點(diǎn)明顯不同。舊經(jīng)濟(jì)核心是做減法。舊經(jīng)濟(jì)主要包括三類(lèi)，第一類(lèi)是嚴(yán)重過(guò)剩的制造業(yè)，第二類(lèi)是區(qū)域分化、總體低迷的房地產(chǎn)，第三類(lèi)是大量效率低下的傳統(tǒng)國(guó)企。2016年，舊經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)改革將主要沿著這三條線展開(kāi)。通過(guò)去產(chǎn)能去庫(kù)存來(lái)改善制造業(yè)和房地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)，通過(guò)國(guó)企改革實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略重組，提升國(guó)有企業(yè)的效率。

新經(jīng)濟(jì)的核心是做加法，體現(xiàn)為如何創(chuàng)造有效供給，匹配沒(méi)有很好被滿足的需求。新經(jīng)濟(jì)需要的是友好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和制度環(huán)境，不斷推廣的負(fù)面清單制度、一些傳統(tǒng)國(guó)有領(lǐng)域?qū)γ耖g資本的開(kāi)放、軍民融合、商事制度改革、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)、多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)等都有助于新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但新經(jīng)濟(jì)最終來(lái)自于日新月異的多樣化的需求、第三次科技革命帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新以及一批現(xiàn)代企業(yè)家的興起，因此做加法將主要集中在以下三個(gè)方面：一是服務(wù)業(yè)，尤其是生活服務(wù)業(yè)；二是智能制造和大數(shù)據(jù)；三是作為國(guó)家重點(diǎn)攻關(guān)的23個(gè)重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與過(guò)去的需求管理的一個(gè)很大不同在于不再一味托底，有保有壓，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大的作用。補(bǔ)短板等政策有助于降低進(jìn)入壁壘，有助于新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)。但市場(chǎng)化出清也會(huì)使得一批企業(yè)破產(chǎn)清算。這可能使得過(guò)去隱藏的就業(yè)問(wèn)題、債務(wù)違約問(wèn)題顯性化。從財(cái)政收支的角度看，由于要承擔(dān)更多的改革成本，財(cái)政支出的壓力加大。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度看，做減法帶來(lái)的短痛也可能使得本來(lái)就比較疲弱的經(jīng)濟(jì)承壓。債務(wù)違約帶來(lái)的心理沖擊可能使得階段性的利率總體走高，這種風(fēng)險(xiǎn)也可能傳遞到股市并被放大?？傮w看由于供給側(cè)改革帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)顯性化，2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩將明顯加大。