楊惠賢　楊虎翔

(西安石油大學 油氣資源經(jīng)濟管理研究中心，陜西 西安 710065)

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油氣儲量數(shù)量及其價值信息的相關性研究
——基于中國三大石油公司的實證檢驗

楊惠賢楊虎翔

(西安石油大學 油氣資源經(jīng)濟管理研究中心，陜西 西安 710065)

油氣儲量數(shù)量及其價值對石油企業(yè)的發(fā)展有著極其重要的作用，為此采用我國三大石油公司披露的油氣儲量數(shù)量及其價值進行實證研究，并對其進行對數(shù)處理，結(jié)果顯示：油氣儲量數(shù)量、儲量價值、油氣資產(chǎn)賬面價值的自然對數(shù)與信息披露后的股價為正相關關系。這一結(jié)論說明石油公司對于油氣儲量價值信息披露的必要性。

油氣儲量； 儲量價值； 賬面價值； 價格模型

0　引　言

石油和天然氣是埋藏在地下的礦產(chǎn)資源，在未探明之前，它們只是一種未知的、沒有確定使用價值的礦產(chǎn)資源，需經(jīng)過地質(zhì)勘探部門的普查、物探、鉆井、測井等手段查明地質(zhì)儲量、開采儲量、遠景儲量，并確定了油氣儲量及其地下的埋藏情況后才能進行開采和銷售，從而實現(xiàn)其價值。企業(yè)擁有的油氣儲量及其價值既是企業(yè)生產(chǎn)業(yè)績的重要體現(xiàn)，又是企業(yè)未來發(fā)展的基礎。但是，由于油氣生產(chǎn)企業(yè)獲得的油氣儲量及其價值與取得儲量的成本之間沒有直接關系，因而這一業(yè)績無法通過資產(chǎn)負債表中的成本得到體現(xiàn)。儲量及其價值對于比較不同企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績有重要影響，假如在當期兩個企業(yè)報告了相同的資本化成本和發(fā)生了上游成本，但他們在當期發(fā)現(xiàn)和累計發(fā)現(xiàn)的儲量及其價值卻是不同的。由此可見，企業(yè)忽略了價值信息就排除了有關潛在現(xiàn)金流量信息，可以說，商業(yè)儲量是企業(yè)未來現(xiàn)金流的主要來源，但儲量信息除了企業(yè)的財務報表以外，難從其他途徑獲得。

1　相關文獻綜述

一直以來，國內(nèi)外學者就是否應該披露油氣儲量及其價值信息存在著不同的看法。主張披露儲量及其價值信息的人認為儲量是企業(yè)最有價值的資產(chǎn)，但資本化的成本卻與地下儲量不存在對應關系，因而披露儲量和價值就很有必要。反對者認為油氣儲量估計本質(zhì)上是不準確和主觀的，涉及大量的假設和預測，它無論對個別礦藏還是整個企業(yè)都是如此，因而，儲量的披露可能產(chǎn)生誤導。對油氣儲量信息披露的研究，國外除了在理論上探討油氣儲量及價值信息的披露內(nèi)容與方法外，也有關于油氣儲量信息披露相關性的研究。Berry K曾研究了油氣儲量數(shù)量與企業(yè)價值的相關性，結(jié)果顯示儲量數(shù)量與企業(yè)價值相關，且相關性較為明顯[1]69-78；Bell在研究了油氣儲量與油氣價值的相關性后發(fā)現(xiàn)：儲量公允價值的披露對投資者具有價值[2]57-74。King.B則認為不同企業(yè)油氣儲量估計的方法不盡相同，探明的儲量未必能開采出來，油氣儲量估計本質(zhì)上是不準確和主觀的，它涉及大量的假設和預測，以及商業(yè)儲量的估計頻繁調(diào)整，這無論對個別礦藏還是對整個企業(yè)都是如此，而且這些調(diào)整有可能非常大，使油氣儲量數(shù)量的披露可能產(chǎn)生誤導，與股票價格的相關性也就無從談起[3]40-52。Joseph.E認為：證券交易委員會(簡稱SEC)不應要求企業(yè)在規(guī)定機構(gòu)進行可靠性測試時公開儲量認可數(shù)據(jù)，企業(yè)有權(quán)選擇是否予以披露[4]78-79。這是因為影響各企業(yè)油氣儲量的諸因素存在很大的差異，即使同一企業(yè)擁有的儲量、相關的因素也不相同，諸如生產(chǎn)成本、礦物等級、價格、儲量位置、運輸條件、市場條件、未來年預期生產(chǎn)率等可能各不相同。結(jié)果是盡管兩個企業(yè)在同樣的儲量類別上儲量相等，但一個企業(yè)擁有的該儲量價值也可能遠遠大于另一個企業(yè)的儲量價值。

