中國(guó)進(jìn)出口銀行 嚴(yán)明

全球銅礦業(yè)及中國(guó)企業(yè)海外投資淺析

中國(guó)進(jìn)出口銀行 嚴(yán)明

本文對(duì)全球銅資源格局進(jìn)行了描述，對(duì)銅價(jià)走勢(shì)進(jìn)行了分析，認(rèn)為銅資源暫時(shí)不存在短缺問(wèn)題，在中國(guó)需求不足的情況下，銅價(jià)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)總體將處于低位調(diào)整狀態(tài)。由于市場(chǎng)行情還未到最低谷，目前中國(guó)企業(yè)對(duì)境外礦業(yè)項(xiàng)目收購(gòu)不宜操之過(guò)急，應(yīng)靈活地采取多種方式參與境外資源的開(kāi)發(fā)活動(dòng)；銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)此類(lèi)收購(gòu)也應(yīng)審慎，支持經(jīng)濟(jì)效益好的項(xiàng)目。

銅價(jià) 趨勢(shì) 海外投資

銅作為重要的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略物資，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，一向被認(rèn)為是全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在所有大宗商品中其金融屬性僅次于貴金屬，銅價(jià)的波動(dòng)與世界各主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)政策緊密聯(lián)系。中國(guó)作為全球最大的銅需求國(guó)，對(duì)外依存度很高，銅業(yè)走勢(shì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況息息相關(guān)。本文試圖以銅為例，對(duì)相關(guān)市場(chǎng)情況進(jìn)行相應(yīng)分析，并對(duì)我國(guó)礦業(yè)企業(yè)“走出去”給出相應(yīng)建議。

1　銅礦資源總體格局

銅是人類(lèi)最早發(fā)現(xiàn)和廣泛利用的金屬之一，廣泛應(yīng)用于電氣、電子、建筑、交通、國(guó)防等領(lǐng)域，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，人類(lèi)對(duì)銅的利用持續(xù)增加，銅產(chǎn)量的年平均增速為4%。1960年全球精銅消費(fèi)量?jī)H473萬(wàn)噸，而到2015年全球銅消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到2165萬(wàn)噸。

1.1儲(chǔ)量總體情況

銅屬于比較豐富的金屬資源。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2014年底全球銅儲(chǔ)量為7億噸，基礎(chǔ)儲(chǔ)量超過(guò)10億噸。全球銅礦資源分布的特點(diǎn)是不均衡，相對(duì)較為集中，其中智利是全球銅資源最豐富的國(guó)家，2014年底探明儲(chǔ)量達(dá)2.09億噸，占全球儲(chǔ)量30%；秘魯探明儲(chǔ)量6800萬(wàn)噸，占全球儲(chǔ)量10%。中國(guó)作為用銅大國(guó)，銅資源相對(duì)短缺，探明儲(chǔ)量只有3000萬(wàn)噸，占全球儲(chǔ)量4%左右（見(jiàn)表1）。

表1　全球銅資源儲(chǔ)量情況

近年來(lái)通過(guò)不斷勘探，一些世界重要銅礦資源有持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，如世界最大的銅礦山——智利的埃斯康迪達(dá)銅礦經(jīng)過(guò)加密鉆探，資源儲(chǔ)量大幅增長(zhǎng)，其儲(chǔ)量為4570萬(wàn)噸，增長(zhǎng)25%，資源量為8000萬(wàn)噸，增長(zhǎng)17%；阿凡科資源公司（Avanco Resources）在巴西中部的卡拉加斯銅礦項(xiàng)目資源量增長(zhǎng)了24%；剛果（金）Tenke銅礦等也顯示有巨大的增長(zhǎng)潛力。全球銅資源從2014年的7億噸增長(zhǎng)到7.2億噸，是1994年全球探明儲(chǔ)量的2.3倍。其中，秘魯從2014年的6800萬(wàn)噸增長(zhǎng)到8200萬(wàn)噸，墨西哥從3800萬(wàn)噸增長(zhǎng)到4600萬(wàn)噸。全球現(xiàn)有探明銅資源儲(chǔ)量至少可供持續(xù)開(kāi)采38年（見(jiàn)表2、圖1）。此外，經(jīng)過(guò)多年的銅資源開(kāi)采和利用，工業(yè)化國(guó)家中的廢銅供應(yīng)日益增加，全球每年銅產(chǎn)量中超過(guò)30%來(lái)自廢銅供應(yīng)，因此總體上看，全球銅資源供應(yīng)在一段時(shí)間內(nèi)不存在短缺問(wèn)題。

