文山學(xué)院政法經(jīng)濟學(xué)院 郝素娟

互聯(lián)網(wǎng)時代類金融模式下蘇寧云商的財務(wù)狀況解讀

文山學(xué)院政法經(jīng)濟學(xué)院 郝素娟

蘇寧云商是最早實施類金融模式的企業(yè)之一，并且曾經(jīng)借助類金融模式實現(xiàn)了自身的急速擴張和崛起。然而，隨著互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)的快速發(fā)展，蘇寧云商的發(fā)展受到了巨大沖擊，其開始向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。那么，轉(zhuǎn)型后的蘇寧云商，其類金融模式下的財務(wù)狀況和財務(wù)表現(xiàn)如何呢？本文試圖從三大報表和相關(guān)比率入手，對其財務(wù)狀況進行解讀。

蘇寧云商 類金融模式 財務(wù)報表

1　導(dǎo)言

在互聯(lián)網(wǎng)的時代背景下，蘇寧云商類金融模式的運作發(fā)生了很大的變化：（1）從資金來源上看，除占用供應(yīng)商資金外，還通過互聯(lián)網(wǎng)電商平臺——蘇寧云臺獲得商家保證金和占用商家貨款；借助其互聯(lián)網(wǎng)支付平臺——易付寶，吸收易付寶余額作為其資金來源的另一途徑；（2）從資金收益來看，在理財投資和房地產(chǎn)投資的基礎(chǔ)上，蘇寧云商通過互聯(lián)網(wǎng)開展了供應(yīng)鏈金融和消費金融業(yè)務(wù)，其供應(yīng)鏈金融和消費金融帶來的后續(xù)收益會更加明顯。由此可見，其類金融的運作變得多元化，且趨于金融化，特別是進軍互聯(lián)網(wǎng)金融后，擴寬了其類金融模式的資金來源及資金收益途徑。

蘇寧云商類金融模式運作方式的變化，對資產(chǎn)、負債、現(xiàn)金流量以及收入、利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生了很大影響。本文試圖通過對資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表以及相關(guān)比率近五年數(shù)據(jù)的分析，探索在互聯(lián)網(wǎng)影響下，類金融模式對其帶來的財務(wù)影響。

2　對三大報表的解讀

2.1對資產(chǎn)負債表的解讀

從資產(chǎn)來看，根據(jù)表1，蘇寧云商在2010年～2014年的資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化：流動資產(chǎn)占比從2010年的78.52%下降至2014年的61.62%，下降約17個百分點，而非流動資產(chǎn)的比重則由2010年的21.48%上升至2014年的38.38%。該變化的主要原因如下。

（1）貨幣資金發(fā)生較大變化。在2012年，蘇寧云商公開發(fā)行公司債券，其募集資金到位，由此引起2012年貨幣資金的較大增長。2012年之后，公司連續(xù)兩年使用自有資金購買銀行理財產(chǎn)品及貨幣市場基金，以及用于資本性開支，引起貨幣資金較大幅度的降低。

（2）固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的大幅度增加。隨著蘇寧云商對房地產(chǎn)投資的增加——物流基地項目建設(shè)完工并投入使用、物流基地和自建店土地使用權(quán)的增加，以及為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型而增加的電子商務(wù)平臺和物流系統(tǒng)等技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)，使得固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)產(chǎn)生較大幅度的增加。

表1　2010年～2014年蘇寧云商資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu) （單位：%）

此外，隨著蘇寧云商全面金融戰(zhàn)略的開展，其資產(chǎn)負債表構(gòu)成也發(fā)生相應(yīng)的變化：公司使用自有資金購買銀行理財產(chǎn)品、貨幣市場基金，并用于資本性開支，使得交易性金融資產(chǎn)、其他應(yīng)收款和可供出售金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重都出現(xiàn)明顯變化；隨著公司子公司重慶蘇寧小額貸款公司、蘇寧商業(yè)保險公司業(yè)務(wù)開展日益成熟，發(fā)放貸款規(guī)模有所增加，發(fā)放貸款及墊款絕對數(shù)額也開始直線上升；為提高店面經(jīng)營效益和店面面積利用效率，公司加大閑置物業(yè)轉(zhuǎn)租業(yè)務(wù)，進而使投資性房地產(chǎn)科目出現(xiàn)較大波動；公司戰(zhàn)略投資加大，并購企業(yè)增多，使得長期股權(quán)投資也出現(xiàn)明顯波動。這些變化實質(zhì)上都是蘇寧類金融模式的進一步發(fā)展在資產(chǎn)負債表項目上的具體表現(xiàn)。

