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        關(guān)于泡沫的思考

        2016-10-18 11:52:16羅云峰
        股市動態(tài)分析 2016年16期
        關(guān)鍵詞:定義

        何為泡沫?我們對泡沫的定義如下:杠桿上的價格上漲,以及隨后流動性約束下的價格下跌。

        并非每一次泡沫的破裂都會引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī),一般來講,只有那些對金融系統(tǒng)形成較大>中擊的泡沫破裂才會引發(fā)危機(jī)。根據(jù)《這次不一樣》中的研究,現(xiàn)代金融體系下引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)在股市和樓市;歷史上也存在商品泡沫破裂引發(fā)危機(jī)的案例(如著名的郁金香危機(jī))。對于債券而言,雖然也可能存在泡沫,但價格上漲基本有頂,雖然也有“(做空德國國債)一生一次的機(jī)會”,但對于經(jīng)濟(jì)的沖擊非常有限。

        關(guān)于泡沫的定義

        上述文字已經(jīng)明確,我們關(guān)于泡沫的定義是杠桿上的價格上漲,以及隨后流動性約束下的價格下跌。

        當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)價格持續(xù)上漲時,很容易引起有關(guān)泡沫的討論,就好像目前的樓市和大宗商品,但并非每類資產(chǎn)價格的上漲都是泡沫。我們對于泡沫的定義是,首先要有杠桿上的價格上漲,也就是某類資產(chǎn)價格的上漲要伴隨債務(wù)的膨脹。在現(xiàn)實(shí)中,一般某類資產(chǎn)價格的持續(xù)上漲都會最終吸引杠桿資金的追逐,反過來講,杠桿資金的追逐又推動了該類資產(chǎn)價格的上漲。

        并非杠桿上的價格上漲就一定會產(chǎn)生泡沫,如果資產(chǎn)產(chǎn)生的收益可以抵補(bǔ)融資(負(fù)債)產(chǎn)生的成本,那么就不是泡沫。不過,如果伴隨價格上漲和債務(wù)膨脹,資產(chǎn)產(chǎn)生的收益開始逐漸無法抵補(bǔ)融資(負(fù)債)產(chǎn)生的成本,那么價格上漲將會轉(zhuǎn)為主要由預(yù)期推動,當(dāng)預(yù)期無法得到兌現(xiàn)時,價格就可能轉(zhuǎn)而下跌。

        并非價格的下跌就是泡沫的破裂,我們對于泡沫破裂的定義是,有流動性約束的價格下跌,也就是至少有部分資產(chǎn)的賣出是被動用于償還債務(wù),而且相伴有債務(wù)違約情況的發(fā)生。

        因此,我們對于泡沫的定義是,杠桿上的價格上漲,以及隨后流動性約束下的價格下跌。

        泡沫與危機(jī)的聯(lián)系

        并非泡沫的破裂就會引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī),只有其直接或間接形成的資產(chǎn)負(fù)債表惡化對金融系統(tǒng)產(chǎn)生較大>中擊時,才會引發(fā)危機(jī)。金融系統(tǒng)是整個經(jīng)濟(jì)體系資金融通的樞紐,金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化,有可能會誘發(fā)系統(tǒng)性的流動性危機(jī)(債務(wù)型通縮),這才是政府需要關(guān)心和救助的。

        引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)形式:股市和樓市。根據(jù)《這次不一樣》中的研究,現(xiàn)代金融體系下引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)在股市和樓市;歷史上也存在商品泡沫破裂引發(fā)危機(jī)的案例,比如著名的郁金香危機(jī)。事實(shí)上,在三輪強(qiáng)美元周期中(1981—1985,1996-2001,2012-201 5),伴隨大宗商品價格的下跌和本幣的貶值,廣大新興經(jīng)濟(jì)體也危機(jī)頻發(fā),在某種意義上講,也可以看作是(商品和外匯)泡沫的破裂。關(guān)于泡沫的思考

        羅云峰

        何為泡沫?我們對泡沫的定義如下:杠桿上的價格上漲,以及隨后流動性約束下的價格下跌。

        并非每一次泡沫的破裂都會引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī),一般來講,只有那些對金融系統(tǒng)形成較大>中擊的泡沫破裂才會引發(fā)危機(jī)。根據(jù)《這次不一樣》中的研究,現(xiàn)代金融體系下引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)在股市和樓市;歷史上也存在商品泡沫破裂引發(fā)危機(jī)的案例(如著名的郁金香危機(jī))。對于債券而言,雖然也可能存在泡沫,但價格上漲基本有頂,雖然也有“(做空德國國債)一生一次的機(jī)會”,但對于經(jīng)濟(jì)的沖擊非常有限。

        關(guān)于泡沫的定義

        上述文字已經(jīng)明確,我們關(guān)于泡沫的定義是杠桿上的價格上漲,以及隨后流動性約束下的價格下跌。

        當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)價格持續(xù)上漲時,很容易引起有關(guān)泡沫的討論,就好像目前的樓市和大宗商品,但并非每類資產(chǎn)價格的上漲都是泡沫。我們對于泡沫的定義是,首先要有杠桿上的價格上漲,也就是某類資產(chǎn)價格的上漲要伴隨債務(wù)的膨脹。在現(xiàn)實(shí)中,一般某類資產(chǎn)價格的持續(xù)上漲都會最終吸引杠桿資金的追逐,反過來講,杠桿資金的追逐又推動了該類資產(chǎn)價格的上漲。

        并非杠桿上的價格上漲就一定會產(chǎn)生泡沫,如果資產(chǎn)產(chǎn)生的收益可以抵補(bǔ)融資(負(fù)債)產(chǎn)生的成本,那么就不是泡沫。不過,如果伴隨價格上漲和債務(wù)膨脹,資產(chǎn)產(chǎn)生的收益開始逐漸無法抵補(bǔ)融資(負(fù)債)產(chǎn)生的成本,那么價格上漲將會轉(zhuǎn)為主要由預(yù)期推動,當(dāng)預(yù)期無法得到兌現(xiàn)時,價格就可能轉(zhuǎn)而下跌。

        并非價格的下跌就是泡沫的破裂,我們對于泡沫破裂的定義是,有流動性約束的價格下跌,也就是至少有部分資產(chǎn)的賣出是被動用于償還債務(wù),而且相伴有債務(wù)違約情況的發(fā)生。

        因此,我們對于泡沫的定義是,杠桿上的價格上漲,以及隨后流動性約束下的價格下跌。

        泡沫與危機(jī)的聯(lián)系

        并非泡沫的破裂就會引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī),只有其直接或間接形成的資產(chǎn)負(fù)債表惡化對金融系統(tǒng)產(chǎn)生較大>中擊時,才會引發(fā)危機(jī)。金融系統(tǒng)是整個經(jīng)濟(jì)體系資金融通的樞紐,金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化,有可能會誘發(fā)系統(tǒng)性的流動性危機(jī)(債務(wù)型通縮),這才是政府需要關(guān)心和救助的。

        引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)形式:股市和樓市。根據(jù)《這次不一樣》中的研究,現(xiàn)代金融體系下引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泡沫主要表現(xiàn)在股市和樓市;歷史上也存在商品泡沫破裂引發(fā)危機(jī)的案例,比如著名的郁金香危機(jī)。事實(shí)上,在三輪強(qiáng)美元周期中(1981—1985,1996-2001,2012-201 5),伴隨大宗商品價格的下跌和本幣的貶值,廣大新興經(jīng)濟(jì)體也危機(jī)頻發(fā),在某種意義上講,也可以看作是(商品和外匯)泡沫的破裂。

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