表2　2014年各銅主產(chǎn)國(guó)儲(chǔ)量及增量情況

圖1　1994年～2015年全球銅儲(chǔ)量增長(zhǎng)情況

1.2供需情況

1.2.1全球產(chǎn)量情況

智利是全球銅精礦的最大產(chǎn)出國(guó)，2013年產(chǎn)礦含銅577.4萬(wàn)噸，占全球31.8%；中國(guó)產(chǎn)量第二為157.77萬(wàn)噸，占8.69%；前六大產(chǎn)國(guó)合計(jì)占全球產(chǎn)量65.1%，集中度較高。2014、2015年全球銅礦產(chǎn)量分別為1849萬(wàn)噸和1914萬(wàn)噸，分別較上年增長(zhǎng)1.37%和3.52%。中國(guó)是全球銅精礦第一大進(jìn)口國(guó)，占比超過(guò)45%，中國(guó)、日本兩國(guó)合計(jì)超過(guò)65%。

全球精煉銅產(chǎn)量近年增速維持在4%左右，2014年全球產(chǎn)銅2160萬(wàn)噸，2015年產(chǎn)量為2200萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1.9%，新增產(chǎn)量主要集中在中國(guó)，從668萬(wàn)噸增長(zhǎng)到741萬(wàn)噸，增加了73萬(wàn)噸，增長(zhǎng)約11%，其他地區(qū)產(chǎn)量基本為下滑。

根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）的研究，基于全球各大礦企的現(xiàn)有設(shè)備和已公布的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)計(jì)劃，全球銅礦年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將按年增長(zhǎng)約4%，2005年全球礦山產(chǎn)能為1612萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2019年時(shí)將達(dá)2650萬(wàn)噸，較2015年的2259萬(wàn)噸增加17%，而全球礦山產(chǎn)量從2005年的1492萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2015年的1914萬(wàn)噸，礦山產(chǎn)能利用率從2005年的92.55%逐年下降至2015年的84.7%，全球銅礦山始終未能飽和生產(chǎn)（見(jiàn)圖2）。

圖2　全球銅礦山產(chǎn)能利用情況

1.2.2全球需求情況

全球?qū)︺~的消費(fèi)總體呈逐步上升趨勢(shì)。近十年來(lái)，除2009年因美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致總體需求下滑外，各年銅消費(fèi)基本在逐年遞增，2015年較2006年的全球銅消費(fèi)量增長(zhǎng)了428萬(wàn)噸，約增長(zhǎng)25%。其中中國(guó)銅消費(fèi)量從2006年的380萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2015年的915萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了492萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了1.4倍，占全球銅消費(fèi)量從2006年的近22%增長(zhǎng)到2015年的約43%（見(jiàn)表3）。但是，如果除去中國(guó)增長(zhǎng)因素，2006年至2015年全球其他大部分國(guó)家銅消費(fèi)實(shí)際在下降（工業(yè)化國(guó)家的銅消費(fèi)在向中國(guó)轉(zhuǎn)移），因此，中國(guó)是近年來(lái)全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)的最主要拉動(dòng)力量，占全球新增消費(fèi)比重超過(guò)80%。

表3　全球銅供需平衡表 單位：萬(wàn)噸

按照上述供需發(fā)展趨勢(shì)，考慮到全球最大的銅進(jìn)口國(guó)中國(guó)及日本近期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，全球銅供需將呈微弱的供大于求局面。

1.2.3中國(guó)供需情況

2015年在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的形勢(shì)下，中國(guó)有色金屬行業(yè)基本實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。其中精煉銅產(chǎn)量796萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.8%；銅精礦167萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)為-6.3%；銅材1914萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.6%。

