都秀哲

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)自誕生之日起就處于存貸款業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的灰色地帶。尤其近年來似乎有失控的趨勢(shì)，而監(jiān)管層如何管理銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口成為行業(yè)關(guān)心的重中之重。

近10年來，銀行資產(chǎn)管理行業(yè)呈現(xiàn)飛速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，理財(cái)規(guī)模從不足萬億元，迅速突破至20萬億元，整體市場(chǎng)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。然而，銀行理財(cái)?shù)目焖僭鲩L(zhǎng)有著特定的時(shí)代背景，隨著市場(chǎng)環(huán)境不斷變化，銀行理財(cái)面臨著巨大的挑戰(zhàn)，需要通過資產(chǎn)配置和交易策略有效平衡、分散風(fēng)險(xiǎn)、提升收益，打造資管核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)由資金占有向資產(chǎn)管理的全面轉(zhuǎn)型。

挑戰(zhàn)來臨

目前，銀行理財(cái)主要面臨以下3方面挑戰(zhàn)：

一是隨著利率市場(chǎng)化的快速推進(jìn)，銀行資管通過預(yù)期收益型理財(cái)?shù)姆绞酱龠M(jìn)了利率市場(chǎng)化銀行負(fù)債端的變革，實(shí)現(xiàn)了銀行理財(cái)?shù)目焖贁U(kuò)張； 而目前利率市場(chǎng)化已基本完成，傳統(tǒng)的利差模式難以為繼。

二是過去10年是資本匱乏的時(shí)期，銀行紛紛通過理財(cái)?shù)惹缹?duì)接各類融資項(xiàng)目；而隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)資金供給充足而有效貸款需求不足的市場(chǎng)環(huán)境，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資產(chǎn)的收益率急速下滑，利差進(jìn)一步收窄。

三是過去幾年債券市場(chǎng)均是剛性兌付的市場(chǎng)環(huán)境，只要買入債券，到期一定能夠支付足額本金和利息，而隨著經(jīng)濟(jì)下行，理財(cái)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)上升，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，理財(cái)業(yè)務(wù)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)將有所加大。因此，銀行理財(cái)發(fā)展至這一階段，以非標(biāo)和預(yù)期收益型為主要資產(chǎn)組成的理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展空間將越來越小，剛兌壓力將越來越大，迫切需要尋找新的發(fā)展模式和路徑。

轉(zhuǎn)向大資管

未來的理財(cái)市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)：首先，機(jī)構(gòu)、居民理財(cái)需求高漲，金融脫媒、存款理財(cái)化為理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍將呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)；其次，資管投行興起，并購(gòu)重組、定向增發(fā)等業(yè)務(wù)發(fā)展，理財(cái)可以通過投行化手段對(duì)接市場(chǎng)，拓展資產(chǎn)來源；再次，隨著間接融資向直接融資轉(zhuǎn)化，債券市場(chǎng)、權(quán)益市場(chǎng)融資功能上升，理財(cái)增配債券等市場(chǎng)資產(chǎn)；最后，全球化資產(chǎn)配置需求增加，美元加息周期和人民幣國(guó)際化的大背景下，理財(cái)業(yè)務(wù)跨境配置興起，將拓展理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

由于利率市場(chǎng)化改革和金融脫媒日趨明顯，社會(huì)投資的審慎對(duì)理財(cái)?shù)认鄬?duì)安全性的投資需求日益旺盛，銀行業(yè)紛紛尋求經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型和特色化發(fā)展，助推理財(cái)市場(chǎng)的快速發(fā)展，并使銀行理財(cái)迅速成為財(cái)富管理市場(chǎng)上最重要的力量，在客戶數(shù)量、業(yè)務(wù)規(guī)模等方面均居于國(guó)內(nèi)理財(cái)市場(chǎng)的主體地位。同時(shí)，以理財(cái)為主要代表的資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在完善融資結(jié)構(gòu)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、帶來巨大財(cái)富的同時(shí)，也在深刻改變著商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式和發(fā)展方向。