從負債來看，根據(jù)表2，蘇寧云商在2010年～2014年間的負債內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化：流動負債的占比從2010年的97.89%下降至2014年的79.98%，下降約18個百分點，而非流動負債的比重則由2010年的2.11%上升至2014年的20.02%，上升約18個百分點。該變化的主要原因如下：（1）流動負債中，短期借款和應(yīng)付款項所占比重在2011年之后出現(xiàn)明顯下降；由于集團項目建設(shè)需要，年末應(yīng)支付的工程款有所增加，使其他應(yīng)付款的占比在2012年之后有明顯上升，但其上升的絕對數(shù)額遠遠低于應(yīng)付款項下降的絕對數(shù)額，故其對流動負債比重的下降速度會產(chǎn)生一定影響，但并沒有改變流動負債占比下降的趨勢；（2）非流動負債中，由于戰(zhàn)略投資向銀行申請并購貸款，致使長期借款所占比重變化較大；隨著2012年和2013年連續(xù)兩年公司長期債券的發(fā)行（2012年發(fā)行45億元；2013年發(fā)行35億元），應(yīng)付債券在負債總額中所占的比重急速上升；遞延收益比重的上升則主要源自政府補助的增加。

此外，蘇寧云商在2011年之前使用負債資金時以短期負債為主，且應(yīng)付款項所占比重極大，資金主要來源于占用供應(yīng)商資金，其類金融模式明顯；在2011年之后，特別是隨著供應(yīng)鏈金融的發(fā)展，其占用上游供應(yīng)商的資金逐漸減少，而且隨著融資渠道的拓寬，以及公司對長期資金需求的增加，蘇寧云商開始積極調(diào)整其債務(wù)結(jié)構(gòu)，流動負債和長期負債之間的差距開始縮小。

從資產(chǎn)負債表總體來看，根據(jù)表3，盡管近五年來流動資產(chǎn)和流動負債占資產(chǎn)總額的比重都在逐漸降低，而且流動資產(chǎn)的占比一直高于流動負債，但是可以看出，流動資產(chǎn)和流動負債占比之間的差額卻越來越小，從2010年的22.64%的差額降至2014年10.38%的差額，也就意味著通過流動資產(chǎn)的變現(xiàn)來償還短期債務(wù)的能力呈下降趨勢，資產(chǎn)的流動性開始變差，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險開始凸顯。與此同時，蘇寧云商開始進行負債內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其非流動負債占資產(chǎn)總額的比重從2010年的1.2%上升至2014年的12.82%，以滿足隨著非流動資產(chǎn)的增加而引起的對長期資金的需求，進而以維持其穩(wěn)健的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

根據(jù)上述分析，蘇寧云商類金融模式的發(fā)展變化，不僅在一定程度上影響著資產(chǎn)和負債內(nèi)部各項目結(jié)構(gòu)的變化，而且會對其整體的財務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。雖然從總體上來看，蘇寧云商的資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)仍屬于穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)，但隨著企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，如果其不能夠很好地把控流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)、流動負債和非流動負債的比重，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險將會越來越大。

表2　2010年～2014年蘇寧云商負債內(nèi)部結(jié)構(gòu) （單位：%）

表3　2010年～2014年蘇寧云商資產(chǎn)與權(quán)益項目的結(jié)構(gòu)百分比（單位：%）

2.2對利潤表的解讀

根據(jù)表4，可獲得如下信息。

（1）蘇寧云商在2010年～2014年的經(jīng)營狀況不太穩(wěn)定，整體盈利水平下降幅度較大，營業(yè)利潤占營業(yè)收入的比重從2010年的7.19%下降至2014年的-1.34%，下降了8個多百分點；凈利潤的占比從2010年的5.44%下降至2013年的0.10%，下降5個多百分點，但在2014年有小幅度回升。由此可以看出，在公司盈利水平下降的同時，盈利質(zhì)量也較差，可持續(xù)性營業(yè)活動帶來的利潤占比下降幅度較大。

