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        流動(dòng)性泛濫資金都去哪了?

        2016-10-18 11:50:13林蔓
        股市動(dòng)態(tài)分析 2016年16期
        關(guān)鍵詞:股災(zāi)債市期貨市場

        林蔓

        編者按:

        始自2014年底的降息周期釋放大量流動(dòng)性。雖然央行的本意是通過此舉降低企業(yè)融資成本,但貨幣政策對金融市場卻有溢出效應(yīng),過度的降息帶來的流動(dòng)性泛濫往往容易導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

        從股市到樓市,從債市到大宗商品,在流動(dòng)性泛濫的背景下,開始輪番被暴炒。股市一躍從2000多點(diǎn)攀上5000多點(diǎn),隨后發(fā)生的股災(zāi)令投資者損失慘重。在股市泡沫破滅后,資金開始向債市、樓市和大宗商品期貨市場轉(zhuǎn)移,并在這些領(lǐng)域形成了大量的泡沫,風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。

        一般而言,影響資產(chǎn)價(jià)格最重要的因素是供求關(guān)系,但站在金融學(xué)的角度,資產(chǎn)價(jià)格卻與資金流動(dòng)性息息相關(guān),過度降息帶來的流動(dòng)性泛濫往往容易導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

        早在2013年新一屆政府上臺之初,錢荒還是國內(nèi)金融環(huán)境的主基調(diào),但隨著改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段,企業(yè)融資成本居高不下,單純依靠存量資金的作用已然不大。于是2014年11月21日之后央行相繼進(jìn)行了6次降息及降準(zhǔn)(含定向降準(zhǔn))。貨幣短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模釋放帶來了A股史無前例的大牛市,也催生了股票資產(chǎn)大泡沫。2015年6月,在政府清查杠桿資金的刺激下,A股泡沫瞬間破裂,導(dǎo)致了三次史無前例的大股災(zāi),令股民損傷慘重。

        資金本質(zhì)上是逐利的,股市泡沫破滅后資金開始向債券市場、房地產(chǎn)市場、大宗商品期貨市場轉(zhuǎn)移,隨著資金的涌入,如今債券市場與房地產(chǎn)市場泡沫已十分明顯,而大宗商品期貨市場的泡沫也越吹越大,雖然隨著政策打壓,近期期貨市場已明顯有降溫的跡象,但債市和樓市的泡沫風(fēng)險(xiǎn)依然沒有解除。央行放水觸動(dòng)股市敏感神經(jīng)

        2013年之初,針對國內(nèi)改革的問題,李克強(qiáng)總理曾三次提出要“優(yōu)化金融資源配置,用好增量,盤活存量”,期望通過“激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”,這一度導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)錢荒現(xiàn)象。不過隨著改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段,企業(yè)融資成本高企難以解決,單純依靠存量刺激的作用已然不大。于是2014年底央行開始釋放流動(dòng)性,開啟了新一輪的寬松貨幣政策。

        數(shù)據(jù)顯示,2014年11月22日至今,央行先后降息和降準(zhǔn)(含定向降準(zhǔn))各6次,存款基準(zhǔn)利率由3%下降至1.5%,大型機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金由20%下降至16.5%,累計(jì)釋放約5萬億的流動(dòng)性,規(guī)模超2008年金融危機(jī)時(shí)4萬億的投資水平。

        盡管央行的本意是降低企業(yè)融資成本,但貨幣政策對金融市場卻有溢出效應(yīng),過度的降息帶來的流動(dòng)性泛濫往往容易導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫。降息降準(zhǔn)首先觸了股市的敏感神經(jīng)。2014年11月24日(央行降息后首個(gè)交易日),在金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的拉升下上證指數(shù)全天上漲了1.85%,時(shí)隔七年再度開啟牛市征程。隨后的大盤節(jié)節(jié)攀升,短短7個(gè)月不到的時(shí)間大盤從2489點(diǎn)一路飆升至5178點(diǎn),股價(jià)翻番的個(gè)股不計(jì)其數(shù)。

