孫壯志 鄧　超

(中南大學(xué)，湖南　長沙　410083)

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創(chuàng)業(yè)投資管理團隊項目運營能力與績效關(guān)系實證分析

孫壯志 鄧超

(中南大學(xué)，湖南長沙410083)

創(chuàng)業(yè)投資管理團隊的項目運營能力與績效之間關(guān)系如何? 在提出創(chuàng)投管理團隊項目運營能力與其績效研究假設(shè)的基礎(chǔ)上，運用結(jié)構(gòu)方程模型，對創(chuàng)投管理團隊項目運營能力與績效的關(guān)系進行實證檢驗研究，結(jié)果表明，創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的價值判斷能力、風(fēng)控能力、退出交易能力、資源整合能力、案源開發(fā)能力及組合配置能力等六個維度能力，與創(chuàng)投公司運營績效的“運營效率績效”和“運營關(guān)系績效”兩個維度密切相關(guān)，項目運營能力對績效有顯著影響。

創(chuàng)投管理團隊；項目運營能力；運營績效；結(jié)構(gòu)方程模型

針對創(chuàng)業(yè)投資管理團隊的項目運營能力與運營績效關(guān)系，我國許多創(chuàng)投公司如力合創(chuàng)投、湖南高新投、高科時代、英飛尼迪、海捷投資、瑞馳豐和、招商湘江、上海接力創(chuàng)投、深創(chuàng)投、 同創(chuàng)偉業(yè)、力合創(chuàng)投、 松禾資本、兆富創(chuàng)投、深達(dá)晨、創(chuàng)東方等創(chuàng)投公司專家和高校的學(xué)者都在理論和實證方面做了大量的研究，但不同的專家學(xué)者有不同的觀點。如高校的一些學(xué)者認(rèn)為創(chuàng)投管理團隊項目運營能力與績效的關(guān)系并不直接，[1]而我國創(chuàng)投公司一些專家則認(rèn)為我國創(chuàng)投管理團隊的項目運營能力是決定其項目運營績效的關(guān)鍵。本文試圖在創(chuàng)投公司專家和高校的學(xué)者對創(chuàng)投管理團隊項目運營能力與運營績效關(guān)系研究的基礎(chǔ)上，從創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的價值判斷能力、風(fēng)控能力、退出交易能力、資源整合能力、案源開發(fā)能力及組合配置能力等六個維度能力著手，應(yīng)用結(jié)構(gòu)方程模型，對創(chuàng)投管理團隊項目運營能力與運營績效關(guān)系進行研究。

一、創(chuàng)投管理團隊項目運營能力內(nèi)涵

所謂創(chuàng)業(yè)投資項目運營，通俗的說法是指整個創(chuàng)業(yè)投資范圍內(nèi)的項目采用“按項目進行管理”的思想，通過項目運營的方法來計劃、組織、指導(dǎo)和控制公司的資源，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資戰(zhàn)略的管理方式。創(chuàng)投管理團隊項目運營能力是指創(chuàng)投管理團隊完成創(chuàng)業(yè)投資項目運營的一種綜合企業(yè)素質(zhì)，這種素質(zhì)在項目運營過程中逐漸形成，能夠高效、系統(tǒng)地完成創(chuàng)業(yè)投資項目運營的總效能。根據(jù)創(chuàng)投公司專家和高校的學(xué)者對創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的研究，本文將我國的創(chuàng)投管理團隊項目運營能力分為價值判斷能力、風(fēng)控能力、退出交易能力、資源整合能力、案源開發(fā)能力及組合配置能力等六類。

1.項目價值判斷能力。如何進行項目價值判斷是一件仁者見仁、智者見智的事情。對項目商業(yè)機會的評估能力(對行業(yè)市場及競爭的論證)、對項目商業(yè)模式的識別及評估能力等都可以稱為創(chuàng)業(yè)投資項目價值判斷能力。

2.項目風(fēng)險控制能力。創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險控制能力是成功運作創(chuàng)業(yè)投資項目的重要前提。根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資的概念理解，創(chuàng)業(yè)投資控制高風(fēng)險的要義：將體現(xiàn)在“主動控制”兩字上。

