羅　明

企業(yè)集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者的財(cái)務(wù)思考

羅明

近年來，戰(zhàn)略投資者以資金、技術(shù)、人員、市場等方面的優(yōu)勢越來越受到一些大型企業(yè)特別是企業(yè)集團(tuán)的關(guān)注，對(duì)其所投資企業(yè)的發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用。本文將從戰(zhàn)略投資者的內(nèi)涵入手，進(jìn)而闡述企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的原因，并結(jié)合相關(guān)案例對(duì)企業(yè)集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者的財(cái)務(wù)思考作較為詳盡的闡述。

企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略投資者財(cái)務(wù)思考

通過合法、合規(guī)的手段及渠道實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化是每個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)追求的目標(biāo)，利潤最大化是價(jià)值最大化的集中體現(xiàn)。從現(xiàn)實(shí)來看，達(dá)到這個(gè)經(jīng)營目標(biāo)的方式有很多，諸如對(duì)外提高市場競爭力、爭取客戶，以增加銷售；對(duì)內(nèi)則是加強(qiáng)內(nèi)部管理、努力降低成本、壓縮費(fèi)用，從而達(dá)到增收節(jié)支的目的。另外，企業(yè)還可以利用閑置資金、資產(chǎn)或是其所擁有的專利技術(shù)、實(shí)用新型的無形資產(chǎn)對(duì)外投資，以獲取一定的投資收益及資本得利。這就是說，企業(yè)通過對(duì)外投資也可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。一些大型企業(yè)甚至是企業(yè)集團(tuán)發(fā)展到一定階段以后，在注重利潤最大化的同時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是其面對(duì)的主要問題。實(shí)踐表明，一些企業(yè)集團(tuán)在發(fā)展過程中，因自身資金、技術(shù)、人力資源及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的因素，進(jìn)一步向前發(fā)展遭遇“瓶頸”，從而難以更進(jìn)一步地做大、做強(qiáng)。因此，不少企業(yè)集團(tuán)嘗試引進(jìn)“外腦”，即引入具備一定綜合實(shí)力的戰(zhàn)略投資者對(duì)其進(jìn)行投資、控股。這樣不僅能夠解決影響其發(fā)展、壯大的“瓶頸”問題，戰(zhàn)略投資者還可以在被投資單位取得盈利后，按照投資比例或者協(xié)議獲取一定的股息、紅利。戰(zhàn)略投資者通過對(duì)外投資，也能夠得到豐厚的利潤，同樣利于其價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因而對(duì)于投資雙方來說，可謂是“雙贏”?？梢姡瑧?zhàn)略投資者的合理引進(jìn)對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營、發(fā)展是至關(guān)重要的，也是不可或缺的。

一、戰(zhàn)略投資者的概述

（一）戰(zhàn)略投資者的內(nèi)涵

戰(zhàn)略投資者是指符合國家的法律、法規(guī)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，與被投資人具有合作關(guān)系或者合作意向，并且在被投資人有上市融資意愿時(shí)，按照發(fā)行人配售的要求與發(fā)行人簽訂戰(zhàn)略投資配售協(xié)議的法人。戰(zhàn)略投資人與發(fā)行公司的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)是緊密相連、密不可分的，同時(shí)準(zhǔn)備長期持有發(fā)行公司股票或是股份的法人單位。其實(shí)質(zhì)是，戰(zhàn)略投資者利用其在資金、技術(shù)、人力資源、市場、企業(yè)管理等方面的優(yōu)勢，在參與被投資單位生產(chǎn)經(jīng)營管理的過程中，對(duì)被投資單位實(shí)施一定的影響，以起到促進(jìn)被投資單位產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、提高核心競爭力、拓展產(chǎn)品市場占有率的作用，并致力于長期投資、謀求長期利益回報(bào)及可持續(xù)發(fā)展的國內(nèi)外大型企業(yè)和集團(tuán)公司。