美國財務會計準則委員會69號準則曾要求企業(yè)在財務報告附注中披露油氣數(shù)量及價值信息，我國《企業(yè)會計準則第27號石油天然氣開采》準則中要求油氣生產(chǎn)企業(yè)披露其擁有的國內(nèi)和國外油氣儲量信息，但并未對油氣公允價值的披露做出要求。事實上，我國三大石油股份公司從誕生開始就已經(jīng)在財務報表中披露了油氣儲量和價值信息，但這些信息是否具有相關性尚待檢驗。

2　研究假設及其模型

2.1研究假設

本文從中國石油天然氣股份公司(簡稱中石油)、中國石油化工股份有限公司(簡稱中石化)、中國海洋石油有限公司(簡稱中海油)公布的年報中選取油氣儲量數(shù)量、儲量公允價值及油氣資產(chǎn)賬面價值這三個最具代表性的儲量信息，分析油氣儲量等數(shù)據(jù)公布后股票的價格變化，以揭示油氣儲量與儲量信息的相關性。會計信息相關性是指投資者以企業(yè)會計信息的過去、現(xiàn)在為基礎，對未來進行預測并調(diào)整其投資行為的反應。從市場的角度來說，會計信息相關性指的是會計信息解釋股票價格的能力，許多學者也是通過研究會計信息與股票價格相關性來驗證其決策的有用性的。如果會計信息具有決策有用性，則投資者就會據(jù)此做出反應，從而也就引起了股票價格的變動，由此說明會計信息具有一定的價值相關性。

由于油氣生產(chǎn)企業(yè)擁有的油氣儲量數(shù)量、儲量價值既是公司生產(chǎn)業(yè)績的重要體現(xiàn)，也會對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。由此提出假設H1：油氣儲量數(shù)量、儲量價值(公允)與股價呈正相關關系。

通常來講，油氣儲量價值由油氣資產(chǎn)帳面價值來反映。所謂油氣資產(chǎn)賬面價值是指油氣開采企業(yè)所擁有或控制的油井及相關設施和礦區(qū)權(quán)益，其價值在總資產(chǎn)中占有較大比重，雖然油氣資產(chǎn)賬面價值與油氣資產(chǎn)公允價值表現(xiàn)出巨大的差異[5]5-9，但是，油氣資產(chǎn)是為油氣生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)花費了努力的、預計可以為其帶來經(jīng)濟利益的地下石油天然氣資源的實際成本支出的貨幣表現(xiàn)，同樣在很大程度上是可以為企業(yè)未來帶來更多的現(xiàn)金流量，獲得更多的利潤的基礎[6]26-30。由此提出假設H2：油氣資產(chǎn)的賬面價值與股價呈正相關關系。

2.2研究模型

會計信息的價值相關性實證研究模型均由Ohlson剩余收益估價模型(RIVM)演變而來，其中剩余收益定價模型是目前相關性研究中最為廣泛引用的模型之一[7]158-159，而價格模型則將會計信息有用性評價擴展到了資產(chǎn)負債表。例如，我國學者陳信元等運用Ohlson剩余收益價格模型將剩余收益、收益和凈資產(chǎn)三個變量與公司股票價格聯(lián)系起來，提供了股票價格與會計信息相關性的實證研究[8]81-89。Easton和Sommers認為價格模型具有規(guī)模效應，并認為資本市值(股票市場價值)對財務數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果主要是受樣本中只占很小比例的規(guī)模最大公司的影響(這種規(guī)模最大公司對水平截面回歸模型的影響就是“規(guī)模效應”)。價格模型和收益模型各有優(yōu)缺點，雖然收益模型的解釋力較低，但不受“規(guī)模效應”的影響。Kothari通過研究認為：應同時使用兩種模型，這便成為了價值相關性研究的一般方法，因此本文選擇價格模型[9]64-71。