3.項目退出交易能力。創(chuàng)業(yè)投資退出方式通常有“上市(IPO、新三板等)、并購、回購、清算”等四種方式。因退出時機把握主要取決于成長潛力判斷，我們可將其歸于項目退出交易能力。

4.項目資源整合能力(或增值服務(wù)能力)。項目資源整合能力首先主要體現(xiàn)在主責(zé)創(chuàng)投管理團隊成員積累的資源(主要是行業(yè)內(nèi)資源，考察其在已投企業(yè)所在行業(yè)的累計投資個數(shù))，其次是創(chuàng)投管理團隊積累的資源(要調(diào)度內(nèi)部資源，成員間的穩(wěn)定度及默契度尤為重要)。

5.項目案源開發(fā)能力。隨著創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)業(yè)投資資本的增多，已由過去的“資本選擇項目”的單向關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的“資本選擇項目，同時項目也選擇資本”的雙向關(guān)系；通常而言，創(chuàng)業(yè)投資的案源渠道主要從“地域、行業(yè)、中介機構(gòu)”等三個方面構(gòu)建。

6.項目組合配置能力。戰(zhàn)略性組合配置與承受風(fēng)險的能力吻合度。(即跨行業(yè)組合投資時，不超出自己所熟悉的行業(yè)范圍)；對雞肋項目的態(tài)度(選擇投資雞肋項目就是遵循正態(tài)分布)和過往管理創(chuàng)投基金的規(guī)模及其已投資數(shù)量與階段結(jié)構(gòu)(出現(xiàn)可多輪投資的壓重注項目的基數(shù)及概率)是組合配置能力的重要影響因素。

二、創(chuàng)投管理團隊運營績效的確立

一般認(rèn)為，關(guān)于創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的運營績效評價，主要包括以下因素：提高創(chuàng)投市場拓展能力、提高募資充足率、降低募資費用率、提高財務(wù)安全性、確保投資者及創(chuàng)業(yè)企業(yè)滿意、提高資本來源異質(zhì)率、增加投資項目個數(shù)和投資額、團隊工作配合默契等?！皠?chuàng)新是提高社會生產(chǎn)力和綜合國力的戰(zhàn)略支撐，必須擺在國家發(fā)展全局的核心位置來發(fā)展”，[2]為了真實確定創(chuàng)投管理團隊的運營績效，本文選取具有創(chuàng)新力的企業(yè)，如湖南高新投、高科時代、力合創(chuàng)投、英飛尼迪、海捷投資、瑞馳豐和、招商湘江、上海接力創(chuàng)投、深創(chuàng)投、 同創(chuàng)偉業(yè)、力合創(chuàng)投、兆富創(chuàng)投等創(chuàng)投公司進行調(diào)查，本文與創(chuàng)投公司的管理者就我國創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的績效評價標(biāo)準(zhǔn)進行了訪談和討論，并完整收集了相關(guān)創(chuàng)投公司關(guān)于創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的運營績效考評方案，將創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的績效評價標(biāo)準(zhǔn)要素確定為：提高募資充足率，降低募資費用率，提高財務(wù)安全性，提高資本市場駕馭能力，提高創(chuàng)業(yè)投資市場拓展能力，增加投資項目個數(shù)和投資額，提高資本來源異質(zhì)率，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資收益最大化，提高創(chuàng)業(yè)投資成功率，確保投資者及創(chuàng)業(yè)企業(yè)滿意，增加管理團隊忠誠度，提高管理團隊組織凝聚力，管理團隊工作中配合默契等十三個方面。同時，根據(jù)11家創(chuàng)投公司的管理者的建議，對團隊項目運營能力的績效評價標(biāo)準(zhǔn)要素劃分為“運營效率績效”和“運營關(guān)系績效”兩個維度，如圖1所示。

三、研究假設(shè)和模型構(gòu)建

(一)研究假設(shè)

本文運用結(jié)構(gòu)方程模型技術(shù)對創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的價值判斷能力、風(fēng)控能力、退出交易能力、資源整合能力、案源開發(fā)能力及組合配置能力等六個維度與創(chuàng)投公司運營績效關(guān)系進行分析，據(jù)此，本研究提出了如下假設(shè)：創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的六個維度能力與創(chuàng)投公司運營績效的“運營效率績效”和“運營關(guān)系績效”兩個維度密切相關(guān)。