過(guò)去十年中，2015年中國(guó)銅凈進(jìn)口量較2006年增長(zhǎng)了4.94倍，但各年波動(dòng)幅度較大，期間除2006年、2009兩年增長(zhǎng)率約達(dá)1.3倍外，其他各年增長(zhǎng)情況不一，其中有4年增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)，2015年較上年僅增長(zhǎng)4.27%，增長(zhǎng)總體趨緩。銅的消費(fèi)量增速也從20.05%逐步降至2015年的4.93%。

表4　中國(guó)銅供需平衡情況 單位：萬(wàn)噸

由表4可知，中國(guó)2006年以來(lái)銅的消費(fèi)量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是，增長(zhǎng)比率基本呈逐年遞減趨勢(shì)，2015年增長(zhǎng)率已不足5%，產(chǎn)量與消費(fèi)缺口從2010年起在逐年下降，中國(guó)需求拉動(dòng)的效應(yīng)大為下降，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將處于“L”型下降和底部狀態(tài)，中國(guó)對(duì)銅資源的需求動(dòng)力將不可能像以往那樣強(qiáng)勁。

2　銅價(jià)走勢(shì)分析

影響銅價(jià)的主要因素來(lái)自三方面：一是來(lái)自銅礦開(kāi)采及冶煉成本；二是來(lái)自市場(chǎng)供需情況；三是由于銅越來(lái)越重要的金融屬性，金融投機(jī)也越來(lái)越影響銅價(jià)走勢(shì)。

2.1銅礦開(kāi)采成本不斷抬升，但在市場(chǎng)壓力下近年有下降態(tài)勢(shì)

銅礦開(kāi)采成本和冶煉成本是銅價(jià)構(gòu)成基礎(chǔ)，其中，由于銅冶煉是收取加工費(fèi)形式，因此，銅礦開(kāi)采成本成為影響銅價(jià)最重要的基礎(chǔ)。

銅礦成本主要由礦山品位和開(kāi)采條件組成。過(guò)去20年來(lái)，全球銅礦品位逐年下降，從平均約1.45%下降至不足1.12%，下降幅度達(dá)23%，同時(shí)，開(kāi)采難度在不斷增加，開(kāi)采成本較低的大型露天礦越來(lái)越少，地下開(kāi)采深度不斷延伸，由此帶來(lái)的開(kāi)采成本不斷提高。

根據(jù)ICSG調(diào)研，2013年全球銅礦山的現(xiàn)金成本在309～11397美元/噸，平均成本為3562美元/噸，產(chǎn)銅頭號(hào)大國(guó)智利22個(gè)銅礦在產(chǎn)，現(xiàn)金成本在2557～7098美元/噸，平均為3377美元/噸，其中成本高于5000美元/噸的約占總產(chǎn)量10.5%。

根據(jù)WoodMackenzie對(duì)全球近260個(gè)銅礦山的統(tǒng)計(jì)，目前全球銅礦山的現(xiàn)金成本C1（含副產(chǎn)品抵扣）90%分位線約為5800美元/噸。如果不考慮副產(chǎn)品抵扣，90%分位線為6365美元/噸。而如果進(jìn)一步考慮給冶煉廠的TC/RC成本，并扣減掉副產(chǎn)品收益，銅礦煉成精銅的成本是6320美元。這意味著如果銅價(jià)低于6320美元/噸，將有10%礦山陷入現(xiàn)金虧損。由于2015年以來(lái)銅價(jià)的持續(xù)大幅下跌，現(xiàn)在相當(dāng)一部分銅礦企業(yè)處于虧損狀態(tài)。

鋤禾火鍋主料有牛肉片、雞片、蝦片、魚(yú)片、豬排肉、豬腰片以及明蝦等，配料有粉絲、魚(yú)丸、菠菜、白菜、洋菜和色拉油等，吃法比較像中國(guó)的炒菜：食用時(shí)是先點(diǎn)燃平底鍋，等油燒熱時(shí)將菠菜和洋蔥等放入鍋中拌炒至八成熟，再放入白菜梗同炒，加白糖和醬油，待全部炒熟后再把自已喜愛(ài)的各式主料加放到鍋中煎熟，一邊食用一邊煎煮，吃到一半時(shí)，再加入一些鮮湯煮熟，加佐料后再在鮮湯內(nèi)涮以主料食用之。