一般地，企業(yè)盈余及凈資產(chǎn)對企業(yè)股票價格預期會產(chǎn)生較大影響，如每股收益作為衡量普通股獲利水平的指標，是投資者據(jù)以評價企業(yè)盈利能力、預測企業(yè)成長潛力，進而做出相關經(jīng)濟決策的重要財務指標之一；每股凈資產(chǎn)作為反映每股股票包含的公司資產(chǎn)價值的指標，是衡量企業(yè)經(jīng)濟實力的重要標志，公司每股凈資產(chǎn)值越大，公司創(chuàng)造利潤的能力和抵御外部風險的能力越強。因此，本文在假設H1中加入了每股收益(EPS)作為控制變量，在假設H2中，加入了每股凈資產(chǎn)(BVPS)作為控制變量。

為了使自變量的數(shù)據(jù)平滑，以提高計算結(jié)果的擬合度，本文對自變量采取對數(shù)處理，即：對于儲量(RN)、儲量價值(RV)和油氣資產(chǎn)賬面價值(OGA)取自然對數(shù)，于是形成實證研究模型1，再根據(jù)假設H1檢驗儲量數(shù)量的自然對數(shù)，儲量價值的自然對數(shù)、每股收益與股票價格的相關性建立模型1：

Pit=β0+β1lnRNit+β2lnRVit+β3EPSit+μit

(1)

下面本文再以油氣資產(chǎn)賬面價值(OGA)自然對數(shù)作為自變量，由此形成實證研究模型2：

Pit=β0+β1BVPSit+β2lnOGAit+μit

(2)

模型1和模型2中涉及的變量定義及取值如表1所示。

表1　模型1和模型2中各變量定義及取值

3　實證分析

3.1樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以我國三大石油公司作為研究樣本，并選取其2000—2013年在港交所的股價作為被解釋變量，對于解釋變量中的油氣儲量數(shù)據(jù)以國際在技術(shù)和經(jīng)濟上可采的前提下的儲量按可靠程度分為探明儲量和未探明儲量，其中探明儲量又分為探明已開采和探明未開采儲量，這些儲量均能代表企業(yè)未來的發(fā)展空間，本文所采用的儲量選取探明已開發(fā)及未開發(fā)儲量[10]186-189。

3.2描述性統(tǒng)計及相關性分析

下面本文利用Stata軟件對我國三大石油公司2000—2013年的股價及由其它解釋變量和控制變量構(gòu)成的面板數(shù)據(jù)進行分析，各主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。

表2　我國三大石油公司2000—2013年股價描述性統(tǒng)計

注：本文所使用的三大石油公司財務報告數(shù)據(jù)和股票價格數(shù)據(jù)分別來源于深圳國泰安數(shù)據(jù)庫(GSMAR)、巨潮資訊、同花順軟件。

由表2可以看出，我國三大石油公司2000—2013年股價的標準差為6.844，儲量自然對數(shù)的標準差為0.832，儲量價值的標準差為0.910，油氣資產(chǎn)賬面價值的標準差為0.932，由此說明，我國三大石油公司的儲量賬面價值及價值之間有明顯差距，并且各公司的儲量數(shù)量、儲量價值及賬面價值之間也有一定的差異。

下面再根據(jù)我國三大石油公司儲量數(shù)量、儲量價值及帳面價值數(shù)據(jù)進行Pearson相關性分析，詳見表3所示。

表3　Pearson相關性分析

由表3可知，被解釋變量Pt與lnRN相關系數(shù)為0.173，即儲量和股價呈正相關關系。Pt與lnRN相關系數(shù)為0.058 3，即儲量價值和股價呈正相關關系，但相關性比較弱。各變量之間的相關系數(shù)較小，說明系數(shù)之間相關性不大，并不存在多重共線性問題，因此，系數(shù)估計值是比較精確的，可以進行面板數(shù)據(jù)回歸。

3.3回歸分析

下面本文采用面板數(shù)據(jù)模型對我國三大石油公司的面板數(shù)據(jù)進行回歸分析，以增加模型的自由度，降低解釋變量之間的多重共線性程度。

在做模型1的回歸時，本文分別采用了混合回歸模型、固定效應回歸模型及隨機效應模型。由于固定效應F檢驗的F統(tǒng)計量非常小，不適合采用混和回歸，而通過隨機效應Hausman檢驗也發(fā)現(xiàn)P值較小(Prob>chid2=0.016 4)，由此本文最終選擇隨機效應模型進行回歸分析。