（二）戰(zhàn)略投資者的特征

第一，與被投資單位關(guān)系緊密，且具有促進(jìn)被投資單位業(yè)務(wù)發(fā)展的能力。

第二，長期持有股份，且追求長期戰(zhàn)略利益。戰(zhàn)略投資者雖說也是以謀利為目的，但戰(zhàn)略投資者本身與被投資單位是以合作、共存、發(fā)展方式存在的。且長期持有該單位的股份，一般持有時(shí)間都在5～7年之間。而其他投資者一般不關(guān)心被投資單位的可持續(xù)發(fā)展問題，其主要是以短期牟利為第一要?jiǎng)?wù)。這大多以股票市場上一些私募基金或是機(jī)構(gòu)投資者的身份體現(xiàn)出來。可見，長期持有股份是戰(zhàn)略投資者區(qū)別于其他風(fēng)險(xiǎn)投資及私募投資等投資機(jī)構(gòu)的一個(gè)顯著區(qū)別。

第三，持有的股份數(shù)量較大。戰(zhàn)略投資者一般要求持有被投資單位的股份數(shù)量可能達(dá)到足夠左右被投資單位日常生產(chǎn)經(jīng)營管理程度的比例，也就是財(cái)務(wù)上的權(quán)益法核算方式，從而確保對(duì)被投資單位有一定的影響力。

（三）企業(yè)集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者的意義

戰(zhàn)略投資者因具有一定的綜合實(shí)力，可以利用手中掌握的資源促進(jìn)被投資單位的發(fā)展，同時(shí)還可以參與被投資單位的生產(chǎn)經(jīng)營，解決企業(yè)集團(tuán)日常管理中存在的問題，并對(duì)其經(jīng)營過程中容易出現(xiàn)的各類經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給予一定防范和化解，最終促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)不斷地發(fā)展、壯大，為其實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)而保駕護(hù)航。

二、企業(yè)集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者的原因

（一）進(jìn)一步完善法人治理結(jié)構(gòu)

目前，國內(nèi)的企業(yè)集團(tuán)在所有制上，無論是國有、民營還是外資，大多是以有限責(zé)任公司或是股份有限公司的形式存在并運(yùn)營的。即注冊資本或是股本是以股東投資、入股的方式構(gòu)成，由公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)聘任董事長及總經(jīng)理組成執(zhí)行層，負(fù)責(zé)日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)。這種所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的做法較為符合現(xiàn)代企業(yè)管理制度的要求?，F(xiàn)代企業(yè)管理制度下，企業(yè)應(yīng)具備較為完善的法人治理結(jié)構(gòu)，需要按照《公司法》的規(guī)定設(shè)立由股東會(huì)選舉出的董事會(huì)，并聘任總經(jīng)理及由公司監(jiān)事及職工代表組成的監(jiān)事會(huì)。其中，董事會(huì)負(fù)責(zé)制訂公司的重大經(jīng)營方針及投資戰(zhàn)略，并定期向股東會(huì)匯報(bào)工作；總經(jīng)理屬于公司的執(zhí)行層，由其負(fù)責(zé)公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營，同時(shí)向董事會(huì)負(fù)責(zé)；監(jiān)事會(huì)則起到監(jiān)督執(zhí)行層及董事會(huì)的作用。三者之間形成了一定的權(quán)力制衡，以免其中的某一方權(quán)力過分集中，損害公司股東及債權(quán)人的利益。戰(zhàn)略投資者因大量、長期持有企業(yè)集團(tuán)公司的股份，并達(dá)到與企業(yè)集團(tuán)公司共同發(fā)展、持續(xù)經(jīng)營的“共進(jìn)退、共存亡”之狀態(tài)，其將以相關(guān)利益人的身份出現(xiàn)在公司之中。為保護(hù)其股東權(quán)益不受損害，戰(zhàn)略投資者在結(jié)合公司具體生產(chǎn)經(jīng)營管理特點(diǎn)、中長期經(jīng)營目標(biāo)及戰(zhàn)略發(fā)展要求的基礎(chǔ)上，對(duì)公司的法人治理結(jié)構(gòu)提出建議及看法，并與其他投資各方進(jìn)行必要的協(xié)調(diào)與溝通，以使得公司的利潤實(shí)現(xiàn)最大化。可以看出，戰(zhàn)略投資者的引入能起到完善企業(yè)集團(tuán)法人治理結(jié)構(gòu)的作用。