另外，受近些年大宗商品價(jià)格大幅上漲及現(xiàn)有銅礦品位下降、開(kāi)采難度加大等影響，勞動(dòng)力、電力能源和水資源成本持續(xù)上升，全球銅礦的現(xiàn)金成本總體呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，開(kāi)采成本的上升對(duì)銅價(jià)有一定的支撐作用。

但是，由于大宗商品近期的大幅下跌給各大礦業(yè)公司帶來(lái)的巨大壓力，各公司也在紛紛降本減債，市場(chǎng)強(qiáng)制出清的力量正在逐漸發(fā)揮，銅開(kāi)采成本開(kāi)始出現(xiàn)下降，如第一量子公司2015財(cái)年銅C1現(xiàn)金成本為1.21美元/磅，較2014財(cái)年的1.41美元/磅下降14%；而自由港公司2015財(cái)年銅C1成本為1.53美元/磅，其2016財(cái)年的目標(biāo)指引僅為1.10美元/磅，大幅下降28%。

2.2中國(guó)需求因素在減弱

由全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)情況表可看出，近些年全球的銅消費(fèi)增長(zhǎng)主要靠中國(guó)需求拉動(dòng)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“L”型發(fā)展階段后，中國(guó)需求大為減弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需經(jīng)歷一場(chǎng)去產(chǎn)能的市場(chǎng)強(qiáng)制出清的陣痛，對(duì)大宗商品的需求一段時(shí)間內(nèi)不可能恢復(fù)到以往情況；而印度、巴西、越南等新興經(jīng)濟(jì)體目前尚未有替代中國(guó)需求的可能，因此，總體上全球?qū)︺~等大宗商品的需求在弱化。

2.3金融炒作因素在消退

客觀上看，2002年以來(lái)銅等大宗商品價(jià)格的大幅上漲，固然與中國(guó)需求增長(zhǎng)有直接關(guān)系，但價(jià)格如此迅速而大幅偏離需求基本面的上漲，金融炒作因素在其中起了巨大的推波助瀾作用。在2002年～2010年銅價(jià)上漲期間，國(guó)際銅價(jià)從約1500美元/噸上漲至超過(guò)9000美元/噸，漲幅超過(guò)6倍，而期間中國(guó)銅消費(fèi)從約250萬(wàn)噸上升至680萬(wàn)噸，上漲約2.7倍，全球銅消費(fèi)總量則從1520萬(wàn)噸增長(zhǎng)到1849萬(wàn)噸，漲幅僅為不到22%，因此，銅價(jià)格的暴漲主要推手還是來(lái)自于投機(jī)資本極力炒作中國(guó)需求因素，大量屯積期貨銅頭寸的結(jié)果。而國(guó)內(nèi)也存在因前幾年銀根收緊，不少企業(yè)用銅作融資工具，編造虛假貿(mào)易需求，造成銅需求虛高假象，抬升了銅價(jià)，根據(jù)彭博社估計(jì)，融資銅可能使中國(guó)銅需求虛增了54%以上。在國(guó)內(nèi)銀行及監(jiān)管部門(mén)因青島港事件對(duì)銅融資提高警惕后，加上國(guó)內(nèi)銀根的放松，銅融資行為出現(xiàn)較大幅度下降，這也由此導(dǎo)致銅價(jià)的下跌。

2.4全球銅價(jià)總體走勢(shì)判斷

從過(guò)去165年銅價(jià)走勢(shì)圖看，全球銅的實(shí)際價(jià)格總體呈下降趨勢(shì)。期間大體經(jīng)過(guò)四個(gè)大波段，即1850年～1896年、1896年～1934年、1934年～2002年、2002年至今，每個(gè)波段中銅價(jià)的上升和下降都異常陡峭，階段性高點(diǎn)價(jià)格逐步從19世紀(jì)50年代17000美元/噸下降到約8100美元，階段性低點(diǎn)在美國(guó)大蕭條年代及2002年的約2200美元，目前正處于第四個(gè)波段的下降通道，從2002年的2200美元上漲至2012年的約9700美元高點(diǎn)，至2015年下跌至約7000美元（見(jiàn)圖3）。