在做面板數(shù)據(jù)模型2的回歸之前，本文又比較了混和回歸模型、隨機效應模型和固定效應模型的優(yōu)劣，最后選擇了固定效應回歸模型，并通過固定效應F檢驗和豪斯曼檢驗發(fā)現(xiàn)P值較大，因此模型2采用固定效應模型進行回歸分析。

以上兩個模型的回歸結(jié)果詳見表4所示。

由表4結(jié)果可得出以下兩個結(jié)論。

(1)油氣儲量及其價值與股價正相關。由模型1的回歸結(jié)果可知，調(diào)整R2(Adj R2)為0.423，表明被解釋變量股價(Pt)在變動中，有42.3%由所選取的自變量解釋，說明所涉及的模型具有較高的擬合度。股價(Pt)與儲量自然對數(shù)(lnRN)在5%水平上顯著相關，和儲量價值自然對數(shù)(lnRV)在1%的水平上顯著相關，并對股價有正向解釋能力，表明儲量、儲量價值的自然對數(shù)和股票價格具有相關性。同時，每股收益(EPS)與股票價格在10%的水平上顯著正相關，假設H1得到驗證。

表4　模型1和模型2的回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著。括號內(nèi)為t值。

根據(jù)模型1的回歸分析，本文發(fā)現(xiàn)：自變量中儲量及其價值、每股凈收益都與因變量股價正相關，其中儲量和儲量價值(公允)的自然對數(shù)與股價分別在0.05和0.01的水平上顯著相關，對股價具有很好的解釋力，驗證了假設H1。從模型1的回歸分析可以看出，這些變量都對股價具有正向解釋能力，進一步說明了油氣儲量及價值信息和會計信息具有相關性。

(2)油氣資產(chǎn)賬面價值與股價正相關。由模型2的回歸結(jié)果可知，調(diào)整R2(Adj R2)為0.453，表明被解釋變量股價(Pt)的變動中，有45.3%由所選取的自變量解釋，說明所涉及的模型具有較高的擬合度。另外，從模型2還可以看出：股價(Pt)與每股凈資產(chǎn)(BVPS)、油氣資產(chǎn)賬面價值自然對數(shù)(lnOGA)正相關，并且油氣資產(chǎn)賬面價值自然對數(shù)、每股凈資產(chǎn)與股價均在5%水平上顯著相關，說明油氣資產(chǎn)賬面價值自然對數(shù)對股價具有很好的正向解釋能力，而每股凈資產(chǎn)與股價相關性亦較為明顯，表明每股凈資產(chǎn)對股價有一定的影響作用，由此假設H2得到了驗證。

本文進一步發(fā)現(xiàn)：油氣資產(chǎn)賬面價值的自然對數(shù)對股價具有正向解釋能力，回歸系數(shù)為正，并在0.05的水平上顯著，即油氣資產(chǎn)賬面價值越大，股票價格越高。同時，每股凈資產(chǎn)也與股票價格在0.05的水平上顯著正相關。

4　結(jié)　語

根據(jù)本文對油氣儲量及其價值的相關性研究，更加清楚地了解了我國目前關于油氣可采儲量及其價值的披露意義、計算方法及其它問題，對此，本文提出以下建議：

(1)加強對油氣經(jīng)濟可采儲量及其價值計算的研究。影響油氣儲量及價值計算的重要參數(shù)包括油氣價格、成本、稅費以及油氣技術(shù)可采量的計算等。在目前油氣價格波動較大的情況下，我國關于油氣儲量計算中參數(shù)取值是否需要調(diào)整還需要討論，同時關于油氣價值信息方法及參數(shù)取值也需要加以探討和研究，從而為油氣儲量價值信息披露提供可靠的理論依據(jù)。