表4　2010年～2014年蘇寧云商利潤結(jié)構(gòu)百分比表 （單位：%）

（2）分析公司業(yè)績變動的原因：從營業(yè)利潤來看，影響營業(yè)利潤變動的主要因素是營業(yè)成本的增加和三大費用的增長。2014年營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重為84.72%，比2010年的82.17%增長了2.5個百分比，說明企業(yè)需要加強在經(jīng)營成本方面的控制。從銷售費用和管理費用來看，公司積極開展品牌傳播，使廣告促銷投入等銷售費用相應(yīng)增加；信息研發(fā)、引進新業(yè)務(wù)領(lǐng)域人才等方面的投入加大，以及物流等業(yè)務(wù)上超前投入帶來折舊費用增加，使得公司管理費用上升。從財務(wù)費用來看，根據(jù)前面分析可知，類金融模式下企業(yè)的財務(wù)費用凈額為負，即利息收入大于利息支出，但隨著蘇寧云商債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其長期資本比重的增加使得財務(wù)費用增長較快。

從利潤總額來看，隨著營業(yè)外收入占比的增多，其對利潤總額的貢獻加大，尤其是在2014年，營業(yè)利潤經(jīng)過與企業(yè)日常經(jīng)營活動沒有直接關(guān)系的營業(yè)外收支的調(diào)整，由負數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù)。

（3）從類金融模式的角度來看，隨著易購網(wǎng)站開放平臺的傭金收入、信息技術(shù)服務(wù)費收入、小額貸款和商業(yè)保理公司的利息收入、房地產(chǎn)銷售收入、移動轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)收入等收入的增加，使得公司在2012年之后的其他業(yè)務(wù)收入增長迅速，但其增長率遠低于其他業(yè)務(wù)成本的增長率，從而在一定程度上影響了公司的營業(yè)利潤，制約著公司的盈利能力。

綜合上述分析，可以得出以下結(jié)論。（1）隨著公司的戰(zhàn)略調(diào)整，公司營業(yè)利潤和毛利率下降，其他營業(yè)收入在一定程度上降低了公司的盈利能力；期間費用增加；企業(yè)投資方式的增加使得投資收益不穩(wěn)定，這些都是公司基于長期發(fā)展所帶來的必然陣痛。（2）公司不定期處置非流動資產(chǎn)，在一定程度上盤活了存量資產(chǎn)，一方面使得長期資產(chǎn)能夠更新?lián)Q代，另一方面也有利于資金的回籠，實現(xiàn)資產(chǎn)的良性運營。

總而言之，利潤的下降，主要是公司基于其長期發(fā)展所進行的必要的前期投入成本的增加，以及其業(yè)務(wù)多元化的發(fā)展，其中類金融模式的變化在一定程度上影響著公司的利潤。

2.3對現(xiàn)金流量表的解讀

表5　2010年～2014年蘇寧云商現(xiàn)金流量凈額 （單位：百萬元）

根據(jù)表5，從現(xiàn)金流量凈額來看有以下方面內(nèi)容。

（1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量逐年降低，甚至在2014年出現(xiàn)負值，其影響因素如下：一方面，根據(jù)資產(chǎn)負債表，應(yīng)收款項所占資金的絕對數(shù)很高，這在一定程度上影響著其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量；另一方面，蘇寧云商將側(cè)重點放在市場份額的增長上，采取市場擴張的戰(zhàn)略，使得其利潤水平較低，最近幾年經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力偏弱。

（2）企業(yè)的現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量，即現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，這主要是因為投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為負數(shù)且數(shù)額較大，其中“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”、“投資支付的現(xiàn)金”金額增長較大，這并不一定意味著蘇寧云商經(jīng)營能力不佳，也可能意味著其在進行戰(zhàn)略性調(diào)整的過程中已尋求到新的經(jīng)濟增長點，其未來可能獲得股息、利息、利潤等更大的經(jīng)營現(xiàn)金流入或投資所得。

