張曉嬌

目前滬港通開通已近一年半，積累了不少經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。站在這位巨人的肩膀上，我們或許可以對(duì)即將到來的深港通的市場(chǎng)影響和資金偏好做出更為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，而這對(duì)于把握深港通的投資機(jī)會(huì)也極具參考價(jià)值。

由指數(shù)表現(xiàn)看滬股通投資方式

滬港通自提出以來，并非即刻反映在相關(guān)指數(shù)的漲跌幅中。觀察滬港通推出前后三個(gè)月至一個(gè)月時(shí)間，我們發(fā)現(xiàn)開通前三個(gè)月和開通前一個(gè)月滬股通指數(shù)相對(duì)市場(chǎng)有較好的表現(xiàn)。開通后一個(gè)月和后三個(gè)月，滬股通指數(shù)的表現(xiàn)更多是跟市場(chǎng)保持一致。可見滬港通主題在開通前是更好的投資主題。

從滬股通內(nèi)部看，滬港通開通前三個(gè)月，上證380指數(shù)和AH股溢價(jià)指數(shù)表現(xiàn)明顯更好，從開通前一個(gè)月和開通后一個(gè)月及三個(gè)月的情況看，上證180指數(shù)有明顯超額收益。

從滬股通的表現(xiàn)情況看，如果將滬港通作為投資主題，正確的投資方式應(yīng)該是：提前三個(gè)月關(guān)注小盤標(biāo)的股和有明顯AH股折價(jià)的滬股通標(biāo)的，這主要是內(nèi)地投資者主導(dǎo)期間；臨近滬港通開通時(shí)和開通后，大盤股標(biāo)的股有明顯超額收益，這主要是海外投資者資金主導(dǎo)的期間?？紤]到滬港通開通前后，A股市場(chǎng)整體步入牛市，因此滬港通作為主題，其漲幅并未在整體市場(chǎng)受到過多關(guān)注，但滬股通指數(shù)的表現(xiàn)在開通前后半年內(nèi)漲幅持續(xù)跑贏上證綜指，因此從上交所內(nèi)部看，滬港通主題確實(shí)有投資意義。

投資者偏好存在較大差異

從投資者偏好來看，滬股通的投資者投資范圍比較集中。其中主要分布在非銀金融、銀行、國(guó)防軍工、汽車、公共事業(yè)、計(jì)算機(jī)、交通運(yùn)輸?shù)?個(gè)行業(yè)中。從滬股通投資者交易活躍前十大個(gè)股規(guī)律可以看出，實(shí)際資金凈流入的選股思路應(yīng)該是低估值、大市值、穩(wěn)定成長(zhǎng)、有分紅、A股獨(dú)有的標(biāo)的。

正如我們之前分析的，香港的投資者以機(jī)構(gòu)為主并且其中來自歐美的海外機(jī)構(gòu)投資者占較大比例，因此從滬股通交易活躍前十只股票的集中度看，滬股通投資者明顯偏好估值低（30倍市盈率以下）、有分紅、市值大（500億以上）、有穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司。

相比之下，出現(xiàn)在港股通交易活躍的前十大個(gè)股榜單中的106只標(biāo)的中，99只股票的主營(yíng)業(yè)務(wù)來自中國(guó)內(nèi)地，可見港股通投資者主要仍是投資于自己熟悉的股票。由于港股通標(biāo)的范圍限制，港股通交易活躍的股票也集中于低估值、大市值的股票，但是集中度較低。

如果將港股通平均情況與港股通活躍個(gè)股比較，則明顯發(fā)現(xiàn)港股通活躍個(gè)股平均情況在所有標(biāo)的當(dāng)中處于相對(duì)劣勢(shì)，可以推測(cè)港股通投資者的邏輯主要是在香港買入與內(nèi)地相比有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的同類個(gè)股。

值得注意的是，深圳市場(chǎng)有著自己的特點(diǎn)，例如市值偏小，估值較高，云集了眾多新興產(chǎn)業(yè)等。因此，在借鑒滬港通的經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，深港通也會(huì)給我們帶來不一樣的投資機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)。