周少鵬

近年來化工行業(yè)固定投資增速呈現(xiàn)逐步下行趨勢，各子行業(yè)產(chǎn)能過剩問題屢見不鮮，加之設(shè)備陳舊、技術(shù)落后等問題，化工行業(yè)似乎已成為一個投資價值低下的夕陽產(chǎn)業(yè)，但即使再差的行業(yè)，也會有投資機會出現(xiàn)。

進入3月以來，染料以及粘膠纖維價格出現(xiàn)不同程度的上漲，其中黏膠價格已超過13300元/噸，染料前三大巨頭近日也將出廠價提升4000-6000元/噸，二級市場上，包括閏土股份、安諾其在內(nèi)的標的股價均有所上漲。另外，受益于上游PX復(fù)蘇以及下游聚酯的回暖，PTA價格近期也出現(xiàn)上漲。對于上述三個化工子行業(yè)漲價行情是否存在投資機會？

日前筆者參加了中金公司化工主題會議，與研究員方巍、李璇進行深入探討。整體而言，染料和黏膠纖維的價格仍會有強烈的漲價動力，前者主要受環(huán)保及旺季到來的影響，后者則受益于供給側(cè)收縮以及棉花減產(chǎn)帶來的替換效應(yīng)。但PTA的漲價動力仍然存在油價下跌等潛在負面因素。

三大印染巨頭齊漲價

國內(nèi)印染業(yè)集群主要在浙江、蘇州、廣東、山東、福建一帶，產(chǎn)能占全國比重達到93%，其中浙江占比最大，達到50%以上。行業(yè)龍頭企業(yè)包括航民股份、浙江龍盛、閏土股份、浙江吉華等。

根據(jù)市場公開信息，今年3月7日浙江龍盛和閏土上調(diào)了分散染料價格，其中分散黑由18元上漲至19元，漲幅5名，其他品種亦有10-15名左右的上漲。而12日，龍盛、閏土、吉華等巨頭再度上調(diào)染料報價，提價幅度在4000-6000元每噸不等，其中分散黑價格每噸上漲4000元，漲價強度頗大。

對于近期染料價格上漲，中金公司研究員李璇認為，這主要有兩方面的原因，一是環(huán)保約束。歷史數(shù)據(jù)顯示，過往染料價格漲價多由環(huán)保因素驅(qū)動，如2013年初環(huán)保法的實施以及環(huán)保監(jiān)管力度的加強，一些環(huán)保未達標企業(yè)被動減產(chǎn)或者停產(chǎn)，導(dǎo)致分散染料價格一度由1萬多元暴漲至6萬元左右。而今年9月全球G20峰會將在杭州，政府有意向世界展示一個環(huán)保、綠色的城市面貌，周邊印染廠或?qū)⑦M入2個月的停產(chǎn)期，除此之外，3月11日的杭州大江東臨江工業(yè)園發(fā)生爆燃事件，目前整個工業(yè)園內(nèi)化工企業(yè)已全部停產(chǎn)整頓。

二是下游旺季的到來。李璇表示，2015年至今，主流染料價格已下降至1.8-2萬元/噸，目前印染廠的庫存率已偏低，有補貨的需求，同時，三月之后印染廠也將進入傳統(tǒng)旺季，需求回暖拉動染料上漲。

整體而言，受益于G20峰會及環(huán)保壓力，染料價格有望進入新的上漲周期，李預(yù)計此輪染料價格有望會升值3萬元/噸，相比當前價格仍有66%的上漲空間。重點關(guān)注安全邊際較高的浙江龍盛以及彈性十足的安諾其和閏土股份。

粘膠纖維率先步入景氣期

2014年粘膠纖維行業(yè)步入庫存消化期，產(chǎn)能開始逐步下滑，但需求端并未有明顯下降。經(jīng)過一年的消耗，目前下游庫存水平降至低位水平。而進入201 6年以來，行業(yè)的開工率也在穩(wěn)步上漲，1月提升至86%，而到3月份已達到93%。隨著開工率提升以及下游補庫存強烈，粘膠纖維價格也水漲船高，目前已超過13300元/噸，環(huán)比一月漲幅超5名。

