文/溫　彬

IMF正式承認人民幣的國際儲備貨幣地位

文/溫彬

2015年11月30日，國際貨幣基金組織決定，將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，今年10月1日，這一決定將正式實施。人民幣“入籃”是世界的選擇，它一方面將促進中國金融的市場化和國際化進程，另一方面也有利于國際金融體系穩(wěn)定，為國際貿(mào)易和金融發(fā)展帶來新的機遇，支持全球經(jīng)濟的增長和穩(wěn)定?！蹲鎳冯s志社記者就人民幣加入SDR的相關熱點問題請中國民生銀行首席研究員溫彬做了專業(yè)解答。

有利于完善國際貨幣體系

在IMF宣布人民幣納入SDR貨幣籃子不久，2015年12月18日，美國國會通過了國際貨幣基金組織2010年份額和治理改革方案。該方案生效后，基金組織份額將增加一倍，從2385億SDR增至4770億SDR，并實現(xiàn)向有活力的新興市場和發(fā)展中國家整體轉(zhuǎn)移份額 6個百分點。其中，我國份額占比將從3.996%升至 6.394%，排名從第六位躍居第三位。

IMF上述兩項重大改革核心是提高了新興市場和發(fā)展中國家在基金組織的代表性和發(fā)言權(quán)，有利于維護基金組織的信譽、合法性和有效性。人民幣的加入將提高SDR作為國際儲備資產(chǎn)的吸引力，它使貨幣籃子更加多元并且在世界的主要貨幣中更具代表性。目前人民幣主要在我國對外的雙邊貿(mào)易和投資中使用，“入籃”后，人民幣作為儲備貨幣的功能增強，同時也會吸引更多的第三方使用人民幣，擴大了人民幣使用范圍和領域。

有利于促進人民幣國際化

在貿(mào)易支付結(jié)算方面，國際貿(mào)易將更多地使用人民幣進行結(jié)算，經(jīng)常項目人民幣跨境收支占本外幣跨境收支的比例將會繼續(xù)提高，人民幣跨境支付系統(tǒng)的建立和應用，人民幣跨境使用的需求將繼續(xù)提升，人民幣跨境支付結(jié)算的效率也將大大增強。在投資方面，境內(nèi)外人民幣投融資渠道將進一步拓寬，人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）試點范圍不斷擴大，境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券進一步放松，以人民幣計價結(jié)算的國際投融資在規(guī)模、渠道等方面會持續(xù)提升。在儲備方面，人民幣將被更多的國外央行納入外匯儲備，人民幣作為儲備貨幣的地位將提升，規(guī)模也將擴大。

9月5日，國際貨幣基金組織總裁克里斯蒂娜?拉加德在G20杭州峰會新聞中心召開新聞發(fā)布會，并回答了記者的提問。她表示，人民幣第一次加入SDR對國際貨幣基金組織來說非常重要。

有利于推動國內(nèi)金融市場發(fā)展

促進股票市場和債券市場與國際接軌，國內(nèi)外資金的雙向流動將更加頻繁。推動境外對人民幣債券的需求，國外央行需要按照人民幣在SDR中的比例配置人民幣國債、金融債等高信用等級的債權(quán)資產(chǎn)，同時境外機構(gòu)在中國銀行間市場發(fā)行人民幣債券的需求也將明顯增加，這有利于豐富銀行間市場交易主體和投資品種，促進債券市場效率提高。另外，境外機構(gòu)對中國股市的配置需求也會增加，將為股票市場帶來更多的流動性。

有利于加快“一帶一路”戰(zhàn)略實施

人民幣國際化進程加快將助力中國企業(yè)走出去，降低對外經(jīng)貿(mào)合作中的匯率風險和成本，推動國家“一帶一路”戰(zhàn)略的實施。可以促進項目投資、貿(mào)易活動更多地以人民幣計價和結(jié)算，人民幣在多邊貿(mào)易中發(fā)揮更重要的作用，這一方面減少了企業(yè)在投資貿(mào)易活動中承擔的匯率風險，另一方面也促進了人民幣“走出去”，擴寬了人民幣的使用范圍?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略中大宗商品結(jié)算、基礎設施融資、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設等也為人民幣國際化提供了一個突破口，因此人民幣國際化和“一帶一路”能夠相互推動、相互促進。

加入SDR與資本賬戶開放和金融改革的關系

一方面，進一步推進國際化就需要按照國際貨幣要求不斷推進改革。幣值穩(wěn)定、收益合理、自由便捷、廣泛使用等，是一種貨幣成為世界貨幣的基本條件。人民幣加入SDR以前，中國已采取一系列資本賬戶開放措施，如合格境外機構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）和滬港通的實施；重視IMF等規(guī)則和標準的約束，采取了公布外匯儲備貨幣構(gòu)成、完善人民幣匯率中間價報價機制、采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標準等舉措。加入SDR以后，相關國際標準將約束中國政府，結(jié)合自身經(jīng)濟、金融的實際情況，加快資本賬戶開放步伐，不斷改革貨幣金融制度。

另一方面，新的平臺也將給人民幣資本項目開放和金融改革提供經(jīng)驗和借鑒。人民幣加入SDR，意味著人民幣作為國際儲備貨幣的地位得到IMF正式承認，已經(jīng)成為188個成員國的官方候選儲備貨幣之一。中國將在新的平臺上更多與英美等發(fā)達儲備貨幣發(fā)行國，以及IMF等國際組織充分溝通、交流，借鑒國際成熟經(jīng)驗，共同推進國際貨幣治理機制改革，應對現(xiàn)實的和潛在的國際金融難題。這在客觀上，也形成了中國金融改革的內(nèi)生動力。

