李泓然

進入2016年，打新新規(guī)出臺、信用債違約、股市走弱等因素使得保本基金盈利能力大幅下滑。2016年至今，保本基金收益慘淡，未能跑過低風(fēng)險的貨幣基金及純債基金。

2015年下半年，A股市場行情走弱，投資者風(fēng)險偏好下降，使得保本基金出現(xiàn)扎堆發(fā)行、募集效率較高、募集資金量較大的現(xiàn)象。據(jù)濟安金信基金評價中心統(tǒng)計，2015年至今，共成立106只保本基金，占保本基金總量151只的70.20%。保本基金規(guī)模的迅速擴容，促使大量資金涌入。出于對保本產(chǎn)品風(fēng)險控制和健全相關(guān)法規(guī)細(xì)則的考慮，證監(jiān)會就修訂《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）公開征求意見，擬從產(chǎn)品設(shè)立條件、風(fēng)險控制、投資策略、基金規(guī)模和擔(dān)保機構(gòu)這5個主要方面新增監(jiān)管內(nèi)容，添加合理限制?！吨笇?dǎo)意見》不僅提高了保本基金的發(fā)行門檻，更影響到保本基金今后的投資運作，對于保本基金未來的發(fā)展有重大的意義。目前，市場上保本基金的發(fā)行概況如圖1所示。

1 保本基金收益大幅下滑

保本基金在2015年表現(xiàn)優(yōu)異，廣受投資者認(rèn)可。據(jù)濟安金信基金評價中心統(tǒng)計，除去建倉期，2015年具有完整業(yè)績的45只保本基金平均凈值增長率為18.46%，其中，凈值增長率在10%以上的達到37只，占比82%。2015年，保本基金之所以能取得如此高的收益源于兩方面：第一，多數(shù)保本基金參與了新股發(fā)行，獲得了高額回報；第二，2015年上半年股市整體走高，使得部分資產(chǎn)投資于二級市場的保本基金有所受益。在此背景下，各基金公司大力發(fā)行保本基金。

進入2016年，打新新規(guī)出臺、信用債違約、股市走弱等因素使得保本基金盈利能力大幅下滑。2016年以來，保本基金收益慘淡，未能跑過低風(fēng)險的貨幣基金及純債基金。具有完整運作業(yè)績的71只保本基金平均凈值增長率僅為0.24%，更有部分保本基金產(chǎn)生虧損，同期貨幣基金平均凈值增長率為1.62%，純債基金為2.79%。保本基金、純債基金及貨幣基金的收益情況對比如圖2所示。

2 強化保本屬性，嚴(yán)格把控新基發(fā)行及投資運作

現(xiàn)在市場上運作的保本基金多數(shù)采用連帶責(zé)任的擔(dān)保方式，且規(guī)定了擔(dān)保方擁有無條件追索權(quán)條款。連帶責(zé)任是指當(dāng)擔(dān)保機構(gòu)無力賠償損失時，基金公司會負(fù)責(zé)賠償損失。這樣的保本保障制度，將使得基金公司可能承擔(dān)較大的風(fēng)險，這與基金公司的資本金制度不相匹配，可能損害基金持有人的利益，并可能危及基金公司體系，潛在風(fēng)險不容忽視。因此，《指導(dǎo)意見》對保本基金的設(shè)立條件、風(fēng)險控制、杠桿比例等皆有細(xì)則，從一定意義上降低了保本基金的違約風(fēng)險。具體來看，主要對以下幾個方面做出了明確的要求。

第一，產(chǎn)品設(shè)立條件。明確基金管理人管理的保本基金，合同約定的保本金額乘以相應(yīng)風(fēng)險系數(shù)后的總金額，不得超過基金管理人最近一年經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的5倍（其中保險資管公司為1倍）。同時，規(guī)定證券公司擔(dān)任基金管理人的，應(yīng)按照合同約定的保本金額乘以相應(yīng)風(fēng)險系數(shù)后的總金額的20%計算特定風(fēng)險資本準(zhǔn)備。

第二，風(fēng)險控制。要求基金管理人實時監(jiān)測保本基金凈值變動，對凈值跌破到期日合同約定保本金額超過2%或連續(xù)20個交易日低于到期日合同約定保本金額的，要報送專項報告并采取措施調(diào)整。

第三，降低杠桿。保本基金投資穩(wěn)健資產(chǎn)的范圍，僅限于銀行存款、剩余期限超過剩余保本周期小于一年的國債、地方政府債券等，且投資穩(wěn)健資產(chǎn)投資組合的平均剩余期限不得超過剩余保本周期；權(quán)益類資產(chǎn)投資金額不得超過安全墊2倍，信用等級在AA+以上的固定收益類資產(chǎn)投資金額不得超過安全墊10倍。

第四，適度降低擔(dān)保機構(gòu)對外擔(dān)保規(guī)模，將擔(dān)保人或保本義務(wù)人對外提供的擔(dān)保資產(chǎn)規(guī)模不得超過上一年凈資產(chǎn)的25倍降低為20倍。另外，對基金公司挑選擔(dān)保機構(gòu)提出了更高的要求，要對擔(dān)保人或保本義務(wù)人進行審慎調(diào)查。

3 投資者可重點關(guān)注“老保本基金”

參考以上信息，筆者認(rèn)為保本基金在今后的發(fā)展中將會呈現(xiàn)2個趨勢：第一，《指導(dǎo)意見》中明確規(guī)定“基金管理人管理的保本基金，合同約定的保本金額乘以相應(yīng)風(fēng)險系數(shù)后的總金額，不得超過基金管理人最近一年經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的5倍”，根據(jù)測算可知，該項規(guī)定使得保本基金的發(fā)行規(guī)模直接受限，曾經(jīng)出現(xiàn)的發(fā)行規(guī)模在50億元的巨額保本基金時代將一去不復(fù)返。第二，意見稿中強調(diào)“權(quán)益類資產(chǎn)投資金額不得超過安全墊2倍”，這一舉措將有可能降低保本基金“安全墊”的積累速度，從而降低保本基金的杠桿幅度，使得其收益上限將有所下降。整體來看，投資者如過想投資保本基金，可多關(guān)注現(xiàn)處于過渡期或者即將開始新運作周期的成立時間較長的保本基金。

排名第1的長城久利保本混合基金過去3年表現(xiàn)優(yōu)異，成立以來凈值增長率高達87.17%，大幅跑贏“3年銀行定期存款”的業(yè)績比較基準(zhǔn)，基金經(jīng)理史彥剛過往管理經(jīng)驗豐富，且長城基金管理公司固收類產(chǎn)品業(yè)績普遍可觀。另外，排名第2的華安保本混合長期以來業(yè)績穩(wěn)定性較強，盈利能力突出。投資者可對以上兩只基金多加關(guān)注，并且建議在基金轉(zhuǎn)換期或者認(rèn)購期購買，只有這樣才能享有保本待遇。過去3年業(yè)績優(yōu)異的保本基金情況如附表所示。

收稿日期：2016-08-22