對于未來的價格走勢，研究員方巍表示，雖然黏膠纖維價格已有所上漲，但漲幅仍然較小，行業(yè)供給依然緊張。當前的價格僅能滿足部分大廠達到盈虧平衡的水平，小廠依然經(jīng)營困難，考慮到今年黏膠行業(yè)新增產(chǎn)能僅有4%，而需求端在逐步回暖，預(yù)計黏膠纖維行業(yè)或?qū)⒙氏炔饺刖皻庵芷?，價格有望繼續(xù)走高，達到1.5萬元/噸。

另外，需要注意的是，黏膠纖維與棉花存在替換性，201 5年棉花產(chǎn)量下降了20%，尤其是高端棉，供應(yīng)缺口十分明顯。今年1月國內(nèi)黏膠（短纖）的價格已與328棉高度粘合，后續(xù)或有替換效應(yīng)出現(xiàn)，成為進一步拉動黏膠價格上升的潛在因子。

相關(guān)標的方面，方巍建議重點關(guān)注板塊龍頭三友化工，此外，南京化纖以及澳洋科技等彈性較大的個股也是不錯的選擇。

PTA集中度上升

作為石油的下游產(chǎn)品，精對苯二甲酸（PTA）價格的走勢與原油價格密切相關(guān)。2010年以來隨著原油價格的攀升，國內(nèi)PTA新產(chǎn)能不斷投放，雖然油價在14年下半年開始下滑后，國內(nèi)PTA新產(chǎn)能投放也戛然而止。不過，過去5年新產(chǎn)能的投放量還是十分驚人。數(shù)據(jù)顯示，截止2015年底，過去5年新增的產(chǎn)能達到3000噸，相比2010年翻了兩倍，而PTA的期貨價格僅剩下4334元/噸，相比2010年下降近60%，價格與產(chǎn)能背道而馳。

隨著價格的下降，PTA廠商在進一步加重，這也導(dǎo)致行業(yè)的集中度在持續(xù)提升。據(jù)中金公司數(shù)據(jù)，201 5年底國內(nèi)已經(jīng)有超過1200噸的產(chǎn)能停產(chǎn)，使得行業(yè)CR3大幅提升至50%，CR5提升至60%。

李璇認為，隨著PTA行業(yè)集中度的提升，聚酯-PTA-PX的產(chǎn)業(yè)鏈格局正在發(fā)生改變，上游原料PX將進入投放高峰期，中游PTA則產(chǎn)能收縮，下游聚酯行業(yè)需求穩(wěn)步增長。未來整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤有望從上游PX向中下游的PTA以及下游的聚酯產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。不過前提是油價必須企穩(wěn)。

他還表示，PTA行業(yè)龍頭公司具有顯著的規(guī)模和成本優(yōu)勢，有望受益于油價企穩(wěn)以及行業(yè)的復(fù)蘇，建議關(guān)注彈性較大的恒逸石化、桐昆股份等。

整體而言，化工行業(yè)漲價產(chǎn)品時常會有，但對普通投資者而言卻可遇而不可求。A股并非是個完全有效的市場，信息是不對稱的，當你知道漲價的時候個股股價早已有所反應(yīng)，大部分投資者是湊湊熱鬧，有時候弄不好還會跟著賠上一把。

對于漲價行業(yè)，真正具備賺錢效應(yīng)的只有兩種情況，一種是根據(jù)現(xiàn)行指標可以提前預(yù)判，比如說看去年四季度美國的NIN03.4區(qū)厄爾尼諾指數(shù)接近歷史峰值，可預(yù)判厄爾尼諾現(xiàn)象嚴重進而影響糖價的上漲，而今年以來糖價確實出現(xiàn)了上升：另外一種是產(chǎn)品有持續(xù)漲價動力，即使中途介入也會有不菲收益。二者相比，只要理清邏輯，第二種情況更適合普通股民把握，當下化工行業(yè)中的染料、黏膠便有這樣的機會。