(二)結(jié)構(gòu)方程模型簡介

結(jié)構(gòu)方程模型(SEM) 是管理學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、心理學(xué)、教育學(xué)等社會科學(xué)領(lǐng)域中可同時考慮建立、估計、檢驗及處理多個因變量、潛變量及多個結(jié)果關(guān)系的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析工具。結(jié)構(gòu)方程模型與多元回歸分析、因子分析、聚類分析、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等分析多個變量之間因果的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析工具相比更能揭示出它們變量之間及潛變量蘊含的因果關(guān)系。 結(jié)構(gòu)方程模型將多元回歸分析、驗證性因子分析、聚類分析、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型和路徑分析等多元數(shù)據(jù)統(tǒng)計技術(shù)進行了集成，能較好地處理多個因變量、潛變量及多個結(jié)果關(guān)系的數(shù)據(jù)測量誤差及各個變量之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系。

結(jié)構(gòu)方程模型有多維層次模型、單維模型及均值結(jié)構(gòu)模型。一般地，運用結(jié)構(gòu)方程對多個因變量、潛變量關(guān)系進行估計、檢驗、處理及數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析時包括三個步驟：首先，確定結(jié)構(gòu)方程模型，選用多維層次模型還是單維模型。其次，根據(jù)變量、潛變量及多個結(jié)果，對各種備選結(jié)構(gòu)方程模型進行驗證，檢驗樣本數(shù)據(jù)是否與各種備選結(jié)構(gòu)方程模型及假設(shè)模型吻合，樣本數(shù)據(jù)是否支持結(jié)構(gòu)方程模型維度結(jié)構(gòu)；最后，對各種備選的多維度模型、單維度模型及假設(shè)模型等所有可能的結(jié)構(gòu)模型進行比較分析，采用Lisrel8.5進行數(shù)據(jù)分析，計算多個因變量、潛變量之間關(guān)系的各種擬合指數(shù)，對不同的結(jié)構(gòu)方程模型進行比較，確定一個結(jié)構(gòu)方程作為本次研究的模型。[3]

圖1　創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的績效結(jié)構(gòu)

(三)結(jié)構(gòu)方程模型的確定

本文探討創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的價值判斷能力、風(fēng)控能力、退出交易能力、資源整合能力、案源開發(fā)能力及組合配置能力等六個維度能力與創(chuàng)投公司運營績效的關(guān)系，由于創(chuàng)投管理團隊項目運營能力是一種綜合能力，且變量多，因變量、潛變量及多個結(jié)果之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系復(fù)雜且測量中存在誤差。因此，為了提高研究的可信度，本文采用結(jié)構(gòu)方程模型來研究創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的六個維度能力與創(chuàng)投公司運營績效的關(guān)系。[4]

根據(jù)結(jié)構(gòu)方程對多個因變量、潛變量關(guān)系數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析時的要求，本文對采用Lisrel8.5對結(jié)構(gòu)方程的多維層次模型和單維模型的創(chuàng)投管理團隊項目運營能力與運營績效的關(guān)系的數(shù)據(jù)進行分析，其結(jié)果如表1所示。

表1　多維層次模型和單維模型的創(chuàng)投管理團隊項目運營能力與運營績效的相關(guān)性的擬合指數(shù)數(shù)據(jù)分析結(jié)果表

通過表1可以知道，多維層次模型的近似誤差均方根(RMSEA)的值為0.098，擬合優(yōu)度指數(shù)(GFI)的值為975.21，而單維模型的近似誤差均方根(RMSEA)的值為0.072，擬合優(yōu)度指數(shù)(GFI)的值為857.98。這些指數(shù)的數(shù)值充分說明：探討創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的六個維度能力與創(chuàng)投公司運營績效的關(guān)系時，應(yīng)該選用多維層次的結(jié)構(gòu)方程模型。

(四)模型的構(gòu)建

根據(jù)上述分析和研究假設(shè)，本文將創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的價值判斷能力、風(fēng)控能力、退出交易能力、資源整合能力、案源開發(fā)能力及組合配置能力等六個維度能力作為內(nèi)源潛變量，管理團隊項目運營能力的績效作為外源潛變量，其相關(guān)性模型如圖2，通過該模型運用結(jié)構(gòu)方程的多維層次模型對創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的六個維度能力與創(chuàng)投公司運營績效的因果關(guān)系進行檢驗。