圖3　1850年～2014年全球銅價(jià)走勢(shì)　資料來(lái)源：JP Morgan

總體上判斷，考慮到近些年全球?qū)︺~的增量需求主要靠中國(guó)拉動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前尚處于“L”型走勢(shì)中的較低谷階段，其他國(guó)家尚未能有替代中國(guó)需求的跡象，加之美元加息后持續(xù)走強(qiáng)。因此，預(yù)計(jì)在未來(lái)時(shí)間內(nèi)除非有大型戰(zhàn)爭(zhēng)等突發(fā)性因素，以美元計(jì)價(jià)的銅價(jià)仍將處于低位調(diào)整階段。

3　世界主要礦業(yè)公司情況

全球排名在前的主要銅礦公司均為國(guó)外企業(yè)，占份額前幾位的公司主要是智利國(guó)家銅礦公司、自由港公司、必和必拓、嘉能可、墨西哥集團(tuán)、智利安托法加斯塔、力拓、波蘭銅業(yè)等。2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球礦業(yè)進(jìn)入持續(xù)低迷階段，受市場(chǎng)不振影響，多數(shù)礦業(yè)公司都出現(xiàn)股份大幅下跌、巨額虧損等情況。為保證現(xiàn)金流和流動(dòng)性，維持較好的信用評(píng)級(jí)，各大巨頭紛紛啟動(dòng)了降本“瘦身”的“過(guò)冬”模式，開(kāi)始不斷出售其非核心資產(chǎn)，部分企業(yè)甚至開(kāi)始出售一些大型優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以期度過(guò)市場(chǎng)難關(guān)。

如全球最大的銅、鉬上市企業(yè)美國(guó)自由港公司（Freeport McMoRan），其凈負(fù)債高達(dá)200億美元，2014財(cái)年凈虧損10億美元，2015財(cái)年進(jìn)一步飆升至凈虧損120億美元，公司股價(jià)大幅下降，經(jīng)營(yíng)面臨巨大挑戰(zhàn)。為扭轉(zhuǎn)困境，自由港公司采取了關(guān)閉高成本礦山和出售旗下相關(guān)資產(chǎn)等大規(guī)模降本減債行動(dòng)，宣布關(guān)閉位于美國(guó)亞利桑那州的低品位銅礦Miami和Sierrita；大幅降低多個(gè)美國(guó)在產(chǎn)礦山的產(chǎn)能；以10億美元價(jià)格向日本住友公司出售亞利桑那州Mornci銅鉬礦13%的股份；以26.5億美元向中國(guó)洛鉬集團(tuán)出售剛果（金）擁有的高品位銅礦Tenke56%股份，并考慮以17億美元向印尼政府出售著名的超大型銅礦Grasberg 10.64%的股份。

另外一家加拿大銅業(yè)上市公司第一量子（Firs Quantum），于2015年底啟動(dòng)出售旗下部分礦山資產(chǎn)流程以削減其沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，2016年3月以7.12億美元價(jià)格向Boliden出售其芬蘭的Kevitsa礦山，并向秘魯私營(yíng)公司出售旗下9個(gè)在勘探項(xiàng)目，同時(shí)推遲贊比亞Kansanshi礦山的擴(kuò)建計(jì)劃，采取措施降低所有在產(chǎn)礦山的運(yùn)營(yíng)成本。

而商品貿(mào)易巨頭嘉能可（Glencore）則更是在2014年，就以58.5億美元的價(jià)格向中方企業(yè)聯(lián)合體出售了目前全球最大的在建銅礦智利邦巴斯（Las Bambas），同時(shí)，其也在不斷出售其他非核心資產(chǎn)項(xiàng)目，以減輕其巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)的困擾，向其核心主業(yè)收縮。

此外，像淡水河谷、英美資源等其他各大礦企，也都紛紛采取暫停發(fā)放紅利、降低經(jīng)營(yíng)成本、出售旗下幾十億甚至上百億美元的非核心資產(chǎn)等措施以維持企業(yè)的正現(xiàn)金流，以期度過(guò)這個(gè)礦業(yè)“寒冬”。

總體上看，由于近些年黑色金屬、有色金屬等大宗商品超過(guò)50%的消費(fèi)量來(lái)自中國(guó)，中國(guó)實(shí)際和預(yù)期需求的降低將不可避免地帶來(lái)大宗商品的走低，因此，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)全球各大礦企將持續(xù)進(jìn)行瘦身降本活動(dòng)，拋售資產(chǎn)的行為將持續(xù)涌現(xiàn)。