我國還需要做哪些準備

（1）保持宏觀穩(wěn)定

當前，全球經(jīng)濟的脆弱性上升，各類風險事件疊加傳染性增強，我國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境不容樂觀，更要堅持內(nèi)需發(fā)展的轉(zhuǎn)型方向，推動我國經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整?！笆濉睍r期是全面建成小康社會決勝階段，我國將按照“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念，加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過深化改革釋放增長活力，中國完全有能力保持中高速增長。

（2）深化金融改革

一是進一步提高金融要素價格的市場化水平。在后利率市場化時代，需要盡快培育短期目標政策利率、豐富債券市場品種和期限、完善國債收益率曲線，加快建立和完善利率的價格傳導和調(diào)控機制。同時，繼續(xù)擴大人民幣匯率浮動區(qū)間和中間價的市場化定價程度，提高人民幣匯率指數(shù)（CFETS）市場影響力，完善人民幣匯率形成機制。

二是擴大資本項目雙向開放。人民幣的“可自由使用”是成為全球“硬通貨”的前提和基礎。目前，我國對資本項目管理主要采取渠道和額度“雙管控”的手段，比如，境外機構(gòu)投資者投資境內(nèi)資本市場主要有QFII、RQFII、滬港通和三類機構(gòu)等四種渠道。下一階段，應繼續(xù)在直接投資、證券投資、外債和外匯市場管理等方面進一步擴大雙向開放的規(guī)模和力度。

三是深化國內(nèi)金融市場發(fā)展。完善金融基礎設施，推進股票發(fā)行注冊制實施，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。擴大市場交易主體，活躍市場交易，提高市場效率。鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富人民幣利率和匯率衍生品，加快資產(chǎn)證券化發(fā)展。

四是推進人民幣離岸市場發(fā)展。積極建設多個離岸市場，增加離岸市場人民幣投資產(chǎn)品，與境內(nèi)市場形成良好互動。

（3）強化風險管理

一是做好政策儲備。隨著我國資本項目對外開放程度的提高，輸入型金融風險上升，應加強對短期跨境資金流動的日常監(jiān)控，借鑒國際實踐，深入研究推出“托賓稅”、無息存款準備金、外匯交易手續(xù)費等價格調(diào)節(jié)手段，應對跨境資金流動沖擊。

二是提高金融機構(gòu)抗風險能力。銀行是金融體系的核心，尤其要提高風險管理水平，防范流動性風險。其他非銀行金融機構(gòu)也需要強化資本約束和流動性管理。

三是加強市場監(jiān)管。金融市場互聯(lián)互通后，加大了貨幣市場、股票市場、債券市場、外匯市場、信貸市場，現(xiàn)貨和衍生品市場之間風險交叉?zhèn)魅镜目赡苄?，監(jiān)管機構(gòu)要在宏觀和微觀審慎監(jiān)管的基礎上，加強功能監(jiān)管，設立“防火墻”，阻斷風險的蔓延和擴散。

中國政府怎么保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定

人民幣匯率水平主要取決于中國經(jīng)濟實力和對外開放程度。當前，我國同時面臨經(jīng)濟下行和結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力，短期看，保持弱勢人民幣一定程度上有利于穩(wěn)增長，但從中長期看，保持人民幣相對穩(wěn)定更加有利于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和國際化。

一是穩(wěn)定人民幣匯率預期管理，繼續(xù)保持我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和貨幣政策的連續(xù)性，推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，維護我國金融市場穩(wěn)定；二是匯率管理政策制定需滿足促進實體經(jīng)濟發(fā)展、金融市場建設和匯率改革實現(xiàn)等多方面要求，在擴大金融對外合作和資本項目雙向開放的同時，要把握好資本項目開放節(jié)奏，按照“漸進、可控、協(xié)調(diào)”的原則逐步增加匯率彈性，完善人民幣匯率形成機制，實現(xiàn)內(nèi)外平衡；三是強化跨境資本流動的宏觀審慎監(jiān)管，建立相關監(jiān)測指標和體系；四是保持我國外匯儲備規(guī)模的合理穩(wěn)定，注重外匯儲備資產(chǎn)的多元化配置。

人民幣面臨貶值壓力幾何

無論從我國經(jīng)濟基本面，還是從物價水平、貿(mào)易順差、外匯儲備等方面來看，人民幣都不具有持續(xù)、大幅貶值的基礎。一是當前我國經(jīng)濟總體運行平穩(wěn)。我國經(jīng)濟潛力大、韌性強，未來幾年GDP將保持在6.5%左右的增速，仍是世界上增速較快的經(jīng)濟體。二是我國持續(xù)的貿(mào)易順差和較高的外匯儲備對人民幣匯率穩(wěn)定提供了有效支撐。三是央行對市場預期的引導和干預對匯率穩(wěn)定具有重要作用。

人民幣貶值對擴大出口、增加就業(yè)、刺激國內(nèi)消費等方面具有一定的積極作用，但也會提高居民從海外購買商品和服務的成本。目前，中國出境人數(shù)和人均境外消費居世界首位，出國留學快速增長，一旦人民幣出現(xiàn)過快和過大貶值，對這部分人群會產(chǎn)生明顯影響。對居民而言，可以根據(jù)自身實際需要優(yōu)化家庭資產(chǎn)負債的幣種結(jié)構(gòu)，對沖匯率波動的風險。

（作者系中國民生銀行首席研究員）