未來，憑借著廣泛的渠道網(wǎng)絡(luò)、完善的賬戶體系和最具信任度的品牌，銀行仍將是吸收個(gè)人投資者資金的最主要渠道。銀行理財(cái)也將積極轉(zhuǎn)型，依托在銷售端的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，逐漸優(yōu)化大類資產(chǎn)的審慎配置。在戰(zhàn)略、組織、人力、制度上更加敏捷，借此強(qiáng)化作為大型資管機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。將通過改變產(chǎn)品設(shè)計(jì)、收費(fèi)模式和逐漸打破剛性兌付，真正回歸“代客理財(cái)”的本源。通過非標(biāo)產(chǎn)品向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，提高產(chǎn)品透明度和流動(dòng)性。此外，隨著理財(cái)規(guī)模的穩(wěn)定增加、產(chǎn)品類型的豐富和團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化程度提升，銀行理財(cái)已有能力安排一定的中長(zhǎng)期投資，未來有潛力成為中國(guó)金融市場(chǎng)上一類重要的中長(zhǎng)期資管機(jī)構(gòu)。

凈值型產(chǎn)品未來可期

當(dāng)前的理財(cái)發(fā)展環(huán)境所導(dǎo)致的最終結(jié)果將是債券收益率螺旋式下行，負(fù)債端也將開始打開明顯的同步下行趨勢(shì)。在這個(gè)趨勢(shì)下，投資者對(duì)于產(chǎn)品收益率會(huì)存在一個(gè)容忍極限，當(dāng)突破一定的極限，就會(huì)驅(qū)使投資者投向其他相對(duì)優(yōu)勢(shì)較大的資產(chǎn)，理財(cái)對(duì)客戶的吸引力下降。窮則思變，各商業(yè)銀行必然會(huì)有極大的動(dòng)力開始尋求突破，以求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

相反，此時(shí)凈值型產(chǎn)品的吸引力恰恰將有所提升，主要有以下兩方面原因：

一是凈值型產(chǎn)品其實(shí)類似于基金，實(shí)質(zhì)上打破了剛性兌付，風(fēng)險(xiǎn)不再滯留在銀行內(nèi)部而過手到投資者手中，銀行理財(cái)?shù)耐断蚍秶鷮⒏鼮閺V闊，風(fēng)險(xiǎn)偏好也將提升，因此其匹配的收益中樞水平將會(huì)提高，凈值型產(chǎn)品的收益率更值得期待，并且類比于基金存在依靠出色的投資研究能力獲取超額收益的可能，如若做出了相關(guān)口碑品牌，其潛在的高收益的可能將會(huì)對(duì)投資者有更大的吸引力。

二是諸如開放式凈值型的產(chǎn)品有著良好的流動(dòng)性管理功能，還存在一定的特殊相對(duì)優(yōu)勢(shì)。在2014～2015年的股票牛市期間，由于預(yù)繳款制度下的打新資金靈活申贖的需要，很多投資者選擇凈值型產(chǎn)品，而非申購(gòu)固定期限的預(yù)期收益率型產(chǎn)品。即當(dāng)預(yù)期收益率型產(chǎn)品收益率不再具有相對(duì)吸引力，投資者會(huì)對(duì)其流動(dòng)性和靈活性更為敏感。

新規(guī)要求預(yù)期收益類產(chǎn)品計(jì)提50%風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，而凈值型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例僅為10%，進(jìn)一步明確了這一引導(dǎo)思想。商業(yè)銀行為了多多釋放利潤(rùn)空間，勢(shì)必會(huì)加速理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)程。打破理財(cái)剛兌的趨勢(shì)勢(shì)在必行，未來監(jiān)管層面推進(jìn)力度仍有進(jìn)一步加大的必要，凈值型理財(cái)產(chǎn)品將逐步成為未來理財(cái)產(chǎn)品的重要形態(tài)。