4　相關(guān)建議

4.1當(dāng)前中國(guó)企業(yè)對(duì)收購(gòu)海外礦山資產(chǎn)要持審慎態(tài)度

由于各大礦企紛紛拋售資產(chǎn)，因此近期中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)活動(dòng)迅速增加。但是，目前真正的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)項(xiàng)目，國(guó)際各大礦業(yè)公司轉(zhuǎn)讓的并不多，還未到它們最困難的時(shí)候，不能盲目抄底。如五礦收購(gòu)的智利邦巴斯項(xiàng)目總投資超過(guò)100億美元，由于該礦本身品位不高，開(kāi)發(fā)條件不太理想，導(dǎo)致開(kāi)采現(xiàn)金成本增加，加上項(xiàng)目的融資成本，在銅價(jià)持續(xù)低迷的情況下能否如期收回投資還有待觀察；洛鉬集團(tuán)收購(gòu)的自由港公司在剛果（金）的Tenke項(xiàng)目，是近年來(lái)相對(duì)較好的銅礦項(xiàng)目，官方公布的開(kāi)采現(xiàn)金C1成本僅為1.21美元/磅，但這一成本是建立在各項(xiàng)配套條件都保障充分、生產(chǎn)順暢的前提下的，實(shí)際運(yùn)營(yíng)中的開(kāi)采成本會(huì)遠(yuǎn)超過(guò)公布數(shù)據(jù)，如果再考慮折舊攤銷(xiāo)和融資等全口徑成本，則其成本將大幅提高。該礦的真正優(yōu)勢(shì)在于其巨大的找礦潛力，從長(zhǎng)期看可能為洛鉬轉(zhuǎn)型提供巨大的潛在支持，這需要洛鉬做好長(zhǎng)期抗戰(zhàn)的準(zhǔn)備，耐心堅(jiān)持到下一個(gè)礦業(yè)景氣階段的來(lái)臨。對(duì)于大多數(shù)還處在艱難應(yīng)對(duì)礦業(yè)寒冬的中國(guó)礦業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在還不到抄底的時(shí)候，更需要的是為仍可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的低迷儲(chǔ)備現(xiàn)金，積蓄力量。

4.2除收購(gòu)方式外，還可考慮合作開(kāi)發(fā)等各種靈活利用海外資源的方式

4.2.1不要一味謀求全盤(pán)收購(gòu)或絕對(duì)控股，應(yīng)考慮參股方式

不少國(guó)家對(duì)本國(guó)礦產(chǎn)資源受中國(guó)企業(yè)控制總是心存疑忌。因此，受文化傳統(tǒng)等因素影響，非洲、亞洲等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚不發(fā)達(dá)地區(qū)的一些項(xiàng)目可以考慮謀求控股，使項(xiàng)目生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)節(jié)奏處于中方企業(yè)主導(dǎo)之下，除此之外，其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家地區(qū)，中方企業(yè)未必一定要求絕對(duì)控股，對(duì)于一些運(yùn)作較為規(guī)范的如歐美上市公司項(xiàng)目，可以考慮參股方式，參與一定比例的股份，如10%～30%之間，既能分享資源項(xiàng)目給中方帶來(lái)的收益，間接控制一定的資源，參與和影響公司決策，同時(shí)又避免因中方控股給當(dāng)?shù)卣?、民眾、及?guó)外一些媒體帶來(lái)不必要的猜疑、摩擦和麻煩。

4.2.2一些大型優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目可以考慮與所有者合作開(kāi)發(fā)

