孫建波

“十三五”是中國實踐供給側改革的關鍵5年，供給側改革的扎實推進將給中國A股帶來長期慢牛的基礎。

“十三五”時期是全面建成小康社會的決勝階段?！丁笆濉币?guī)劃綱要》（以下簡稱《綱要》）指出：“從國內(nèi)看，經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，發(fā)展前景依然廣闊，但提質增效、轉型升級的要求更加緊迫。經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，向形態(tài)更高級、分工更優(yōu)化、結構更合理階段演化的趨勢更加明顯。”并明確強調供給側改革的思路：“以供給側結構性改革為主線，擴大有效供給，滿足有效需求，加快形成引領經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的體制機制和發(fā)展方式”。

關鍵詞：不斷升級和個性化

從供給結構的現(xiàn)狀來看，我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存在一定的產(chǎn)能過剩。在當今全球產(chǎn)業(yè)從工已經(jīng)形成完整鏈條的情況下，中國的產(chǎn)能過剩要分兩個角度來看，一是作為世界工廠的產(chǎn)能過剩；二是作為本土供給的建筑業(yè)的過剩?！笆濉卑l(fā)展主線指出：“著力推進供給側結構性改革，使供給能力滿足廣大人民日益增長、不斷升級和個性化的物質文化和生態(tài)環(huán)境需要。”這道出了供給側改革的關鍵詞——不斷升級和個性化。

在部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的同時，也面臨著優(yōu)質供給的缺失。主要表現(xiàn)為各類產(chǎn)品的高端供給均被國外廠商或品牌控制，從而制約本土產(chǎn)值的增值。例如：一線品牌洗發(fā)水幾乎完全被寶潔公司和聯(lián)合利華壟斷；零食品牌也幾乎被達能、康師傅、奧利奧、太平、旺旺、嘉頓、徐福記等品牌壟斷；而在乘用車行業(yè)，盡管自主品牌的銷售量占比約為40%，但銷售額占比不到10%，且自主品牌汽車的發(fā)動機多來自合資廠商；更有甚者，大賣場也被國際品牌占盡上風，沃爾瑪、家樂福、華潤萬家三大巨頭中，歐美品牌占兩席。這就意味著，中國GDP僅體現(xiàn)為所生產(chǎn)的基礎產(chǎn)品和服務，其上的高附加值，目前被外資所占有。近年來中國游客出國瘋狂采購中國制造的國際品牌產(chǎn)品，正是國內(nèi)優(yōu)質供給短缺的集中體現(xiàn)。

路徑：抓住關鍵行業(yè)，推動資本配套

供給側改革的關鍵在于創(chuàng)造全新的環(huán)境，迎接企業(yè)家精神大發(fā)展的新階段。需要打破以上要素錯配的現(xiàn)狀，讓生產(chǎn)要素釋放出來，被新的企業(yè)家利用，與新的技術結合，形成新的產(chǎn)能。這個過程就是要素重估的過程，在新的企業(yè)家的支配下，勞動力、技術創(chuàng)新、制度等要素會逐步尋找自己的合理定價。

資本市場通過對要素進行市場化的定價，支持經(jīng)濟的供給側改革。市場化的要素定價，有利于資源從過剩行業(yè)向新興行業(yè)的流動。供給側改革的產(chǎn)業(yè)路徑，我們不妨從第二次世界大戰(zhàn)之后美國的經(jīng)濟結構變遷來探尋供給側改革的路徑。在美國GDP結構中，有兩類行業(yè)呈現(xiàn)出長期增長態(tài)勢：一是專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)；二是提高生活質量的教育服務業(yè)、藝術娛樂和休閑業(yè)、保健和社會救助業(yè)。