（3）從2012年開始，隨著公司融資力度的加大，籌資活動現(xiàn)金流量凈額超過經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，籌資活動對現(xiàn)金流量凈額的貢獻開始加大，這也同時意味著企業(yè)未來將支付更多的利息和股利；但只要其未來的經(jīng)營活動和投資活動能夠創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流來償付，蘇寧云商就不會承受較高的財務(wù)風(fēng)險。

綜合來看，企業(yè)籌資活動的資金部分地補充了經(jīng)營活動和投資活動的資金短缺；公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中新的經(jīng)濟增長點已經(jīng)出現(xiàn)，故而投資活動凈現(xiàn)金流出量很明顯。據(jù)此可以判定，蘇寧云商仍處于可持續(xù)發(fā)展當(dāng)中，在完成自身的戰(zhàn)略調(diào)整后，其自身創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力仍然會增強。但不可否認的是，蘇寧云商當(dāng)前的現(xiàn)金流狀況，反映了其資金被他人占用，即存在著“被類金融”的情況。

3　對相關(guān)比率的解讀

3.1盈利能力分析

表6　2010年～2014年蘇寧云商盈利能力分析

從總體上來看，蘇寧云商近五年來的盈利能力呈下降趨勢，但在2014年又有明顯回升。在其盈利能力出現(xiàn)大幅度下降的2012年，公司線下業(yè)務(wù)由于家電激勵政策退出、宏觀調(diào)控政策的持續(xù)等因素，增長受到一定影響；而與此同時，隨著蘇寧云商經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整，其加大對網(wǎng)絡(luò)平臺、基礎(chǔ)設(shè)施及物流基地的投資以及多元化經(jīng)營的擴張，導(dǎo)致其營業(yè)成本增加，凈利潤出現(xiàn)大幅度下降。此外，其在轉(zhuǎn)型初期涉獵的百貨、金融等行業(yè)尚未開始盈利，而增發(fā)股票、貸款等籌資方式也使得其總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率下降速度較快。

網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)的快速發(fā)展使得蘇寧云商的這一陣痛成為必然，而其營業(yè)成本的暫時增加則會通過未來收益得到補償，最終，在經(jīng)過了兩年的調(diào)整之后，蘇寧云商的盈利能力在2014年開始逐步回升。據(jù)此可以推測，蘇寧云商仍處于良性發(fā)展當(dāng)中。

3.2償債能力分析

表7　2010年～2014年蘇寧云商短期償債能力分析

表8　2010年～2014年蘇寧云商長期償債能力分析

從短期償債能力分析來看，2010年～2014年蘇寧云商的短期償債能力有逐漸下降的趨勢：相關(guān)比率均持續(xù)走低，需要特別關(guān)注的是現(xiàn)金比率。雖然蘇寧云商的現(xiàn)金比率持續(xù)降低，但均高于行業(yè)均值0.2，說明其及時付現(xiàn)能力較強。在流動比率低于行業(yè)水平而現(xiàn)金比率高于行業(yè)均值的情況下，一方面說明其由于戰(zhàn)略擴張需要充足的現(xiàn)金流作為保障，另一方面也在一定程度上反映了類金融模式的本質(zhì)，即占用他方資金來實現(xiàn)自身擴張進而取得收益，進一步驗證了其在互聯(lián)網(wǎng)背景下仍然在采用類金融模式。

從長期償債能力分析來看，2010年～2014年蘇寧云商的資產(chǎn)負債率持續(xù)升高，較高的資產(chǎn)負債率說明企業(yè)充分利用了財務(wù)杠桿，但同時也面臨著高風(fēng)險；產(chǎn)權(quán)比率也保持較高水平，一旦有突發(fā)事件導(dǎo)致供應(yīng)鏈斷裂，其償債能力將受到挑戰(zhàn)；最后從企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的角度來看，隨著其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的降低，其償付全部債務(wù)的能力逐漸下降，甚至在2014年出現(xiàn)了負值。

結(jié)合上述指標(biāo)，蘇寧云商的短期償債能力和長期償債能力均較弱，企業(yè)沒有多余的閑置資金；而與此同時，通過采取類金融模式擴大資金來源和調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)加大非流動負債占比，使其資金流較為充裕，滿足了其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期對資金的大量需求，從而導(dǎo)致其財務(wù)風(fēng)險增大。