出于對(duì)不可再生資源戰(zhàn)略的考慮，即使當(dāng)前處于礦業(yè)低潮時(shí)期，不少國(guó)家對(duì)于出售本國(guó)優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源仍持審慎態(tài)度，中方企業(yè)收購(gòu)會(huì)受到較大阻礙，或者要付出極為高昂的代價(jià)。實(shí)際上，中方企業(yè)獲取資源未必一定要出資收購(gòu)，對(duì)于一些收購(gòu)有困難的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)項(xiàng)目，完全可以考慮與項(xiàng)目擁有者合作開(kāi)發(fā)模式，即由中方出資興建礦山及所需相關(guān)采選冶設(shè)施，當(dāng)?shù)仨?xiàng)目擁有者以礦山入股，雙方合作開(kāi)發(fā)資源項(xiàng)目，產(chǎn)品既可由中方包銷(xiāo)，亦可直接在國(guó)際市場(chǎng)出售，收益根據(jù)雙方約定進(jìn)行相應(yīng)的分成。這種合作開(kāi)發(fā)方式可以較好地規(guī)避當(dāng)?shù)卣畬?duì)于外國(guó)企業(yè)收購(gòu)本國(guó)礦產(chǎn)資源的限制，減少項(xiàng)目障礙，同時(shí)中方同樣能夠獲得所需資源，增加合作靈活性。

4.2.3對(duì)海外礦產(chǎn)項(xiàng)目樹(shù)立資本運(yùn)作概念，在手項(xiàng)目有條件的可以根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)轉(zhuǎn)讓

中方企業(yè)在海外收購(gòu)礦產(chǎn)項(xiàng)目，特別是國(guó)有企業(yè)，往往以自己擁有并持續(xù)開(kāi)發(fā)為多，靈活處置、適時(shí)退出則很少。而縱觀國(guó)外各大礦業(yè)巨頭，基本對(duì)于其所擁有的礦產(chǎn)項(xiàng)目都是持一個(gè)資本運(yùn)作的態(tài)度，當(dāng)市場(chǎng)好、項(xiàng)目有利可圖時(shí)國(guó)際礦業(yè)巨頭會(huì)進(jìn)行礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)、擴(kuò)產(chǎn)及四處收購(gòu)新項(xiàng)目，一旦市場(chǎng)行情不好時(shí)，它們會(huì)立即收縮，將一些非核心資產(chǎn)拋售，甚至可能全部出售相關(guān)資產(chǎn)，進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，如近期的嘉能可、自由港、力拓等。相反，國(guó)內(nèi)企業(yè)的這種理念則弱得多，很多企業(yè)都在苦苦堅(jiān)守、虧損生產(chǎn)，等著市場(chǎng)的未來(lái)可能轉(zhuǎn)暖，甚為被動(dòng)。中方企業(yè)完全應(yīng)該學(xué)習(xí)國(guó)際礦業(yè)巨頭，對(duì)國(guó)際礦業(yè)項(xiàng)目樹(shù)立資本運(yùn)作的經(jīng)營(yíng)理念，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)判轉(zhuǎn)弱時(shí)就應(yīng)大膽出售在手項(xiàng)目，為未來(lái)市場(chǎng)的可能低迷儲(chǔ)備現(xiàn)金流，降低經(jīng)營(yíng)成本；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)觸底轉(zhuǎn)暖信號(hào)時(shí)則積極出手并購(gòu)，學(xué)會(huì)靈活進(jìn)退，相關(guān)政府部門(mén)對(duì)于企業(yè)處置此類(lèi)項(xiàng)目亦應(yīng)堅(jiān)持“市場(chǎng)事情市場(chǎng)辦”原則，減少行政干預(yù)。

4.3收購(gòu)項(xiàng)目不如收購(gòu)公司

中國(guó)企業(yè)目前進(jìn)行的礦業(yè)并購(gòu)多數(shù)針對(duì)單個(gè)礦山項(xiàng)目，相比并購(gòu)擁有多個(gè)礦山的礦業(yè)公司來(lái)說(shuō)，這種并購(gòu)相對(duì)成本較高，因?yàn)閱蝹€(gè)礦山項(xiàng)目一般并購(gòu)單價(jià)較高，加之后續(xù)投入有時(shí)并不比收購(gòu)一個(gè)礦山公司的成本低多少。而且，單個(gè)礦山項(xiàng)目進(jìn)退余地較小，開(kāi)發(fā)它們往往只能成功不能失敗。如果說(shuō)在礦業(yè)景氣階段并購(gòu)單個(gè)礦山項(xiàng)目是不得已而為之的話，那么在礦業(yè)持續(xù)低迷數(shù)年的情況下，一些較好的礦業(yè)公司因業(yè)績(jī)下滑、負(fù)債較高導(dǎo)致股份大幅下跌，則為中國(guó)企業(yè)并購(gòu)大型礦業(yè)公司提供了良好機(jī)會(huì)，中國(guó)企業(yè)應(yīng)更多地將目光投放于此，伺機(jī)收購(gòu)一些擁有優(yōu)質(zhì)礦山資源的大型礦業(yè)公司。