圖2　創(chuàng)投管理團隊項目運營能力與績效關(guān)系模型

四、實證結(jié)果分析

根據(jù)圖2的創(chuàng)投管理團隊項目運營能力與績效關(guān)系的結(jié)構(gòu)方程多維層次模型，得到創(chuàng)投公司運營績效與管理團隊項目運營能力相關(guān)性的擬合指數(shù)，近似誤差均方根(RMSEA)的值為0.052，修正擬合優(yōu)度指數(shù)(AGFI)的值為0.79，擬合優(yōu)度指數(shù)(GFI)的值為976.21。其他擬合指數(shù)其結(jié)果如表2 所示。

表2　基于多維層次模型的運營績效與創(chuàng)投管理團隊項目運營能力相關(guān)性的擬合指數(shù)

利用表2的結(jié)果，采用Lisrel8.5進行數(shù)據(jù)分析，得到創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的價值判斷能力、風(fēng)控能力、退出交易能力、資源整合能力、案源開發(fā)能力及組合配置能力等六個維度能力與創(chuàng)投公司運營績效結(jié)構(gòu)方程的多維層次模型檢驗結(jié)果，如表3所示。

從表3的結(jié)果可以看出，創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的六個維度能力與創(chuàng)投公司運營績效的兩個維度密切相關(guān)，創(chuàng)投管理團隊項目運營能力對績效有著顯著的影響，項目運營能力的不同維度對績效的不同維度的影響程度是有區(qū)別的，例如在運營效率績效方面，組合配置能力影響最大，其路徑系數(shù)達(dá)到了0.93，其次是資源整合能力，其路徑系數(shù)為0.85，然后是價值判斷能力，其路徑系數(shù)為0.68，再是風(fēng)險控制能力，其路徑系數(shù)為0.62，對運營效率績效影響相對組合配置能力要小。這些均與現(xiàn)實當(dāng)中的情況基本吻合。

表3　基于多維層次模型的運營績效與創(chuàng)投管理團隊項目運營能力相關(guān)性檢驗結(jié)果

從以上分析可以知道，本文的假設(shè)得到了驗證。

五、小結(jié)

本文在提出創(chuàng)投管理團隊項目運營能力與其績效關(guān)系研究假設(shè)的基礎(chǔ)上，運用結(jié)構(gòu)方程模型對創(chuàng)投管理團隊項目運營能力與績效的關(guān)系進行實證研究，結(jié)果表明：創(chuàng)投管理團隊項目運營能力的價值判斷能力、風(fēng)控能力、退出交易能力、資源整合能力、案源開發(fā)能力及組合配置能力等六個維度能力與創(chuàng)投公司運營績效的“運營效率績效”和“運營關(guān)系績效”兩個維度密切相關(guān)，項目運營能力對績效有顯著影響。

[1] 李浩.如何激發(fā)國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)活力?[J].華東科技.2014(2):214-216.

[2] 蘇朝暉,吳曉曉.研發(fā)投入、科技成果對經(jīng)濟增長的影響--基于2003-2012年省際面板數(shù)據(jù)的實證研究[J].華僑大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版),2014(4):97-107.

[3] 谷秀娟，魏宇靜.創(chuàng)業(yè)投資對中小企業(yè)盈利能力的影響研究[J].新金融.2015, (7):97-100.

[4] Bygrave, W.D., J. Timmons．Venture Capital at the Crossroads[M]．Boston: Harvard Business School Press，2012.

[責(zé)任編輯：唐少奕]

國家自然科學(xué)基金 “商業(yè)銀行小微企業(yè)信貸中的信任研究”(71473275) ；教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計劃“和諧銀企關(guān)系研究”(CET-10-0830)。

孫壯志，中南大學(xué)商學(xué)院博士研究生，主要研究方向：創(chuàng)業(yè)投資、融資擔(dān)保；鄧超，中南大學(xué)商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，主要研究方向：銀行管理、金融工程。

F275

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1002-6924(2016)04-140-144