3.3營運能力分析

根據(jù)表9，蘇寧云商的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈逐漸上升的趨勢應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)波動較大。究其原因，一方面受到國家政策的影響，公司加快收回相關(guān)墊款，另一方面則是公司加強了對應(yīng)收款項的管理。隨著公司物流基地、新增購置店等項目的開展，固定資產(chǎn)增長速度加快，而營業(yè)收入增長有所放緩，使得固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)逐步上升；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)在經(jīng)過三年的上升后，在2014年出現(xiàn)下降趨勢。

從總體上看，在經(jīng)過戰(zhàn)略調(diào)整后，其存貨和應(yīng)收款項規(guī)模有所下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所降低。隨著公司商品經(jīng)營的專業(yè)化程度逐步加深，以及物流布局的不斷完善和運作能力的加強，公司資產(chǎn)運營指標(biāo)將會進一步改善。

表9　2010年～2014年蘇寧云商營運能力分析

4　結(jié)語

從類金融模式下蘇寧云商的財務(wù)狀況來看，雖然存在著一定的財務(wù)風(fēng)險，但長遠來看，其財務(wù)狀況將會有好轉(zhuǎn)。第一，其類金融模式的發(fā)展變化，不僅在一定程度上影響著資產(chǎn)和負債內(nèi)部各項目結(jié)構(gòu)的變化，而且會對其整體的財務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。目前蘇寧云商的資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)仍屬于穩(wěn)健型結(jié)構(gòu)，但仍然要注意把控其流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)、流動負債和非流動負債的比重，以降低其經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。第二，雖然公司營業(yè)利潤和毛利率下降，其他行業(yè)收入和其他業(yè)務(wù)收入在一定程度上制約著公司的盈利能力，期間費用增加，投資收益不穩(wěn)定，但這些都是公司基于長期發(fā)展所進行的必要的前期投入，這些投入必將隨著公司擴大用戶和提升規(guī)模的階段性目標(biāo)的完成而帶來較高的回報，后期經(jīng)營規(guī)模擴大、成本下降或盈利能力提升的作用將逐步體現(xiàn)。第三，雖然其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)降低甚至為負，但卻通過籌資活動流入量部分地補充了經(jīng)營上的資金短缺。而且隨著投資活動現(xiàn)金流出的增加，其在未來可能將獲得更大的經(jīng)營現(xiàn)金流入或投資所得，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力仍然可能會增強。最后，從財務(wù)指標(biāo)來看，雖然其償債能力仍然偏弱，但其盈利能力在2014年開始回升，營運能力相關(guān)指標(biāo)也有所改善，可以推測蘇寧云商仍處于良性發(fā)展當(dāng)中。

互聯(lián)網(wǎng)時代蘇寧云商類金融模式的發(fā)展，可以參照的企業(yè)較少，更多的時候是在摸著石頭過河，本文結(jié)合其財務(wù)表現(xiàn)，給出以下幾方面的建議。第一，充分發(fā)揮線下優(yōu)勢，提高主營業(yè)務(wù)收入。蘇寧云商營業(yè)利潤下滑的主要原因之一就是其主營業(yè)務(wù)收入的增長緩慢。在其線上業(yè)務(wù)由于起步較晚，無法與京東、天貓等電商相抗衡的情況下，蘇寧云商應(yīng)該揚長避短，在強化主業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上再進行多元化的經(jīng)營。第二，適當(dāng)調(diào)整投資，提高現(xiàn)金儲備。隨著蘇寧云商貨幣資金在資產(chǎn)總額中比重的下降，以及其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的降低，筆者建議蘇寧云商應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整投資策略，并且合理安排房產(chǎn)、金融、銀行理財?shù)韧顿Y結(jié)構(gòu)的占比，從而維持穩(wěn)健的狀況，為企業(yè)的日常運營保留足夠的現(xiàn)金流。第三，加快存貨周轉(zhuǎn)，提高營運效率。在蘇寧云商占用應(yīng)付款項的賬期開始縮短、應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)期降低的情況下，影響類金融模式資金占用時間的關(guān)鍵性因素就是存貨周轉(zhuǎn)期，其周轉(zhuǎn)期越短，占用供應(yīng)商資金的時間就越長，越有利于其利用類金融模式進行運作。

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