(2)規(guī)范我國油氣儲量及價值度量。儲量價值的評估最重要的就是價格評估，目前我國應盡快將油氣儲量及價值度量納入我國儲量及價值度量準則中，并同國際慣例接軌，以降低儲量信息轉(zhuǎn)換成本。但我國在借鑒國外披露方法時，要注意取其精華，去其糟粕。例如，美國證券交易委員會曾經(jīng)在2008年油價出現(xiàn)大幅度波動后，修改了其一直使用的以公司當年年底基準日的油價作為參數(shù)的方法，因為這種價值度量方法極易受短期價格波動等因素的影響，造成油氣儲量價值變動不定，因而代表性較差，所以，我們在進行油氣儲量及價值度量時應注意避免此類情況的發(fā)生，選擇本財務年度內(nèi)12個月的平均值進行儲量評估的方法，以保持油氣儲量及價值數(shù)據(jù)的一致性，而對于一些特殊的情況則可以通過敏感性分析進行預期價格披露。

(3)改善油氣儲量及價值信息相關性披露的環(huán)境。目前我國油氣儲量及其價值的相關性研究還處在初級發(fā)展階段，為此，我國應借鑒國外有關油氣儲量及其價值的相關性研究成果。尤其是在油氣儲量及價值相關性信息的披露上，應注意學習國外的一些成熟做法，以推進我國油氣儲量及價值信息披露體系的建立和完善。但目前我國市場經(jīng)濟還不夠成熟，因而我國油氣公司在吸收外國油氣儲量及價值信息相關性披露做法的同時，一定要結(jié)合我國的實際情況，有針對性地選擇適合我國油氣儲量及價值相關性披露的方法。

(4)鼓勵其他石油公司對于油氣儲量價值信息的披露?；诶碚摲治雠c實證檢驗結(jié)果，油氣儲量資產(chǎn)的數(shù)量與價值信息，以及油氣資產(chǎn)的歷史成本信息(賬面價值)都是油氣生產(chǎn)企業(yè)投資者進行決策的主要依據(jù)。雖然我國企業(yè)會計準則沒有關于儲量價值信息披露的規(guī)定，但是我國三大石油公司都披露了油氣價值的附注信息，因而我國即使考慮油氣價值信息的可靠性，也應鼓勵其他石油公司對于油氣價值信息的披露。

(5)完善油氣儲量信息的披露形式。對于綜合化(一體化經(jīng)營)油氣公司或包含油氣生產(chǎn)活動的混業(yè)經(jīng)營公司來說，油氣儲量及價值是油氣生產(chǎn)企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略及投資者進行決策的至關重要的依據(jù)。目前，我國油氣公司對油氣儲量信息雖有所披露，但我國油氣會計準則對于油氣儲量信息的披露不夠規(guī)范，因而出現(xiàn)了對油氣儲量信息披露的內(nèi)容及形式參差不齊的問題。為此，我國應進一步規(guī)范油氣儲量信息披露的標準，使各個油氣公司對油氣儲量信息的披露有法可依，有據(jù)可查。

(6)加強油氣儲量及其價值信息披露制度的建設。油氣企業(yè)儲量及其價值相關性信息的披露受到多方的影響，既有制度的約束，也有非制度潛移默化的影響。對此，國家應出臺相應的規(guī)章制度以保障油氣企業(yè)儲量及其價值相關性信息披露的及時性、準確性、公開性，只有這樣才能進一步促進我國油氣企業(yè)的健康發(fā)展。

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(責任編輯王栓芹)

On the Correlation between Oil-gas Reserves and Its Value Information

YANGHuixian,YANGHuxiang

(SchoolofEconomicsandManagement，Xi'anShiyouUniversity，Xi'an,Shaanxi, 710065，China)

Oil and gas reserves and its value play an extremely important part in the development of oil and gas businesses. Therefore,an empirical research was carried out aroundthe information of oil and gas reserves and its value revealed by our three big oil-gas corporations, which was alsohandled by logarithm. The results indicate that there is the positive correlation between share prices after the disclosure of oil-gas reserves, its fair value and its asset book value. This can not only benefit the disclosure of oil-gas reserves and values by oil companies, but also help companies further strengthen the management about enterprise internal regulation and system.

oil-gas reserves;oil-gas value;book value;price model

2015-11-20

楊惠賢，女，陜西西安人，西安石油大學油氣資源經(jīng)濟管理研究中心教授，碩士生導師，研究方向：財務會計。

F230

A

1008-5645(2016)03-0001-06