（二）便于防范及化解經(jīng)營過程中所出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)集團(tuán)公司因資產(chǎn)的體量大、營業(yè)收入多、相應(yīng)的成本費(fèi)用較高，對(duì)內(nèi)及對(duì)外的業(yè)務(wù)眾多、繁雜，所以在運(yùn)營過程中遇到一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，也是不容回避的。以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為例，一般包括財(cái)務(wù)內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)及稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而控制好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑無非是建立健全相關(guān)制度及提高相關(guān)人員識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力?？刂曝?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略投資者也是極為重要的，如果企業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就有可能造成企業(yè)資金方面的損失及納稅成本的增加?？刂曝?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)戰(zhàn)略投資者義不容辭的責(zé)任。戰(zhàn)略投資者可以運(yùn)用其經(jīng)營過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助企業(yè)制訂具有可操作性且極為嚴(yán)密的內(nèi)控管理制度及內(nèi)部納稅風(fēng)險(xiǎn)防范規(guī)程，并利用其人力資源方面的優(yōu)勢幫助企業(yè)選拔及物色具備一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的財(cái)務(wù)人員，以達(dá)到防范及化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。企業(yè)集團(tuán)只有在其日常生產(chǎn)經(jīng)營管理中將相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)抑制在可控范圍內(nèi)，才能最大限度地獲取經(jīng)營利潤，也才能保證相關(guān)戰(zhàn)略投資者的投資收益最大化。

（三）使戰(zhàn)略投資者掌握的資源為企業(yè)所用

對(duì)于企業(yè)集團(tuán)來說，戰(zhàn)略投資者不僅具備相當(dāng)規(guī)模的資金勢力，還包括諸如技術(shù)、市場、管理等方面的優(yōu)勢，可以為企業(yè)所用，以達(dá)到強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的目的。

首先，引入戰(zhàn)略投資者有利于企業(yè)集團(tuán)拓寬融資渠道。有人把企業(yè)的資金比作一個(gè)人的血脈，可以看出資金對(duì)于企業(yè)的重要性。一個(gè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的某個(gè)階段出現(xiàn)資金短缺是極為常見的事情，對(duì)外融資是其經(jīng)營管理的一個(gè)重要組成部分。我國相關(guān)國有金融機(jī)構(gòu)的貸款雖然利率較低，但是對(duì)外放貸的要求較為嚴(yán)格，且有到期付息、還款的壓力。其他社會(huì)融資渠道如小額貸款公司，雖然對(duì)于貸款的要求不是很高，但是融資成本卻很高，讓一些企業(yè)望而卻步?？傮w說來，國有金融機(jī)構(gòu)也好，小額貸款公司也罷，都需要支付貸款利息，到期還要償還本金。這使得企業(yè)一旦將資金拆借到位，如果出現(xiàn)市場等方面的波動(dòng)，將面對(duì)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及資金還款壓力。如果企業(yè)集團(tuán)公司適當(dāng)?shù)匾霊?zhàn)略投資者對(duì)其進(jìn)行投資，相對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸方面，可以起到拓寬融資渠道的作用，并且還是解決企業(yè)經(jīng)營資金不足最為便捷、資金成本最低的融資方式。與此同時(shí)，有利于企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展壯大，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)公司的發(fā)展是非常有好處的。

其次，企業(yè)集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者后，可以借助其已擁有的市場、技術(shù)、管理等優(yōu)勢，從而提升自身的核心競爭力及市場占有率，以取得更大的經(jīng)濟(jì)利益。戰(zhàn)略投資者對(duì)企業(yè)集團(tuán)投資入股后，為了實(shí)現(xiàn)其自身的利益，會(huì)將已掌握的較為先進(jìn)的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)，部分或是全部授予被投資者所用，以其達(dá)到提高企業(yè)技術(shù)水平、管理質(zhì)量的目的，為企業(yè)集團(tuán)最終搶占市場先機(jī)、爭取更多的客源、實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的顯著提高發(fā)揮出應(yīng)有的作用。因而，企業(yè)集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者不僅可以緩解資金壓力，還可以為企業(yè)集團(tuán)生產(chǎn)技術(shù)水平提高、管理上臺(tái)階等方面出力。