        流動(dòng)性寬裕下,資金大規(guī)模入場是本輪牛市最直接、最主要的推動(dòng)因素。記者統(tǒng)計(jì)了2014年11月21日央行降息到2015年6月15日股災(zāi)爆發(fā)前的市場交易量。數(shù)據(jù)顯示,本輪牛市的日均成交額高達(dá)1.03億元,總成交額頂峰時(shí)期轟出2.13萬億的天量,雙雙創(chuàng)出歷史記錄,其中兩融余額從7625億元一路飆升至2.23萬億元,也正是在這股力量的推動(dòng)下,股市泡沫逐漸產(chǎn)生。同時(shí),場內(nèi)外配資飆漲,對牛市此后的瘋漲起到推波助瀾的作用,這令股市的泡沫越吹越大。

        2015年4月下旬,在監(jiān)管層清查配資的政策下,資金開始大規(guī)模撤退,股市應(yīng)聲下跌,而隨著個(gè)股回調(diào),加杠桿的資金被迫強(qiáng)制平倉,形成多殺多現(xiàn)象,最終釀成股災(zāi)。

        債券、樓市、大宗商品輪番表現(xiàn)

        資金的本質(zhì)是逐利的。股災(zāi)之后,市場中過剩的資金開始涌入債券市場。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù),2015年6月債券型基金凈值規(guī)模僅有3615億元,而12月份凈值規(guī)模上升至6973億元,幾近翻番。

        有分析人士表示,目前的債市已有泡沫出現(xiàn)。各品種收益率已經(jīng)脫離了基本面,屬于“資產(chǎn)荒”引發(fā)的泡沫。2016年債市泡沫破裂可能性極高,投資者應(yīng)及早上岸,避免去年股災(zāi)覆轍。

        除了債券市場,部分資金還流向了房地產(chǎn)市場。數(shù)據(jù)顯示,2015年上半年全國商品房銷售面積同比增速僅有3.9%,但全年增速卻達(dá)到6.5%,這意味著下半年的增速遠(yuǎn)高于上半年,資金進(jìn)入樓市跡象明顯。而且從價(jià)格的角度看,2015年全國百城住宅價(jià)格指數(shù)的走勢與成交量趨于一致,前4個(gè)月交易價(jià)格環(huán)比連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長,而5月份之后價(jià)格每月環(huán)比增速震蕩回升,截止今年3月價(jià)格環(huán)比增速達(dá)到1.9%,達(dá)到歷史最高點(diǎn)。目前樓市的泡沫已十分明顯。政府雖然不斷出臺系列政策壓制,但由于房地產(chǎn)周期較長,又是經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè),短時(shí)間內(nèi)泡沫向股市一樣迅速破滅的可能性較低。

        如今,隨著房市和債市泡沫逐漸產(chǎn)生,資金開始向大宗商品期貨市場進(jìn)發(fā)。4月以來,大宗商品期貨市場多個(gè)品種出現(xiàn)暴漲行情,其中螺紋鋼、棉花、玉米、鐵礦石、焦炭等期貨品種連續(xù)大漲,多日盤中出現(xiàn)漲?,F(xiàn)象。

        有市場人士指出,近期大宗商品期貨市場明顯有大資金在里面操盤,單螺紋鋼一個(gè)品種,一天的成交額就達(dá)到了6000億元,超過滬深兩市成交量,甚至超過了現(xiàn)貨市場一年的成交額,這顯然是不正常的,泡沫肯定會有,就看何時(shí)破滅。

        不過,隨著近期四大期貨交易所上調(diào)交易手續(xù)費(fèi),包括螺紋鋼、鐵礦石等在內(nèi)的多個(gè)期貨品種價(jià)格已出現(xiàn)大幅回落,市場的炒作熱度正逐步降低。

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