4.4金融機(jī)構(gòu)對(duì)海外礦產(chǎn)資源并購(gòu)項(xiàng)目要有選擇性地支持

當(dāng)前并非礦產(chǎn)項(xiàng)目收購(gòu)的最好時(shí)機(jī)。2008年以來(lái)，中國(guó)大量貨幣向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投放，給國(guó)內(nèi)部分擁有充足現(xiàn)金的企業(yè)帶來(lái)很強(qiáng)的購(gòu)買(mǎi)力，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩、國(guó)內(nèi)人民幣資產(chǎn)有貶值預(yù)期而美元資產(chǎn)有升值預(yù)期的大背景下，在保值的壓力下，中國(guó)企業(yè)近期出現(xiàn)大量的海外并購(gòu)行為，但這種并購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要來(lái)源于資產(chǎn)保值甚或是貨幣投機(jī)，不一定是因?yàn)轫?xiàng)目本身能給企業(yè)帶來(lái)巨大的利潤(rùn)。雖然不斷有一些重大礦產(chǎn)項(xiàng)目從國(guó)際礦業(yè)巨頭手中釋放出來(lái)，但從大宗商品價(jià)格歷史走勢(shì)看，當(dāng)前各大商品價(jià)格并非歷史性低谷，多數(shù)仍處于往下走的半山腰處，因此，隨著價(jià)格的繼續(xù)低迷，將會(huì)有更多的更為優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)項(xiàng)目出現(xiàn)，且中國(guó)企業(yè)能夠通過(guò)談判爭(zhēng)取條件的機(jī)會(huì)也會(huì)更多。因此，目前還不是真正抄底的好時(shí)機(jī)。銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)于此類(lèi)礦產(chǎn)并購(gòu)項(xiàng)目，應(yīng)持審慎態(tài)度，在全面考查項(xiàng)目本身的現(xiàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)效益可行性、未來(lái)發(fā)展?jié)摿捌髽I(yè)自身的抗中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)能力的基礎(chǔ)上，有選擇地支持那些有較強(qiáng)的中長(zhǎng)期抗風(fēng)險(xiǎn)能力、經(jīng)濟(jì)效益好的優(yōu)質(zhì)并購(gòu)項(xiàng)目。

高運(yùn)營(yíng)成本項(xiàng)目堅(jiān)決不做。海外資源類(lèi)項(xiàng)目雖然可能給中國(guó)帶來(lái)所稀缺的礦產(chǎn)資源，但是，在國(guó)際礦業(yè)項(xiàng)目運(yùn)作中，更重要的是要樹(shù)立經(jīng)濟(jì)可行性觀念，即海外礦產(chǎn)資源是否能有經(jīng)濟(jì)效益地開(kāi)發(fā)出來(lái)。如果項(xiàng)目雖然資源比較緊缺，但是其開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)成本很高，且后續(xù)預(yù)判難以有較大幅度的降成本的可能，項(xiàng)目的當(dāng)前經(jīng)濟(jì)性比較勉強(qiáng)，效益主要寄托于未來(lái)礦價(jià)能較大幅度回升上，那么，這種項(xiàng)目就寧可放棄。

［1］ 平安銀行能源礦產(chǎn)金融事業(yè)部.2015平安銀行有色金屬行業(yè)白皮書(shū)［EB/OL］.http：//www.weibo.com/p/1001603888741 818208787？mod=wenzhangmod，2015-09-19.

［2］ 曹洋.殊死一搏 全球銅礦維持?jǐn)U張［J］.中國(guó)有色金屬報(bào)，2016（7）.

F114.4

A

2096-0298（2016）08（c）-117-04

嚴(yán)明（1973-），男，漢族，江西泰和人，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)進(jìn)出口銀行內(nèi)控合規(guī)部總經(jīng)理助理，目前掛職甘肅金川集團(tuán)股份有限公司黨委常委、副總經(jīng)理，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)及海外投資相關(guān)金融業(yè)務(wù)方面的研究。