（四）案例

企業(yè)集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者，不僅能夠融通資金、提升市場占用率，如果引進(jìn)其他不同行業(yè)的戰(zhàn)略投資者，還在增強(qiáng)企業(yè)獲利能力的基礎(chǔ)上，使得企業(yè)集團(tuán)變?yōu)槎囝I(lǐng)域、多行業(yè)經(jīng)營，最終達(dá)到分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的目的?，F(xiàn)以深圳華僑城股份公司為例，作簡要的闡述。

深圳華僑城股份公司（簡稱華僑城股份）是1997年成立的國有資本控股上市公司，控股股東華僑城集團(tuán)公司持股比例為58.32%，主營業(yè)務(wù)是全國范圍內(nèi)的旅游、房地產(chǎn)等綜合性項(xiàng)目的開發(fā)和運(yùn)營。新項(xiàng)目開發(fā)需要投入大量的資金，是資金密集型的大型投資企業(yè)，資金來源如果單一依靠企業(yè)自有資金和銀行貸款，將難以滿足企業(yè)自身的發(fā)展需要。并且房地產(chǎn)業(yè)務(wù)易受到國家宏觀調(diào)控和貨幣政策影響，存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，需要加大權(quán)益性資本的籌資比例，以解決未來發(fā)展的資金瓶頸問題。2015年，公司以定向增發(fā)的形式引入前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司和深圳市鉅盛華股份有限公司作為戰(zhàn)略投資者，籌集權(quán)益性資金7.04億元；將持有的下屬公司深圳華僑城文化旅游科技股份有限公司（簡稱“文旅科技”）60%的股權(quán)出讓給西安宏盛科技發(fā)展股份有限公司（簡稱“宏盛股份”），不僅獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金9.6億元，而且實(shí)現(xiàn)了文旅科技在主板資本市場的借殼上市。今后公司將會(huì)采取更多合作的方式引入金融、保險(xiǎn)類資產(chǎn)，為主營業(yè)務(wù)發(fā)展提供有力的資金、管理和技術(shù)支持。從深圳華僑城股份公司引入上述公司戰(zhàn)略投資者的過程及經(jīng)營性質(zhì)可以看出，華僑城股份作為以地產(chǎn)、旅游為主業(yè)的上市公司，在經(jīng)營過程中面臨市場競爭帶來的機(jī)遇和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，如果繼續(xù)堅(jiān)持原有的經(jīng)營模式，將可能出現(xiàn)一系列來自行業(yè)、體制內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。故此，企業(yè)以定向增發(fā)股票及轉(zhuǎn)讓股權(quán)的形式，引入了前海人壽等金融、保險(xiǎn)行業(yè)的公司作為戰(zhàn)略投資者。這不僅可以為公司籌集權(quán)益性資本，緩解公司對(duì)外投資的資金壓力，更重要的是可以使企業(yè)的經(jīng)營方向及經(jīng)營類別向金融、保險(xiǎn)行業(yè)邁進(jìn)，以免“把所有雞蛋都放在一個(gè)籃子里”經(jīng)營局面的出現(xiàn)，使得企業(yè)可以有效防范及化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)語

隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化的到來，我國的大型企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該在鞏固國內(nèi)市場的前提下，著眼于世界經(jīng)濟(jì)的大格局，增強(qiáng)國際市場的競爭力。企業(yè)集團(tuán)通過戰(zhàn)略投資者的引入來提高自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力是一條較為便捷且十分有效的途徑。企業(yè)集團(tuán)對(duì)于引入戰(zhàn)略投資者的益處都有較為透徹的認(rèn)識(shí)，并進(jìn)行了積極的嘗試。引入戰(zhàn)略投資者不僅拓寬了企業(yè)融資渠道，降低了融資風(fēng)險(xiǎn)，還可以為企業(yè)開拓新市場、進(jìn)軍新行業(yè)提供較為理想的發(fā)展平臺(tái)。同時(shí)，戰(zhàn)略投資者的引入還可以為我國的大型國有企業(yè)的改革闖出一條新路?？梢?，戰(zhàn)略投資者引入對(duì)于企業(yè)的發(fā)展乃至于國民經(jīng)濟(jì)的增長，都有積極的作用。

（作者單位為深圳華僑城股份有限公司）

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