資本市場要支持專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)分離

資本市場要鼓勵專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中分離，鼓勵產(chǎn)業(yè)公司孵化其中的優(yōu)勢科技和優(yōu)勢服務獨立走向資本市場。美國產(chǎn)業(yè)結構中最惹人注目的行業(yè)莫過于專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)。在GDP增加值中的比重，從略高于3%的占比，上升到今天的12%。這是從傳統(tǒng)的生產(chǎn)、制造和服務業(yè)中不斷分離出來的專業(yè)、科技、服務，有學者也稱其為“生產(chǎn)性服務業(yè)”。專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)的發(fā)達程度代表了一個國家產(chǎn)業(yè)分工的發(fā)達程度，更代表了一個國家產(chǎn)業(yè)的對外滲透能力。當專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)達到一定高度，不僅能夠為本國的產(chǎn)業(yè)服務，還能夠為全球的產(chǎn)業(yè)服務，從而通過掌握全球價值鏈的頂端，控制全球的產(chǎn)業(yè)價值鏈，獲得全球利潤。

美國經(jīng)濟的這一特征對我國國企改革有深刻啟發(fā)，國企改革要做好專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)，而不是簡單地做大規(guī)模。要么把傳統(tǒng)的制造分離出去，專注專業(yè)和商業(yè)服務；要么把各專業(yè)技術和服務分離出去，自身則專注整合與市場。這對于我國資本市場支持國企改革提出了全新的思路：從質量上做增量，在數(shù)量和規(guī)模上做減法，以專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)的做外技術輸出和服務輸出，擴大國有經(jīng)濟影響力。

在《綱要》的第五篇“優(yōu)化現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系”中，更是清晰地指出了構建科技、專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)發(fā)展的路徑?！毒V要》指出：圍繞結構深度調整、振興實體經(jīng)濟，推進供給側結構性改革，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，加快構建創(chuàng)新能力強、品質服務優(yōu)、協(xié)作緊密、環(huán)境友好的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)新體系。

生活質量相關的品牌與服務需要大資本支持

從美國GDP增加值來看，教育服務業(yè)、藝術娛樂和休閑業(yè)、保健和社會救助業(yè)，也是第二次世界大戰(zhàn)之后持續(xù)上升的行業(yè)。教育服務業(yè)在GDP增加值中的比重從0.3%的占比，上升到1%以上；藝術、娛樂和休閑業(yè)在GDP增加值中的比重從0.6%上升到1%的占比；更為驚人的是保健和社會救助業(yè)，占GDP增加值的比重從1.5%上下，上升到7%以上。這些行業(yè)的共同特征是與人們的生活質量息息相關，其發(fā)展是人們生活質量不斷提升的象征。另外一個共同特點，便是其對全球價值的吸附。實際上，除了以上行業(yè)，美國在其他生活消費品上也呈現(xiàn)出了全球擴張能力。消費品“品牌”的全球擴張同樣帶來了持久的利潤支撐。

不過這些行業(yè)也形成了基于品牌認知的壟斷，品牌認知除了來自文化的培育，更多地來自廣告和長期勸誘和渠道的長期沉淀。資本市場要發(fā)揮對民族品牌的扶持，強化對個性化服務的扶持。在當今移動互聯(lián)網(wǎng)時代，用資本的力量，支持提高人民生活質量的品牌和服務的發(fā)展。

從道瓊斯的長期慢牛不難看出，專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)、教育、藝術娛樂和休閑業(yè)、保健和社會救助業(yè)、消費品品牌的發(fā)展，都是經(jīng)濟長期穩(wěn)定上升的中堅力量。這些產(chǎn)業(yè)周期性弱，且行業(yè)水平都伴隨著經(jīng)濟發(fā)展和人們生活質量的提高而提高，毫無疑問也都是股市穩(wěn)定慢牛的中堅力量。A股的長期慢牛也需要這些行業(yè)的支撐，這些行業(yè)的發(fā)展則需要靠供給側改革的扎實推進。

“十三五”是中國實踐供給側改革的關鍵5年，《綱要》思路清晰，路徑明確，供給側改革的扎實推進將給中國A股帶來長期慢牛的基礎。資本市場與實體經(jīng)濟，是相輔相成的，資本市場要支持實體經(jīng)濟，為實體經(jīng)濟的轉型升級提供資本的供給側服務；資本市場的健康發(fā)展更是有賴于經(jīng)濟的健康升級，有賴于供給側改革的扎實推進。